AI交易逻辑生变，全球芯片股惨跌
- 核心观点：全球芯片股遭遇跨市场抛售，AI交易逻辑正从追逐增长转向审视资本回报，利率上升、融资成本攀升及竞争预期变化成为估值重估的核心推手。
- 关键要素：
- 韩国KOSPI收跌5.5%，铠侠跌超13%，费城半导体指数盘中跌超3%，连续五日收跌创近17个月最长连跌。
- 长鑫科技披露4F² DRAM架构进展，成抛售直接催化剂，但分析认为其距大规模量产及HBM领域突破仍有显著差距。
- AI融资成本攀升：软银发行45亿美元高收益债券，票息最高9.75%；腾讯10年期美元债收益率较美债高约1.15个百分点。
- Firmus搁置50亿美元IPO，贝莱德下调美股展望至“中性”，IMF警告AI市场调整可能波及全球。
- 费城半导体指数年内仍累涨约72.8%，美光累涨超240%，高涨幅与拥挤交易放大获利了结压力。
ผู้เขียนต้นฉบับ: หลี่ตาน
แหล่งที่มาต้นฉบับ: 华尔街见闻
วันอังคารที่ 13 ตุลาคม คลื่นเทขายหุ้นชิป AI ยังคงลุกลาม จากเกาหลีใต้ ญี่ปุ่น ไปจนถึงสหรัฐฯ กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกทรุดตัวลงอย่างหนัก
ดัชนีราคาหุ้นรวมเกาหลีใต้ (KOSPI) ปิดลบ 5.5% ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำสัญชาติญี่ปุ่นอย่าง Kioxia ร่วงกว่า 10% ในระหว่างการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟีย (SOX) ร่วงกว่า 3% ชั่วขณะ Micron Technology (MU) ร่วงกว่า 6% ชั่วขณะ ขณะที่ SanDisk (SNDK) Seagate Technology (STX) และ Western Digital (WDC) ก็ทรุดตัวลงอย่างหนัก โดยร่วงอย่างน้อยเกือบ 6% เมื่อแตะระดับต่ำสุดของวัน
ในช่วงบ่ายของการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ แรงเทขายหุ้นชิปชะลอลง จนถึงเวลาปิด ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียลบประมาณ 0.2% Micron ลบประมาณ 3.6% Western Digital ลบประมาณ 1.6% Seagate Technology ลบ 0.8% และ SanDisk ลบประมาณ 0.3%
คลื่นเทขายครั้งนี้ไม่ได้เกิดจากปัจจัยใดปัจจัยหนึ่งเพียงอย่างเดียว รอยเตอร์วิเคราะห์ว่าหลังจากกระแสการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ดำเนินมาต่อเนื่องเกือบสี่ปี ความรู้สึกของตลาดกำลังเปลี่ยนแปลงไป อัตราดอกเบี้ยที่ปรับขึ้น ความผันผวนในตลาดพันธบัตรที่รุนแรงขึ้น ต้นทุนการระดมทุนด้าน AI ที่พุ่งสูง ตลอดจนความสามารถของรายจ่ายลงทุนมหาศาลที่จะแปลงเป็นผลตอบแทนจริง ต่างเริ่มถูกตรวจสอบอย่างเข้มงวดมากขึ้น
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Firmus ผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูลที่ NVIDIA ถือหุ้นอยู่ ได้ระงับแผน IPO มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ในออสเตรเลีย ขณะเดียวกัน ChangXin Technology ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำสัญชาติจีน ได้เปิดเผยความคืบหน้าการวิจัยพัฒนาโครงสร้างสถาปัตยกรรม DRAM แบบ 4F² ซึ่งยิ่งกระตุ้นความกังวลของตลาดต่อภูมิทัศน์การแข่งขันในอุตสาหกรรมหน่วยความจำ
ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีของ ChangXin อาจเป็นตัวกระตุ้นโดยตรงของคลื่นเทขายหุ้นหน่วยความจำในรอบนี้ แต่การเปลี่ยนแปลงที่ลึกซึ้งกว่านั้นคือ นักลงทุนเริ่มเปลี่ยนจากการไล่ล่าการเติบโตของ AI มาสู่การพิจารณาผลตอบแทนจากเงินลงทุน
วงการวอลล์สตรีทชี้ว่า ในบรรดาหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ซึ่งปรับขึ้นอย่างโดดเด่นในปีนี้ หุ้นชิปหน่วยความจำมีแนวโน้มเป็นเป้าหมายของการทำกำไรเป็นพิเศษ และในภาวะที่การซื้อขายแออัดและมูลค่าสูงเกินไป สัญญาณการแข่งขันใหม่เพียงเล็กน้อยก็เพียงพอที่จะกระตุ้นให้เกิดการเทขายพร้อมกัน อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์บางส่วนเห็นว่า ChangXin ยังห่างไกลจากการผลิตจำนวนมาก โดยเฉพาะในด้านขั้นสูงอย่างหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูง (HBM) จึงยังไม่ถือเป็นภัยคุกคามร้ายแรงในทันทีต่อผู้ผลิตเกาหลีใต้
ตรรกะการซื้อขาย AI เปลี่ยนไป: จากการไล่ล่าการเติบโตสู่การตั้งคำถามเรื่องผลตอบแทน
นับตั้งแต่ OpenAI เปิดตัว ChatGPT เงินทุนได้ไหลเข้าสู่บริษัทเซมิคอนดักเตอร์ ผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูล บริษัทโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคม และบริษัทอื่นๆ ที่ได้ประโยชน์จากการสร้างขีดความสามารถด้านคอมพิวติ้ง AI อย่างต่อเนื่อง กระแสการลงทุนนี้ผลักดันให้หุ้นชิปปรับขึ้นอย่างมาก และยังขับเคลื่อนให้การใช้จ่ายลงทุนด้านการสร้างศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐานอย่างเซิร์ฟเวอร์ขยายตัวต่อเนื่อง
แต่ในปัจจุบัน รอยร้าวของธุรกรรมเหล่านี้กำลังลุกลามไปในตลาดต่างๆ รอยเตอร์ชี้ว่าสัญญาณการปรับฐานของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องปรากฏขึ้นตั้งแต่เดือนมิถุนายน และล่าสุดได้ขยายไปสู่ตลาดแรกและตลาดสินเชื่อ เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Firmus ผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูลที่ NVIDIA หนุนหลัง ได้ระงับแผน IPO มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ในออสเตรเลีย เนื่องจากความสนใจของนักลงทุนที่ลดลง สะท้อนให้เห็นว่าการประเมินความเสี่ยงของตลาดทุนต่อโครงการโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังเข้มงวดขึ้น
ตลาดพันธบัตรก็ส่งสัญญาณระมัดระวังเช่นกัน เมื่อความต้องการระดมทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI เพิ่มขึ้น นักลงทุนเริ่มให้ความสนใจต่อต้นทุนการระดมทุนของบริษัทและความสามารถในการชำระหนี้มากขึ้น Tencent Holdings ออกพันธบัตรดอลลาร์และพันธบัตรดิมซัมในฮ่องกงเมื่อวันอังคาร โดยอัตราผลตอบแทนแนะนำในการออกพันธบัตรดอลลาร์อายุ 10 ปี สูงกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในขณะนั้นประมาณ 1.15 จุดเปอร์เซ็นต์ SoftBank บริษัทลงทุนเทคโนโลยีสัญชาติญี่ปุ่น ได้ออกพันธบัตรผลตอบแทนสูงมูลค่า 4.5 พันล้านดอลลาร์เมื่อเดือนที่แล้ว อายุ 7 ปีครึ่ง โดยสัญญาจ่ายดอกเบี้ยสูงสุด 9.75%
