Thảo luận sâu về blockchain giống một công ty hay một quốc gia hơn?

Tác giả: Nick Hotz

Phần tổng hợp gốc: 0xbread

Mùa hè của DeFi"Mùa hè của DeFi"Điều đó mới chỉ xảy ra cách đây một năm rưỡi và hầu hết các ứng dụng thành công khác mà chúng tôi cho rằng có giá trị lớn đều đã không tồn tại được hơn ba năm.

Tại Arca, chúng tôi đã liên tục khẳng định rằng các ngành mới nổi trong không gian ứng dụng chuỗi khối (chẳng hạn như DeFi, NFT, chơi game và Web3, bao gồm các ngành phụ khác nhau trong lưu trữ tệp, điện toán đám mây và viễn thông) có mối quan hệ nổi bật với các công ty khởi nghiệp truyền thống .sự giống nhau. Nhưng một lĩnh vực, mặc dù tồn tại lâu nhất, đã không thể phù hợp với phân loại này, và đó chính là các giao thức và nền tảng blockchain.

Các chuỗi khối lớp 1 (L1) (ví dụ: Ethereum, Avalanche, Terra) và thậm chí cả các chuỗi khối lớp 2 (L2) (ví dụ: Polygon, Ronin, Arbitrum) chống lại các định nghĩa hoặc định giá dễ dàng. Vì vậy, mặc dù chúng tôi có thể chắc chắn rằng mã thông báo của họ có một số giá trị, nhưng chúng không cung cấp cho người dùng nhu cầu có thể xác định dễ dàng.

Lấy một số ứng dụng DeFi làm ví dụ, chẳng hạn như Sushiswap, hoạt động kinh doanh đơn giản là cho phép người dùng giao dịch mã thông báo. Họ cung cấp chia sẻ lợi nhuận cho chủ sở hữu mã thông báo để thiết lập một mô hình định giá đủ đơn giản. Các giao thức và nền tảng như Avalanche giống như các cửa hàng ứng dụng trên Internet hoặc trong hệ thống của Apple và mọi người có thể xây dựng các ứng dụng trên các giao thức của nó. Tuy nhiên, vì giao thức bao gồm mã thông báo gốc mà nó chạy trên đó nên việc định giá nó không thể thực hiện dễ dàng.

Mặc dù các chi tiết cụ thể rất phức tạp, nhưng mọi người dường như rơi vào hai phe khi nghĩ về giá trị và cấu trúc của chuỗi khối. Một nhóm gồm những người thực dụng, truyền thống, thân thiện với tài chính ủng hộ blockchain với tư cách là một doanh nghiệp (BaB), những người coi blockchain là một công ty có dòng tiền xác định, sản phẩm phù hợp với thị trường và mô hình kinh doanh.

Trại còn lại gồm những người có tầm nhìn trí tuệ, những người ủng hộ Blockchain với tư cách là một Quốc gia (BaN) với tư cách là một quốc gia hỗ trợ chính phủ, nền kinh tế, quân đội và hệ thống thuế của chính họ. Hai khuôn khổ rất khác nhau này dẫn đến hai quan điểm khác nhau về giá trị của chuỗi khối:Phe BaB tập trung vào giá trị trả lại cho chủ sở hữu mã thông báo ngày nay, trong khi phe BaN quan tâm nhiều hơn đến người dùng mới và tăng trưởng kinh tế hơn là bồi thường cho chủ sở hữu mã thông báo.Sự phân chia này cũng đã dẫn đến tranh luận giữa những người giỏi đánh giá các chuỗi khối yêu thích của họ với các số liệu rất khác nhau.

Là một người đứng giữa các phe chiến tranh này, tôi đã học được rất nhiều điều từ mỗi phe và cả hai phe đều có công trong việc mô tả phân ngành tài sản kỹ thuật số này.

