ทำไม SGOV ถึงไม่ค่อยร่วงเมื่อเฟดขึ้นดอกเบี้ย? ตรรกะผลตอบแทนของ ETF พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น

หนึ่ง เกี่ยวกับการซื้อ SGOV, BIL และ SHV แท้จริงแล้วซื้ออะไร?

SGOV, BIL และ SHV ล้วนเป็น ETF ที่มีพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นสินทรัพย์ลงทุนหลัก แต่ระยะเวลาถือครองไม่เหมือนกัน SGOV ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีอายุคงเหลือ 0 ถึง 3 เดือนเป็นหลัก BIL ถือตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ ที่มีอายุ 1 ถึง 3 เดือนเป็นหลัก ส่วน SHV ครอบคลุมพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นที่มีอายุ 0 ถึง 1 ปี จุดร่วมของทั้งสามคือมี duration สั้น ผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยต่อมูลค่าสุทธิมักน้อยกว่า ETF พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวมาก ความแตกต่างหลักอยู่ที่ระยะเวลาถือครอง duration ของพอร์ต และค่าธรรมเนียมการจัดการ

การทำความเข้าใจผลิตภัณฑ์ประเภทนี้ ก่อนอื่นต้องเข้าใจว่าตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ สร้างผลตอบแทนอย่างไร ต่างจากพันธบัตรรัฐบาลที่มีดอกเบี้ยทั่วไป ตั๋วเงินคลังมักไม่จ่ายดอกเบี้ยหน้าตั๋วเป็นงวด แต่จะออกจำหน่ายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ และจ่ายคืนตามมูลค่าที่ตราไว้เมื่อครบกำหนด ส่วนต่างระหว่างราคาซื้อกับจำนวนเงินที่จ่ายคืนเมื่อครบกำหนดคือรายได้ดอกเบี้ยที่นักลงทุนได้รับ ตัวอย่างเช่น นักลงทุนซื้อตั๋วเงินคลังอายุ 3 เดือนมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ในราคา 99.5 ดอลลาร์ เมื่อครบกำหนด 3 เดือนได้รับคืน 100 ดอลลาร์ ส่วนต่าง 0.5 ดอลลาร์ในช่วงเวลาดังกล่าวคือผลตอบแทนของการลงทุนนี้ เมื่อแปลงเป็นอัตราผลตอบแทนต่อปีจะอยู่ที่ประมาณ 2% (ไม่คำนึงถึงต้นทุนการทำธุรกรรมและปัจจัยอื่นๆ)

หลังจากกองทุนซื้อตั๋วเงินคลังเป็นกลุ่มๆ แล้ว ในระหว่างการถือครองจะค่อยๆ ได้รับผลตอบแทนที่สอดคล้องกับพันธบัตรเหล่านี้ ราคาพันธบัตรจะค่อยๆ เข้าใกล้มูลค่าที่ตราไว้เมื่อใกล้ถึงวันครบกำหนด ผลตอบแทนที่เกี่ยวข้องจะสะท้อนอยู่ในสินทรัพย์ของกองทุน จากนั้นจึงจ่ายให้ผู้ถือผ่านกลไกการจัดสรรของกองทุน ดังนั้น เป้าหมายของการถือ SGOV คือการถือตั๋วเงินคลังระยะสั้นเป็นกลุ่มผ่านกองทุนและได้รับรายได้ดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นในช่วงการถือครอง การรอให้ราคาพันธบัตรบางตัวเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนไม่ใช่แหล่งรายได้ของผลิตภัณฑ์ประเภทนี้

การถือครองของ SGOV และ BIL กระจุกตัวในตั๋วเงินคลังระยะสั้น หลังจากพันธบัตรครบกำหนด กองทุนสามารถเรียกคืนเงินต้นได้อย่างรวดเร็วและนำไปลงทุนในพันธบัตรใหม่อีกครั้ง SHV ครอบคลุมระยะเวลาที่ยาวกว่าบ้าง จึงมักอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยมากกว่า ที่นี่ยังต้องแยกแยะสองแนวคิด ช่วงระยะเวลาการถือครองที่ระบุบนผลิตภัณฑ์ไม่ได้หมายความว่าพันธบัตรทุกตัวในพอร์ตมีอายุคงเหลือจริงตามนั้น และไม่เท่ากับ effective duration ของกองทุน สิ่งที่วัดความอ่อนไหวของกองทุนต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยจริงๆ ยังคงเป็นตัวชี้วัดเช่น effective duration

