BiyaPay研究院拆解：美股黑色星期四，纳指跌5.52%，AI存储股为何跌得更狠？

AI กระแสยังอยู่，แต่ราคาหุ้นกลับร่วงก่อน

ตามเวลาท้องถิ่นวันที่ 5 พฤศจิกายน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เผชิญกับการเทขายอย่างรุนแรง ตามข้อมูลราคาจาก BiyaPay ดัชนี Nasdaq ร่วง 5.52% ในวันเดียว ปิดที่ 24,315 จุด；ดัชนี S&P 500 ร่วง 4.36% ดัชนีอุตสาหกรรม Dow Jones ร่วง 3.44% หุ้นเทคโนโลยีและกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์เป็นแรงกดดันหลักในการร่วงครั้งนี้ โดยดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียร่วงเกิน 12%

ผลประกอบการรายบริษัทยิ่งเลวร้ายกว่า SanDisk （SNDK）ร่วง 22.26% ในวันเดียว Micron Technology （MU）ร่วง 17.46% Western Digital （WDC）ร่วง 17.35%；AMD ร่วง 17.26% และ NVIDIA ก็ร่วง 9.26%

สิ่งที่ควรให้ความสนใจที่สุดในการร่วงครั้งนี้ ไม่ใช่แค่ว่าขาดทุนหนักแค่ไหน แต่เป็นขอบเขตและทิศทางของการเทขายในตลาด：จากการออกแบบชิป อุปกรณ์จัดเก็บข้อมูล ไปจนถึงบริษัทที่เกี่ยวข้องกับศูนย์ข้อมูล หลายส่วนของห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI เผชิญแรงกดดันพร้อมกัน

ความผันผวนรุนแรงของตลาดยังทำให้investorsให้ความสนใจมากขึ้นกับการจัดสรรเงินทุนระหว่างตลาดต่างๆ สำหรับผู้ใช้ที่ติดตามทั้งสินทรัพย์ดิจิทัลและตลาดการเงินแบบดั้งเดิม การเชื่อมต่อ USDT กับตลาดหุ้นสหรัฐฯ หุ้นฮ่องกง และตลาดอื่นๆ ก็เป็นประเด็นที่ควรพิจารณาในการจัดสรรสินทรัพย์ทั่วโลก แพลตฟอร์มจัดสรรสินทรัพย์แบบครบวงจรระดับโลก BiyaPay รองรับการแลกเปลี่ยนหลายสกุลเงิน และให้บริการตลาดการลงทุน包括หุ้นสหรัฐฯ หุ้นฮ่องกง เป็นต้น ผู้ใช้สามารถใช้ USDT เป็นช่องทางนำเงินเข้า แลกเปลี่ยนเป็นดอลลาร์สหรัฐหรือดอลลาร์ฮ่องกงภายในแพลตฟอร์ม แล้วจึงดำเนินการลงทุนตามบัญชีและกฎการซื้อขายที่เกี่ยวข้อง วิธีการเชื่อมต่อเงินทุนเช่นนี้ช่วยลดขั้นตอนการดำเนินการระหว่างแพลตฟอร์มต่างๆ ทำให้การจัดการเงินทุนหลายตลาดชัดเจนยิ่งขึ้น

ก่อนหน้านี้ ตลาดซื้อขายบนความคาดหวังของความต้องการ AI ที่เติบโตต่อเนื่อง การเพิ่มขึ้นของรายจ่ายลงทุนของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี และการขยายตัวเร่งของศูนย์ข้อมูล ตอนนี้ investors เริ่มคำนวณบัญชีอีกเล่มหนึ่ง：การลงทุนเหล่านี้จะเกิดขึ้นได้ตามกำหนดหรือไม่？การสร้างโครงสร้างพื้นฐานจะถูกจำกัดด้วยเงื่อนไขด้านนโยบายและพลังงานหรือไม่？รายจ่ายลงทุนมหาศาลจะแปลงเป็นกำไรได้เท่าไรในที่สุด？

นี่อาจเป็นสิ่งที่ควรให้ความสำคัญมากกว่าที่อยู่เบื้องหลังการร่วงครั้งใหญ่ของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ครั้งนี้

ทำไม Nasdaq จึงร่วงกะทันหัน？การเลือกตั้งกลางสมัยเป็นเพียงชนวน ความกังวลเรื่องการลงทุน AI มีอยู่ก่อนแล้ว