อัตราดอกเบี้ยและความผันผวนของพันธบัตรกลายเป็นแรงผลักดันสำคัญของการกำหนดราคาใหม่ในตลาด Damian Boy นักกลยุทธ์การลงทุนจาก Wilson Asset Management ในซิดนีย์ กล่าวว่าการเปลี่ยนแปลงสำคัญไม่ใช่เพียงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับขึ้น แต่ยังรวมถึงความผันผวนของตลาดพันธบัตรที่รุนแรงขึ้น ซึ่งการเปลี่ยนแปลงนี้กำลังค่อยๆ ส่งผ่านไปสู่การกำหนดราคาของสินทรัพย์ประเภทต่างๆ เขาเห็นว่ากระแสการใช้จ่ายลงทุนในด้าน AI อาจชะลอความร้อนแรงลง และผู้เล่นบางรายอาจได้รับผลกระทบจากเรื่องนี้
ฝ่ายวิจัยของ BlackRock ได้ปรับลดมุมมองต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ ลงสู่ระดับ "เป็นกลาง" เมื่อวันจันทร์ โดยให้เหตุผลว่าการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI อาจกระตุ้นความผันผวนในตลาด และหันมาให้มุมมองบวกต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นแทน กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ก็เตือนเมื่อวันอังคารว่าผลกระทบจากการปรับฐานของตลาด AI อาจลุกลามไปทั่วโลก แม้ว่าการลงทุนใน AI มีแนวโน้มที่จะขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจ แต่ยังคงมีความไม่แน่นอนว่าการลงทุนที่เกี่ยวข้องจะสร้างผลตอบแทนได้สอดคล้องกับที่คาดหวังหรือไม่
นั่นหมายความว่าจุดสนใจของตลาดกำลังเปลี่ยนแปลงไป ก่อนหน้านี้ นักลงทุนเดิมพันหลักกับความต้องการใช้ขีดความสามารถด้านคอมพิวติ้งที่เติบโตต่อเนื่องและการขยายการใช้จ่ายลงทุนของบริษัทที่เกี่ยวข้อง แต่ในปัจจุบัน ต้นทุนเงินทุน ความยั่งยืนของการระดมทุน และอัตราผลตอบแทนจากการลงทุน กำลังกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลต่อการประเมินมูลค่า
จากญี่ปุ่น-เกาหลีใต้ถึงสหรัฐฯ หุ้นชิปเผชิญคลื่นเทขายข้ามตลาด
การร่วงลงของตลาดเอเชียในวันอังคารลุกลามไปถึงสหรัฐฯ ดัชนีราคาหุ้นรวมเกาหลีใต้ (KOSPI) ร่วงลงกว่า 6% ชั่วขณะ ติดลบติดต่อกันห้าวันทำการ Kioxia ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำที่จดทะเบียนในโตเกียว ปิดลบกว่า 13% ขณะที่ Samsung Electronics และ SK Hynix ในตลาดหุ้นเกาหลีใต้ ปิดลบกว่า 7% และ 10% ตามลำดับ