ยกตัวอย่าง SGOV ณ วันที่ 30 ตุลาคม สินทรัพย์รวมอยู่ที่ประมาณ 116.8 พันล้านดอลลาร์ เป็นหนึ่งใน ETF พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นพิเศษที่มีขนาดใหญ่ และจ่ายผลตอบแทนเป็นรายเดือน นักลงทุนที่ซื้อมันเท่ากับถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นเป็นกลุ่มผ่าน ETF และได้รับรายได้ดอกเบี้ยที่พันธบัตรเหล่านี้สร้างขึ้น สำหรับเงินดอลลาร์ที่ยังไม่ได้ใช้ชั่วคราว SGOV มอบวิธีหนึ่งในการเข้าร่วมผลตอบแทนตลาดพันธบัตรระยะสั้น การ poursuivre การเพิ่มขึ้นของราคาพันธบัตรไม่ใช่เป้าหมายการลงทุนหลักของมัน

เมื่อเทียบกับเครื่องมือเงินสดดอลลาร์ทั่วไปอื่นๆ ลักษณะของ SGOV ก็ค่อนข้างชัดเจน การซื้อตั๋วเงินคลังโดยตรงสามารถถือพันธบัตรเดี่ยวจนครบกำหนด รู้จำนวนเงินที่จ่ายคืนเมื่อครบกำหนดล่วงหน้า แต่ต้องทำธุรกรรมผ่านการประมูลหรือตลาดรอง และจัดการนำเงินที่ครบกำหนดไปลงทุนใหม่ด้วยตนเอง อัตราดอกเบี้ยเงินฝากธนาคารกำหนดโดยธนาคาร เงินฝากประจำมักล็อกอัตราดอกเบี้ยภายในระยะเวลาที่กำหนด แต่ความคล่องตัวของเงินทุนค่อนข้างต่ำ สินทรัพย์พื้นฐานและกลไกผลตอบแทนของกองทุนตลาดเงินอาจมีความคล้ายคลึงกับกองทุนพันธบัตรระยะสั้น แต่การถือครองเฉพาะ กฎการสมัครซื้อและไถ่ถอน และความเสี่ยงไม่เหมือนกันทั้งหมด SGOV ซื้อขายบนตลาดหลักทรัพย์ผ่าน ETF นักลงทุนสามารถซื้อขายเป็นหน่วยได้ ไม่จำเป็นต้องจัดการครบกำหนดและการเปลี่ยนสถานะของตั๋วเงินคลังทีละรายการ แลกกับมูลค่าสุทธิของกองทุนที่ยังคงผันผวนตามตลาด และผลตอบแทนที่ไม่รับประกันคงที่ การเลือก ETF ประเภทนี้โดยพื้นฐานคือการแลกผลตอบแทนแบบลอยตัวตามตลาดกับความสะดวกในการซื้อขายและจัดการการถือครอง

สอง ทำไมเมื่อเฟดขึ้นดอกเบี้ย มูลค่าสุทธิของ SGOV กลับไม่ค่อยลดลง?

มูลค่าสุทธิของ SGOV ค่อนข้างมั่นคง สาเหตุหลักคือ duration สั้นมาก ยิ่ง duration สั้น เมื่ออัตราดอกเบี้ยตลาดเพิ่มขึ้น ผลกระทบต่อราคาพันธบัตรที่มีอยู่เดิมมักยิ่งน้อยลง ราคาพันธบัตรกับอัตราดอกเบี้ยตลาดมักเปลี่ยนแปลงในทิศทางตรงกันข้าม แต่ราคาจะลดลงมากน้อยเพียงใดไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่าอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเท่าไรเท่านั้น แต่ยังขึ้นอยู่กับ duration ของพันธบัตรด้วย กระแสเงินสดของพันธบัตรระยะยาวกระจายอยู่ในระยะเวลาที่นานกว่า จึงอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยมากกว่า ตั๋วเงินคลังระยะสั้นครบกำหนดเร็ว ปฏิกิริยาของราคาต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยจึงน้อยกว่ามาก

