Nghiên cứu xu hướng: "Cuộc cách mạng Blockchain" đang diễn ra; Chúng tôi vẫn lạc quan về Ethereum.

Tác giả gốc: Trend Research

Kể từ sau vụ sụp đổ thị trường ngày 11 tháng 10, toàn bộ thị trường tiền điện tử đã trở nên trì trệ, với các nhà tạo lập thị trường và nhà đầu tư chịu tổn thất nặng nề. Việc phục hồi cả về vốn và tâm lý sẽ cần thời gian. Tuy nhiên, thị trường tiền điện tử không bao giờ thiếu những biến động và cơ hội mới, và chúng tôi vẫn lạc quan về tương lai của nó. Điều này là bởi vì xu hướng các tài sản tiền điện tử chính thống hợp nhất với tài chính truyền thống để hình thành một mô hình kinh doanh mới vẫn không thay đổi; ngược lại, nó cho phép tích lũy nhanh chóng lợi thế cạnh tranh trong thời kỳ suy thoái thị trường.

I. Sự củng cố đồng thuận của Phố Wall

Ngày 3 tháng 12, Paul Atkins, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), cho biết trong một cuộc phỏng vấn với FOX News tại Sở giao dịch chứng khoán New York: "Trong vài năm tới, toàn bộ thị trường tài chính Hoa Kỳ có thể sẽ chuyển sang công nghệ blockchain."

Atkins tuyên bố:

(1) Ưu điểm cốt lõi của việc mã hóa tài sản là nếu tài sản tồn tại trên chuỗi khối, cấu trúc sở hữu và thuộc tính tài sản sẽ rất minh bạch. Tuy nhiên, hiện nay các công ty niêm yết thường không biết cổ đông của họ là ai, họ ở đâu hoặc cổ phần của họ được nắm giữ ở đâu.

(2) Việc mã hóa token cũng được kỳ vọng sẽ cho phép thanh toán “T+0”, thay thế chu kỳ thanh toán giao dịch “T+1” hiện tại. Về nguyên tắc, cơ chế thanh toán giao hàng (DVP) / thanh toán nhận (RVP) trên chuỗi có thể giảm rủi ro thị trường và cải thiện tính minh bạch, trong khi sự khác biệt về thời gian giữa thanh toán bù trừ, thanh toán và chuyển tiền là một trong những nguồn rủi ro hệ thống.

(3) Người ta tin rằng mã hóa là một xu hướng tất yếu trong dịch vụ tài chính, và các ngân hàng và công ty chứng khoán chính thống đã và đang chuyển sang mã hóa. Có thể không mất đến 10 năm để cả thế giới nhận ra điều đó... có thể chỉ trong vài năm. Chúng tôi đang tích cực đón nhận các công nghệ mới để đảm bảo rằng Hoa Kỳ duy trì vị thế dẫn đầu trong các lĩnh vực như tiền điện tử.

Trên thực tế, Phố Wall và Washington đã xây dựng một mạng lưới vốn ăn sâu, hình thành nên một chuỗi tường thuật mới: giới tinh hoa chính trị và kinh tế Hoa Kỳ → trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ → stablecoin/các công ty kho bạc tiền điện tử → Ethereum + RWA + L2

Sơ đồ này thể hiện mối liên hệ phức tạp giữa gia đình Trump, các nhà tạo lập thị trường trái phiếu truyền thống, Bộ Tài chính, các công ty công nghệ và các công ty tiền điện tử, với các đường nối các hình elip màu xanh lá cây tạo thành cấu trúc chính:

(1) Đồng tiền ổn định (USDT, USDC, WLD và các tài sản đô la Mỹ cơ sở, v.v.)

Phần lớn tài sản dự trữ bao gồm trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ và tiền gửi ngân hàng, được nắm giữ thông qua các công ty môi giới như Cantor.

(2) Kho bạc Hoa Kỳ

Việc phát hành và quản lý do phía Kho bạc/Bessent đảm nhiệm.

Palantir, Druckenmiller, Tiger Cubs, v.v. được sử dụng làm các vị thế cơ sở lãi suất rủi ro thấp.

Nó cũng là một loại tài sản sinh lời được các stablecoin/tập đoàn kho bạc theo đuổi.

(3)RWA

Từ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, thế chấp và các khoản phải thu đến tài chính nhà ở.

Việc mã hóa token được thực hiện thông qua giao thức Ethereum L1/L2.

(4) Vốn chủ sở hữu ETH & ETH L2

Ethereum là chuỗi chính hỗ trợ RWA, stablecoin, DeFi và AI-DeFi.

Vốn chủ sở hữu/token L2 là quyền đòi hỏi đối với khối lượng giao dịch trong tương lai và dòng tiền phí giao dịch.

Chuỗi này thể hiện:

Tín dụng đô la Mỹ → trái phiếu kho bạc Mỹ → dự trữ stablecoin → các kho bạc tiền điện tử/giao thức RWA khác nhau → cuối cùng được gửi vào ETH/L2.

Nếu nhìn vào TVL (Tổng giá trị đòn bẩy) của RWA, so với các chuỗi công khai khác từng trải qua đợt giảm 1011, ETH là chuỗi công khai duy nhất nhanh chóng phục hồi và tăng trưởng trở lại. Hiện tại, TVL của nó đạt 12,4 tỷ, chiếm 64,5% tổng nguồn cung tiền điện tử.