การเทขายในตลาดหุ้นสหรัฐฯ วันที่ 5 พฤศจิกายน มีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับการเปลี่ยนแปลงคาดการณ์นโยบายหลังการเลือกตั้งกลางสมัยของสหรัฐฯ แต่หากจะโทษการร่วงครั้งนี้ทั้งหมดว่าเกิดจากการเลือกตั้ง ก็เป็นการประเมินแรงกดดันที่สะสมภายในตลาดต่ำเกินไป

ก่อนประกาศผลการเลือกตั้ง กลุ่ม AI เผชิญข้อโต้แย้งหลายประการอยู่แล้ว：บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีเพิ่มรายจ่ายลงทุนต่อเนื่อง รายได้จากการ商业化ของ AI จะตามทันหรือไม่？การสร้างศูนย์ข้อมูลต้องใช้ไฟฟ้าและโครงสร้างพื้นฐานจำนวนมาก ระยะเวลาคืนทุนของโครงการยาวเกินไปหรือไม่？ความคาดหวังการเติบโตสูงของบริษัทชิป ราคาหุ้นได้สะท้อนล่วงหน้าอย่างเต็มที่แล้วหรือยัง？

ปัญหาเหล่านี้ไม่ได้เพิ่งเกิดขึ้นในวันที่ 5 พฤศจิกายน เพียงแต่ตลาดก่อนหน้านี้ยินดีให้ความอดทนต่อการประเมินมูลค่าที่สูงกว่า

หลังประกาศผลการเลือกตั้งกลางสมัยของสหรัฐฯ พรรคเดโมแครตได้รับชัยชนะในการเลือกตั้งสำคัญ ตลาดเริ่มประเมินสภาพแวดล้อมนโยบายสำหรับการสร้าง AI และศูนย์ข้อมูลของสหรัฐฯ ในอนาคตใหม่ การเลือกตั้งท้องถิ่นและการลงประชามติบางส่วนยังผลักดันประเด็นการใช้ที่ดิน การใช้พลังงาน การใช้น้ำ และผลกระทบต่อชุมชนของศูนย์ข้อมูลขึ้นมาเป็นประเด็นสำคัญ

ตลาดกังวลว่าในอนาคตบางโครงการอาจเผชิญการอนุมัติที่เข้มงวดขึ้น ระยะเวลาก่อสร้างที่ยาวนานขึ้น หรือแม้แต่การระงับหรือปรับเปลี่ยน ต้องสังเกตว่าการหารือเชิงนโยบายและข้อเรียกร้องจำกัดในระดับท้องถิ่น ไม่ได้หมายความว่าสหรัฐฯ ได้สั่งหยุดการสร้างศูนย์ข้อมูลทั้งหมดแล้ว อำนาจนโยบายและเงื่อนไขโครงการของแต่ละรัฐและแต่ละท้องถิ่นแตกต่างกัน ไม่สามารถเข้าใจง่ายๆ ว่าการสร้างศูนย์ข้อมูลจะหยุดลงทั้งหมด

แต่ตลาดทุนมักซื้อขายบนความคาดหวัง ไม่ใช่รอให้นโยบายเกิดขึ้นจริงแล้วจึงเริ่มตอบสนอง

สำหรับห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI แม้เพียงบางโครงการล่าช้า ก็อาจส่งผลต่อจังหวะคำสั่งซื้อและการรับรู้รายได้ของบริษัทที่เกี่ยวข้องในไตรมาสถัดๆ ไป ความคาดหวังการเติบโตที่เคยถูกมองว่ามีความแน่นอนสูง เมื่อเกิดความไม่แน่นอน การประเมินมูลค่าอาจได้รับผลกระทบก่อน

ที่สำคัญกว่านั้น ก่อนการเลือกตั้ง ตลาดมีปัญหาอยู่แล้วทั้งการซื้อขาย AI ที่แออัด การประเมินมูลค่าที่สูงเกินไป และข้อสงสัยเกี่ยวกับผลตอบแทนจากรายจ่ายลงทุน ผลการเลือกตั้งเป็นเหมือนตัวเร่งปฏิกิริยา ทำให้ความกังวลที่สะสมอยู่ระบายออกมาพร้อมกัน