Trường hợp cho Blockchain như một doanh nghiệp (BaB)

Nếu bạn nhìn nó từ khuôn khổ tài chính truyền thống, không khó để thấy rằng blockchain trông rất giống một doanh nghiệp. Ryan Sean Adams của Bankless có lẽ là người thích hợp nhất khi tuyên bố: “Các chuỗi khối bán các khối.” Các khối có thể được bán B2C (cho người dùng) hoặc B2B (cho các chuỗi khối khác), nhưng cả hai cách đều có thể tạo ra thu nhập.

Đối với một doanh nghiệp bán khối, tăng số lượng và giá khối là đỉnh cao của sự thành công. Những người ủng hộ BaB tập trung vào các khoản phí được tạo ra (nghĩa là thu nhập do chuỗi ủy quyền kiếm được) để cho thấy rằng sản phẩm phù hợp với thị trường. Họ sử dụng phí để đạt được mục tiêu trả lại tiền mặt cho chủ sở hữu mã thông báo, thông qua chính sách tiền tệ giảm phát hoặc thông qua các dòng tiền tự do khác (chẳng hạn như phần thưởng đặt cược). Các chỉ số này, ngoài việc đảm bảo an ninh kinh tế của mạng, còn mang đến cơ hội đầu tư tuyệt vời.

Các nhà phân tích như Ryan Allis cố gắng định giá lớp đầu tiên (trong trường hợp này là Ethereum) dựa trên các chỉ số dòng tiền cơ bản sẽ được kết hợp sau sự kiện sáp nhập của Ethereum vào cuối năm nay. Ryan Allis nhận thấy rằng giá giao dịch của Ethereum có mức chiết khấu lớn so với định giá cơ bản của nó (hơn 10.000 đô la cho mỗi mã thông báo), dựa trên dòng tiền trong tương lai từ việc đặt cược (tương tự như cổ tức blockchain) và giảm phát nguồn cung tiền (chẳng hạn như mua lại cổ phiếu) . Mô hình dòng tiền chiết khấu, yếu tố chính của những người ủng hộ BaB phân tích, bị trại BaN coi là phạm thánh.

Nói một cách khách quan, những con số này cho thấy rằng một số blockchain đang kinh doanh tốt hơn những blockchain khác. L1 như Ethereum (hoặc để thu hẹp phạm vi, Chuỗi thông minh Binance) có thể dựa vào phí khai thác tương đối cao và hoàn thành các khối để kiếm tiền mỗi ngày. Đây là những dòng tiền trong không gian chuỗi khối và đối với BaB, các nguyên tắc cơ bản hiện tại của nó chứng minh một khoản đầu tư vững chắc.

Terra cũng có thể được đưa vào danh mục này vì chính sách tiền tệ giảm phát trong lịch sử của nó trả lại giá trị cho chủ sở hữu mã thông báo (stablecoin cũng là một hoạt động kinh doanh tuyệt vời) Mặt khác, Solana, Polygon, Cosmos, Avalanche Các chuỗi như , chỉ tạo ra phí danh nghĩa và có nguồn cung mã thông báo lạm phát nghiêm trọng hơn - điều này sẽ lấy đi tất cả các siêu năng lực của trại BaB.

Nhà cung cấp dịch vụ nghiên cứu và đo lường tài sản kỹ thuật số All-Star Token Terminal đang áp dụng cùng một cách tiếp cận để chỉ định các chỉ số cơ bản cho chuỗi khối (các chỉ số cơ bản bao gồm doanh thu, tỷ lệ giá trên doanh thu và tỷ lệ giá trên thu nhập), giống như ứng dụng -người chơi lớp như Sushi và Axie Infinity.Làm tương tự. Tuy nhiên, do nhiều dự án blockchain có chính sách phí khác nhau và tỷ lệ phát hành mã thông báo cao, phương pháp này có thể gặp vấn đề khi cần so sánh. Ví dụ: Terra có thể trả lại giá trị cho những người nắm giữ LUNA ban đầu của nó thông qua giảm phát, nhưng Token Terminal không thể phân phối bất kỳ "thu nhập" hoặc tỷ lệ giá-thu nhập nào vì nó không thể bán tiền xu.

