Arthur Hayes: Thị trường giá xuống sẽ kéo dài 6-12 tháng, mua đáy thế nào?
Biên dịch gốc: Wu said blockchain
Biên dịch gốc: Wu said blockchain
nguyên bảnnguyên bản。
Tài sản có nền tảng vững chắc có thể trở nên rất rẻ trong thời gian thị trường tính toán, và chúng ta cần phân biệt giữa tài sản bị định giá thấp và tài sản dễ hư hỏng. Yếu tố quyết định chính luôn là dòng tiền và giờ là lúc để đánh giá lại tình hình đối với các dự án DeFi cũng như các dApp khác.
Các dự án bị định giá thấp này có các đặc điểm sau: 1. Giảm từ 75% đến 99% so với mức cao nhất mọi thời đại vào cuối năm 2021; 2. Họ có người dùng thực chi tiền thật để truy cập dịch vụ của họ; 3. Họ là dự án đầu tiên để xác định cách cung cấp các dịch vụ DeFi chính.
Vay vốn ngắn hạn để đầu tư dài hạn là gốc rễ của gần như mọi cuộc khủng hoảng tài chính do ngân hàng dẫn đầu. Trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch, Bear Stearns và Lehman Brothers đều là những ngân hàng đầu tư thực sự. Họ không nhận tiền gửi bán lẻ, điều đó có nghĩa là họ tự do hơn để tham gia vào hoạt động kinh doanh sinh lợi hơn, rủi ro hơn.
Đến tháng 9 năm 2008, mọi ngân hàng đầu tư đã vay trên thị trường nợ ngắn hạn nhưng lại cho vay dài hạn hoặc được chính phủ cứu trợ, bị các ngân hàng thương mại mua lại hoặc phá sản.
Tổ chức tiền điện tử vào năm 2022 được đặc trưng bởi các công ty vay vốn ngắn hạn từ những người nắm giữ bán lẻ với lãi suất cao và khóa chúng trong thu nhập DeFi trong một thời gian dài. Khi khách hàng yêu cầu trả lại tiền, sự không phù hợp về thời gian đáo hạn sẽ phá hủy mô hình kinh doanh của các công ty này. Không có gì đặc biệt về mô hình kinh doanh này. Vì nhóm các công ty này buộc phải loại bỏ bất kỳ tài sản nào không bị khóa trong một số chiến lược lợi tức dài hạn, nên sẽ có nhiều vụ bán bừa bãi hơn đối với tất cả các tài sản lưu động trên sổ sách cho vay của họ trong tương lai, những tài sản này có thể bị các công ty cho vay này trả lại cho họ. của những người tiết kiệm bán lẻ.
Trước đó, tôi đã trình bày lý do tại sao tôi nghĩ rằng thị trường đã chạm đáy ngay sau khi thị trường tiền điện tử do TerraUSD dẫn đầu sụp đổ và mặc dù tôi tin rằng đã chạm đáy, nhưng điều đó không có nghĩa là thị trường sẽ không kiểm tra lại các mức này ngay khi thế giới tài chính đạt đỉnh đồng thau sử dụng thanh kiếm tăng lãi suất để hạ nhiệt lạm phát tràn lan.
Quý 2 là một thảm họa đối với nhiều nhà quản lý tài sản tiền điện tử và tôi chỉ có thể tưởng tượng rằng nhiều quỹ đang phải đối phó với vô số yêu cầu mua lại khi quý sắp kết thúc. Vấn đề phức tạp hơn là, không giống như nhiều tài sản thay thế, tiền điện tử giao dịch 24/7, nghĩa là các nhà đầu tư có thể xem tiền của họ bốc hơi theo thời gian thực bất cứ lúc nào và không có lý do gì để các nhà quản lý quỹ trì hoãn việc thoát khỏi bất kỳ vị trí nào vẫn còn giá trị.
Vào cuối tuần sau khi TerraUSD nổ tung, tôi bật màn hình lên và bị sốc khi thấy rằng nhiều dự án DeFi mà tôi cho là tốt nhất đã giảm 50% so với vài ngày trước. Nhiều quỹ DeFi đã tiếp xúc với UST (bằng cách kiếm 20% trên Anchor) và LUNA đến mức họ phải bán mọi thứ trên sách của mình.
