Tác giả gốc: BitpushNews

Sau khi ra mắt thành công ETF giao ngay Bitcoin, gã khổng lồ quản lý tài sản toàn cầu BlackRock một lần nữa chuyển sự chú ý sang blockchain.

Theo Bloomberg, BlackRock đang nghiên cứu khả năng chuyển các quỹ liên kết với tài sản thực tế (RWA), bao gồm cả ETF truyền thống, lên blockchain. Tin tức này nhanh chóng làm dấy lên cuộc thảo luận sôi nổi trên thị trường và đưa "token hóa tài sản" trở lại tâm điểm chú ý.

Đây không phải là một sự cố đơn lẻ. Quỹ thị trường tiền tệ token hóa (FDIT, còn được gọi là FYOXX) của Fidelity đã ra mắt trên Ethereum trong tuần này. Trước đây được ra mắt ở chế độ ẩn danh, quỹ này được nắm giữ bởi các tổ chức như Ondo và đã tạo ra hàng trăm triệu đô la tài sản trên chuỗi. Nasdaq cũng đã nộp đơn lên SEC để cho phép giao dịch chứng khoán token hóa cùng với cổ phiếu truyền thống trên sàn giao dịch của mình. Rõ ràng, Phố Wall đang thử nghiệm công nghệ blockchain.

Bối cảnh tiền điện tử của BlackRock: Từ ETF đến Quỹ trên chuỗi

Là công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, BlackRock đã thiết lập một bố cục hoàn chỉnh trong lĩnh vực tiền điện tử:

Hai sản phẩm chủ lực, iShares Bitcoin Trust và iShares Ethereum Trust, đã chứng kiến dòng vốn tích lũy lần lượt là 55 tỷ đô la và 12,7 tỷ đô la, mỗi quỹ quản lý hơn 10 tỷ đô la tài sản trong vòng một năm. Tốc độ tăng trưởng này là cực kỳ hiếm trong lịch sử phát triển ETF toàn cầu.

Quỹ chuyên đề: iShares Blockchain and Tech ETF theo dõi một loạt cổ phiếu của các công ty công nghệ liên quan đến blockchain và tiền điện tử, cung cấp thông tin gián tiếp về ngành.

Các nỗ lực trên chuỗi: Quỹ BUIDL (Quỹ thanh khoản kỹ thuật số của tổ chức BlackRock USD), ra mắt vào năm 2023, đã trở thành quỹ mã hóa đầu tiên có quy mô vượt quá 1 tỷ đô la Mỹ và tài sản của quỹ này đã vượt quá 2 tỷ đô la Mỹ vào năm 2025. Hiện tại, quỹ này đang hoạt động trên chuỗi Ethereum.

Giám đốc điều hành Larry Fink đã nhiều lần tuyên bố: "Tất cả tài sản tài chính cuối cùng sẽ được mã hóa." Theo tầm nhìn của ông, blockchain sẽ trở thành hệ điều hành cơ bản của thị trường tài chính trong tương lai.

Tuy nhiên, các nỗ lực token hóa của BlackRock vẫn đang trong giai đoạn thăm dò. Dù là mở rộng quy mô BUIDL hay chuyển các quỹ ETF truyền thống lên blockchain, cả hai đều cần được cơ quan quản lý chấp thuận. Hiện tại, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vẫn chưa đưa ra một khuôn khổ rõ ràng, và các bên tham gia thị trường vẫn còn chia rẽ về tầm quan trọng và triển vọng của token hóa.

Những người hoài nghi: ETF truyền thống là đủ

Một số người cho rằng token hóa không mang lại giá trị gia tăng cho nhà đầu tư cuối cùng. Nhà phân tích ETF của Bloomberg, Eric Balchunas, chỉ ra rằng ETF vốn đã là sản phẩm có chi phí thấp, thanh khoản cao và rào cản gia nhập thấp, nên không có nhiều lý do để thay thế chúng.

Hơn nữa, thị trường chứng khoán token hóa hiện đang khá hẹp. Theo dữ liệu của RWA.xyz, tổng giá trị thị trường của các cổ phiếu Mỹ được token hóa trên chuỗi (như TSLA và AAPL) chưa đến 500 triệu đô la, thấp hơn nhiều so với thị trường ETF nghìn tỷ đô la. Ngay cả khi Robinhood và Kraken triển khai giao dịch cổ phiếu token hóa, các sản phẩm như vậy vẫn chỉ giới hạn ở các nhà đầu tư tiền điện tử bản địa.

Quan điểm này cho rằng việc mã hóa có thể cải thiện hiệu quả ở khâu hậu cần, nhưng sẽ có ít tác động đến trải nghiệm của nhà đầu tư và không có khả năng gây gián đoạn thị trường một lần nữa như ETF đã thay thế quỹ tương hỗ.