Một vấn đề quan trọng khác khi xem xét các chuỗi khối với tư cách là doanh nghiệp là loại tiền mà chúng tạo ra phí. Một chuỗi khối không giống bất kỳ hoạt động kinh doanh nào trong thế giới thực ở chỗ nó tạo ra doanh thu và lợi nhuận hoàn toàn bằng mã thông báo gốc của chính nó, thay vì sử dụng một loại tiền tệ bên ngoài như đô la Mỹ.

Trong con mắt của những người chỉ trích BaB, nói rằng blockchain kiếm tiền giống như xác định hành vi mua lại cổ phiếu của chính Amazon là "kiếm lợi nhuận" thay vì lấy việc nhận tiền mặt mới làm tiêu chuẩn của lợi nhuận. Để thu hẹp khoảng cách quan điểm này, phe BaB coi các token gốc của họ về cơ bản là tài sản mới, lập luận rằng chúng bao gồm các thuộc tính của tài sản vốn, tài sản tiêu hao và tài sản lưu trữ giá trị. Khi mã thông báo gốc L1 được đóng khung dưới dạng một loại tài sản mới, sẽ dễ dàng bị mất chính xác cách nó kiếm được thu nhập.

Những người ủng hộ BaB về cơ bản bắt đầu với một khuôn khổ để xem các loại tiền tệ fiat, cụ thể là đồng đô la Mỹ, là đơn vị tài khoản toàn cầu của họ. Các khoản phí phát sinh trong mã thông báo gốc của chuỗi khối có giá trị vì người tiêu dùng quyết định mua không gian chuỗi khối thay vì sử dụng đô la của họ để chi tiêu cho thứ khác.

Tôi không đánh giá quan điểm này và nghĩ rằng nó có thể thực tế hơn trong hai quan điểm. Tuy nhiên, có một cách nhìn nhận vấn đề hoàn toàn khác, ủng hộ các chuỗi khối với tư cách là các quốc gia hơn là các tập đoàn.

Trường hợp về Blockchain với tư cách là một quốc gia (BaN)

Đối với một người mới hiểu biết về tài chính đối với không gian Web3, chủ nghĩa bộ lạc giữa các cộng đồng L1 khác nhau là vô cùng kỳ quặc. Người dùng bitcoin và người dùng Ethereum dường như coi thường nhau và thường xảy ra căng thẳng giữa những người ủng hộ Ethereum và những "người mới" khác đối với L1.

Đối với những người quen thuộc với đầu tư, đây là một hiện tượng không tồn tại trong bất kỳ loại tài sản nào khác. Không ai muốn tham gia vào một cuộc chiến (xã hội) về giá trị của Coca-Cola so với Pepsi, và việc sở hữu Goldman Sachs thay vì JPMorgan không tạo ra một loại bản sắc nào đó. Nhưng vì một số lý do, điều này xảy ra trên nhiều cộng đồng tài sản kỹ thuật số khác nhau.

Mặc dù dễ nhận thấy hơn về tài sản bản địa của họ (có thể do tính ổn định của tài sản bản địa), nhưng lòng yêu nước xung quanh các cộng đồng cụ thể lại phổ biến trong "Cư dân của các quốc gia". Những người theo chủ nghĩa tối đa của Ethereum và những người theo chủ nghĩa tối đa của Solana có thể gây chiến trong giới hạn của thế giới chuỗi khối, nhưng tất cả họ sẽ hợp lực chống lại tài chính truyền thống và thúc đẩy hiệu quả của chuỗi khối.

Cơ học giống như hai quốc gia có thể đang đánh nhau ở biên giới liền kề, và nếu họ gặp nhau ở thành phố New York, họ sẽ đoàn kết chống lại các nền văn hóa khác. Khi mọi người tham gia sâu vào cộng đồng của họ, họ cảm thấy đam mê cộng đồng của họ. Và khi sức khỏe xã hội, kinh tế và thể chất của họ bị đe dọa, họ sẵn sàng từ bỏ mọi thứ để bảo vệ giá trị của mình.

