Tác giả gốc: Umbrella, David, Shenchao

Chỉ đêm qua, Circle, đơn vị phát hành đồng tiền ổn định USDC, đã công bố báo cáo quý 2.

Là báo cáo tài chính đầu tiên của Circle sau IPO, dữ liệu được cung cấp cung cấp cái nhìn sâu sắc quan trọng về giá trị thực của thị trường với tư cách là "cổ phiếu stablecoin đầu tiên". Bằng cách phân tích các chỉ số tài chính chính, chúng ta có thể thấy rõ hơn đà tăng trưởng và những thách thức tiềm ẩn của Circle.

USDC đang mở rộng mạnh mẽ, nhưng cơ cấu doanh thu còn hạn chế.

Căn cứ vào thông tin được công bố trong báo cáo tài chính, những dữ liệu sau đây cần được đặc biệt chú ý.

Chỉ số kinh doanh cốt lõi: USDC mở rộng mạnh mẽ

Trước hết, điều đáng chú ý nhất trong báo cáo tài chính là sự tăng trưởng gấp đôi về lượng lưu thông và thị phần của USDC.

Tính đến cuối Quý 2, tổng nguồn cung lưu hành của USDC đạt 61,3 tỷ đô la, tăng 90% so với cùng kỳ năm trước và tăng 49% so với đầu năm. Tính đến ngày 10 tháng 8, con số này đã tăng lên 65,2 tỷ đô la, cho thấy đà tăng trưởng liên tục của đồng tiền này. Xét về thị phần stablecoin, USDC duy trì vị thế vững chắc ở mức khoảng 28%, củng cố vị thế là stablecoin lớn thứ hai.

Thứ hai, hoạt động giao dịch USDC đã bùng nổ.

Khối lượng giao dịch USDC trên chuỗi đạt 5,9 nghìn tỷ đô la, tăng 540% so với cùng kỳ năm trước. Sự tăng trưởng bùng nổ này không chỉ phản ánh sự mở rộng nhanh chóng các ứng dụng của USDC mà còn nhấn mạnh xu hướng đáng kể của toàn bộ hệ sinh thái stablecoin đang chuyển đổi từ một kho lưu trữ giá trị đơn thuần sang một công cụ thanh toán và quyết toán.

Hiệu quả tài chính: Tăng trưởng doanh thu mạnh nhưng mất cân bằng về cơ cấu

Báo cáo tài chính cho thấy tổng doanh thu quý 2 đạt 658 triệu đô la Mỹ, tăng 53% so với cùng kỳ năm trước, bao gồm:

• Thu nhập lãi dự trữ: 634 triệu đô la Mỹ (96,4%), tăng 50% so với cùng kỳ năm trước
• Doanh thu đăng ký và dịch vụ: 24 triệu đô la (3,6%), tăng 252% so với cùng kỳ năm trước

Với cơ cấu doanh thu này, Circle vẫn phụ thuộc rất nhiều vào thu nhập lãi dự trữ. Mặc dù doanh thu dịch vụ đăng ký tăng 252%, nhưng giá trị tuyệt đối vẫn còn nhỏ.

Circle phụ thuộc rất nhiều vào thu nhập dự trữ được tạo ra bởi môi trường lãi suất cao của Cục Dự trữ Liên bang. Việc phụ thuộc vào một nguồn thu duy nhất này đặt ra rủi ro hoạt động lớn nhất cho công ty. Nếu Fed bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, lợi nhuận của Circle sẽ phải đối mặt với một thử thách nghiêm trọng.

Ngoài ra, một điểm dễ bị bỏ qua là phí IPO cao che giấu hiệu suất hoạt động thực tế.