Những người theo chủ nghĩa thể chế: "Kế hoạch chuyển tiếp"

Chuyên gia nghiên cứu ETF Dave Nadig nhấn mạnh rằng các ETF và cổ phiếu mã hóa hiện tại giống như một "lớp bao bọc" và một "giải pháp chuyển tiếp" dựa trên hệ thống hiện có.

Nói một cách đơn giản:

Nó không thực sự mang tính cách mạng: Các phương pháp hiện tại (chẳng hạn như chuyển đổi cổ phiếu thành token) không thực sự thay đổi hệ thống tài chính truyền thống. Chúng chỉ đơn giản là thêm một lớp vào hệ thống hiện có, bao bọc cổ phiếu trong một gói mới - token, cốt lõi của gói này - trong khi bản thân cổ phiếu vẫn hoạt động theo các quy tắc của tài chính truyền thống.

Token hóa thực sự đòi hỏi cải cách pháp lý: Theo Dave Nadig, điều này có nghĩa là tài sản về cơ bản được tạo ra, giao dịch và thanh toán trên blockchain, thay vì dựa vào các công ty môi giới và trung tâm thanh toán bù trừ truyền thống. Tuy nhiên, sự chuyển đổi thực sự này sẽ không bao giờ đạt được nếu không có việc sửa đổi luật pháp và hợp tác quản lý toàn diện.

Tóm lại, những ồn ào hiện nay về "cổ phiếu token hóa" chỉ là một cải tiến hời hợt so với hệ thống cũ. Một cuộc cách mạng tài chính thực sự đòi hỏi một cuộc đại tu toàn diện về mặt pháp lý và quy định. Luật chứng khoán và quy định thanh toán bù trừ hiện hành cấm việc thay thế hoàn toàn trên chuỗi; Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vẫn chưa xác định khuôn khổ tuân thủ cho chứng khoán token hóa; và tài chính truyền thống, vốn phụ thuộc vào các trung tâm thanh toán bù trừ và đơn vị lưu ký, rất khó để thay thế nhanh chóng.

Điều này có nghĩa là trừ khi có sự thay đổi lớn về mặt pháp lý, việc mã hóa sẽ vẫn chỉ mang tính hời hợt và không thể đạt được sự tái thiết về mặt tài chính.

Thực tiễn: Mở rộng ranh giới của ETF

Những tiếng nói thực tế tập trung vào "số lượng người dùng gia tăng" và "cách chơi mới". Giám đốc điều hành Ondo Finance, Iandebode, nhấn mạnh rằng giá trị của việc mã hóa không nằm ở việc thay thế ETF mà nằm ở việc mở rộng trường hợp sử dụng và cơ sở người dùng.

Khả năng tiếp cận: Hàng trăm triệu người trên toàn thế giới vẫn chưa thể đầu tư trực tiếp vào các quỹ chỉ số như VOO do vị trí địa lý, kiểm soát tài khoản vốn hoặc rào cản đầu tư. Token hóa cho phép họ tiếp cận các tài sản này trên chuỗi.

Khả năng sử dụng: ETF được mã hóa không chỉ là “mua và nắm giữ” mà còn có thể được sử dụng trực tiếp làm tài sản trên chuỗi để tham gia vào DeFi: cho vay thế chấp, tham gia nhóm thanh khoản, cấu hình chiến lược tự động, v.v.

Kiểu thiết kế này tương tự như quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi do Fidelity ra mắt hoặc cổ phiếu được mã hóa do Kraken cung cấp: chúng không làm thay đổi sản phẩm gốc mà mang lại tính thanh khoản và khả năng kết hợp cao hơn cho tài sản. Do đó, việc mã hóa sẽ trở thành "đường cong tăng trưởng thứ hai" của ETF, không phải là sự thay thế mà là sự mở rộng.

Giữa những khác biệt này, chiến lược của BlackRock đặc biệt quan trọng. Đây là bước đột phá của công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới vào lĩnh vực này, và cũng có thể là hình mẫu cho sự hội nhập giữa Phố Wall và thế giới tiền điện tử.

Trong ngắn hạn, token hóa khó có thể cạnh tranh với thị trường ETF nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, về lâu dài, khi ngày càng nhiều tổ chức tham gia thị trường và khuôn khổ pháp lý trở nên rõ ràng hơn, thử nghiệm này có thể thực sự chuyển từ ngoại vi vào cốt lõi, thậm chí thay đổi logic cơ bản của thị trường tài chính. Liệu động thái của BlackRock chỉ đơn giản là "bình mới rượu cũ" hay là khởi đầu của một "cuộc di cư tài chính lớn"? Câu trả lời có thể sẽ trở nên rõ ràng hơn theo thời gian.