Nghiên cứu Glassnode: Áp lực lên bàn tay kim cương tăng lên, đáy Bitcoin đã hình thành chưa?

Nguồn ban đầu: Glassnode

Giá bitcoin tiếp tục củng cố trong phạm vi 20.000 đô la trong tuần này khi thị trường tiêu hóa được sự biến động cực đoan trong tháng 6.

Với việc thị trường giảm hơn 75% so với mức cao nhất mọi thời đại, ngay cả những người nắm giữ Bitcoin mạnh nhất và lâu nhất cũng cảm thấy khó khăn. Những người nắm giữ dài hạn và những người khai thác đang được chú ý trong tuần này khi thị trường cố gắng tìm đáy trong bối cảnh kinh tế vĩ mô không chắc chắn đang diễn ra.

Trong ấn bản báo cáo hàng tuần này, chúng tôi sẽ tìm cách trích xuất và xác định các tính năng chính đã mô tả lịch sử về sự hình thành cơ bản của thị trường gấu Bitcoin. Đây là giai đoạn bắt buộc phải bán, khi người bán đã cạn kiệt và áp lực giảm giá đang bắt đầu suy yếu. Chúng ta sẽ khám phá nó từ một số khía cạnh, bao gồm:

• Ngay cả những tay mạnh nhất cũng có thể bị rũ bỏ sau cùng, khiến người bán mệt mỏi.

• Phân phối lại của cải từ những người có niềm tin thấp đến cao.

• Phục hồi nhu cầu cho các thực thể lớn và nhỏ.

• Sự đầu hàng của cộng đồng thợ mỏ dường như đang được tiến hành.

phân phối lại của cải

Thị trường gấu hiện tại có nhiều điểm tương đồng với cuối năm 2018 về cấu trúc thị trường, điều mà chúng ta có thể nhận thấy trong sự thoái lui của các chỉ số cao nhất mọi thời đại. Dưới đây là cách so sánh thị trường gấu năm 2022 hiện tại với thị trường gấu năm 2018.

• Tháng 12 năm 2017 đến tháng 3 năm 2019: Hậu quả của việc giảm giá tiền tệ sau khi đạt đỉnh vào năm 2017 kéo dài gần 15 tháng và cuối cùng đã rút lui 85% so với mức trung bình trước đó trong lịch sử. Khu vực 6.000 đô la có thể được coi là một đột phá khỏi các mức cơ sở trước khi đầu hàng cuối cùng, xóa sạch 50% giá Bitcoin khác trong khoảng thời gian 1 tháng.

• Tháng 11 năm 2021 đến tháng 7 năm 2022: Thị trường giá xuống hiện tại đã thoái lui 75% so với mức cao trước đó và mức đáy 29.000 đô la là mức cơ sở đột phá tương tự. Trong thời gian đầu hàng vào giữa tháng 6, giá đã giảm xuống còn 17.600 đô la chỉ trong hai tuần, giảm 40%.

Một trong những hậu quả chính của thị trường giá xuống kéo dài là sự phân phối lại của cải giữa các bên liên quan còn lại. Chúng ta có thể phân tích sự thay đổi dần dần của cải theo UTXO của chỉ báo Phân phối giá thực tế (URPD)

Như đã nhấn mạnh trong Báo cáo chuỗi tuần 23, các thị trường giá xuống trong quá khứ có hai giai đoạn riêng biệt:

• Giai đoạn sau mức cao lịch sử: các nhà đầu tư và đầu cơ ngắn hạn (niềm tin thấp) dần dần chấp nhận thực tế của thị trường giá xuống, và rút dần khỏi thị trường theo xu hướng giảm giá. Ngoài ra, một số người chơi đã cố gắng giao dịch ngược với xu hướng vĩ mô, dẫn đến nhiều đợt phục hồi tạm thời (các đợt phục hồi của mèo chết).

• Giai đoạn khám phá đáy: Lợi nhuận giảm dần và khó khăn tài chính kéo dài dẫn đến sự sụt giảm nhu cầu mới, tạo điều kiện thuận lợi cho việc đầu hàng cuối cùng.

Đầu tiên, chúng tôi sẽ quan sát thị trường từ tháng 12 năm 2017 đến tháng 3 năm 2019. Lưu ý cách giá hoạt động như một thỏi nam châm, đầu tiên thu hút người mua vào khu vực 6.000 đô la và cuối cùng, những người mua này đầu hàng và bán lại, đẩy giá vào phạm vi 3.000 đến 4.000 đô la. Điều này mô tả chu kỳ hai phần của sự đầu hàng và cuối cùng là sự hình thành đáy.