Nếu chỉ xét riêng con số tổng thể, khoản lỗ ròng của Circle trong quý 2 đạt 482 triệu đô la. Mặc dù con số này khá lớn xét về mặt tuyệt đối, nhưng nếu xét riêng từng khoản:

Tổng chi phí không dùng tiền mặt liên quan đến IPO là 591 triệu đô la

• Chi phí bồi thường bằng cổ phiếu: 424 triệu đô la
• Điều chỉnh giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi: 167 triệu đô la

EBITDA điều chỉnh (lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao tài sản cố định) là 126 triệu đô la Mỹ, tăng 52% so với cùng kỳ năm trước.

Nói cách khác, nếu không tính các chi phí liên quan đến IPO, hiệu suất hoạt động thực tế của Circle vẫn vững chắc. Các chỉ số lợi nhuận điều chỉnh cho thấy sự tăng trưởng lành mạnh trong hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty, điều này giải thích tại sao giá cổ phiếu tăng sau khi báo cáo thu nhập được công bố.

Áp lực rút tiền mặt khi định giá cao

Cùng ngày công bố báo cáo tài chính, Circle cũng thông báo về đợt chào bán thứ cấp 10 triệu cổ phiếu.

Dựa trên giá đóng cửa 163,21 đô la vào ngày hôm đó, đợt chào bán đã huy động được 1,63 tỷ đô la. So với giá IPO là 31 đô la, các nhà đầu tư ban đầu đã nhận được lợi nhuận hơn 426%, thu về hơn 1 tỷ đô la.

Trong số đó, Tổng giám đốc điều hành của Circle là Allaire đã bán 357.800 cổ phiếu nhưng vẫn nắm giữ 23,9% quyền biểu quyết.

Dựa trên dữ liệu tài chính trên, chúng ta có thể thấy hiệu ứng mạng lưới của USDC đang tăng tốc. Tuy nhiên, Circle cũng đang phải đối mặt với những thách thức đáng kể:

Việc cơ cấu doanh thu quá phụ thuộc vào môi trường lãi suất, sự xuất hiện liên tục của các đối thủ cạnh tranh (như PYUSD của PayPal) và sự không chắc chắn của các chính sách quản lý đều là những vấn đề cần phải đối mặt.

Báo cáo tài chính quý 2 cung cấp cơ sở để đánh giá liệu Circle có bị định giá quá cao hay không, nhưng phán đoán cuối cùng vẫn cần phải quan sát hiệu suất trong vài quý tiếp theo, đặc biệt là khả năng ứng phó của Circle khi môi trường lãi suất thay đổi.

Chuyển đổi chiến lược: Con đường đột phá đa dạng của Circle

Các sáng kiến chiến lược được Circle tiết lộ trong báo cáo thu nhập quý 2 và cuộc gọi hội nghị sau đó cũng nêu rõ con đường chuyển đổi của công ty từ đơn vị phát hành stablecoin thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính toàn diện.

Đây cũng có thể là giải pháp cho vấn đề về cơ cấu thu nhập đơn lẻ được nêu trong báo cáo tài chính.

Thông báo của Circle về việc ra mắt blockchain độc quyền mang tên Arc vào nửa cuối năm 2025 đã nhanh chóng trở thành chủ đề nóng trên thị trường. Về mặt chính thức, Arc là một blockchain công khai mở được thiết kế dành riêng cho tài chính stablecoin, sử dụng USDC làm token gas gốc và tập trung vào các ứng dụng như thanh toán và ngoại hối.

Điều thú vị là những gã khổng lồ về stablecoin dường như đã chọn con đường tương tự mà không có thỏa thuận trước.

Nhà phát hành USDT Tether đang phát triển Stable, và gã khổng lồ thanh toán Stripe đã hợp tác với quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu Paradigm để ra mắt Tempo. Cuộc cạnh tranh xung quanh chuỗi thanh toán stablecoin đã bắt đầu, và ngay hôm nay, OKX đã công bố sẽ nâng cấp X Layer và tham gia vào chuỗi thanh toán.

