Tác giả gốc: Ada, TechFlow

Vào giữa mùa hè năm 2025, Huaxing Capital một lần nữa trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Công ty đã ký biên bản ghi nhớ hợp tác với YZi Labs (trước đây là Binance Labs), dự kiến đầu tư 100 triệu đô la Mỹ vào đồng tiền BNB của Binance.

Chỉ hai tháng trước, hội đồng quản trị đã phê duyệt một khoản đầu tư tương tự để mở rộng sang Web 3 và tiền điện tử. Tốc độ hoạt động nhanh chóng như vậy đã dẫn đến suy đoán rằng Huaxing đang lên kế hoạch cho một cuộc chuyển đổi sâu sắc, thậm chí có thể là một cuộc cách mạng của riêng mình.

Trong bối cảnh ngân hàng đầu tư của Trung Quốc, Huaxing luôn là một sự tồn tại đặc biệt.

Không có vốn nhà nước như CICC và CITIC, cũng không có di sản hàng thế kỷ của Goldman Sachs và Morgan Stanley. Con đường phát triển của Huaxing gần như hoàn toàn trùng khớp với sự bùng nổ của internet Trung Quốc. Kể từ khi thành lập năm 2005, Huaxing đã chứng kiến và chỉ đạo việc sáp nhập Didi và Kuaidi, liên minh giữa Meituan và Dianping, sự hợp nhất của 58.com và Ganji... Có thể thấy bàn tay của Huaxing đằng sau hầu hết mọi thương vụ sáp nhập và mua lại mang tính định hình ngành. Nếu không có thập kỷ tăng trưởng internet không ngừng nghỉ đó, việc Huaxing lên ngôi "Vua M&A" có lẽ đã rất khó khăn.

Tuy nhiên, khi thủy triều rút đi và nền kinh tế Internet chuyển từ kỷ nguyên gia tăng sang trò chơi chứng khoán, và chính sách chống độc quyền được đưa ra, thì nền tảng mà Huaxing dựa vào để tồn tại đang trải qua những thay đổi cơ bản.

Ngân hàng đầu tư boutique từng rất nổi tiếng này đang phải đối mặt với những thách thức chưa từng có để tồn tại.

Việc bước vào Web 3 có phải là sự tự cứu rỗi của Huaxing hay là số phận chung của các ngân hàng đầu tư truyền thống trong thời đại kỹ thuật số?

Thế tiến thoái lưỡng nan của Vua M&A

Năm 2021, Huaxing Capital đã công bố một báo cáo tài chính gần như hoàn hảo: tổng doanh thu cả năm đạt 2,504 tỷ nhân dân tệ. Lợi nhuận ròng cũng tăng 56,5% so với cùng kỳ năm trước, đạt 1,624 tỷ nhân dân tệ. Năm đó, công ty đã hoàn thành các dự án mang tính bước ngoặt như IPO của Li Auto tại Hồng Kông và niêm yết của Kuaishou Technology. Trong báo cáo thường niên, Bao Fan hào hứng viết: "Chúng ta đang đứng trước điểm khởi đầu của thập kỷ tiếp theo của nền kinh tế mới."

Nhưng đỉnh cao thường là sự khởi đầu của một bước ngoặt.

Năm 2022, doanh thu và lợi nhuận ròng của Huaxing Capital Holdings đều giảm. Lợi nhuận hoạt động kinh doanh cả năm đạt 1,533 tỷ Nhân dân tệ, giảm 8,36% so với cùng kỳ năm trước; lỗ cả năm đạt 564 triệu Nhân dân tệ, giảm 134,71% so với cùng kỳ năm trước.

Đằng sau tất cả những điều này là sự làm mát nhanh chóng của toàn bộ môi trường.

Theo "Báo cáo Đánh giá và Triển vọng Thị trường M&A Trung Quốc năm 2022", tổng số giao dịch M&A trên toàn quốc đã giảm 23,5% so với cùng kỳ năm trước, trong đó lĩnh vực TMT giảm 41%. Đối với Huaxing, một công ty được xây dựng dựa trên M&A TMT, điều này gần như đồng nghĩa với việc mất đi nguồn sống.

Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng sâu xa hơn không nằm ở dữ liệu mà nằm ở các mô hình.