Trong thị trường năm 2022 hiện tại, sau mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 11 năm 2021, chúng ta có cấu trúc tương tự cho đến nay. Chúng ta có thể thấy một mô hình phân phối lại tương tự xảy ra xung quanh mức sàn 30.000 đô la, được thiết lập ban đầu từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2021. Trong khoảng thời gian từ tháng 5 đến tháng 6 năm nay, chúng ta có thể thấy giá giao dịch xuống vùng 20.000 đô la, trở thành điểm kích hoạt quan trọng khiến nhà đầu tư đầu hàng và người mua mới, đồng thời là điểm nút để Bitcoin đổi chủ.

Sự đầu hàng của bàn tay kim cương

Những người khai thác và những người nắm giữ dài hạn (LTH) đã chịu áp lực khi mức giá 30.000 đô la bị phá vỡ. Để chứng minh lợi nhuận liên tục của những người nắm giữ dài hạn trong chu kỳ 2021-22, chúng ta có thể theo dõi khả năng sinh lời của họ theo hai chiều; khoản lỗ thực tế của họ (bán) và khoản lỗ chưa thực hiện (Bitcoin được giữ dưới giá gốc) .

Tỷ lệ lợi nhuận đầu ra bán của chủ sở hữu dài hạn (LTH-SOPR) là một chỉ số cho thấy tỷ suất lợi nhuận mà những người nắm giữ dài hạn kiếm được, (ví dụ: giá trị 2,0 có nghĩa là những người nắm giữ dài hạn bán với giá gấp 2 lần giá gốc của họ cho bán Bitcoin). Do đó, khi giá trị của LTH-SOPR nhỏ hơn 1, những người chơi này bán bitcoin với giá thấp hơn cơ sở chi phí của họ và nhận ra các khoản lỗ.

Giá trị hiện tại của LTH-SOPR là 0,67, cho thấy rằng, trung bình, những người nắm giữ dài hạn mất 33% khi họ bán Bitcoin của họ.

Số liệu cơ sở chi phí của người nắm giữ dài hạn ước tính mức giá trung bình mà người nắm giữ dài hạn phải trả cho Bitcoin của họ. Do đó, chúng ta có thể coi nhóm này bị thua lỗ về tổng thể do định giá thị trường giảm xuống dưới mức chi phí cơ bản của những người nắm giữ dài hạn. Tương tự như vậy, trung bình các LTH hiện đang ở trong tình trạng lỗ thả nổi, với tổng lỗ chưa thực hiện là -14% đối với số tiền nắm giữ của họ.

Biểu đồ bên dưới kết hợp các khái niệm này, hiển thị các khoảng thời gian (màu xanh lục) thỏa mãn cả hai điều kiện. Những thời điểm này là khi những người nắm giữ dài hạn không chỉ nắm giữ bitcoin đang ở trạng thái thua lỗ thả nổi mà còn bán chúng khi thua lỗ, thực hiện các khoản lỗ. Tổng hợp lại, điều này cho thấy khả năng những người nắm giữ dài hạn đầu hàng đang tăng lên.

Giá trị hiện tại của LTH-SOPR là 0,67 và cơ sở chi phí LTH là 22.300 đô la, có nghĩa là LTH nhận ra mức lỗ trung bình -33% trên mỗi bitcoin được bán, mặc dù giá giao ngay chỉ thấp hơn 6% so với chi phí cơ bản %. Điều này có nghĩa là những người nắm giữ dài hạn đã mua bitcoin với giá cao hơn là những người bán chính ngay bây giờ, trong khi những người vẫn nắm giữ bitcoin trong chu kỳ 2017-2020 (hoặc sớm hơn) đang chờ đợi.

chuyển lỗ

Một hệ quả của sự kiện đầu hàng là việc phân phối lại Bitcoin ngay lập tức cho những người mua mới, những người ban đầu được phân loại là những người nắm giữ ngắn hạn. Tuy nhiên, sự thống trị của những người nắm giữ dài hạn trong nguồn cung có xu hướng tăng theo thời gian khi các nhà đầu cơ suốt ngày đêm bị đẩy ra khỏi thị trường.

Đáy thường được hình thành với những người nắm giữ dài hạn chịu tỷ lệ thua lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng. Nói cách khác, để cuối cùng thị trường gấu chạm đáy, phần Bitcoin bị mất nên được chuyển chủ yếu cho những nhà đầu tư ít nhạy cảm về giá nhất và những người có niềm tin mạnh mẽ nhất.

