Cuộc chiến tuân thủ của chiến binh đơn độc: Làm thế nào CEO của Circle vượt qua vòng vây Tether và mùa đông lãi suất?

Tác giả gốc: Olga Kharif

Bản dịch gốc của: Saoirse, Foresight News

Vào ngày 5 tháng 6, Tổng giám đốc điều hành Circle Jeremy Allaire (ở giữa) tham dự lễ IPO của công ty tại Sở giao dịch chứng khoán New York. Nhiếp ảnh gia: Michael Nagle / Bloomberg

Những điểm chính:

• Mặc dù Circle là một trong những công ty lâu đời nhất trong lĩnh vực stablecoin và CEO Jeremy Allaire đã là tỷ phú, nhưng ông vẫn còn chặng đường chưa hoàn thành để chứng tỏ bản thân.
• Circle đang phải đối mặt với nhiều thách thức: sự cạnh tranh gay gắt trên thị trường, nguồn doanh thu cốt lõi đang gặp rủi ro do lãi suất giảm và đối thủ cạnh tranh chính của công ty là Tether đang quay trở lại thị trường Hoa Kỳ.
• Allaire tin chắc rằng chiến lược của ông và Circle cuối cùng sẽ thắng thế, và báo cáo thu nhập của công ty vào thứ Tư sẽ là cơ hội mới để ông chứng minh hiệu quả của chiến lược này.

Jeremy Allaire vẫn còn chặng đường chưa hoàn thành để chứng tỏ bản thân.

Với tư cách là CEO của Circle Internet Group, ông dẫn dắt một trong những công ty hàng đầu trong làn sóng mới nhất của ngành công nghiệp tiền điện tử - lĩnh vực stablecoin. Mô hình kinh doanh mà ông đã ủng hộ trong nhiều năm qua đã chính thức được đưa vào khuôn khổ pháp lý thông qua một dự luật do Tổng thống Trump ký. Và nhờ đợt IPO của Circle vào tháng 6 năm nay (cũng là sự kiện mở màn cho làn sóng IPO tiền điện tử vào năm 2025), Allaire giờ đây đã trở thành tỷ phú.

Tuy nhiên, vị CEO 54 tuổi này vẫn đang chật vật để được công nhận rộng rãi trong ngành, và Circle đang phải đối mặt với nhiều thách thức. Công ty hoạt động trong một thị trường cạnh tranh khốc liệt, và các nguồn doanh thu cốt lõi đang có nguy cơ sụt giảm do lãi suất giảm. Trong khi đó, đối thủ cạnh tranh chính của công ty - Tether, với lợi nhuận và định giá vượt xa Circle - đang quay trở lại thị trường Mỹ, chắc chắn là một dấu hiệu nguy hiểm cho sân nhà của Circle.

Các ngân hàng truyền thống coi Allaire là một mối đe dọa, lo ngại rằng stablecoin sẽ hút cạn tiền gửi ngân hàng; các đồng nghiệp của ông trong lĩnh vực tiền điện tử cũng giữ khoảng cách. Tại các hội nghị ngành ngập tràn áo hoodie, ông luôn là "kẻ ngoại đạo" trong bộ vest. Quan trọng hơn, ông không chỉ nhấn mạnh vào việc tuân thủ các quy định mà còn tích cực thúc đẩy việc ban hành luật để thiết lập các quy tắc trong ngành.

Trong một ngành công nghiệp tự hào về tính ẩn danh, cá tính độc đáo và phá vỡ hệ thống tài chính truyền thống, một triết lý như vậy rõ ràng sẽ không giúp Allaire giành được "cuộc thi về mức độ phổ biến".

"Con đường chiến lược của Jeremy Allaire luôn đi ngược lại hệ sinh thái Bitcoin", Cory Klippsten, người đứng đầu nền tảng đầu tư Bitcoin Swan Bitcoin, cho biết. "Mục tiêu của Bitcoin là tách biệt tiền tệ khỏi nhà nước, trong khi công trình của ông ấy tập trung vào việc tích hợp mật mã vào hệ thống tiền tệ fiat hiện có."

Bất chấp sự hoài nghi dai dẳng, Allaire vẫn tin chắc rằng chiến lược của ông và Circle cuối cùng sẽ thành công. Báo cáo thu nhập của công ty vào thứ Tư sẽ mang đến cho ông một cơ hội mới để chứng minh hiệu quả của chiến lược này.