ยกตัวอย่าง ETF พันธบัตรรัฐบาลระยะยาว TLT มี effective duration ประมาณ 16 ถึง 17 ปี จากการวิเคราะห์ของ Yahoo Finance ในเดือนกันยายน 2026 หากปัจจัยอื่นคงที่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเพิ่มขึ้น 1 เปอร์เซ็นต์ ราคา TLT อาจลดลงประมาณ 16% ในทางตรงกันข้าม effective duration ของ SGOV อยู่ที่ประมาณ 0.09 ปี สมมติฐานเดียวกันว่าอัตราผลตอบแทนตลาดเพิ่มขึ้น 1 เปอร์เซ็นต์ ตามการประมาณด้วย duration ผลกระทบต่อราคาของ SGOV มีเพียงประมาณ 0.09% นี่เป็นเพียงการประมาณคร่าวๆ เพื่อวัดความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย ไม่ได้หมายความว่ามูลค่าสุทธิจริงของกองทุนจะเปลี่ยนแปลงตามอัตรานี้แน่นอน

บทบาทของ duration สามารถเข้าใจได้จากกระแสเงินสดของพันธบัตร เงินต้นของพันธบัตรระยะยาวมักจะได้รับคืนหลังจากสิบกว่าปี นักลงทุนยังต้องรอรายได้คูปอง在此期间อย่างต่อเนื่อง หลังจากอัตราดอกเบี้ยตลาดเพิ่มขึ้น กระแสเงินสดในอนาคตเหล่านี้ต้องคำนวณมูลค่าปัจจุบันใหม่ด้วยอัตราคิดลดที่สูงขึ้น ยิ่งกระแสเงินสดอยู่ไกลจากปัจจุบัน ผลกระทบจากการคิดลดมักยิ่งมาก ดังนั้นราคาพันธบัตรระยะยาวจึงลดลงอย่างชัดเจน ตั๋วเงินคลังที่ SGOV ถือจะครบกำหนดต่อเนื่องภายในไม่กี่เดือน กองทุนสามารถเรียกคืนเงินต้นได้อย่างรวดเร็ว แล้วซื้อพันธบัตรใหม่ตามอัตราดอกเบี้ยตลาดในขณะนั้น แม้การถือครองเดิมยังได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย แต่ขอบเขตผลกระทบจำกัด และกองทุนสามารถปรับปรุงการถือครองได้อย่างรวดเร็ว ในทางตรงกันข้าม ETF พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวถือพันธบัตรที่มีอายุยาวกว่า พันธบัตรผลตอบแทนต่ำเดิมไม่สามารถครบกำหนดและเปลี่ยนเป็นใหม่ได้อย่างรวดเร็ว ตลาดทำได้เพียงปรับอัตราผลตอบแทนผ่านการลดลงของราคา

ผลการดำเนินงานของตลาดในปี 2022 สามารถอธิบายความแตกต่างของทั้งสองได้ชัดเจนยิ่งขึ้น ในปีนั้นเฟดเพิ่มอัตราดอกเบี้ยนโยบายจากใกล้ศูนย์ขึ้นอย่างรวดเร็วเป็นกว่า 4% ผลตอบแทนรวมตลอดปีของ ETF พันธบัตรรัฐบาลระยะยาว TLT อยู่ที่ -31.41% ส่วนผลตอบแทนรวมตลอดปีของ SGOV, BIL และ SHV อยู่ที่ 1.58%, 1.38% และ 0.94% ตามลำดับ ซึ่งเป็นค่าบวกทั้งหมด

ข้อมูลเป็นผลตอบแทนรวมของปีปฏิทิน 2022 (มูลค่า NAV รวมเงินปันผล) SGOV, BIL, SHV เป็นผลิตภัณฑ์พันธบัตรระยะสั้น TLT เป็น ETF พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่มีอายุเกิน 20 ปี

