Đánh giá các công ty có mNav giảm xuống dưới 1: Tương lai của DAT sẽ ra sao?

Bài viết gốc của Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Tác giả｜CryptoLeo ( @LeoAndCrypto )

Năm 2025 là một năm bùng nổ của tiền điện tử DAT (Kho bạc Kỹ thuật số). Kể từ khi Strategy bắt đầu triển khai chiến lược kho bạc tiền điện tử, nhiều công ty đã tham gia vào cuộc đua, với hơn 200 công ty DAT hiện đang hoạt động, bao gồm hàng chục loại tiền điện tử khác nhau. Chỉ riêng trong tháng 7, nguồn vốn tài trợ cho DAT đã đạt 6,2 tỷ đô la. Chúng ta thực sự đã chứng kiến nhiều công ty chuyển mình thành công ty kho bạc tiền điện tử khi lợi nhuận khó đạt được, ban đầu đã thúc đẩy giá cổ phiếu và vốn hóa thị trường tăng cao, với nhiều công ty tuyên bố DAT là tương lai. Nhưng DAT là một cái bẫy hay là tương lai?

Với sự sụt giảm gần đây của BTC/ETH, thậm chí xuống dưới giá mua của nhiều công ty tài chính, điều này có nghĩa là lượng BTC/ETH được các công ty này mua vào đã rơi vào tình trạng thua lỗ. Điều này có thể gây ra lo ngại cho công chúng ở một mức độ nào đó, dẫn đến giá trị thị trường của nó giảm.

Hôm qua tôi đã thấy một điểm dữ liệu "kinh hoàng" cho thấy mNav của nhiều công ty DAT đã giảm xuống dưới 1 (ngoại trừ một số công ty khai thác, sàn giao dịch và nhà đầu tư ban đầu, hầu hết mNav của các công ty kho bạc tiền điện tử đều dưới 1), bao gồm cả Strategy, "gã khổng lồ sáng lập của khái niệm kho bạc".

mNav (vốn hóa thị trường so với giá trị nắm giữ tiền điện tử) là một điểm dữ liệu rất được các công ty quản lý quỹ tiền điện tử quan tâm. Odaily Planet Daily sẽ niêm yết một loạt các công ty quản lý quỹ BTC/ETH có mNav hiện đã giảm xuống dưới 1.

mNav giảm xuống dưới 1 BTC Kho bạc

Chiến lược

Dữ liệu: Strategy hiện nắm giữ 641.692 BTC, với giá trị nắm giữ là 65,04 tỷ đô la. Vốn hóa thị trường của công ty là 63,67 tỷ đô la, và mNav hiện ở mức 0,979.

Diễn biến gần đây : Họ không ngừng tăng lượng nắm giữ mà đã chuyển từ mua BTC quy mô lớn sang mua BTC quy mô nhỏ hơn.

Siêu hành tinh

Dữ liệu: Metaplanet hiện nắm giữ 30.823 BTC, với giá trị nắm giữ là 3,124 tỷ đô la. Vốn hóa thị trường của công ty là 3,024 tỷ đô la, và mNav hiện ở mức 0,968.

Những diễn biến gần đây : Vòng tài trợ được lên kế hoạch chiến lược với số tiền 100 triệu đô la được bảo đảm bằng số Bitcoin nắm giữ, số tiền này sẽ được sử dụng để mua thêm BTC và mua lại cổ phiếu.

Công ty Web thông minh hơn

Dữ liệu: Công ty Smarter Web hiện đang nắm giữ 2.664 BTC, trị giá 270 triệu đô la, với vốn hóa thị trường là 221 triệu đô la. Chỉ số mNav hiện ở mức 0,783.

Những diễn biến gần đây : Hiện đang huy động được 360.000 đô la tiền tài trợ và có thể tiếp tục tăng lượng nắm giữ.

Semler Scientific

Dữ liệu: Semler Scientific hiện nắm giữ 5.048 BTC, với giá trị nắm giữ là 512 triệu đô la. Vốn hóa thị trường của công ty là 3,74 tỷ đô la, và mNav hiện ở mức 0,73 đô la.

Diễn biến gần đây : Sáp nhập cổ phiếu. Semler Scientific và Strive đã công bố một vụ sáp nhập hoàn toàn bằng cổ phiếu, theo đó Semler sẽ nắm giữ hơn 10.900 BTC.

Empery Digital

Dữ liệu: Empery Digital hiện đang nắm giữ 4.081 BTC, với giá trị nắm giữ là 414 triệu đô la. Vốn hóa thị trường của công ty là 246 triệu đô la, và mNav hiện ở mức 0,595.

Những diễn biến gần đây: Nỗ lực cải thiện mNav; Báo cáo tài chính quý 3 cho thấy đã thực hiện mua lại cổ phiếu trị giá khoảng 80 triệu đô la.

Sequans Communications

Dữ liệu: Sequans Communications hiện đang nắm giữ 2.264 BTC, với giá trị nắm giữ là 229 triệu đô la. Vốn hóa thị trường của công ty là 166 triệu đô la, và mNav hiện ở mức 0,73.

