当夜纳斯达克指数盘中狂泻6.4%、蒸发3万亿美元，各类资产发生了什么？
เมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปิดที่ระดับขาดทุนรายวันมากที่สุดนับตั้งแต่ความปั่นป่วนด้านภาษีในเดือนเมษายน 2025 ดัชนีแนสแด็กคอมโพสิตลดลง 5.52% แนสแด็ก 100 ลดลงประมาณ 6.4% S&P 500 ลดลง 4.35% และดัชนีฟิลาเดลเฟียเซมิคอนดักเตอร์ลดลง 12% ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดนับตั้งแต่ปี 2020 NVIDIA ลดลง 9.26% AMD ลดลง 17.26% SanDisk ลดลง 22.26% และ Micron ลดลง 17.46% ไฟแนนเชียลไทม์สรายงานว่ามูลค่าตลาดหุ้นวอลล์สตรีทหายไปประมาณ 3.2 ล้านล้านดอลลาร์ในวันเดียว ขณะที่วอลล์สตรีทเจอร์นัลรายงานว่าประมาณ 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ โดยทั้งสองใช้ขอบเขตการวัดที่แตกต่างกัน
การดิ่งลงครั้งนี้มีปัจจัยกระตุ้นเชิงนโยบายใหม่จริง ๆ คือ การลงประชามติระดับท้องถิ่นในหลายพื้นที่ของสหรัฐฯ ที่จำกัดการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลได้รับคะแนนเสียงเห็นชอบในอัตราที่สูง โดยผลสำรวจผู้ใช้สิทธิออกเสียง (exit poll) ระบุว่า 76% ของผู้ลงคะแนนคัดค้านการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลในชุมชนของตน ต่อมา แซนเดอร์สได้เสนอ "การระงับการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลทั่วประเทศทันที" จนถึงปัจจุบัน นี่เป็นเพียงการแสดงจุดยืนทางการเมือง ยังไม่มีร่างกฎหมายที่เข้าสู่กระบวนการพิจารณาของรัฐสภา
ตลาดหลังปิดซื้อขายฟื้นตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว ณ เวลา 8:40 น. ตามเวลาปักกิ่งของวันที่ 6 พฤศจิกายน Micron เพิ่มขึ้น 5.1% SanDisk เพิ่มขึ้น 4.8% AMD เพิ่มขึ้น 4.4% NVIDIA เพิ่มขึ้น 2.0% QQQ ฟื้นตัว 0.93% จากระดับปิด และฟิวเจอร์สแนสแด็ก 100 พลิกเป็นบวกประมาณ 0.4%
ระหว่างการเทขายทั่วทั้งกระดานในระหว่างวันกับการฟื้นตัวหลังปิด สิ่งที่ตลาดกำลังกำหนดราคาใหม่จริง ๆ คือความเสี่ยงเชิงนโยบายจะส่งผ่านไปยังรายจ่ายลงทุนของศูนย์ข้อมูลได้หรือไม่ ส่วนคำถามที่ว่าความต้องการ AI หายไปหรือยังเป็นเรื่องรองลงมา
1. จากการแยกตัวสู่การเทขายทั่วกระดาน: สิ่งที่ระเบิดจริง ๆ คือสถานะการถือครองที่แออัด
ข่าวนโยบายเป็นเพียงชนวน ความรุนแรงมาจากความคาดหวังรายจ่ายลงทุนและสถานะการถือครองที่แออัดสะสมมาต่อเนื่องในช่วงสองปีที่ผ่านมา