หุ้นชิปสหรัฐฯ ก็เผชิญแรงกดดันเช่นกัน ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟีย (SOX) ปิดลบประมาณ 2.7% เมื่อวันจันทร์ และร่วงลงอีกครั้งในระหว่างการซื้อขายวันอังคาร โดยช่วงเช้าร่วงกว่า 3% เมื่อแตะระดับต่ำสุดของวัน เตรียมปิดลบติดต่อกันห้าวันทำการ ซึ่งเป็นช่วงติดลบยาวนานที่สุดในรอบเกือบ 17 เดือน
หุ้นที่เกี่ยวข้องกับหน่วยความจำและการจัดเก็บข้อมูลมีอัตราการร่วงลงที่เด่นชัดเป็นพิเศษ Micron Technology (MU) ร่วงกว่า 6% ชั่วขณะ เมื่อแตะระดับต่ำสุดของวัน Seagate Technology (STX) ร่วงเกือบ 8% Western Digital (WDC) ร่วงกว่า 7% SK Hynix ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ (SKHY) ร่วงกว่า 6% และ SanDisk (SNDK) ร่วงเกือบ 6%
การปรับฐานครั้งนี้น่าสนใจตรงที่หุ้นที่เกี่ยวข้องได้สะสมผลตอบแทนไว้อย่างมากก่อนหน้านี้ ณ เวลาปิดวันจันทร์ของสัปดาห์นี้ ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียยังมีผลตอบแทนสะสมตั้งแต่ต้นปีประมาณ 72.8% ราคาหุ้น Micron ปรับขึ้นสะสมกว่า 240% ในปีนี้ การปรับขึ้นอย่างแข็งแกร่งก่อนหน้านี้ทำให้ นักลงทุนมีความอ่อนไหวต่อมูลค่า ความเข้มข้นของการถือครอง และความเสี่ยงจากการแข่งขันที่อาจเกิดขึ้นมากขึ้น
จากยักษ์ใหญ่หน่วยความจำเกาหลีใต้ไปจนถึงหุ้นชิปสหรัฐฯ ขอบเขตการเทขายที่ขยายตัวต่อเนื่อง ยังบ่งชี้ว่าความกังวลของตลาดไม่ได้จำกัดอยู่เพียงความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีของบริษัทใดบริษัทหนึ่ง นักลงทุนกำลังทบทวนพื้นฐานการประเมินมูลค่าของห่วงโซ่อุตสาหกรรมฮาร์ดแวร์ AI ทั้งหมด ตลอดจนความสามารถของการลงทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องที่จะสร้างกำไรและกระแสเงินสดได้เพียงพอหรือไม่
ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีของ ChangXin กระตุ้นความกังวล วอลล์สตรีทชี้investors ฉวยโอกาสทำกำไร
ความคืบหน้าการวิจัยพัฒนาโครงสร้างสถาปัตยกรรม DRAM แบบ 4F² ของ ChangXin Technology ได้เป็นตัวกระตุ้นใหม่สำหรับการปรับฐานของหุ้นหน่วยความจำในรอบนี้
ตามรายงานของ Shanghai Securities News Cao Kanyu ประธาน ChangXin Technology ได้แนะนำการสำรวจทางเทคโนโลยีของบริษัทในด้านอุปกรณ์ DRAM สถาปัตยกรรม 4F² และการเชื่อมแบบไฮบริด ในการประชุม Integrated Chips and Chiplets ครั้งที่ 4 ซึ่งจัดขึ้นระหว่างวันที่ 9-10 ตุลาคม และประกาศว่าคาดว่าจะเปิดตัวผลิตภัณฑ์หน่วยความจำเซิร์ฟเวอร์ DDR5 RDIMM รุ่นใหม่ที่ผสานเทคโนโลยีที่เกี่ยวข้องภายในสิ้นปีนี้
ในปัจจุบัน เซลล์หน่วยความจำกระแสหลักในอุตสาหกรรม DRAM ใช้สถาปัตยกรรม 6F² ส่วนสถาปัตยกรรม 4F² ที่ ChangXin พัฒนาขึ้น ใช้ทรานซิสเตอร์ VSG (Vertical Surrounding Gate) ที่พัฒนาเองเพื่อเปลี่ยนรูปแบบการจัดวางอาร์เรย์หน่วยความจำ เพื่อเสริมการควบคุมเกต แก้ปัญหากระแสไฟรั่ว และลดขนาดพื้นที่เซลล์หน่วยความจำ จึงเพิ่มความหนาแน่นของหน่วยความจำ หากทิศทางนี้สามารถผลิตจำนวนมากได้อย่างมีเสถียรภาพ จะเป็นพื้นฐานทางเทคโนโลยีใหม่ที่ช่วยให้ผู้ผลิตจีนเข้าสู่ตลาดหน่วยความจำเซิร์ฟเวอร์ได้มากขึ้น