ทำไมหุ้นจัดเก็บข้อมูล AI จึงร่วงหนักกว่า？ตลาดกังวลทั้งอุปสงค์ ราคา และวัฏจักรกำไรพร้อมกัน

หากการร่วงของห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI โดยรวมสะท้อนการลดลงของความอยากรับความเสี่ยงของตลาด การดิ่งลงอย่างรุนแรงของหุ้นจัดเก็บข้อมูลยังเกี่ยวข้องกับลักษณะวัฏจักรของอุตสาหกรรมเองด้วย

การฝึกอบรมและการอนุมานของโมเดล AI ต้องใช้ความสามารถในการประมวลผลข้อมูลจำนวนมาก GPU รับผิดชอบการคำนวณ HBM ให้การสนับสนุนหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูงแก่โปรเซสเซอร์ ส่วน DRAM และ NAND รับผิดชอบการจัดเก็บและอ่านเขียนข้อมูลในระดับต่างๆ เมื่อขนาดของเซิร์ฟเวอร์ AI และศูนย์ข้อมูลขยายตัว ความสำคัญของอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลจึงเพิ่มขึ้นตามไปด้วย

นี่คือเหตุผลที่บริษัทจัดเก็บข้อมูลได้รับความสนใจจากเงินทุนในช่วงที่ผ่านมา

แต่อุตสาหกรรมจัดเก็บข้อมูลไม่ใช่แค่มีความต้องการเพิ่มขึ้นแล้วกำไรของบริษัทจะเติบโตตลอดไป ยังได้รับผลกระทบจากการขยายกำลังการผลิต ราคาสินค้า อัตราการใช้กำลังการผลิต สต็อกของลูกค้า และโครงสร้างผลิตภัณฑ์พร้อมกัน

สามารถเข้าใจการปรับตัวครั้งนี้ได้จากสามระดับ

ประการแรก ความต้องการ AI ที่เพิ่มขึ้นไม่ได้หมายความว่าผลิตภัณฑ์จัดเก็บข้อมูลทั้งหมดจะได้รับประโยชน์พร้อมกัน

HBM, DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์, SSD ระดับองค์กร และฮาร์ดดิสก์แบบดั้งเดิม เผชิญกับความต้องการของลูกค้า อุปสรรคทางเทคโนโลยี และสภาพอุปสงค์อุปทานที่ไม่เหมือนกันทั้งหมด แม้ศูนย์ข้อมูล AI จะขยายตัวต่อเนื่อง การเติบโตของคำสั่งซื้อและความสามารถในการทำกำไรของผลิตภัณฑ์ต่างๆ ก็อาจแตกต่างกัน

ประการที่สอง ราคาและอัตรากำไรของหน่วยความจำมีลักษณะวัฏจักร

เมื่ออุปทานของอุตสาหกรรมตึงตัวและราคาสินค้าเพิ่มขึ้น ความสามารถในการทำกำไรของผู้ผลิตหน่วยความจำอาจปรับตัวดีขึ้นอย่างรวดเร็ว；แต่หากบริษัทขยายกำลังการผลิต อุปทานเพิ่มขึ้น หรือจังหวะการจัดซื้อของลูกค้าเปลี่ยนแปลง ราคาสินค้าและอัตรากำไรก็อาจเผชิญแรงกดดัน

สิ่งที่ตลาดกังวลจริงๆ คือระดับกำไรสูงในปัจจุบันจะดำรงอยู่ได้หรือไม่ ไม่ใช่แค่มองว่าวันนี้ยังมีคำสั่งซื้อเท่าไร

ประการที่สาม ตลาดอาจซื้อขายการเปลี่ยนแปลงของคาดการณ์กำไรในอนาคตล่วงหน้า

ราคาหุ้นสะท้อนความคาดหวังในอนาคต ไม่ใช่สถานการณ์ดำเนินงานปัจจุบันของบริษัท หากinvestorsเห็นว่าราคาสินค้า อัตรากำไร หรือการเติบโตของคำสั่งซื้อในไตรมาสถัดๆ ไปอาจต่ำกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้า แม้ผลประกอบการปัจจุบันของบริษัทจะยังแข็งแกร่ง ราคาหุ้นก็อาจร่วงล่วงหน้าได้