Sự trỗi dậy của Huaxing trùng khớp với thời kỳ hoàng kim của internet Trung Quốc, khi nó tăng trưởng từ 0 lên 1 rồi lên 100. Đó là một thời kỳ đầy biến động: các công ty khởi nghiệp cần tăng trưởng nhanh chóng, các ông lớn khao khát thâu tóm thị trường, và các nhà đầu tư say mê kể chuyện. Huaxing đã hoàn toàn trở thành "siêu mối" trong cơn sốt vốn này. Sức hút cá nhân, các mối quan hệ và trực giác nhạy bén về xu hướng ngành của Bao Fan đã tạo nên hào phòng thủ vững chắc cho Huaxing.

Chừng nào thị trường còn trong chu kỳ tăng trưởng và sáp nhập - mua lại vẫn là chiến lược được ưa chuộng trên thị trường vốn, Huaxing vẫn sẽ phát triển mạnh mẽ. Họ có thể được tìm thấy đằng sau hầu hết mọi thương vụ lớn, mang tính thay đổi cục diện.

Nhưng khi môi trường đảo ngược, câu chuyện lại rẽ sang một hướng khác. Thị trường bước vào giai đoạn cạnh tranh giành giật cổ phiếu hiện hữu, và "liên minh mạnh" dần trở thành ranh giới đỏ của quy định, và mô hình từng thành công này đã mất đi chỗ đứng.

Đây chính là tình thế tiến thoái lưỡng nan thực sự của Huaxing: không phải là hoạt động kinh doanh của công ty đang suy giảm mà là mô hình mà công ty dựa vào để thành công đã bị thời đại bỏ rơi.

Các mạng lưới cá nhân tập trung, các kênh thông tin khép kín và việc tạo ra giá trị dựa trên mối quan hệ dường như không còn phù hợp trong một thế giới mới nhấn mạnh vào tính minh bạch, cởi mở và loại bỏ trung gian.

Điều này đặc biệt đúng trong một nền văn hóa lấy Bao Fan làm trung tâm. Reuters dẫn lời một người quen thuộc với Bao Fan cho biết Huaxing vẫn hoạt động theo mô hình một người chủ chốt, một mô hình kinh doanh không còn bền vững trong thời đại mới.

Bố cục Web 3 bí mật

Quyết định khám phá Web 3 của Huaxing Capital không phải là quyết định đột ngột.

Vào tháng 5 năm 2018, Circle công bố hoàn tất vòng gọi vốn Series E trị giá 110 triệu đô la. Danh sách các nhà đầu tư bao gồm nhiều tổ chức hàng đầu như IDG, Breyer Capital và Bitmain. Ít ai biết rằng Huaxing Capital cũng nằm trong số đó.

Nếu Huaxing không chủ động gửi thư chúc mừng vào tháng 6 năm 2025, thế giới bên ngoài thậm chí còn không biết rằng công ty đã tham gia vào thị trường stablecoin. Xem xét kỹ hơn bản cáo bạch của Circle, ta thấy Huaxing không được liệt kê là cổ đông lớn, cho thấy lượng cổ phần nắm giữ của công ty này bị hạn chế hoặc có thể đã bị thanh lý trước khi IPO.

Mặc dù vậy, khoản đầu tư của Huaxing vào Circle vẫn khiến các nhà đầu tư cảm thấy phấn khích vì đã lâu không có.

Sau khi trở thành "cổ phiếu theo mô hình Circle" thành công, giá cổ phiếu của China Renaissance đã tăng vọt từ 3 đô la Hồng Kông lên hơn 6 đô la Hồng Kông, tăng hơn 100%. Điều này chắc chắn là một cú hích cho một công ty đã trải qua thời gian dài suy giảm biến động kể từ khi niêm yết.

Khả năng đầu tư vào Circle của Huaxing bắt nguồn từ tầm nhìn xa của Bao Fan từ nhiều năm trước.

Năm 2015, Huaxing Capital đạt đến đỉnh cao. Là ngân hàng đầu tư được săn đón nhất trong nền kinh tế mới nổi của Trung Quốc, công ty đã tham gia vào hầu hết các thương vụ sáp nhập và mua lại cũng như vòng gọi vốn của các công ty internet lớn. Tuy nhiên, ngay tại đỉnh cao thành công này, Bao Fan đã đưa ra một dự đoán bất ngờ: "Ba năm nữa, chúng ta có thể sẽ không còn đủ sống."