Đến ngày 30 tháng 6 (cuối quý hai), Cục Dự trữ Liên bang sẽ thực hiện tăng lãi suất 75 điểm cơ bản và bắt đầu thu hẹp bảng cân đối kế toán, đồng thời các quỹ tiền điện tử phải huy động tiền định danh để đáp ứng các yêu cầu mua lại bằng cách tiếp tục bán bất kỳ tài sản tiền điện tử thanh khoản nào. Từ ngày 30 tháng 6 đến ngày 5 tháng 7 sẽ là một đợt giảm giá mạnh và những dự đoán trước đây của tôi về 25.000 đến 27.000 đô la cho Bitcoin và 1.700 đến 1.800 đô la cho Ethereum đã bị phá vỡ hoàn toàn. Nó sẽ rơi bao xa? Tôi chắc rằng chúng ta sẽ tìm ra ngày cuối tuần định mệnh này.
Phần còn lại của bài viết này xem xét lý do tại sao tôi tin tưởng vào một nhóm nhỏ các giao thức thực sự có các trường hợp sử dụng thực tế và người dùng sẵn sàng trả tiền thật cho các dịch vụ tài chính DeFi.
Trong mùa hè DeFi năm 2020, có một số dự án hấp dẫn đang nổi lên theo ngành dọc của chúng. Tính đến hôm nay, các dự án này thực sự có người dùng và doanh thu giao thức cao. Thật không may, các dịch vụ tài chính có thể dễ dàng rơi vào tình trạng độc quyền tự nhiên. Trong hầu hết các ngành dọc DeFi chính, chỉ có 3 đến 5 ngành được người dùng thực sử dụng thường xuyên và tạo ra doanh thu thực. Do đó, khi thị trường gấu tiếp tục, giá trị giao thức của kẻ thách thức có thể nhanh chóng có xu hướng về 0.
Cơ sở của phân tích này là một giả định quan trọng. Vì mọi dự án được phân tích đều được xây dựng trên Ethereum, tôi cho rằng số lượng ví Ethereum sẽ tiếp tục tăng theo cấp số nhân theo thời gian. Do đó, tôi kỳ vọng Thị trường có thể định địa chỉ toàn diện nơi các dịch vụ DeFi này có thể được sử dụng sẽ tiếp tục phát triển. Điều này khiến tôi tin rằng DeFi sẽ không chết và tôi có thể áp dụng quy trình suy nghĩ đảo ngược ý nghĩa để hướng dẫn tôi xác định dự án nào trông hấp dẫn hơn so với hiệu suất trước đây của chúng.
Uniswap là DEX có khối lượng giao dịch hàng ngày lớn nhất. Thiết kế của giao thức là công nghệ tài chính phi tập trung đẹp nhất từng được tạo ra. Tôi tin rằng DEX là tương lai của giao dịch công ty thương mại không chuyên nghiệp. Tôi nói điều này bởi vì sự phát triển của các sàn giao dịch tập trung (CEX) có xu hướng hướng tới một thị trường bị chi phối bởi một số ít các công ty giao dịch cao tần (HFT) lớn. Do khối lượng giao dịch khổng lồ, các công ty này xác định các chính sách của CEX. Theo thời gian, Crypto CEX sẽ ngày càng giống với các đối tác TradFi của chúng. Thị trường không còn là cuộc chạy đua khám phá giá dựa trên quan điểm khác nhau của những người giao dịch tìm kiếm lợi nhuận, mà là cuộc đua giành ưu thế trong việc chi tiêu cho cơ sở hạ tầng công nghệ.
Lần đầu tiên, các nhà giao dịch bán lẻ ít nhất có thể chọn loại nền tảng mà họ chọn để giao dịch. Các CEX sẽ áp dụng các chính sách có lợi cho các công ty HFT bằng chi phí của các nhà giao dịch bán lẻ và tôi dự đoán các DEX sẽ đáp ứng các chính sách thu hút các nhà giao dịch bán lẻ tốt hơn do mô hình sở hữu cộng đồng của họ được hỗ trợ bởi mã thông báo quản trị và DAO.