"Để kiên trì, bạn phải có niềm tin mạnh mẽ vào tầm quan trọng của những gì mình đang làm và một nền tảng đạo đức sâu sắc", Allaire nói trong một cuộc phỏng vấn. "Bạn sẽ gặp phải những trở ngại, và mọi người sẽ nói với bạn 'bạn sai rồi', 'bạn sẽ thất bại'. Nhưng đối với tôi, đây không chỉ là một kế hoạch kinh doanh - tôi làm điều này vì tôi tin chắc rằng nó thực sự có thể cải thiện thế giới."

Sự nghiệp của Allaire tại Circle, một công ty được thành lập vào năm 2013, đầy rẫy những thăng trầm.

Circle ban đầu hoạt động như một nền tảng thanh toán dựa trên mạng lưới Bitcoin. Sau đó, công ty đã nhiều lần điều chỉnh chiến lược, suýt phá sản và gặp khó khăn tài chính do sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley. Để duy trì cơ cấu hoạt động của đồng tiền ổn định cốt lõi USDC, Allaire cuối cùng đã phải bán tài sản và sa thải hàng trăm nhân viên để duy trì hoạt động.

"Trong thời kỳ khủng hoảng của Circle, không ai tin rằng tôi có thể vượt qua được", Allaire nhớ lại, "nhưng tôi vẫn cống hiến hết mình".

Thách thức tăng trưởng hiệu suất

Ngày nay, thử thách của Allaire đã chuyển từ "sinh tồn" sang "chứng minh khả năng phát triển".

Các nhà phát hành stablecoin như Circle chủ yếu tạo ra doanh thu bằng cách đầu tư dự trữ của họ vào các tài sản ngắn hạn tương tự tiền mặt như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Khi lãi suất giảm, ngay cả khi doanh thu của Circle tăng, lợi nhuận đầu tư trên mỗi đơn vị gần như chắc chắn sẽ giảm.

Hơn nữa, thỏa thuận chia sẻ doanh thu của Allaire với Coinbase Global Inc. đã làm giảm đáng kể biên lợi nhuận của Circle. Trong quý 2 năm 2025, phí phân phối phải trả cho Coinbase cao gấp hơn ba lần lợi nhuận điều chỉnh của Circle là 126 triệu đô la. Ngược lại, Tether, vốn không phải tuân thủ các quy tắc và yêu cầu kiểm toán tương tự, đã báo cáo lợi nhuận 4,9 tỷ đô la trong cùng kỳ.

Top 5 stablecoin theo vốn hóa thị trường

Đơn vị: tỷ đô la Mỹ

Nguồn dữ liệu: CoinGecko

USDT của Tether ra mắt sớm hơn USDC của Circle vài năm, và quy mô của nó lớn hơn nhiều—USDT có vốn hóa thị trường là 183 tỷ đô la, trong khi USDC chỉ có 76 tỷ đô la—điều này khiến nó có lợi nhuận cao hơn. Hơn nữa, Tether có mối quan hệ với Cantor Fitzgerald, nơi cựu Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ Howard Lutnick từng làm việc.

Một gương mặt mới khác tham gia thị trường stablecoin, World Liberty Financial Inc., có mối quan hệ với gia đình Trump. Với sự gia tăng đột biến trong việc sử dụng stablecoin, hàng trăm công ty, bao gồm Tether và World Liberty, đang cạnh tranh giành thị phần của Circle. Allaire thừa nhận trong một cuộc gọi báo cáo thu nhập gần đây rằng đây là một "thị trường kẻ thắng được tất cả".

Allaire hiện đang nỗ lực phát triển các nguồn doanh thu mới cho Circle thông qua các mảng kinh doanh khác, nhưng các nhà phân tích Phố Wall nhìn chung vẫn còn hoài nghi về hiệu quả của động thái này. Những nỗ lực gần đây của ông bao gồm việc ra mắt blockchain, mạng lưới thanh toán và quỹ thị trường tiền tệ mã hóa.

Mặc dù vậy, nhà phân tích Dan Dolev của Mizuho Securities đã thẳng thắn tuyên bố: "USDC chỉ là một loại tiền ổn định khác, không có gì đặc biệt. Cổ phiếu của Circle bị định giá quá cao, đơn giản vậy thôi." Trong số các nhà phân tích theo dõi Circle, 4 người đưa ra khuyến nghị "bán", 11 người đưa ra khuyến nghị "mua" và 10 người đưa ra khuyến nghị "giữ".

Giá cổ phiếu hiện tại của Circle vào khoảng 104 đô la, cao hơn đáng kể so với giá IPO là 31 đô la, nhưng vẫn chưa bằng một nửa mức đỉnh sau IPO. Vốn hóa thị trường 24 tỷ đô la của Circle còn quá nhỏ bé so với mức định giá 500 tỷ đô la mà các hoạt động gây quỹ hiện tại của Tether ngụ ý.