Câu nói đó đã trở thành điểm khởi đầu cho sự chuyển mình của Huaxing. Bao Fan hiểu rõ rằng mô hình chỉ dựa vào phí tư vấn và hoa hồng là quá yếu, và ông cần tìm một động lực tăng trưởng mới. Vì vậy, ông đã chọn chuyển từ "nhà cung cấp dịch vụ" sang "bên tham gia", từ cố vấn sang cổ đông.

Trong danh mục đầu tư của Huaxing, Circle không nổi bật. Trong cùng kỳ, công ty đã đầu tư vào Meituan, JD Digits, Kuaishou, Ideal, NIO, Pop Mart... So với các công ty Mỹ tập trung vào thanh toán tiền điện tử, Circle dường như có phần "phi chính thống". Hơn nữa, Lei Ming, người dẫn dắt khoản đầu tư này, sau đó thừa nhận rằng quyết định đầu tư vào Circle của ông một phần là do may mắn. Việc Huaxing gia nhập muộn và thị phần nhỏ khiến việc nói rằng họ thực sự kiếm được bộn tiền là điều khó khăn.

Bên cạnh Circle, Huaxing cũng đã thực hiện nhiều bước đột phá khác vào thế giới tiền điện tử: đầu tư trực tiếp vào Amber Group và Matrixport; và làm cố vấn tài chính cho Canaan Inc., Bitdeer và HashKey. Công ty thậm chí còn bổ nhiệm Frank Fu Kan, một chuyên gia kỳ cựu trong lĩnh vực blockchain và khởi nghiệp, làm giám đốc độc lập không điều hành.

Tuy nhiên, những nỗ lực này không mang lại kết quả ấn tượng ngay lập tức. Theo báo cáo của 36Kr, lợi nhuận của Huaxing trên thị trường tiền điện tử đến từ các dịch vụ tài chính khó kiếm được hơn là lợi nhuận vượt trội từ hoạt động vốn. Giá trị của Circle đối với Huaxing chủ yếu nằm ở tiềm năng tăng trưởng và phục hồi vốn hóa thị trường.

Canh bạc lớn trong thời kỳ hậu Bao Phàn

Năm 2024, Huaxing Capital chào đón một người chèo lái mới.

Sau khi Bao Fan mất liên lạc, vợ ông, Từ Diên Khánh, dần dần bước lên nắm quyền điều hành ngân hàng đầu tư nhỏ này. Sau khi cựu Tổng giám đốc Tạ Nghĩa Tĩnh bị cách chức, Huaxing Capital đã thành lập đội ngũ lãnh đạo cốt lõi gồm Chủ tịch Từ Diên Khánh, Tổng giám đốc Vương Lập Hưng và Giám đốc điều hành Đỗ Vĩnh Ba.

Từ Yến Thanh đã tận dụng tình hình này và đề xuất chiến lược "Huaxing 2.0": giảm sự phụ thuộc vào kinh doanh Internet truyền thống và đặt cược vào công nghệ cứng, Web 3 và tài chính kỹ thuật số.

Sự thay đổi này không phải là một sự thúc đẩy đột ngột mà được tính toán thời gian chính xác để trùng với nút chính sách.

Vào tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự luật Stablecoin; một tháng sau, chính quyền đã ban hành Tuyên bố Chính sách Phát triển Tài sản Kỹ thuật số 2.0. Gần như cùng lúc đó, Huaxing thông báo rằng hội đồng quản trị của công ty đã phê duyệt ngân sách 100 triệu đô la, chính thức bước vào không gian Web 3 và tài sản tiền điện tử.

Quyết định này đã gây ấn tượng mạnh mẽ với thế giới bên ngoài. Trước đây, Huaxing đã rất xuất sắc trong việc tận dụng những cột mốc quan trọng, giúp các công ty internet Trung Quốc vượt qua cả một thập kỷ tăng trưởng thần tốc. Giờ đây, dường như họ đang nỗ lực tái hiện thành công đó trong một lĩnh vực mới. Tuy nhiên, lần này, Bao Fan lại vắng mặt.