อย่างไรก็ตาม duration สั้นไม่ได้หมายความว่ามูลค่าสุทธิจะไม่ผันผวนเลย SHV บันทึกผลตอบแทนรวม -0.10% ในปี 2021 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าในปีที่อัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์และอัตราผลตอบแทนเปลี่ยนแปลง ETF พันธบัตรระยะสั้น也可能มีผลตอบแทนใกล้ศูนย์หรือติดลบเล็กน้อย การผันผวนของมูลค่าสุทธิขึ้นอยู่กับความเร็วและขนาดของการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทน แต่เนื่องจาก duration สั้นมาก ผลกระทบต่อราคาจึงมักจำกัด ยกตัวอย่าง effective duration ของ SGOV ประมาณ 0.09 ปี หากปัจจัยอื่นคงที่ อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น 1 เปอร์เซ็นต์ส่งผลต่อราคาประมาณ 0.09% นี่คือความแตกต่างหลักระหว่าง ETF พันธบัตรระยะสั้นกับ ETF พันธบัตรระยะยาว อดีตมักมีความเสี่ยงด้านราคาน้อยกว่า แต่ไม่ได้หมายความว่าไม่มีความเสี่ยงด้านราคา

ข้อมูลปี 2022 ไม่สามารถตีความได้ว่า ETF พันธบัตรระยะสั้นจะให้ผลตอบแทนเป็นบวกในสภาพแวดล้อมการขึ้นดอกเบี้ยใดๆ สิ่งที่มันแสดงคือ duration สั้นลดการขาดทุนด้านราคาที่เกิดจากการขึ้นของอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน ในปีนั้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นค่อยๆ ปรับสูงขึ้นตามการขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่องของเฟด กองทุนสามารถนำเงินที่ครบกำหนดไปลงทุนในพันธบัตรใหม่ที่มีอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น รายได้ดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นช่วยชดเชยความผันผวนของราคาที่จำกัด หลังจากนั้น ผลตอบแทนรวมรายปีของ SGOV ในปี 2023 และ 2024 อยู่ที่ประมาณ 5.12% และ 5.27% ตามลำดับ ซึ่งยิ่งแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนของผลิตภัณฑ์ประเภทนี้มาจากรายได้ดอกเบี้ยที่สะสมอย่างต่อเนื่องเป็นหลัก การมีส่วนร่วมจากการเพิ่มขึ้นของมูลค่าสุทธิค่อนข้างจำกัด

สาม ผลตอบแทนของ SGOV มาจากไหน? คำตอบคือการนำไปลงทุนใหม่เมื่อครบกำหนด

ผลตอบแทนของ SGOV มาจากดอกเบี้ยที่ตั๋วเงินคลังพื้นฐานสร้างขึ้นเป็นหลัก และผลตอบแทนที่กองทุนได้รับจากการนำเงินต้นที่ครบกำหนดไปลงทุนในพันธบัตรใหม่อีกครั้ง เนื่องจากพันธบัตรที่ถือมีอายุสั้นมาก กองทุนจะเรียกคืนเงินต้นที่ครบกำหนดอย่างต่อเนื่อง แล้วซื้อพันธบัตรระยะสั้นใหม่ตามอัตราดอกเบี้ยตลาดในขณะนั้น กระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะประมูลตั๋วเงินคลังที่มีอายุตั้งแต่ไม่กี่สัปดาห์ถึงครึ่งปีเป็นประจำ กองทุนสามารถเข้าร่วมการประมูลในตลาดแรก หรือซื้อในตลาดรองตามราคาตลาดและอัตราผลตอบแทนในขณะนั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นถูกกำหนดร่วมกันโดยอุปสงค์อุปทานของเงินทุนในตลาดและความคาดหวังต่ออัตราดอกเบี้ย การปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟด会影响ตลาดระยะสั้น แต่อัตราผลตอบแทนตลาดไม่จำเป็นต้องรอให้เฟดดำเนินการอย่างเป็นทางการก่อนจึงจะเปลี่ยนแปลง

