Tác giả gốc: Seed.eth

Trong vài năm qua, kịch bản "phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng" (IPO) trên thị trường sơ cấp tiền điện tử luôn nằm trong vùng xám về quy định. Kể từ năm 2018, người dùng Hoa Kỳ gần như bị loại trừ hoàn toàn khỏi các đợt phát hành token lần đầu. Tuy nhiên, tình hình này đang bắt đầu thay đổi.

Chưa đầy một tháng sau khi mua lại nền tảng gây quỹ trực tuyến Echo với giá 375 triệu đô la, sàn giao dịch tiền điện tử Coinbase đã có thêm một bước tiến đáng kể. Chỉ sau một đêm, nền tảng phát hành token chính thức của Coinbase đã được công bố, mở ra cánh cửa hợp pháp cho các nhà đầu tư cá nhân tại Hoa Kỳ tham gia vào các đợt ra mắt token.

IPO của Coinbase: Một sự thay đổi về cấu trúc

1. Từ mua hoảng loạn đến phân bổ thuật toán: Cải thiện tính công bằng cho các nhà đầu tư bán lẻ

Trước đây, hầu hết các nền tảng chính thống (như Binance Launchpad và OKX Jumpstart) đều áp dụng cơ chế "xổ số" hoặc "ai đến trước được phục vụ trước". Các nhóm dự án thường thu hút các nhà đầu tư lớn, và việc người dùng thông thường có thể trúng số hay không thường phụ thuộc vào may rủi.

Nền tảng Coinbase sử dụng cơ chế "phân bổ thuật toán", ưu tiên đăng ký từ những người dùng nhỏ hơn và dần dần mở rộng sang số lượng lớn hơn. Thiết kế này giúp hạ thấp ngưỡng tài chính, giảm cơ hội cho các nhà đầu cơ chênh lệch giá tần suất cao và mang đến cho các nhà đầu tư bán lẻ nhiều cơ hội tham gia thực tế hơn.

2. Cơ chế khóa và chống chênh lệch giá: Khuyến khích tham gia lâu dài và ngăn chặn việc bán ngay sau khi niêm yết.

Coinbase áp dụng thời gian khóa bắt buộc đối với các nhóm dự án—trong vòng sáu tháng kể từ ngày phát hành, nhóm dự án và các đơn vị liên kết bị cấm tham gia giao dịch hoặc bán token không qua sàn. Đồng thời, nền tảng này cũng áp dụng các hạn chế khuyến khích đối với hành vi của người dùng: nếu người dùng bán token đã mua trong vòng 30 ngày kể từ ngày token được niêm yết, hệ thống sẽ tự động hạ cấp token của họ trong tương lai.

3. Tiết lộ thông tin chuẩn hóa: Ra quyết định sáng suốt, thay vì chạy theo đám đông một cách mù quáng

Trên nền tảng Coinbase, các nhóm dự án được yêu cầu tiết lộ thông tin chi tiết, bao gồm mô hình kinh tế của token, mục đích sử dụng vốn, lý lịch của nhóm, lộ trình phát triển và các rủi ro tiềm ẩn. Tiêu chuẩn công bố thông tin này cao hơn đáng kể so với độ sâu thông tin mà hầu hết các sàn giao dịch khác cung cấp.

Trong khi các nền tảng khác cũng yêu cầu một số công bố thông tin, hầu hết tập trung vào tài liệu tiếp thị và dữ liệu cơ bản, thì Coinbase lại yêu cầu chuẩn hóa, nhằm mục đích mô phỏng các bản cáo bạch IPO. Điều này giúp các nhà đầu tư thực sự hiểu rõ loại dự án họ đang đầu tư, thay vì chỉ đặt cược dựa trên "tin đồn cộng đồng" hay "FOMO".

4. Loại bỏ các cơ chế tham gia mã thông báo nền tảng: Các động cơ chênh lệch giá phi tập trung, quay trở lại với các đánh giá giá trị

Hiện nay, hầu hết các sàn giao dịch đều yêu cầu người dùng nắm giữ token nền tảng (như BNB và OKB) để tham gia vào các đợt chào bán token mới. Người dùng thường bị buộc phải mua tài sản hệ sinh thái nền tảng để đủ điều kiện tham gia, điều này làm trầm trọng thêm sự biến động giá của token nền tảng và gia tăng rủi ro.

Coinbase thoát khỏi "sự phụ thuộc vào mô hình kinh tế token" này: nền tảng không yêu cầu người dùng khóa bất kỳ token nền tảng nào, việc tham gia chỉ cần USDC, và không có phí giao dịch trong suốt quá trình. Doanh thu của nền tảng đến từ một tỷ lệ phần trăm cố định phí dịch vụ do các nhóm dự án chi trả. Cơ chế này đưa "phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng" trở lại đúng bản chất của nó - lựa chọn các dự án, thay vì đầu cơ vào các nền tảng.

Đợt IPO đầu tiên của Monad: Có đáng tham gia không?

Dự án token sale đầu tiên của Coinbase là Monad ($MON), một blockchain công khai hiệu suất cao đang được phát triển, tập trung vào tính toán song song, thông lượng giao dịch cực cao và khả năng tương thích hoàn toàn với Máy ảo Ethereum (EVM). Monad được hỗ trợ bởi một số tổ chức nổi tiếng, bao gồm Jump Trading, Placeholder, Lattice và Dragonfly.