Vào tháng 8, Huaxing Capital đã ký biên bản ghi nhớ với YZi Labs, dự định đầu tư 100 triệu đô la Mỹ vào tài sản BNB, trở thành công ty niêm yết đầu tiên tại Hồng Kông đưa BNB vào danh mục phân bổ tài sản kỹ thuật số. Thị trường nhanh chóng đưa ra một phép so sánh phổ biến: "Chiến lược vi mô BNB" trên thị trường chứng khoán Hồng Kông .

Mua coin chỉ là bước đầu tiên. Huaxing Capital có kế hoạch tiếp tục hỗ trợ hệ sinh thái BNB theo hai khía cạnh.

Đầu tiên, họ hợp tác với China Asset Management (Hồng Kông) và các đối tác khác để phát triển các sản phẩm quỹ và thúc đẩy việc niêm yết BNB trên một sàn giao dịch tài sản ảo được quản lý tại Hồng Kông. Trùng hợp thay, vào ngày 3 tháng 9, OSL, một sàn giao dịch được quản lý tại Hồng Kông, đã mở dịch vụ giao dịch BNB cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp, trở thành sàn giao dịch đầu tiên tại Hồng Kông hỗ trợ giao dịch BNB.

Thứ hai, Huaxing Capital sẽ thành lập quỹ RWA với quy mô hàng trăm triệu đô la Mỹ với sự hỗ trợ của YZi Labs để thúc đẩy việc triển khai đồng tiền ổn định chuỗi công khai BNB và các kịch bản ứng dụng RWA tại các công ty niêm yết tại Hồng Kông.

Đằng sau những hành động này, Huaxing đang cố gắng tận dụng tiềm năng của Binance, nền tảng giao dịch lớn nhất, để trở thành một nhân tố chủ chốt trong Web 3.

Vào ngày 29 tháng 8, tại Lễ kỷ niệm 5 năm thành lập BNB Chain, Xu Yanqing đã có cuộc trao đổi với Ella Zhang, Giám đốc YZi Labs, cho biết: "Kể từ khi Huaxing thiết lập quan hệ đối tác chiến lược với YZi Labs, chúng tôi đã nhận được rất nhiều câu hỏi từ các tổ chức tài chính truyền thống. Họ không còn hỏi tại sao cần phân bổ tài sản kỹ thuật số nữa, mà là làm thế nào để phân bổ hợp lý các tài sản cốt lõi như BNB, đại diện cho hệ sinh thái tài chính tương lai."

Bà nhấn mạnh thêm: "Huaxing không chỉ đóng vai trò là cầu nối giữa thế giới Web 2 và Web 3 mà còn tiếp tục đưa Huaxing trở thành ngân hàng đầu tư mang tính biểu tượng nhất trong kỷ nguyên Web 3 thông qua năng lực chuyên môn của chúng tôi trong các dịch vụ ngân hàng đầu tư, quản lý tài sản và quản lý tài sản."

Tóm lại, logic của Huaxing rất rõ ràng:

Logic bên ngoài : Khi các tổ chức truyền thống muốn tham gia vào thị trường tiền điện tử, đầu tư trực tiếp thường phải đối mặt với rủi ro cao hơn, trong khi đầu tư vào cổ phiếu Huaxing có thể gián tiếp tiếp xúc với tài sản tiền điện tử.

Logic nội tại : Sự tích hợp của Web 3 và Web 2 chắc chắn sẽ làm nảy sinh nhu cầu tài chính và M&A mới, có thể lặp lại câu chuyện "Mười năm M&A Internet".

Nói cách khác, Huaxing muốn tiếp tục đóng vai trò là "ngân hàng đầu tư đầu tiên" có thể tác động đến bối cảnh thị trường trong thế giới tiền điện tử.

Tầm nhìn thì lớn lao, nhưng những hạn chế khi thực hiện lại vô cùng thực tế.

Sự tiến thoái lưỡng nan của sự chuyển đổi

Là một ngân hàng đầu tư nhỏ được thành lập dựa trên hoạt động sáp nhập và mua lại TMT, lợi thế cốt lõi của Huaxing luôn là hiểu biết sâu sắc về ngành công nghiệp internet của Trung Quốc và nguồn lực của những người sáng lập.

Trong thế giới ngân hàng đầu tư truyền thống, các động lực rất rõ ràng: chia sẻ hoa hồng, hiệu suất ngắn hạn và kết quả nhanh chóng. Nhân viên ngân hàng đầu tư là những "nhà cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp" tiêu biểu, hoàn tất giao dịch và thu phí.