การลดลงของวันที่ 5 พฤศจิกายนยากที่จะอธิบายได้ด้วยเหตุผลเพียงว่า "พรรคเดโมแครตชนะ" เพียงอย่างเดียว ในวันก่อนหน้า ห่วงโซ่ AI ของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังคงแยกตัวออกจากกันอย่างชัดเจน โดยแพลตฟอร์มเทคโนโลยีขนาดใหญ่ปรับขึ้น ขณะที่ฮาร์ดแวร์ AI เพียงถอยตัวเล็กน้อย แต่เพียงหนึ่งวันต่อมา ตั้งแต่ GPU หน่วยความจำ ไปจนถึงการสื่อสารด้วยแสงและ PCB ต่างดิ่งลงทั้งหมด มูลค่าตลาดของ Magnificent Seven หายไปกว่าล้านล้านดอลลาร์ในวันเดียว (ตามที่มีการรายงานอ้างอิง)
ในช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา ฮาร์ดแวร์ AI และการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลได้รับการยืนยันซ้ำแล้วซ้ำเล่าจากคำสั่งซื้อ รายจ่ายลงทุน และผลกำไร โดยการซื้อขายอย่างวงจรใหญ่ของหน่วยความจำและการเช่าพลังประมวลผลต่างเสริมความเชื่อมั่นอย่างต่อเนื่อง เมื่อตลาดได้กำหนดราคาความคาดหวังของโครงสร้างพื้นฐาน AI ไปในระดับที่สูงมากแล้ว ตัวแปรใดก็ตามที่อาจทำให้รายจ่ายลงทุนชะลอตัวลง ย่อมกระตุ้นให้เกิดการขายทำกำไรแบบรวมศูนย์ การลงประชามติระดับท้องถิ่นของวันที่ 5 พฤศจิกายนจึงเป็นเหตุผลที่แข็งแรงพอสำหรับตลาด ข้อมูลที่ติดตามโดย Redbud Consulting ระบุว่า มาตรการระดับท้องถิ่น 44 รายการทั่วสหรัฐฯ ที่จำกัดศูนย์ข้อมูลมี 38 รายการที่ผ่าน ขณะที่สื่ออีกแห่งรายงานว่า 40 จาก 41 รายการ ตัวเลขมีความคลาดเคลื่อนเล็กน้อย ส่วนผลสำรวจผู้ใช้สิทธิออกเสียงระบุว่า 76% ของผู้ลงคะแนนคัดค้านการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลในชุมชนของตน (ทั้งสองเป็นการรายงานอ้างอิง)
ดังนั้น การแสดงจุดยืนของแซนเดอร์สจึงต้องวางตำแหน่งให้ถูกต้อง เมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายน เขาโพสต์บนโซเชียลมีเดีย อ้างอิงผลการลงประชามติในแต่ละพื้นที่ และเรียกร้องให้ "ระงับการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลทั่วประเทศทันที" นี่เป็นข้อเสนอทางการเมือง ไม่ได้ถูกส่งเข้าคณะกรรมาธิการ และไม่มีร่างกฎหมาย สิ่งที่ตลาดต้องรอจริง ๆ คือความรู้สึกต่อต้านในระดับท้องถิ่นจะสามารถเข้าสู่ระดับนโยบายของรัฐบาลกลางได้หรือไม่ แล้วจึงส่งผ่านไปยังการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลและรายจ่ายลงทุนของผู้ให้บริการคลาวด์
ปัจจุบันตลาดกำลังซื้อขายห่วงโซ่ที่ยังไม่ครบวงจร:
การต่อต้านศูนย์ข้อมูลในท้องถิ่น → นโยบายของรัฐบาลกลางตึงตัวขึ้น → การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลชะลอตัว → รายจ่ายลงทุนของผู้ให้บริการคลาวด์ถูกปรับลด → คำสั่งซื้อฮาร์ดแวร์ AI ลดลง → ความคาดหวังผลกำไรของชิปและหน่วยความจำถูกปรับลด