Giá chào bán công khai được ấn định ở mức 0,025 đô la, giảm đáng kể so với giá giao dịch trước thị trường trước đó là khoảng 0,06 đô la. Thị trường kỳ vọng giá sẽ có tiềm năng tăng giá ngắn hạn gấp 2-3 lần, đặc biệt là khi xét đến tình trạng trước IPO của Coinbase.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng Monad chỉ phát hành 7,5% tổng nguồn cung lần này, với mức định giá khoảng 2,5 tỷ đô la, tương đối cao so với các dự án L1 khác chưa ra mắt mainnet. Hơn nữa, hệ sinh thái này vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu và hiệu suất trong tương lai vẫn chưa chắc chắn.

Ngoài ra, cơ chế phân bổ thuật toán của Coinbase ưu tiên các ứng dụng nhỏ hơn, vì vậy ngay cả khi một người dùng trúng số, khoản phân bổ của họ thường nhỏ, hạn chế cơ hội đầu tư thực tế của họ.

Do đó, mặc dù Monad là một dự án đầy hứa hẹn cho các nhà đầu tư thông thường, nhưng nó không đảm bảo lợi nhuận. Nếu bạn quyết định tham gia, hãy kiểm soát số tiền đăng ký của mình, có cái nhìn trung và dài hạn về sự phát triển của dự án và chú ý đến sự phát triển của hệ sinh thái sau khi ra mắt mainnet.

Kỷ nguyên của sự biến đổi điên cuồng trong CEX

Động thái mới nhất của Coinbase không phải là trường hợp cá biệt. Trên thực tế, trong những năm gần đây, hầu hết các sàn giao dịch chính thống đều liên tục tăng cường đầu tư vào lộ trình "ra mắt token", dần dần xây dựng một "vòng lặp ra mắt" từ khâu lựa chọn dự án, thiết kế tài chính đến niêm yết giao dịch và hỗ trợ hệ sinh thái. Binance Launchpad, OKX Jumpstart, Bybit IDO, và nhiều sàn giao dịch khác mà chúng ta thường nghe đến đều là những ví dụ điển hình cho xu hướng này.

Sự phát triển này từ "nền tảng khớp lệnh giao dịch" thành "nhà cung cấp dịch vụ chuỗi đầy đủ cho thị trường chính" vừa là kết quả của việc mở rộng hoạt động kinh doanh của sàn giao dịch vừa phản ánh ngành công nghiệp tiền điện tử đang dần bước vào giai đoạn có cấu trúc và chuẩn hóa hơn.

Dưới đây là bảng so sánh một số sàn giao dịch hàng đầu:

Có thể thấy rằng điểm khác biệt lớn nhất giữa Coinbase và các nền tảng khác là khái niệm thiết kế của nó gần giống với quy trình "IPO + phân bổ + khóa" của thị trường tài chính truyền thống, cố gắng hướng toàn bộ hệ sinh thái phát hành mã thông báo từ "logic đầu cơ" trước đây sang "xây dựng hệ thống".

Coinbase không lặp lại thành công của Binance, mà đang mở ra một hướng đi mới, xây dựng một lộ trình phát hành token mới phù hợp hơn với người dùng tuân thủ và hướng đến các nhà đầu tư dài hạn. Bản chất của mô hình này nằm ở việc mang lại sự ổn định và khả năng dự đoán cho tài sản tiền điện tử thông qua các quy trình chuẩn hóa và hệ thống kiểm soát rủi ro.

Đối với toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử, nền tảng phát hành của Coinbase không chỉ giúp khôi phục niềm tin của nhà đầu tư bán lẻ mà còn có thể trở thành "cổng chính" cho các dự án chất lượng cao thâm nhập thị trường trong tương lai, giảm thiểu các con đường mờ ám để lách luật và thiết lập nền tảng niềm tin mới cho thị trường sơ cấp.

Liệu một thị trường sơ cấp được thể chế hóa cho tiền điện tử có thể xuất hiện từ đây không?

Ngành công nghiệp này đang rất cần những dự án bom tấn và một hệ thống phát hành công bằng, hợp pháp, cho phép người dân bình thường tham gia. Coinbase có thể đang mở đường cho điều này.

Thay vì gọi đây là một "IPO sáng tạo", chính xác hơn nên nói rằng Coinbase đang đặt ra một câu hỏi: Liệu các cơ chế tài trợ giai đoạn đầu cho Web3 có thể được thay thế bằng một giải pháp thay thế có trật tự, công bằng và hợp lý hơn cho đầu cơ hay không? Có thể nó sẽ không thành công ngay lập tức, nhưng ít nhất nó đã mở ra một cánh cửa. Liệu cánh cửa này có trở thành cánh cổng dẫn đến những người dùng tuân thủ chính thống và các dự án chất lượng cao hay không vẫn còn phải chờ xem.

Tuy nhiên, trước khi bữa tiệc bắt đầu, có lẽ chúng ta nên "dội gáo nước lạnh" vào vấn đề này: liệu thị trường vốn đã bão hòa với các đồng tiền mới này có thực sự được cứu vãn bởi một nền tảng ra mắt khác hay không? Coinbase đã tái cấu trúc các quy tắc phát hành, nhưng có lẽ thách thức lớn nhất của họ là tìm kiếm những tài sản mới thực sự có giá trị cho một thị trường bão hòa.