Curve - Mặc dù đây là một nền tảng thống trị, nhưng nó tập trung vào giao dịch stablecoin, tôi lạc quan hơn về giao dịch giữa các altcoin. Ngoài ra, ngay cả ở mức giá thấp như vậy, Curve giao dịch ở mức 108 lần thu nhập -- không hề rẻ.
PancakeSwap - Bản thân Binance Smart Chain không có gì sai, nhưng nó không phi tập trung. Tỷ lệ P/E hiện tại dao động quanh mức 25 lần.
So với những gã khổng lồ CEX, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của DEX phái sinh khá thấp. Trong không gian DEX phái sinh, dYdX chiếm ưu thế. Tôi hoàn toàn phản đối mô hình dYdX, đó là dYdX không thực sự là một DEX. Đây là một sổ đặt hàng tập trung được lưu trữ trên các máy dYdX và chỉ các giao dịch đã giải quyết mới được xuất bản trên chuỗi để đảm bảo tính chính xác. Nhưng quan trọng hơn, xét về tỷ lệ giá trên thu nhập, nó cao hơn đáng kể so với giao thức mà tôi ấn tượng nhất, GMX. Ai cũng biết rằng khối lượng giao dịch phái sinh phải cao hơn vài lệnh so với khối lượng giao dịch giao ngay. Từ những gì tôi đã thấy cho đến nay, GMX là tốt nhất.
Không phải các máy tính phi tập trung của thế giới có nên giúp lưu trữ một mạng internet phi tập trung hay không? Đây là tinh thần cơ bản của Ethereum Name Service (ENS). Số lượng ENS được tạo cho đến nay đã tăng theo cấp số nhân. Một lý do khiến nhiều người có địa chỉ ETH quyết định tạo miền ".eth" của riêng họ là miền này có thể trở thành danh tính của họ. Gửi tiền đến "arthur.eth" dễ dàng hơn nhiều so với gửi tiền đến "0x...". Các dịch vụ trực tuyến khác nhau, chẳng hạn như Twitter, cũng có thể sử dụng miền ".eth" làm danh tính trực tuyến của bạn để cho phép tiền boa và các khoản thanh toán khác. Bản sao Web2 của ENS là Verisign. Verisign là một trong những nhà cung cấp DNS chính cho các trang web cổ điển. Nó đã xuất hiện kể từ bong bóng dot.com năm 2000 và giao dịch ở mức P/E khá cao. Trong 20 năm sau sự điên cuồng ban đầu, sự thâm nhập của Internet đã cao hơn nhiều, cũng như số lượng tên miền.
Nghệ thuật tiêu tốn rất nhiều tài nguyên, tạo ra nhiều tỷ phú và cung cấp văn hóa cho đại chúng. Trái ngược với suy nghĩ của nhiều người, NFT — token không thể thay thế — không phải là nghệ thuật. Chúng thực sự là một đối tượng/cấu trúc dữ liệu hỗ trợ một chuỗi khối công khai cho phép số hóa văn hóa. Mặc dù văn hóa đại chúng đồng nghĩa sử dụng NFT với nghệ thuật kỹ thuật số, nhưng NFT chỉ đơn giản là những đối tượng cho phép văn hóa được số hóa, khan hiếm và giao dịch.
Một thực tế đáng tiếc (nhưng cũng may mắn) là NFT bị các tổ chức tài chính chính thống chế giễu vì mọi người giao dịch các tệp JPEG dễ dàng sao chép nói lên sự hiểu lầm cơ bản về NFT là gì và các hoạt động mà chúng hỗ trợ. Biểu hiện phổ biến đầu tiên của việc sử dụng công nghệ mới này, bị một số người coi là thô tục, là ảnh hồ sơ pixel xấu xí được tạo ra bằng thuật toán và được giao dịch dưới dạng các đối tượng kỹ thuật số rời rạc. Loại tài sản NFT cuối cùng sẽ đi về đâu sau 5 hoặc 10 năm nữa là điều hoàn toàn chưa biết và có vẻ không giống như ngày nay.