ราคาหุ้นของวันที่ 5 พฤศจิกายนกระโดดไปยังขั้นตอนสุดท้ายโดยตรง ขณะที่ขั้นตอนตรงกลางยังไม่ได้รับการยืนยัน การดิ่งลงรอบนี้ดูเหมือนเป็นการลดเลเวอเรจแบบรวมศูนย์ของการซื้อขาย AI ที่มีมูลค่าสูงและสถานะการถือครองสูงมากกว่า ตลาดยังไม่ได้ยืนยันว่าวัฏจักรโครงสร้างพื้นฐาน AI สิ้นสุดลงแล้ว
2. หน่วยความจำดิ่งหนักที่สุด ตลาดตัดคำสั่งซื้อที่ใกล้รายจ่ายลงทุนที่สุด
การลดลงของหน่วยความจำใกล้เคียงสองเท่าของแกนหลักพลังประมวลผล เงินทุนตัดคำสั่งซื้อที่อ่อนไหวต่อรายจ่ายลงทุนใหม่มากที่สุดก่อน
NVIDIA ลดลง 9.26% แต่สิ่งที่ทำให้ส่วนต่างของการลดลงกว้างขึ้นจริง ๆ คือหน่วยความจำ Micron ลดลง 17.46% SanDisk ลดลง 22.26% Western Digital ลดลง 17.35% ขณะที่ในช่วงเดียวกัน NVIDIA ลดลง 9.26% และ AMD ลดลง 17.26% โครงสร้างนี้เองคือสัญญาณ
รายจ่ายลงทุนของศูนย์ข้อมูลจะส่งผ่านไปยังห่วงโซ่อุปทานผ่านเซิร์ฟเวอร์ GPU HBM DRAM NAND และอื่น ๆ ในที่สุด ความคาดหวังผลกำไรของบริษัทหน่วยความจำเชื่อมโยงกับความต้องการศูนย์ข้อมูลใหม่ได้แนบแน่นกว่า เมื่อตลาดเริ่มสงสัยในความเร็วการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลในอนาคต สิ่งแรกที่ถูกปรับลดคือคำสั่งซื้อที่อ่อนไหวต่อรายจ่ายลงทุนใหม่มากที่สุด และในขณะเดียวกันก็มีอัตราการเพิ่มขึ้นของราคาและความแออัดของการถือครองสูงที่สุดในช่วงที่ผ่านมา
ดังนั้นหน่วยความจำจึงดิ่งหนักกว่า GPU การตีความคือเงินทุนกำลังปรับลดส่วนเพิ่มของโครงสร้างพื้นฐาน AI ก่อน ความต้องการ AI เองยังไม่ถูกหักล้าง นี่คือเหตุผลที่วันที่ 5 พฤศจิกายนไม่สามารถนิยามง่าย ๆ ว่าเป็น "การแตกของฟองสบู่ AI" หากตลาดยืนยันได้ว่าความต้องการ AI พังทลายลงทั้งหมด รายจ่ายลงทุน คำสั่งซื้อ และความคาดหวังผลกำไรของผู้ให้บริการคลาวด์ควรถูกปรับลดพร้อมกัน สิ่งที่เกิดขึ้นจริงในตอนนี้คือเงินทุนใช้ราคาหุ้นตัดสมมติฐานรายจ่ายลงทุนที่มองโลกในแง่ดีเกินไปในอดีตออกไปบางส่วน
การรีบาวด์หลังปิดซื้อขายแสดงให้เห็นExactly這一點 ณ เวลา 8:40 น. ตามเวลาปักกิ่ง Micron เพิ่มขึ้น 5.1% SanDisk เพิ่มขึ้น 4.8% AMD เพิ่มขึ้น 4.4% NVIDIA เพิ่มขึ้น 2.0% และ QQQ ฟื้นตัว 0.93% เงินทุนกำลังคำนวณระยะห่างระหว่างการแสดงจุดยืนทางการเมืองกับการเปลี่ยนแปลงรายจ่ายลงทุนจริงใหม่ หุ้นที่ดิ่งหนักที่สุดในช่วงแรกจึงเกิดการปิดชอร์ตและการรีบาวด์หลังปรับลงเกินสมเหตุสมผลก่อน