สมมติว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นเพิ่มขึ้นจาก 3% เป็น 4% เมื่อพันธบัตรเดิมครบกำหนดต่อเนื่อง กองทุนมีโอกาสนำเงินต้นที่เรียกคืนไปลงทุนในพันธบัตรใหม่ที่มีอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น ระดับผลตอบแทนโดยรวมของพอร์ตจะค่อยๆ เข้าใกล้อัตราดอกเบี้ยตลาดใหม่ กระบวนการนี้จะไม่เสร็จสิ้นภายในหนึ่งวัน แต่จะเกิดขึ้นทีละน้อยเมื่อการถือครองครบกำหนดต่อเนื่องและกองทุนซื้อพันธบัตรใหม่ต่อเนื่อง SGOV ถือตั๋วเงินคลังที่มีอายุ 0 ถึง 3 เดือนเป็นหลัก ดังนั้นพอร์ตจึงปรับปรุงได้รวดเร็ว และการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยตลาดมักสามารถสะท้อนในผลตอบแทนของการถือครองได้ในระยะเวลาที่ค่อนข้างสั้น

สามารถใช้ตัวอย่างง่ายๆ เพื่อเข้าใจกระบวนการนี้ สมมติว่าผลตอบแทนของพอร์ตเดิมของกองทุนอยู่ที่ 3% หลังจากอัตราดอกเบี้ยตลาดเพิ่มขึ้น ตั๋วเงินคลังที่ซื้อใหม่มีอัตราผลตอบแทนถึง 4% เมื่อการถือครองเดิมครบกำหนดต่อเนื่อง กองทุนนำเงินไปลงทุนในพันธบัตรใหม่ ผลตอบแทนของพอร์ตจะค่อยๆ เคลื่อนจาก 3% ไปใกล้ 4% ความเร็วในการเพิ่มขึ้น具體ขึ้นอยู่กับการกระจายตัวของวันครบกำหนดของพันธบัตรเดิม สัดส่วนการเปลี่ยนสถานะจริง และการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนตลาด ไม่ใช่ว่าทุกครั้งที่เปลี่ยนสถานะครบสัดส่วนคงที่ ผลตอบแทนของพอร์ตจะเพิ่มขึ้นในสัดส่วนเดียวกันเสมอ

สิ่งนี้แตกต่างจากกลไกผลตอบแทนของพันธบัตรระยะยาวที่มีคูปองคงที่ คูปองของพันธบัตรระยะยาว基本上ถูกกำหนดไว้แล้วเมื่อซื้อ แม้อัตราดอกเบี้ยตลาดจะเพิ่มขึ้นในภายหลัง พันธบัตรเดิมก็不会ได้รับคูปองที่สูงขึ้นโดยอัตโนมัติ หากนักลงทุนต้องการเปลี่ยนเป็นพันธบัตรใหม่ที่มีอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น จำเป็นต้องขายพันธบัตรเดิม และเมื่ออัตราดอกเบี้ยตลาดเพิ่มขึ้น ราคาพันธบัตรเก่ามักลดลงแล้ว การถือครองของ SGOV มีอายุสั้น เงินทุนหมุนเวียนเร็ว สามารถปรับผลตอบแทนของพอร์ตผ่านการซื้อพันธบัตรใหม่ต่อเนื่อง จึงติดตามการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยตลาดระยะสั้นได้ง่ายกว่า

เมื่อนำผลตอบแทนของ SGOV หลายปีมาเปรียบเทียบกัน จะเห็นผลกระทบของสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกันต่อระดับผลตอบแทน ปี 2022 อยู่ในช่วงเริ่มต้นของการขึ้นดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นค่อยๆ ปรับสูงขึ้นจากระดับต่ำ ผลตอบแทนรวมตลอดปีของ SGOV อยู่ที่ 1.58% ระหว่างปี 2023 ถึง 2024 อัตราดอกเบี้ยนโยบายอยู่ในช่วงระดับสูง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้น维持在ระดับสูง ผลตอบแทนรวมรายปีของ SGOV อยู่ที่ประมาณ 5.12% และ 5.27% ตามลำดับ หลังจากเฟดกลับมา上调ดอกเบี้ยในเดือนกันยายน 2026 อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับสูงขึ้นอีกครั้ง ผลตอบแทนภายในปีของ SGOV อยู่ที่ 3.04% (ณ วันที่ 29 ตุลาคม) ข้อมูลเหล่านี้สะท้อนว่าระดับผลตอบแทนของ SGOV มีความสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับอัตราดอกเบี้ยตลาดพันธบัตรระยะสั้น ในช่วงเริ่มต้นของการขึ้นดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนต้อง