Trong cuộc cạnh tranh này, lợi thế của Circle rất rõ ràng: so với Tether, vốn đang phải đối mặt với áp lực từ các quy định, Circle có lợi thế tuân thủ độc đáo và Đạo luật GENIUS do chính quyền Trump thúc đẩy đã xóa bỏ các trở ngại về chính sách cho Circle; so với Stripe, vốn có nhiều kinh nghiệm thanh toán, Circle có hiệu ứng mạng lưới do USDC chiếm 24% thị phần và có được sự tin cậy từ hơn 1.800 khách hàng tổ chức.

Logic kinh doanh sâu xa hơn nằm ở chỗ việc ra mắt Arc chính là câu trả lời trực tiếp cho điểm yếu lớn nhất của Circle - quá phụ thuộc vào thu nhập từ lãi suất.

Hiện tại, Circle có 96% doanh thu đến từ lãi suất thu được từ dự trữ USDC, một sự phụ thuộc có thể trở thành điểm yếu nghiêm trọng trong giai đoạn cắt giảm lãi suất. Bằng cách kiểm soát cơ sở hạ tầng blockchain, Circle không chỉ nắm bắt được phí giao dịch trên chuỗi mà còn mở ra các mô hình doanh thu mới như staking, đồng thời giảm sự phụ thuộc vào blockchain của bên thứ ba và chi phí phân phối ngày càng tăng.

Ngoài việc ra mắt chuỗi công khai Arc do chính mình phát triển, Circle cũng đề cập trong báo cáo tài chính quý 2 và cuộc gọi hội nghị rằng họ sẽ tăng cường hợp tác với các công ty như Binance, FIS và Corpay.

Điều này bao gồm việc hợp tác với Binance để thúc đẩy việc sử dụng công nghệ ví Circle và quỹ thị trường mã hóa USYC trên các sản phẩm giao dịch của tổ chức Binance làm thu nhập và tài sản thế chấp không kê đơn; hợp tác với Corpay để kết hợp ngoại hối toàn cầu với USDC nhằm cung cấp dịch vụ thanh toán 7 x 24 và các dịch vụ khác cho các doanh nghiệp trên toàn thế giới; và hợp tác với FIS để cho phép các tổ chức tài chính Hoa Kỳ cung cấp thanh toán USDC trong nước và xuyên biên giới thông qua Money Movement Hub của FIS, kết hợp cơ sở hạ tầng blockchain gốc của Circle với thanh toán thời gian thực của FIS để mở khóa các giao dịch đô la kỹ thuật số tuân thủ nhanh hơn và chi phí thấp hơn.

Ngoài ba công ty trên, Circle còn đề cập đến sự hợp tác với sàn giao dịch chính thống OKX và công ty công nghệ tài chính Fiserv trong báo cáo tài chính của mình.

Nhìn chung, báo cáo tài chính quý 2 của Circle cho thấy bức tranh về một công ty đang trong giai đoạn chuyển đổi quan trọng. Công ty vừa là công ty dẫn đầu thị trường stablecoin, hưởng lợi từ hiệu ứng mạng lưới của USDC, vừa là một công ty công nghệ tài chính đang đối mặt với những thách thức về mặt cấu trúc, buộc phải định hình lại mô hình kinh doanh trước khi chu kỳ lãi suất giảm bắt đầu.

Circle chắc chắn là một công ty ngôi sao trên thị trường chứng khoán năm nay. Tuy nhiên, bất chấp vị thế là cổ phiếu stablecoin đầu tiên, các nhà đầu tư vẫn cần lưu ý những thách thức mà công ty đang phải đối mặt. Quá trình chuyển đổi từ một đơn vị phát hành stablecoin duy nhất sang một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số toàn cầu tiềm ẩn nhiều bất ổn. Liệu Circle có thể tiếp tục đà tăng trưởng giá cổ phiếu gấp mười lần huyền thoại sau IPO? Chúng ta vẫn phải chờ xem.