Đối với Huaxing Capital, việc thâm nhập hoàn toàn vào thị trường tiền điện tử đồng nghĩa với việc phải đối mặt với một thực tế tàn khốc: nhiều quỹ đầu tư hàng đầu truyền thống đã thất bại trong lĩnh vực mới nổi này.

Đầu tiên, sự thất bại của mô hình FA là điều gần như không thể tránh khỏi.

Trong thời kỳ hoàng kim của các thương vụ sáp nhập và mua lại trên internet, thành công của Huaxing với tư cách là "siêu mai mối" đến từ các mối quan hệ và sự bất đối xứng thông tin: ai đang huy động vốn, ai đang bán ra, và định giá là bao nhiêu, thường chỉ được một số ít ngân hàng đầu tư biết. Tuy nhiên, trong thế giới on-chain, dòng vốn, phiếu bầu quản trị và dữ liệu giao thức gần như hoàn toàn minh bạch và có thể được bất kỳ ai theo dõi theo thời gian thực. Ngoại trừ một vài sàn giao dịch lớn ở châu Á hoặc các tổ chức quản lý tài sản yêu cầu các FA hỗ trợ tài chính, hoạt động vốn của hầu hết các dự án đều giống như "đầu tư gộp". Ngay cả các nền tảng phái sinh như Hyperliquid cũng không yêu cầu tài trợ bên ngoài ngay từ đầu, khiến lợi thế thương lượng và mai mối của các ngân hàng đầu tư trở nên kém quan trọng hơn.

Do đó, nếu Huaxing Capital muốn thực sự đạt được lợi nhuận vượt trội, họ chỉ có thể tự mình đầu tư.

"Làm một FA chủ yếu là kết bạn và kiếm tiền thông qua đầu tư." Một người hành nghề FA đã từng khám phá thế giới tiền điện tử với tâm lý này. Sau khi kết bạn thành công và bắt đầu đầu tư, anh ta đã mất hết tiền.

Thị trường sơ cấp trong thế giới tiền điện tử cực kỳ nguy hiểm. Để đầu tư hiệu quả, bạn phải hiểu sâu sắc về logic cơ bản của thị trường tiền điện tử, có khả năng thiết lập mối quan hệ với những doanh nhân giỏi nhất và liên tục trao quyền.

Tuy nhiên, thế giới tiền điện tử thường đầy rẫy những cạm bẫy ngắn hạn: một khi một dự án bắt đầu xu hướng, định giá của nó có thể tăng vọt chỉ trong vài tháng; nhưng một khi xu hướng lắng xuống, vốn hóa thị trường của nó sẽ lao dốc, và đội ngũ, do thiếu một mô hình kinh doanh, chỉ dựa vào việc bán token, dẫn đến vốn hóa thị trường liên tục giảm. Hơn nữa, thị trường hiện tại đã mất niềm tin vào altcoin, với dòng tiền chủ yếu tập trung vào các tài sản hàng đầu như BTC, ETH và SOL. Ngay cả mô hình liên kết tiền điện tử - cổ phiếu phổ biến hiện nay cũng có thể bị bác bỏ.

Đối với Huaxing, điều này có nghĩa là có hai lớp rủi ro:

Thứ nhất là liệu tầm nhìn đầu tư có đủ mạnh để vượt qua bẫy tường thuật hay không; thứ hai là rủi ro về danh tiếng.

Chu kỳ thị trường tiền điện tử thay đổi nhanh hơn nhiều so với thị trường truyền thống. Một vụ hack giao thức hoặc một dự án sụp đổ có thể làm giảm mạnh vốn hóa thị trường trong vòng 48 giờ. Nếu Huaxing tình cờ đạt được thỏa hiệp, họ không chỉ chịu tổn thất tài chính mà còn có nguy cơ mất đi danh tiếng "ngân hàng đầu tư cao cấp" mà họ dày công gây dựng.

Quỹ đầu tư quốc gia Temasek của Singapore không chỉ lỗ khoảng 275 triệu đô la Mỹ trong FTX mà nghiêm trọng hơn, với tư cách là nhà đầu tư nhà nước, Temasek đã bị Quốc hội thẩm vấn và buộc phải thừa nhận rằng "đã có những thiếu sót lớn trong quá trình thẩm định", điều này đã giáng một đòn nặng nề vào danh tiếng của công ty.