Những diễn biến gần đây: Giảm nợ và tiếp tục chiến lược mua BTC dài hạn. Công ty đã bán 970 Bitcoin để mua lại khoảng 50% trái phiếu chuyển đổi, giảm tổng nợ từ 189 triệu đô la xuống còn 94,5 triệu đô la.

mNav giảm xuống dưới 1 đối với kho bạc ETH

Công nghệ nhúng Bitmine

Dữ liệu: Hiện tại, có 3,529 triệu ETH đang được nắm giữ, với giá trị nắm giữ là 12,07 tỷ đô la. Vốn hóa thị trường của công ty là 11,43 tỷ đô la, và mNav tạm thời ở mức 0,946.

Động thái gần đây: Đạn dược không giới hạn, tiếp tục tích lũy 24.007 ETH.

SharpLink Gaming

Dữ liệu: Hiện tại, có 859.400 ETH đang được nắm giữ, với giá trị nắm giữ là 2,94 tỷ đô la. Vốn hóa thị trường của công ty là 2,28 tỷ đô la và mNav tạm thời ở mức 0,84.

Hoạt động gần đây: Tăng lượng nắm giữ thêm 19.271 ETH.

Cỗ máy Ether

Dữ liệu: Hiện tại, có 496.700 ETH đang được nắm giữ, với giá trị nắm giữ là 1,7 tỷ đô la. Vốn hóa thị trường của công ty là 171 triệu đô la, và mNav hiện ở mức 0,08 (chưa bao giờ đạt đến 1).

Những diễn biến gần đây: Kế hoạch niêm yết thông qua việc sáp nhập với Dynamix.

Công ty BTCS

Dữ liệu: Hiện tại, có 70.000 ETH đang được nắm giữ, với giá trị nắm giữ là 239 triệu đô la. Vốn hóa thị trường của công ty là 143 triệu đô la, và mNav hiện ở mức 0,6.

Những diễn biến gần đây: Cổ tức và tiền thưởng đã được phân phối cho các cổ đông dưới hình thức ETH.

FG Nexus

Dữ liệu: Hiện tại, có 50.000 ETH đang được nắm giữ, với giá trị nắm giữ là 173,5 triệu đô la. Vốn hóa thị trường của công ty là 142 triệu đô la, và mNav hiện ở mức 0,82.

Những phát triển gần đây: Mở rộng cơ sở người dùng tại châu Âu, hiện công ty được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Deutsche Börse với mã chứng khoán "LU51".

ETHZilla

Dữ liệu: Hiện tại, có 93.790 ETH đang được nắm giữ, với giá trị nắm giữ là 320 triệu đô la. Vốn hóa thị trường của công ty là 277,3 triệu đô la và mNav tạm thời được báo cáo là 0,86.

Động thái gần đây: Cố gắng thúc đẩy mNav bằng cách bán 40 triệu đô la ETH để mua lại cổ phiếu của công ty (nhưng không thành công).

Liệu cuộc đua xuống đáy về giá tiền điện tử và cổ phiếu lưu hành của các công ty quỹ có dẫn đến việc bán tháo BTC/ETH để duy trì hoạt động không?

DAT về cơ bản là một quá trình tích lũy theo chu kỳ của việc tài trợ và mua tiền điện tử, đạt được định giá cao để tiếp tục phát hành trái phiếu/cổ phiếu nhằm mua thêm tiền điện tử. Chỉ số này giả định việc "nắm giữ để kiếm lời", nhưng nếu giá tiền điện tử giảm sau khi mua, nó sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, biến thành cuộc đua giữa giá tiền điện tử và giá cổ phiếu lưu hành. Khó khăn về trả nợ và tài chính là hai "điểm đau" chính mà các công ty DAT phải đối mặt. Trong tương lai, họ có thể không tránh khỏi việc phải bán tiền điện tử để trả nợ, và việc kho bạc bán tiền điện tử để duy trì hoạt động là mối lo ngại lớn nhất.

Đối với các công ty có năng lực tài chính mạnh và quy mô đủ lớn, vấn đề này có thể không phải là mối lo ngại trong ngắn hạn. Ví dụ, Strategy, với CEO Saylor liên tục nhấn mạnh rằng ông sẽ không bao giờ bán BTC, đồng thời sở hữu năng lực tài chính mạnh mẽ và quản lý cấu trúc vốn thận trọng trên thị trường vốn, có thể không phải là mối lo ngại lớn trong ngắn hạn. Mặc dù Strategy tiếp tục tích lũy BTC với số lượng nhỏ, nhưng về trung và dài hạn, nếu BTC bước vào thị trường giá xuống hoặc nợ sắp đáo hạn, cùng với xếp hạng B- trước đó của S&P đối với Strategy (mà S&P coi là một công ty "rác" với rủi ro vỡ nợ cực kỳ cao), xếp hạng này có thể có tác động dài hạn, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và năng lực tài chính của Strategy, làm tăng khả năng bán Bitcoin để trả nợ. Mặc dù chu kỳ tăng-giảm giá BTC hiện tại không phải là chu kỳ bốn năm, nhưng chúng ta có thể tạm thời bỏ qua kịch bản giá BTC giảm xuống dưới 90.000 đô la trong thị trường giá xuống.