แต่ความก้าวหน้าของ ChangXin จะส่งผลกระทบต่อยักษ์ใหญ่หน่วยความจำที่มีอยู่ในระดับใดนั้น ตลาดยังไม่มีข้อสรุปที่เป็นเอกฉันท์
Robert Pavlik ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนอาวุโสของ Dakota Wealth อธิบายภาวะตลาดรอบนี้ว่าเป็นคลื่นทำกำไร เขากล่าวว่าเมื่อนักลงทุนตระหนักว่าการแข่งขันที่อาจเกิดขึ้นกำลังจะมาถึง ผู้ร่วมตลาดอาจวิ่งไปที่ทางออกร่วมกัน ภาพเปรียบเทียบนี้สะท้อนว่าในกลุ่มที่มีการซื้อขายแออัด แม้ภัยคุกคามจากการแข่งขันใหม่ยังไม่แปลงเป็นความเปลี่ยนแปลงของส่วนแบ่งตลาดจริง ก็อาจกระตุ้นให้เกิดการลดสถานะพร้อมกันได้อย่างรวดเร็ว
ขณะที่การวิเคราะห์ของสื่อเน้นย้ำว่า ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีของ ChangXin มีความหมายอย่างแท้จริง แต่ไม่ควรเทียบเคียงโดยตรงว่าเป็นภัยคุกคามในทันทีต่อผู้ผลิตที่มีอยู่
Phillip Wool นักกลยุทธ์ตลาดอาวุโสของ Rayliant Global Advisors เห็นว่าความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีของ ChangXin เป็นช่วงเวลาสำคัญของอุตสาหกรรมชิปจีน แต่ขนาดของการเทขายหุ้นชิปต่างประเทศเมื่อวันอังคารอาจไม่สอดคล้องกับภัยคุกคามจริงในระยะใกล้ เขาชี้ว่า ChangXin ยังไม่ได้พิสูจน์ว่าสามารถผลิตจำนวนมากได้ และส่วนแบ่งตลาดก็ยังต่ำกว่า Samsung Electronics และ SK Hynix มาก ที่สำคัญกว่านั้น สิ่งที่กำลัง討論กันอยู่ในปัจจุบันเป็นสถาปัตยกรรม DRAM ทั่วไป ไม่ใช่ HBM ในอนาคตอันใกล้ ผู้ผลิตเกาหลีใต้ยังคงได้เปรียบอย่างชัดเจนในด้าน HBM
Vey-Sern Ling ที่ปรึกษาหุ้นอาวุโสของ UBS ก็กล่าวเช่นกันว่า�นักลงทุนกำลังมองหาเหตุผลในการทำกำไร โดยเฉพาะกับหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI และหุ้นหน่วยความจำที่ทำผลงานโดดเด่นในปีนี้ ผู้ผลิตจีนยังมีหนทางอีกยาวไกลในด้านขั้นสูงอย่าง HBM
มุมมองทั้งสองประเภทนี้ไม่ได้ขัดแย้งกัน ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีของ ChangXin อาจเปลี่ยนความคาดหวังของนักลงทุนต่อการแข่งขันในอนาคต แต่ไม่ได้หมายความว่าบริษัทมีความสามารถที่จะท้าทายยักษ์ใหญ่หน่วยความจำระหว่างประเทศได้อย่างเต็มรูปแบบ สำหรับหุ้นหน่วยความจำที่ปรับขึ้นอย่างมากก่อนหน้านี้ การเปลี่ยนแปลงของความคาดหวังด้านการแข่งขันอาจกลายเป็นเหตุผลที่กระตุ้นการลดสถานะ มากกว่าจะเป็นหลักฐานยืนยันว่าพื้นฐานกำไรในปัจจุบันได้พลิกผันแล้ว
Musk ยังได้แสดง