Các đối tượng kỹ thuật số này trị giá hàng tỷ đô la đã được chuyển qua lại giữa các ví kỹ thuật số kể từ mùa hè năm 2021, khi khối lượng giao dịch của OpenSea lần đầu tiên bùng nổ. OpenSea là một công ty tập trung điều hành một sàn giao dịch cho phép giao dịch NFT không giam giữ. Để đổi lấy việc nuôi dưỡng thị trường, OpenSea tính phí hoa hồng hợp lý.
Do lợi thế của người đi đầu, OpenSea chiếm từ 80% đến 90% toàn bộ khối lượng giao dịch của NFT. Đó là một doanh nghiệp tuyệt vời, nhưng nó là riêng tư. Công nghệ hỗ trợ các phương thức giao dịch NFT không yêu cầu nhà điều hành tập trung như OpenSea. LookRare đã nổi lên và cung cấp một thị trường phi tập trung do cộng đồng sở hữu để giao dịch NFT. Phí giao dịch và tiền bản quyền chuyển đến LOOKS DAO. Sau đó, chủ sở hữu mã thông báo quản trị LOOKS có thể bỏ phiếu về cách tốt nhất để phân phối chúng. Do đó, những người nắm giữ LOOKS có thể trực tiếp tham gia và hưởng lợi từ sự phát triển bùng nổ của số hóa văn hóa, trong khi người dùng OpenSea chỉ là khách hàng của một thực thể tập trung.
Trong số tất cả các token được phân tích trong bài viết này, tôi quan tâm nhất đến LOOKS. LOOKS được ra mắt vào tháng 1 năm 2022 với mức giá 2,6 đô la và hiện dao động quanh mức 0,17 đô la, giảm khoảng 95%; ATH là 6,87 đô la, có nghĩa là nó đã giảm 98% so với mức đỉnh. Mặc dù hiệu suất giá cho đến nay là thảm hại, nhưng các nguyên tắc cơ bản của LOOKS rất mạnh! Đây là nền tảng giao dịch NFT lớn thứ hai tính theo khối lượng giao dịch. Tỷ lệ giá trên thu nhập của nó rất rẻ.
Thực tế là khối lượng giao dịch và giá giảm không làm giảm nhiệt tình của những người trong ngành kinh doanh bán hàng văn hóa đối với tác động của NFT đối với xã hội loài người. Bất kỳ ai trực tiếp tham gia hoặc gần gũi với nghệ thuật đều đang cố gắng hết sức để tìm ra ý nghĩa của công nghệ NFT đối với hoạt động thực hành hoặc mô hình kinh doanh của họ. NFT sẽ không chết và sự gián đoạn của chúng đối với kinh tế văn hóa sẽ rất sâu sắc.
Trong khi đó, các phương tiện truyền thông tập trung vào những cá nhân và doanh nghiệp ngu ngốc nghĩ rằng họ có thể làm giàu nhanh chóng bằng cách lật các tệp JPEG. Nếu điều này làm giảm sự nhiệt tình của nhà đầu tư đối với việc trao đổi với tư cách là địa điểm lớn thứ hai để giao dịch văn hóa kỹ thuật số, hãy tiếp tục phun ra những thứ tào lao. Tôi sẽ sử dụng bàn chân kim cương vượn của mình ở đó để mua LOOKS giá rẻ và giữ chúng trong một thời gian dài. Khi tường thuật thị trường thay đổi theo hướng đi xuống, những nền tảng hàng đầu này sẽ trở thành đỉnh cao của các phương thức giao dịch văn hóa và việc mở rộng hệ số giá-thu nhập sẽ trở nên rực rỡ.
Tôi chắc chắn rằng nhiều độc giả có thể chỉ ra những điểm cần cải thiện trong mô hình kinh doanh hoặc công nghệ. Nhưng về mặt độc quyền tự nhiên, trò chơi thị trường NFT toàn cầu về cơ bản đã kết thúc. Sẽ rất khó để thay thế OpenSea hoặcLookRare. Thanh khoản sinh ra thanh khoản. Nếu cộng đồng sở hữu các nền tảng giao dịch đối với hầu hết các tài sản mà họ cho là có giá trị, thì tại sao cộng đồng lại có lý do để thử các đối thủ cạnh tranh mới?