Trước đó, nhà phân tích tiền điện tử Willy Woo cũng đã tuyên bố:

Quỹ Strategy (MSTR) của Michael Saylor sẽ không cần phải bán một phần dự trữ Bitcoin để trả nợ trong trường hợp thị trường tiền điện tử suy thoái mạnh tiếp theo. Nợ của Strategy chủ yếu bao gồm các trái phiếu ưu đãi chuyển đổi. Công ty có quyền lựa chọn trả nợ chuyển đổi đáo hạn bằng tiền mặt, cổ phiếu phổ thông, hoặc kết hợp cả hai. Khoảng 1,01 tỷ đô la nợ của Strategy sẽ đáo hạn vào ngày 15 tháng 9 năm 2027. Để tránh phải bán Bitcoin để trả nợ, cổ phiếu của Strategy phải được giao dịch ở mức giá trên 183,19 đô la. Ông nói thêm rằng mức giá này tương đương với giá Bitcoin khoảng 91.502 đô la, giả sử mNAV là 1.

Saylor có thể không cần lo lắng về việc bán BTC của Strategy trong thời điểm hiện tại, nhưng điều này không mấy tốt đẹp đối với nhiều công ty có thanh khoản hạn chế, nợ cao và năng lực tài chính yếu. Việc bán Bitcoin để trả nợ không phải là trường hợp cá biệt. Sequans Communications, công ty bán dẫn niêm yết tại Mỹ được đề cập trước đó, cũng đã mua lại khoảng 50% trái phiếu chuyển đổi của mình vào đầu tháng 11 bằng cách bán 970 Bitcoin, giảm tổng nợ của công ty từ 189 triệu đô la xuống còn 94,5 triệu đô la và tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu ròng từ 55% xuống còn 39%.

Công ty quản lý quỹ Ethereum ETHZilla cũng đã bán 40 triệu đô la ETH để mua lại cổ phiếu vào cuối tháng 10 năm nay, với hy vọng đưa mNAV trở lại trên 1. Tuy nhiên, vấn đề là giá cổ phiếu của công ty đã giảm thậm chí còn nhanh hơn cả token (ETH). Như đã đề cập trước đó, việc bán token DAT đã ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty. Hiện tại, ETHZilla có vốn hóa thị trường là 266,6 triệu đô la, tổng số ETH nắm giữ là 322,2 triệu đô la và mNav là 0,82, vẫn chưa trở lại mức 1.

Thực tế cho thấy TradeFi, "người mua lớn" này, có rất ít nhu cầu đối với các cổ phiếu DAT này. Ngay cả khi tiền điện tử phục hồi vào cuối năm, nếu không có sự hỗ trợ của TradeFi, cổ phiếu DAT vẫn có thể không hoạt động tốt, và việc mNav trở lại trên 1 vẫn còn là một viễn cảnh xa vời. Các công ty DAT càng tiếp tục giao dịch ở mức mNav thấp, cổ đông của họ sẽ càng tuyệt vọng, cuối cùng dẫn đến việc buộc phải bán tháo tiền điện tử hoặc mua lại với giá hời. Họ kiểm soát một nguồn cung BTC và ETH lớn, và mỗi đợt bán ra có thể tạo ra áp lực bán đáng kể lên các loại tiền điện tử và altcoin chính thống.

Hiện tại, rất ít công ty DAT có thể lặp lại thành công của Strategy. Cuối cùng, DAT có thể bị Saylor hoặc Tom Lee mua lại, dẫn đến việc tập trung hóa hơn nữa việc nắm giữ tiền điện tử. Cho dù là bán tháo hay bị mua lại, điều này sẽ không mang lại lợi ích cho bất kỳ ai trong số chúng ta đang giao dịch tiền điện tử.

Trong quá trình viết bài này, Tom Lee đã chia sẻ lại một bài đăng nói rằng các tổ chức hàng đầu, bao gồm Ark, BlackRock, Vanguard Group và JP Morgan, đã mua cổ phiếu BitMine. Điều này phần nào trấn an những người đang lo lắng về DAT. Nếu DAT có thể giữ vững vị thế trong một thời gian cho đến khi cổ phiếu của họ dần trở lại danh mục đầu tư của TradeFi, tương lai của DAT vẫn đầy hứa hẹn. Thật khó để dự đoán "một thời gian" nào đó các ông lớn Phố Wall sẽ chấp nhận cổ phiếu DAT; chúng ta chỉ có thể hy vọng rằng Tổng thống Trump sẽ công khai công bố một số biện pháp có lợi cho tiền điện tử DAT.