Từ góc độ này, con đường tốt nhất cho Huaxing Capital có lẽ không phải là tái tạo một phiên bản tiền điện tử của "Vua M&A", mà là trở thành một tay chơi lớn trên thị trường thứ cấp. Bằng cách phân bổ chiến lược các tài sản cốt lõi như BTC, ETH và BNB, kết hợp với các chiến lược định lượng và phòng ngừa rủi ro, họ có thể theo đuổi lợi nhuận ổn định.

Nhưng con đường này cũng nguy hiểm không kém.

Giao dịch đồng nghĩa với việc cạnh tranh với vô số quỹ định lượng chuyên nghiệp, các nhóm giao dịch tiền điện tử và các nhà tạo lập thị trường đa quốc gia. Nếu không có năng lực kỹ thuật chuyên sâu, hệ thống kiểm soát rủi ro và dữ liệu chuỗi khối, việc tạo dựng lợi thế thực sự chỉ dựa vào thương hiệu và mối quan hệ với các ngân hàng đầu tư truyền thống gần như là không thể.

Huaxing Capital đang ở trong tình thế khó xử:

Với tư cách là một FA, bạn không còn lợi thế về thông tin; với tư cách là một VC, bạn phải đối mặt với nhiều cạm bẫy về mặt tường thuật; và với tư cách là một nhà đầu tư thứ cấp, bạn thiếu đi những gen bản địa.

Đây cũng là tình thế tiến thoái lưỡng nan mà nhiều FA/VC truyền thống trong thế giới tiền điện tử đang phải đối mặt. Để có chỗ đứng trong Web 3, không chỉ cần đầu tư vốn mà còn cần một sự tái cấu trúc nhận thức toàn diện.

Nó phải trả lời một câu hỏi: giá trị của Huaxing là gì trong thế giới minh bạch và phi tập trung này?

Nhìn lại từ năm 2025, quá trình chuyển đổi sang Web 3 của Huaxing giống như một thử nghiệm bị ép buộc. Đó không phải là một lựa chọn có chủ đích, mà là một sự ép buộc dần dần từ môi trường.

Hai mươi năm trước, Huaxing đã nổi lên nhờ tận dụng cơ hội cất cánh của ngành internet Trung Quốc. Khi đó, Bao Fan, với tham vọng thách thức không ngừng nghỉ, đã sử dụng "ngân hàng đầu tư am hiểu internet" của mình để đột phá hệ thống tài chính cũ.

Tình hình ngày nay đã khác: Web 3 không đưa các doanh nghiệp ngoại tuyến lên trực tuyến, mà là một sự viết lại hoàn toàn logic tài chính: phi tập trung hóa, không cần sự cho phép và quản trị cộng đồng. Những khái niệm này trực tiếp làm thay đổi vị thế trung gian mà các ngân hàng đầu tư dựa vào để tồn tại.

Sự thay đổi vai trò này càng khiến vấn đề trở nên nghiêm trọng hơn. Trước đây, Huaxing là một công ty khởi nghiệp, có thể dễ dàng bắt tay vào một dự án kinh doanh. Giờ đây, với những lợi ích đã được đảm bảo, việc dốc toàn lực vào một dự án mới đồng nghĩa với việc từ bỏ và phản bội chính mình. Đối với một tổ chức đã được ghi danh vào lịch sử M&A của Trung Quốc, lựa chọn này thậm chí còn tàn khốc hơn so với hai mươi năm trước.

Trên toàn cầu, các tổ chức tài chính truyền thống hiếm khi đạt được những đột phá thực sự trong quá trình chuyển đổi sang tài sản kỹ thuật số. Goldman Sachs là một trong những ngân hàng đầu tư tiên phong trong việc thử nghiệm, nhưng cho đến nay, doanh thu từ hoạt động tài sản kỹ thuật số chỉ chiếm một phần không đáng kể. Vấn đề nan giải chung mà ngành này đang phải đối mặt là: Liệu nó có thể tự cách mạng hóa, hay sẽ bị thay thế bởi các loại hình mới?

Nhưng đối với Huaxing thì không còn đường quay lại nữa.