ดังนั้น การที่หุ้นจัดเก็บข้อมูลร่วงหนักกว่าไม่ได้หมายความว่าความต้องการจัดเก็บข้อมูล AI หายไปแล้ว แต่ตลาดเริ่มประเมินใหม่ว่าวัฏจักรขาขึ้นครั้งนี้จะดำเนินต่อไปได้อีกนานแค่ไหน

ล้วนเป็นหุ้นจัดเก็บข้อมูล ตรรกะการร่วงของ Micron, SanDisk และ Western Digital ต่างกันอย่างไร？

การที่ Micron, SanDisk และ Western Digital ร่วงพร้อมกันครั้งนี้ ทำให้เข้าใจผิดได้ง่ายว่าเป็นสินทรัพย์จัดเก็บข้อมูล AI ประเภทเดียวกัน แต่เมื่อดูโครงสร้างธุรกิจ สามบริษัทนี้ไม่ได้เหมือนกันทั้งหมด

Micron Technology ดำเนินธุรกิจหลักด้านผลิตภัณฑ์ DRAM และ NAND Flash โดย HBM เป็นส่วนประกอบสำคัญของเซิร์ฟเวอร์ AI ความต้องการหน่วยความจำประสิทธิภาพสูงจากการขยายตัวของศูนย์ข้อมูล AI เป็นเหตุผลสำคัญที่ตลาดให้ความสนใจ Micron

SanDisk มุ่งเน้นหลักที่ NAND Flash และผลิตภัณฑ์จัดเก็บข้อมูลที่เกี่ยวข้อง ธุรกิจมีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับความต้องการ Flash ราคาสินค้า และวัฏจักรอุปสงค์อุปทาน

Western Digital มุ่งเน้นหลักที่ธุรกิจฮาร์ดดิสก์ เมื่อปริมาณข้อมูลในศูนย์ข้อมูลเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ฮาร์ดดิสก์ระดับองค์กรยังมีพื้นที่ใช้งาน แต่โครงสร้างผลิตภัณฑ์และปัจจัยขับเคลื่อนกำไรแตกต่างอย่างชัดเจนจากธุรกิจ DRAM และ HBM ของ Micron

ดังนั้น ไม่สามารถจัดประเภททั้งสามบริษัทเป็นซัพพลายเออร์ HBM ได้ง่ายๆ และไม่สามารถคิดว่าพวกเขาจะมีผลประกอบการพื้นฐานเหมือนกันทั้งหมดจากการเปลี่ยนแปลงความต้องการ AI อย่างเดียวกัน

นี่คือสิ่งที่ต้องแยกศึกษาต่อไปหลังกลุ่มหุ้นดิ่งลง：Micron ต้องดูความสามารถในการแข่งขันของธุรกิจ HBM และ DRAM อุปทานและราคา；SanDisk ต้องดูราคาและสต็อกของผลิตภัณฑ์ NAND；Western Digital ต้องให้ความสนใจกับความต้องการฮาร์ดดิสก์ระดับองค์กร โครงสร้างผลิตภัณฑ์ และความสามารถในการทำกำไร

อารมณ์ของกลุ่มหุ้นอาจเปลี่ยนแปลงพร้อมกัน แต่พื้นฐานของบริษัทอาจไม่พร้อมกัน

การสร้างศูนย์ข้อมูลกำลังจะชะลอตัวลงจริงหรือ？ข้อมูลอุตสาหกรรมเผยอีกด้านหนึ่ง

ตลาดกังวลว่าโครงการศูนย์ข้อมูลจะล่าช้า แต่ไม่ได้หมายความว่าความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI หายไปแล้ว

รายงานศูนย์ข้อมูลอเมริกาเหนือครึ่งปีแรกของปี 2026 ที่ CBRE เผยแพร่แสดงว่า ในแปดตลาดศูนย์ข้อมูลหลักในอเมริกาเหนือที่ทำการสำรวจ มีกำลังการผลิตระหว่างก่อสร้างถึง 7,481 เมกะวัตต์ เพิ่มขึ้น 24.8% จากรอบรายงานก่อนหน้า；ในจำนวนนี้เกิน 80.4% ของกำลังการผลิตระหว่างก่อสร้างได้รับการผูกพันการเช่าล่วงหน้าแล้ว

รายงานยังแสดงว่า อุปทานรวมของตลาดหลักเหล่านี้ถึง 10,903 เมกะวัตต์ อัตราว่างลดลงเหลือ 1.4% ซึ่งสะท้อนว่ากำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลยังตึงตัว ความต้องการโครงสร้างพื้นฐานของ AI และผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ยังแข็งแกร่ง