Như bất kỳ ai đã thực sự cố gắng bán NFT đều biết, hiện tại đang có tình trạng thiếu thanh khoản nghiêm trọng. Vì vậy, tốt hơn là bán hàng trên nền tảng thứ nhất hoặc thứ hai hơn là trên một số nền tảng mới tuyên bố có phí thấp hơn hoặc các công cụ công nghệ sáng bóng khác. Tương tự như vậy, tính thanh khoản sinh ra tính thanh khoản.
Tôi đã sai nhiều hơn là đúng khi dự đoán thị trường. Đây là sự khác biệt giữa viết luận án và đầu tư. Phạm vi đáy của tôi là 25.000 đến 27.000 đô la cho Bitcoin và 1.700 đến 1.800 đô la cho Ethereum tỏ ra quá lạc quan.
Khi tôi viết bài này trong hai tuần qua, tôi hơi ít tin rằng ETH của mình sẽ giữ vững trước giả thuyết của tôi rằng các quỹ phòng hộ sẽ tiếp tục thanh lý tài sản. Lần đầu tiên tôi mua một quyền chọn bán Ether hết hạn vào tháng 9 năm 2022 với giá thực hiện là 1.500 đô la. Để hoàn thiện, tôi cũng đã mua một số quyền chọn bán Bitcoin có cùng thời hạn và giá thực hiện là 25.000 đô la.
CPI của Mỹ trong tháng 5 tăng 8,6% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt mức cao nhất trong 40 năm. Chính trị ra lệnh rằng Fed phải tăng lãi suất lớn hơn và lâu hơn. Tôi nghi ngờ rằng áp lực chính trị đối với Fed trong việc chống lại lạm phát sẽ không giảm bớt cho đến sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Hoa Kỳ vào tháng 11. Tại thời điểm đó, nó trở thành cuộc chiến cho cuộc bầu cử tổng thống năm 2024 và tất cả năng lượng chính trị sẽ tập trung vào những câu chuyện nào có lợi cho cử tri vào năm 2024.
Mối quan tâm số một của cử tri Mỹ là tài chính cá nhân của họ. Các thị trường tốt hơn, bao gồm cả việc làm và tài chính, sẽ giành được phiếu bầu. Cách dễ nhất để đạt được cả hai mục tiêu là in tiền. Trong khi các tác động dài hạn là bất lợi, đây là một câu hỏi cho chính quyền tiếp theo. Vì vậy, hãy theo dõi tốc độ thay đổi thông điệp của chính quyền Biden. Từ "Fed phải đối phó với lạm phát" đến "Fed phải nới lỏng các điều kiện tài chính để có thể tạo ra việc làm cho người Mỹ".
Định giá tiền điện tử = Công nghệ + Thanh khoản Fiat
Tình hình thanh khoản fiat sẽ rất khốc liệt trong 6-12 tháng tới.
Như tôi hy vọng phân tích trước đó đã làm nổi bật, có một số ngành dọc DeFi chính đang được rao bán ngay bây giờ. Nếu bạn tin vào tiền đề cơ bản rằng số lượng địa chỉ sẽ tiếp tục tăng lên, thì một số dự án nhất định có mô hình tăng trưởng doanh thu ở cấp độ giao thức vẫn tồn tại và thậm chí còn phát triển trong thị trường gấu hạt nhân này.
Những mã thông báo đó có khả năng tiếp tục bị đánh bại khi các quỹ phòng hộ và các doanh nghiệp tiền điện tử khác thanh lý các vị trí khi họ thanh lý hoặc cắt giảm nghiêm trọng các hoạt động của mình. Đối với những người phân bổ tài sản thực sự, đây là mùa để trồng (mua). Một khi mùa mưa bắt đầu, với việc mở rộng thanh khoản của ngân hàng trung ương, việc mua lại các dự án mong muốn với mức định giá hợp lý trở nên khó khăn.
liên kết gốc