Đây là kết quả của hai cơ chế:

• Các thực thể có niềm tin yếu thoát ra (những người nắm giữ ngắn hạn).

• Dần dần chuyển bitcoin cho các thực thể đã cam kết tương đối không nhạy cảm về giá (người nắm giữ dài hạn).

Trong các thị trường gấu trước đây, tỷ lệ nguồn cung do những người nắm giữ dài hạn nắm giữ đạt hơn 34% và đó là một khoản lỗ. Đồng thời, tỷ lệ nắm giữ của những người nắm giữ ngắn hạn đã giảm xuống chỉ còn 3% đến 4% nguồn cung. Hiện tại, những người nắm giữ ngắn hạn vẫn nắm giữ 16,2% nguồn cung bị mất, cho thấy rằng Bitcoin vừa được bán lại hiện đang nằm trong tay những người nắm giữ có niềm tin cao hơn và cần trải qua một quá trình để trưởng thành.

Điều này cho thấy rằng mặc dù có nhiều tín hiệu hình thành đáy, nhưng thị trường vẫn cần một chút kiên trì và đau đớn để tạo đáy vững chắc. Các nhà đầu tư bitcoin vẫn chưa ra khỏi rừng.

Phục hồi các nhu cầu, dù lớn hay nhỏ

Một thành phần phổ biến của các chu kỳ thị trường gấu trước đây là việc trục xuất khách du lịch Bitcoin. Một quan sát là sự tăng trưởng cân bằng của Xiami và Cá voi khổng lồ nổi bật. Dựa trên điều này, chúng tôi giới thiệu một số liệu mới (ban đầu được đặt ra bởi CryptoVizArt) được thiết kế để theo dõi hoạt động tương đối trên chuỗi của các thực thể nhỏ và lớn.

Xem xét dữ liệu giao dịch lịch sử của Bitcoin, khối lượng chuyển khoản trung bình hàng ngày thường lớn hơn mức trung bình. Điều này chủ yếu là do số lượng lớn các giao dịch giá trị nhỏ và một số lượng nhỏ các giao dịch giá trị lớn.

Chúng ta có thể thấy rằng luôn có khoảng cách giữa khối lượng 🔴trung bình và 🔵trung bình của USD trong suốt lịch sử của Bitcoin. Do đó, việc phân phối giá trị giao dịch trên chuỗi Bitcoin cho thấy độ lệch dương.

Skewness là mức độ bất đối xứng quan sát được trong một phân phối. Độ lệch dương xảy ra khi giá trị trung bình lớn hơn giá trị trung bình. Điều này cho thấy có nhiều giao dịch có giá trị nhỏ hơn so với giao dịch có giá trị lớn.

Chúng ta có thể sử dụng quan sát này để phát triển một khung vĩ mô nhằm đánh giá mức độ tương đối của hoạt động và nhu cầu từ các thực thể lớn và nhỏ. Bộ dao động bên dưới được xây dựng từ tỷ lệ giữa khối lượng trung bình (thân nhỏ 🔵) và trung bình (thân lớn 🔴) USD cho trung bình động 7 ngày và trung bình động 365 ngày.

Khi các thực thể nhỏ 🔵 nhiều hơn các thực thể lớn 🔴, điều đó thường cho thấy một loạt các giao dịch nhỏ và thường liên quan đến sự phấn khích của thị trường giá lên và đầu cơ lớn hơn.

Khi chỉ số này đang tăng lên, nó có thể được coi là một tín hiệu về nhu cầu gia tăng đối với nhóm thực thể đó.

Khi chỉ báo giảm có thể coi là tín hiệu giảm nhu cầu của nhóm đối tượng.

Điều có thể thấy trong chu kỳ thị trường hiện tại là đường cong màu đỏ nằm trên đường cong màu xanh. Điều này cho thấy rằng hoạt động của các thực thể lớn (có thể là các tổ chức) cao hơn đáng kể so với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, cả trong suốt chu kỳ thị trường giá lên và trong sự kiện đầu hàng gần đây.