Trên thực tế, bạn chỉ cần nhìn nghiêng một chút để thấy rằng cấu trúc xã hội của chuỗi khối tương tự như cấu trúc của một nhà nước. Khi một quốc gia mới được hình thành, nó là một tấm vải trống với tiềm năng vô hạn, nhưng không có giá trị kinh tế thực sự nào ngoài "giá trị quyền chọn trong tương lai".

Nhưng theo thời gian, khi một xã hội dần dần xây dựng đường xá, trường học và các cơ sở kinh doanh khác, GDP và doanh thu thuế của một quốc gia bắt đầu tăng lên. Điều tương tự cũng xảy ra với blockchain, vốn đã phát triển từ giai đoạn hình thành ban đầu và giá trị đầu cơ thành một đô thị thịnh vượng của các ứng dụng và doanh thu giao dịch. Người xác nhận chịu trách nhiệm "bầu chọn" chính phủ (và quyết định) các quy tắc mà xã hội vận hành, đồng thời những người khai thác và thợ đúc tiền đóng vai trò như một đội quân để cung cấp an ninh và giữ an toàn cho quốc gia khỏi những kẻ tấn công.

Tuy nhiên, khi quân nổi dậy đạt đến một quy mô nhất định, cũng có khả năng xảy ra một cuộc nội chiến tàn khốc trong blockchain. Hàng hóa và dịch vụ trên chuỗi (NFT) hỗ trợ một nền kinh tế đa dạng, đồng thời các tuyến thương mại và tài chính phi tập trung sâu (cầu nối) kết nối tất cả. Hầu hết các hoạt động diễn ra bằng mã thông báo gốc của quốc gia, đây là phương tiện trao đổi giá trị chính. Mã thông báo này cũng được sử dụng để trả "thuế" phí khai thác, hỗ trợ hàng hóa công cộng phục vụ mọi người sử dụng chuỗi.

Đối với phe BaN, có vẻ ngớ ngẩn khi BaB đo lường giá trị của các mã thông báo dưới dạng thuế mà cư dân của đất nước phải trả. Mã thông báo gốc là một loại tiền tệ và điều quan trọng nhất về một loại tiền tệ là nó có thể được sử dụng trong một nền kinh tế năng động rộng lớn. Trạng thái tiền tệ dự trữ cuối cùng sẽ đến, nhưng trong những ngày đầu phát triển chuỗi khối, mọi người đều có thể tham gia trò chơi. Điều quan trọng là sự tăng trưởng của nó, không phải giá trị hiện tại của nó; điều thực sự sẽ thúc đẩy giá trong thời gian dài là dòng tiền chảy vào nền kinh tế bản địa của nó, chứ không phải nền kinh tế mã thông báo có lợi cho những người nắm giữ mã thông báo.

Trong những tình huống mà tăng trưởng là tối quan trọng, một biểu đồ như sau sẽ hữu ích hơn trong quá trình phân tích hơn là hiểu chi phí và lợi nhuận:

Chúng ta đã thấy những người chiến thắng trong tám tháng qua (Polygon, Solana, Avalanche) nổi lên như những người tăng trưởng nhanh, trong khi Ethereum, Binance, Bitcoin đang tăng trưởng chậm và đều đặn. Hiệu ứng mạng còn yếu trong điều mà phe BaN coi là thế giới mới nổi của quốc gia kỹ thuật số và những người đương nhiệm hiện tại không có gì phải tự mãn. Ethereum (và ở mức độ thấp hơn Chuỗi thông minh Binance) tiếp tục tính phí giao dịch cao và các chuỗi khác có thể nắm bắt cơ hội này để cạnh tranh với họ với mức thuế thấp hơn, thu hút người dùng và vốn đến "quốc gia" của họ.