ข้อมูลชุดนี้แสดงว่า การสร้างศูนย์ข้อมูลไม่ได้สูญเสียพื้นฐานความต้องการเนื่องจากความกังวลของตลาด

แต่ก็เผยปัญหาอีกอย่างที่อาจถูกมองข้าม：ความต้องการ旺盛ไม่ได้หมายความว่าทุกโครงการจะส่งมอบได้ตามแผน

การสร้างศูนย์ข้อมูลไม่เพียงต้องใช้ที่ดินและเงินทุน แต่ยังต้องใช้ไฟฟ้าที่มีเสถียรภาพ สิ่งอำนวยความสะดวกประกอบ การอนุมัติใบอนุญาต และความสามารถในการก่อสร้างที่เพียงพอ รายงานของ CBRE ยังระบุว่า ความพร้อมใช้ของไฟฟ้า ระยะเวลาส่งมอบโครงสร้างพื้นฐาน และเสียงคัดค้านของชุมชนท้องถิ่น กำลังกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อการเลือกทำเลและการก่อสร้างโครงการ

ซึ่งหมายความว่าในอนาคตอุตสาหกรรมศูนย์ข้อมูลอาจเกิดการแบ่งขั้วชัดเจนขึ้น：โครงการที่สามารถเข้าถึงทรัพยากรไฟฟ้า ผ่านการอนุมัติได้อย่างราบรื่น และส่งมอบได้ตามกำหนด ยังมีโอกาสได้รับประโยชน์จากความต้องการที่旺盛；ส่วนโครงการที่ขาดเงื่อนไขด้านไฟฟ้า การอนุมัติติดขัด หรือต้นทุนทางการเงินสูงเกินไป อาจเผชิญความล่าช้าและต้นทุนที่เพิ่มขึ้น

ดังนั้น สิ่งที่ต้องให้ความสนใจจริงๆ ไม่ใช่ศูนย์ข้อมูลมีความต้องการหรือไม่ แต่ความต้องการนั้นสามารถแปลงเป็นกำลังการผลิตที่ส่งมอบได้และรายได้จากการดำเนินงานได้อย่างราบรื่นหรือไม่

ค่า P/E ย้อนหลังของ Micron อยู่ที่เพียงประมาณ 8.8 เท่า ทำไมราคาหุ้นยังเผชิญการร่วงอย่างหนัก？

ในการปรับตัวครั้งนี้ การประเมินมูลค่าของ Micron ก็ควร discutแยกต่างหาก

ตามผลประกอบการปีงบประมาณ 2026 ที่ Micron ประกาศ บริษัทมีรายได้ทั้งปีถึง 133,188 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กำไรต่อหุ้นแบบเจือจางตาม GAAP อยู่ที่ 74.33 ดอลลาร์สหรัฐ คำนวณจากราคาปิดวันที่ 5 พฤศจิกายนที่ 656.39 ดอลลาร์สหรัฐ ค่า P/E ย้อนหลังอยู่ที่ประมาณ 8.8 เท่า

มองตัวเลขนี้เพียงอย่างเดียว Micron ดูเหมือนจะไม่แพง แต่ปัญหาคือ อุตสาหกรรมจัดเก็บข้อมูลเป็นอุตสาหกรรมวัฏจักรทั่วไป ไม่สามารถใช้กำไรงวดปัจจุบันเพียงอย่างเดียวตัดสินว่าการประเมินมูลค่าสมเหตุสมผลหรือไม่

เมื่ออุตสาหกรรมอยู่ในช่วงขาขึ้น ราคาสินค้าเพิ่มขึ้น อัตราการใช้กำลังการผลิตสูงขึ้น กำไรของบริษัทอาจเติบโตอย่างรวดเร็ว ในเวลานี้ค่า P/E ที่คำนวณจากกำไรสูงมักจะดูต่ำ

แต่หากตลาดคาดว่าราคาสินค้าในอนาคตจะลดลง อัตรากำไรจะแคบลง กำไรของบริษัทอาจเปลี่ยนแปลง แม้ค่า P/E ปัจจุบันจะไม่สูง investorsก็อาจปรับลดการประเมินมูลค่าล่วงหน้าได้</