การรีบาวด์หลังปิดซื้อขายเองยังพิสูจน์การกลับทิศของแนวโน้มไม่ได้ สภาพคล่องหลังปิดซื้อขายต่ำ ความผันผวนของราคาอาจถูกขยาย สัญญาณที่มีคุณค่าจริงต้องรอหลังตลาดเปิดในช่วงซื้อขายปกติของวันที่ 6 พฤศจิกายน: หาก GPU ทรงตัวก่อนขณะที่หน่วยความจำยังคงอ่อนแอ แสดงว่าเงินทุนกำลังกำหนดราคาใหม่ภายในห่วงโซ่อุปทาน หากห่วงโซ่ฮาร์ดแวร์ AI ทั้งหมดฟื้นตัวพร้อมกัน จะใกล้เคียงกับการรีบาวด์หลังการลดเลเวอเรจแบบตื่นตระหนก หากการเพิ่มขึ้นหลังปิดหายไปอย่างรวดเร็ว จะแสดงว่าการลดเลเวอเรจยังไม่สิ้นสุด
3. หุ้นฮ่องกงขึ้นจากแพลตฟอร์ม ลงจากฮาร์ดแวร์
ความแตกต่างระหว่างหุ้นฮ่องกงกับฮาร์ดแวร์ AI ของตลาดสหรัฐฯ แท้จริงคือสองปลายของการซื้อขายแบบหมุนเวียนเดียวกัน
เมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายน ดัชนีฮั่งเส็งเพิ่มขึ้น 3.67% ดัชนีฮั่งเส็งเทคเพิ่มขึ้น 5.55% มูลค่าการซื้อขายขยายตัวเป็น 356.667 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง เพิ่มขึ้น 50.56% จากวันซื้อขายก่อนหน้า ผิวเผินดูเหมือนตรงข้ามอย่างสิ้นเชิงกับการดิ่งลงของฮาร์ดแวร์ AI ของตลาดสหรัฐฯ แต่เมื่อแยกดู หุ้นฮ่องกงไม่ได้ปรับขึ้นทั้งหมด เงินทุนก็กำลังสลับทิศทางอย่างชัดเจนเช่นกัน
NetEase เพิ่มขึ้น 9.07% Li Auto เพิ่มขึ้น 8.94% Xiaomi เพิ่มขึ้น 8.83% Alibaba เพิ่มขึ้น 8.45% และ Tencent Holdings เพิ่มขึ้น 7.17% ในขณะเดียวกัน Kingboard Laminates ลดลง 12.43% Yangtze Optical Fibre and Cable ลดลง 12.48% ฮาร์ดแวร์พลังประมวลผลที่แข็งแกร่งในวันก่อนหน้าถูกกดดันอย่างชัดเจน
การตีความการปรับขึ้นของหุ้นฮ่องกงคือ หลังจากเงินทุนลดการเปิดรับโครงสร้างพื้นฐาน AI ลงแล้ว ก็เลือกหลักทรัพย์ใหม่ภายในสินทรัพย์เทคโนโลยี การหลบภัยเป็นเพียงภาพ appearances เท่านั้น ปลายหนึ่งของแพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ตได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของมูลค่าและสภาพแวดล้อมนโยบายที่ดีขึ้นในระดับส่วนเพิ่ม อีกปลายหนึ่งคือเงินทุนถอนตัวออกจากฮาร์ดแวร์พลังประมวลผลที่มีมูลค่าสูงและอ่อนไหวต่อรายจ่ายลงทุนสูง ทั้งสองปลายสามารถเข้าใจได้ภายใต้การซื้อขายแบบหมุนเวียนเดียวกัน ตลาด A-share ในวันนั้นเปิดต่ำและปิดสูง ดัชนีเซี่ยงไฮ้คอมโพสิตเพิ่มขึ้น 0.10% ดัชนี ChiNext เพิ่มขึ้น 0.87% LONGi Green Energy เพิ่มขึ้น 3.92% การรองรับในทิศทางพลังงานใหม่สอดคล้องกับเบาะแสการหมุนเวียนนี้
เงินทุนเซาท์บาวน์ขายสุทธิประมาณ 21.3 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกงในวันนั้น ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการปรับขึ้นของดัชนีไม่ได้หมายถึงการไหลกลับของเงินทุนเซาท์บาวน์ทั้งหมด เงินทุนต่างประเทศ หุ้นถ่วงน้ำหนักแพลตฟอร์ม และการสลับสไตล์ตลาดร่วมกันพยุงตลาดในวันนั้น