Ngoài ra, chúng ta có thể thấy rằng các thực thể nhỏ hơn vẫn hoạt động khá tích cực so với các thị trường giá xuống trong quá khứ, nhưng chúng ta vẫn chưa thấy đáy và sự phục hồi. Đây là điểm cần được theo dõi liên tục để xem nhu cầu của hai nhóm thực thể này có mở rộng hay không. Điểm mấu chốt từ chỉ báo này là mặc dù hoạt động nằm trong vùng hình thành đáy, nhưng nó vẫn chưa quay trở lại chế độ phục hồi.

thợ mỏ đầu hàng

Cuối cùng, chúng tôi sẽ chuyển sự chú ý của mình sang các nhóm khai thác, những người có xu hướng trở thành nguồn gây áp lực bán có ảnh hưởng vào cuối thị trường giá xuống. Đây là kết quả của sự biến động trong chu kỳ doanh thu của họ và thị trường gấu cũng không ngoại lệ.

Để theo dõi xem liệu việc đầu hàng của người khai thác có xảy ra hay không, chúng ta có thể tham khảo mô hình gồm hai phần nhằm tìm kiếm điểm hợp lưu giữa áp lực thu nhập ngụ ý (Puell Multiple) và tổng mức giảm tỷ lệ băm có thể quan sát được (độ khó nén).

• Puell Multiple theo dõi tổng doanh thu của người khai thác bằng USD, so với mức trung bình 1 năm. Chúng ta có thể thấy rằng thu nhập hiện tại của những người khai thác Bitcoin chỉ đạt 49% so với mức trung bình 12 tháng trong lịch sử. Điều này có nghĩa là áp lực thu nhập của thợ mỏ có thể là một yếu tố.

• Việc nén dải độ khó cho thấy rằng các công cụ khai thác thực sự đang ngoại tuyến, dẫn đến độ khó của giao thức khai thác giảm đáng kể về mặt thống kê. Đây là một quan sát rõ ràng rằng các công ty khai thác đang đóng cửa các giàn ASIC do áp lực thu nhập.

• Rủi ro đầu hàng của người khai thác Chỉ báo này xác định các khoảng thời gian thấp trong hai chỉ số trên, thường liên quan đến mức thấp nhất của thị trường gấu và rủi ro cao về các sự kiện đầu hàng của người khai thác.

Thực sự có nguy cơ đầu hàng của người khai thác và chúng tôi có thể xác nhận rằng tổng số dư của người khai thác gần đây đã giảm với tốc độ 4470 bitcoin mỗi tháng. Chủ yếu bắt đầu sau sự sụp đổ của dự án LUNA-UST.

Áp lực thu nhập của những người khai thác đã khiến họ bán tổng cộng 7.900 bitcoin trong hai tháng. Điều đó nói rằng, các công ty khai thác gần đây đã làm chậm các khoản thanh toán của họ và hiện đang bán với tỷ lệ 1.350 mỗi tháng.

Trong thị trường gấu 2018-2019, các thợ mỏ đã đầu hàng trong khoảng 4 tháng và nó chỉ kéo dài được 1 tháng nay. Nhìn chung, các công ty khai thác hiện đang nắm giữ khoảng 66.900 bitcoin, vì vậy trừ khi giá của đồng tiền này tăng mạnh, nếu không họ vẫn có nguy cơ phải bán thêm trong quý tới.

Tóm lại là

Cấu trúc thị trường hiện tại có nhiều dấu hiệu của một thị trường gấu muộn, với các nhóm có niềm tin cao nhất, cụ thể là những người nắm giữ dài hạn và những người khai thác, phải đối mặt với áp lực đầu hàng đáng kể.

Nguồn cung thua lỗ hiện đã lên tới 44,7%, phần lớn do nhóm nắm giữ dài hạn gánh chịu. Tuy nhiên, đây vẫn là mức độ ít nghiêm trọng hơn so với các chu kỳ thị trường giá xuống trước đó. Chúng tôi cũng đã giới thiệu một số liệu mới theo dõi mức độ hoạt động của cả các tổ chức nhỏ và lớn như một công cụ để lập bản đồ phục hồi thị trường. Điều này ủng hộ quan sát rằng thị trường đã bước vào thị trường giá xuống, tuy nhiên mức đáy tự tin vẫn chưa được hình thành và vẫn còn nhiều việc phải làm.

Nhìn chung, chắc chắn tồn tại tình trạng đầu hàng trên diện rộng và căng thẳng tài chính nghiêm trọng. Tuy nhiên, có thể có sự đau đớn về thời gian (thời lượng) và có thể là những rủi ro giảm giá tiếp theo để kiểm tra đầy đủ quyết tâm của các nhà đầu tư và cho phép thị trường tạo đáy vững chắc.