Natasha Che của Tascha Labs kiên quyết ủng hộ phe này. Nó đề xuất rằng chuỗi khối L1 gần gũi với chính phủ hơn là với doanh nghiệp và tin rằng nó sử dụng mã thông báo làm tiền tệ bản địa và tăng giá trị khi "GDP" của nền kinh tế của chính nó mở rộng . Cô ấy cũng đã viết một báo cáo về gấu trên Ethereum, lập luận rằng tốc độ tăng trưởng tương đối chậm và việc chuyển sang Lớp 2 (loại bỏ kết nối trực tiếp với người dùng) sẽ khiến Ethereum trở nên tụt hậu (so với các chuỗi khối L1 khác).

Haseeb Qureshi của Dragonfly cũng có quan điểm tương tự, so sánh blockchain với các thành phố phát triển về quy mô và cuối cùng trở nên quá đông đúc và đắt đỏ, buộc một loạt thành phố mới mọc lên. Ví dụ, Ethereum đắt tiền nhưng đại diện cho văn hóa là thành phố New York, nhưng người ưa mạo hiểm đi về phía tây, chọn định cư ở các thành phố mới như Los Angeles (Solana), Chicago (Avalanche) và San Francisco (Near).Phép ẩn dụ về thành phố của Haseeb bảo vệ mạnh mẽ tương lai của nhiều chuỗi khối (hoàn toàn không thể chỉ có một thành phố trên thế giới), đồng thời cho thấy rằng các thành phố này ở Hoa Kỳ sẽ có thể cùng tồn tại và thậm chí hợp tác thay vì giết nhau .

Trong khi Chris Dixon của a16z thỉnh thoảng ném một nhánh ô liu vào trại BaB, anh ấy cũng là người sẽ mô tả một cách thơ mộng về "phúc âm BaN". Chris Dixon so sánh Web3 với một thành phố hỗn loạn nhưng sôi động, trong khi Web2 là Disneyland—nó sạch sẽ và đẹp đẽ, nhưng được lên kế hoạch kỹ càng và không tự nhiên. Theo quan điểm của Chris Dixon, chuỗi khối tạo điều kiện cho một nền kinh tế kỹ thuật số có thể kết hợp; một nền kinh tế mới xuất hiện nơi bất kỳ ai cũng có thể tạo ra hàng hóa và dịch vụ mới và giao dịch chúng với những người khác. Họ chắc chắn không chỉ là những doanh nghiệp giống như Disneyland mang lại lợi nhuận cho chủ sở hữu mã thông báo.

Mặc dù khung này có thể mô tả tốt hơn cấu trúc của các chuỗi khối, nhưng phe BaB sẽ (chính xác) lập luận rằng tính hữu dụng của nó bị hạn chế. Vì các loại tiền tệ về cơ bản không thể định giá được, nên cách đầu tư duy nhất cho phe BaN là chạy theo đà tăng giá trị tài chính và luân chuyển công dân, áp dụng giữa các chuỗi. Mặc dù những người bản địa trong cộng đồng có thể có niềm tin mạnh mẽ về công nghệ hoặc cấu trúc xã hội làm nền tảng cho một chuỗi cụ thể, nhưng các nhà đầu tư có thể gặp khó khăn khi cảm thấy thoải mái với các mã thông báo chỉ dựa trên những đánh giá định tính hơn này.

Để thế giới tham gia vào các hệ thống này, chúng tôi cần giúp mọi người hiểu về blockchain theo cách phù hợp với họ. Đối với một số người, sự tương đồng giữa chuỗi khối và các doanh nghiệp truyền thống là rõ ràng; đối với những người khác, chuỗi khối có thể có ý nghĩa hơn như một khuôn khổ mang tính cách mạng hơn cho nhà nước. Cả hai cách tiếp cận đều có giá trị trong việc giải thích thế giới mới nổi của Web3 và định giá tài sản lớn nhất của nó. Cái nào cộng hưởng với bạn nhiều hơn? Những câu trả lời bạn nói có thể tiết lộ những điểm mù mà bạn có thể đã bỏ qua và giúp bạn hiểu tại sao rất nhiều người đam mê không gian này.