สิ่งที่จะต้องติดตามต่อไปคือการหมุนเวียนนี้จะยั่งยืนได้หรือไม่ หากฮั่งเส็งเทคยังคงนำโดยหุ้นแพลตฟอร์มขณะที่ฮาร์ดแวร์พลังประมวลผลยังคงunderperform แสดงว่าเงินทุนกำลังลดการเปิดรับโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างactively หากฮาร์ดแวร์พลังประมวลผลกลับมาชนะอีกครั้ง แสดงว่าผลกระทบนโยบายของวันที่ 5 พฤศจิกายนกำลังถูกย่อยอย่างรวดเร็ว
4. ก่อนยืนยันทิศทาง จับตาร่างกฎหมาย รายจ่ายลงทุน และการแยกตัวภายในห่วงโซ่ก่อน
การซื้อขายรอบนี้จะยกระดับจากการชำระล้างสถานะการถือครองที่แออัดไปสู่การปรับวัฏจักรรายจ่ายลงทุน AI จริงหรือไม่ คำตอบกระจุกอยู่ที่สามจุด
ร่างกฎหมาย: การลงประชามติในท้องถิ่นและการแสดงจุดยืนทางการเมืองพิสูจน์ได้เพียงว่าการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลเผชิญแรงต้านทางสังคมที่มากขึ้น สิ่งที่ส่งผลต่อมูลค่าจริงคือข้อจำกัดได้เข้าสู่ร่างกฎหมาย การจัดสรรงบประมาณ หรือนโยบายพลังงานหรือไม่ หากระดับสหพันธ์มีข้อจำกัดชัดเจน ตลาดจึงจะมีเหตุผลในการปรับลดความคาดหวังการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลลงอีก หากยังคงอยู่เพียงการแสดงจุดยืนบนโซเชียลมีเดีย การดิ่งลงของวันที่ 5 พฤศจิกายนก็มีปัจจัยด้านอารมณ์และสถานะการถือครองอยู่มาก
รายจ่ายลงทุนของผู้ให้บริการคลาวด์: Microsoft Google Amazon และ Meta ยินดีจ่ายเงินเท่าไรในที่สุด สำคัญกว่าสิ่งที่นักการเมืองคนใดพูด ผู้ให้บริการคลาวด์ยังคงรักษาหรือแม้แต่เพิ่มรายจ่ายลงทุน วันที่ 5 พฤศจิกายนก็更像การปรับมูลค่าและสถานะการถือครอง หากในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้ามีความล่าช้าของโครงการ คำสั่งซื้อชะลอตัว และคำแนะนำรายจ่ายลงทุนถูกปรับลด ห่วงโซ่อุปทานหน่วยความจำ การสื่อสารด้วยแสง และเซิร์ฟเวอร์จึงจะต้องปรับลดความคาดหวังผลกำไรลงอีก
ใครหยุดดิ่งก่อนภายในห่วงโซ่ AI: ผลการดำเนินงานเชิงเปรียบเทียบของ GPU หน่วยความจำ การสื่อสารด้วยแสง และ PCB ให้ข้อมูลมากกว่าการดูเพียงการขึ้นลงของแนสแด็ก หาก GPU ทรงตัวก่อนขณะที่หน่วยความจำยังคงอ่อนแอ ชี้ว่าตลาดกำลังกดความคาดหวังของวัฏจักรใหญ่หน่วยความจำและการซื้อขายที่แออัด หากห่วงโซ่ฮาร์ดแวร์ AI ทั้งหมดรีบาวด์พร้อมกัน แสดงว่าความตื่นตระหนnกำลังถูกย่อย หากหน่วยความจำ การสื่อสารด้วยแสง และ PCB ยังคงทำจุดต่ำใหม่ ตลาดกำลังสะท้อนความเสี่ยงเชิงนโยบายไปยังวัฏจักรรายจ่ายลงทุนทั้งหมดมากขึ้น
สิ่งที่ถูกทำลายในวันที่ 5 พฤศจิกายนสามารถ