II. Ethereum khám phá khả năng nắm bắt giá trị.

Việc nâng cấp Ethereum Fusaka gần đây không gây nhiều xáo trộn trên thị trường, nhưng xét từ góc độ cấu trúc mạng và sự phát triển mô hình kinh tế, đây là một "sự kiện mang tính bước ngoặt". Fusaka không chỉ đơn thuần là việc mở rộng quy mô thông qua các EIP như PeerDAS; nó còn là một nỗ lực nhằm giải quyết vấn đề thiếu hụt giá trị thu được trên mạng chính L1 do sự phát triển của L2 gây ra .

Thông qua EIP-7918, ETH đã giới thiệu "giá sàn động" cho phí cơ bản của blob, ràng buộc giới hạn dưới của nó với phí cơ bản của lớp thực thi L1, yêu cầu các blob phải trả phí DA với đơn giá ít nhất bằng 1/16 phí cơ bản L1; điều này có nghĩa là các rollup không còn có thể chiếm dụng băng thông blob với chi phí gần bằng không trong thời gian dài, và các khoản phí tương ứng sẽ được trả lại cho người nắm giữ ETH dưới dạng đốt.

Trong tất cả các bản nâng cấp của Ethereum, có ba bản liên quan đến "đốt" (burning):

(1) London (một chiều): Chỉ có lớp thực thi bị đốt cháy. ETH bắt đầu trải qua quá trình đốt cháy cấu trúc do sử dụng L1.

(2) Dencun (Độc lập thị trường hai chiều + blob): Đốt lớp thực thi + blob, ghi dữ liệu L2 vào blob cũng sẽ đốt ETH, nhưng khi nhu cầu thấp, phần blob gần như bằng 0.

(3) Fusaka (Hai chiều + khối liên kết với L1): Để sử dụng L2 (khối), bạn phải trả ít nhất một tỷ lệ phần trăm cố định của phí cơ bản L1 và đốt nó. Hoạt động L2 được ánh xạ ổn định hơn với việc đốt ETH.

Hiện tại, phí giao dịch blob trong giờ giao dịch đầu tiên ngày 11 tháng 12 lúc 23:00 đã đạt mức gấp 569,63 tỷ lần so với trước khi nâng cấp Fusaka, đốt cháy 1527 ETH chỉ trong một ngày. Phí blob đã trở thành yếu tố đóng góp lớn nhất vào việc đốt cháy này, chiếm tới 98%. Khi ETH L2 hoạt động mạnh hơn, bản nâng cấp này được kỳ vọng sẽ đưa ETH trở lại trạng thái giảm phát.

III. Các chỉ báo kỹ thuật của Ethereum đang mạnh lên.

Trong đợt sụp đổ giao dịch ký quỹ hợp đồng tương lai ETH ngày 11 tháng 10, các vị thế đòn bẩy phần lớn đã bị thanh lý, cuối cùng lan sang thị trường giao ngay. Đồng thời, nhiều nhà đầu tư ETH lâu năm, thiếu niềm tin vào tiền điện tử này, đã giảm lượng nắm giữ và rời khỏi thị trường. Theo dữ liệu của Coinbase, đòn bẩy đầu cơ trên thị trường tiền điện tử đã giảm xuống mức thấp kỷ lục là 4%.

Một phần đáng kể các vị thế bán khống ETH trước đây đến từ cặp giao dịch truyền thống Mua BTC/Bán khống ETH, vốn thường hoạt động rất tốt trong các thị trường gấu trước đây. Tuy nhiên, lần này mọi chuyện đã khác. Tỷ lệ ETH/BTC đã giao dịch đi ngang kể từ tháng 11, cho thấy dấu hiệu kháng cự.

Hiện tại, ETH có 13 triệu coin đang lưu hành trên các sàn giao dịch, chiếm khoảng 10% tổng nguồn cung và đang ở mức thấp kỷ lục. Khi cặp lệnh mua BTC/bán ETH hết hạn vào tháng 11, và thị trường đang trong tình trạng hoảng loạn tột độ, cơ hội "ép bán" có thể dần xuất hiện.

Khi chúng ta tiến gần đến thời điểm chuyển giao từ năm 2025 sang năm 2026, cả Trung Quốc và Mỹ đều đã đưa ra những tín hiệu thân thiện về chính sách tiền tệ và tài khóa trong tương lai của họ:

Mỹ sẽ chủ động hơn trong tương lai bằng cách cắt giảm thuế, hạ lãi suất và nới lỏng các quy định về tiền điện tử, trong khi Trung Quốc sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ một cách phù hợp và duy trì sự ổn định tài chính (kiềm chế biến động).

Trong bối cảnh kỳ vọng về chính sách tiền tệ tương đối nới lỏng ở cả Trung Quốc và Mỹ, điều này sẽ kiềm chế sự biến động giảm giá của tài sản, và với sự hoảng loạn tột độ cùng nguồn vốn và tâm lý thị trường chưa hoàn toàn phục hồi, ETH vẫn đang ở trong "vùng mua" thuận lợi.