Doanh nhân công nghệ

Mặc dù Allaire trước đây đã dẫn dắt hai công ty tiến hành IPO—công ty phần mềm Allaire Corp. và nền tảng video Brightcove Inc.—nhưng Circle gần như chắc chắn sẽ là di sản cốt lõi trong sự nghiệp của ông.

Niềm đam mê công nghệ của Allaire bắt đầu từ thời thơ ấu: năm 11 tuổi, gia đình anh chuyển đến Winona, một thị trấn nhỏ ở Minnesota. Anh và em trai JJ bị mọi người coi là "hơi mọt sách" - họ thường lấy các bản in ngôn ngữ máy và nhập từng chữ một vào máy tính để viết trò chơi. "Chỉ cần gõ sai một chữ thôi là chương trình sẽ không chạy được, vì vậy bạn phải cực kỳ tập trung", anh nhớ lại.

Khi trưởng thành, Allaire hoàn toàn cống hiến cho ngành công nghiệp internet. Ông thậm chí còn hỗ trợ nhà hoạt động chính trị Noam Chomsky số hóa các tác phẩm của mình. Sau đó, ông thành lập một số công ty khởi nghiệp. Ngay sau khi rời Brightcove, ông đồng sáng lập Circle cùng người bạn Sean Neville.

"Tôi từng dành rất nhiều thời gian ở nhà ông ấy," Neville nhớ lại. "Mục tiêu cuối cùng của chúng tôi là tạo ra một hệ thống tài chính hoàn toàn mới."

Vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã tổ chức lễ ký Đạo luật GENIUS tại Nhà Trắng. Giám đốc điều hành Circle, Jeremy Allaire (phía trên bên phải) đã tham dự buổi lễ. Ảnh: Francis Chung / Politico / Bloomberg

Theo Chỉ số Tỷ phú Bloomberg, tài sản cá nhân hiện tại của Allaire là 2,1 tỷ đô la, chủ yếu đến từ cổ phần của ông tại Circle. Mặc dù con số này thấp hơn nhiều so với 5,6 tỷ đô la của Giám đốc điều hành Tether Paolo Ardoino, nhưng nó tương đương với tài sản của những nhân vật doanh nhân nổi tiếng người Mỹ như Giám đốc điều hành Apple Tim Cook và Giám đốc điều hành BlackRock Larry Fink.

Allaire cho biết ông lớn lên trong một gia đình có "giá trị tiến bộ" - cả cha và mẹ ông đều tham gia các hoạt động xã hội và hoạt động xã hội - nhưng ông rất tâm đắc với trải nghiệm tham dự lễ ký kết Đạo luật GENIUS tại Nhà Trắng và bắt tay với Tổng thống Trump. Đạo luật này đã thiết lập một khuôn khổ quản lý liên bang cho stablecoin.

"Tôi cảm thấy vô cùng vinh dự và phấn khởi khi được tham gia vào sự kiện này", Allaire nói. "Việc soạn thảo dự luật, ban hành nó, và khả năng đóng góp quan trọng của tôi vào quá trình này - đây là một trong những khoảnh khắc ý nghĩa nhất cuộc đời tôi."

Hồ sơ công khai cho thấy Allaire từ lâu đã là người ủng hộ chính của Đảng Dân chủ, nhưng Circle đã quyên góp 1 triệu đô la cho ủy ban nhậm chức của Trump.

Phong cách sống thể dục

Vài năm trước, Allaire đã bắt đầu một chương trình tập thể dục: anh bỏ rượu, bắt đầu tập trung vào chế độ ăn uống lành mạnh và theo dữ liệu của ứng dụng sức khỏe, hiện anh ngủ trung bình 7 tiếng mỗi đêm.

Vào ngày 5 tháng 6, Jeremy Allaire đã tham dự lễ IPO của Circle tại Sở giao dịch chứng khoán New York. Nhiếp ảnh gia: Michael Nagle / Bloomberg

Cả nhân viên hiện tại và trước đây đều mô tả Allaire là một ông chủ "nhẹ nhàng nhưng nghiêm khắc" - ông không quát tháo hay đập tay xuống bàn, và ông không làm việc đến tận khuya, nhưng ông hầu như luôn trả lời tin nhắn rất nhanh. Một số người nhớ lại đã từng họp chiến lược với ông khi đang đi dạo trong rừng.

Hiện tại, Allaire đang lên kế hoạch cho bước đi tiếp theo của mình.

"Xây dựng một lớp tiền tệ trên internet là mục tiêu của giai đoạn 1.0", Allaire nói. "Chúng tôi đã đạt được bước tiến đó và hiện đang tiếp tục lập kế hoạch cho giai đoạn 2.0 và 3.0."