ในกระแสการเทขายพันธบัตรสหรัฐฯ สถาบันต่างๆ เริ่มเข้าซื้อในราคาถูก: เงินทุน 5.93 หมื่นล้านดอลลาร์ไหลเข้าทำสถิติ新高

แหล่งที่มาของต้นฉบับ: Jin10 Data

หลังจากตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เผชิญกับการเทขายมาหลายเดือน นักลงทุนรายใหญ่กำลังพยายามล็อกผลตอบแทนในขณะที่อัตราผลตอบแทนอยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ แม้ว่าพวกเขาจะยังไม่แน่ใจว่าการเทขายสิ้นสุดลงแล้วหรือไม่ แต่ผู้จัดการกองทุนจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ เชื่อว่าอัตราผลตอบแทนในปัจจุบันเพียงพอที่จะทำให้การลงทุนในตราสารหนี้กลับมาน่าดึงดูดอีกครั้ง

หนังสือพิมพ์ไฟแนนเชียลไทม์สของสหราชอาณาจักรคำนวณจากข้อมูลของ EPFR ว่า นับตั้งแต่ต้นเดือนตุลาคม นักลงทุนได้อัดฉีดเงินเกือบ 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์เข้าสู่กองทุนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ก่อนหน้านี้ เงินทุนไหลเข้าสุทธิของกองทุนประเภทนี้ในไตรมาสที่สามแตะ 5.93 หมื่นล้านดอลลาร์ สร้างสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เมื่อเทียบกับตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีขนาด 32 ล้านล้านดอลลาร์ เงินทุนที่ไหลเข้าเหล่านี้ยังคงจำกัด

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีเพิ่มขึ้น 1.06 จุดเปอร์เซ็นต์ในปีนี้ แตะระดับ 5.24% วินเซนต์ มอร์ติเยร์ (Vincent Mortier) ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Amundi ซึ่งบริหารสินทรัพย์ 2.6 ล้านล้านยูโร กล่าวว่า "นี่เป็นระดับที่สูง ซึ่งย่อมดึงดูดความสนใจใหม่ๆ ตามธรรมชาติ" บริษัทกำลังค่อยๆ เพิ่มสัดส่วนการถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ ในพอร์ตการลงทุนที่อยู่ในสกุลเงินดอลลาร์

เมื่อวันพุธที่แล้ว กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ออกพันธบัตรอายุ 10 ปีมูลค่า 3.9 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยความต้องการของตลาดแสดงออกมาแข็งแกร่ง ไม่กี่ชั่วโมงก่อนการประมูล อัตราผลตอบแทนที่เกี่ยวข้องแตะระดับ 5.36% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 24 ปี

ในการประมูลครั้งนี้ สัดส่วนการเข้าร่วมของผู้ค้าหลัก (primary dealers) ซึ่งมีหน้าที่รองรับพันธบัตรที่นักลงทุนไม่ได้จองซื้อ ลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2003 การประมูลพันธบัตรอายุ 3 ปีและ 30 ปีที่จัดขึ้นเมื่อสัปดาห์ที่แล้วก็มีผลลัพธ์ที่มั่นคงเช่นกัน สะท้อนว่าอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นกำลังดึงดูดผู้ซื้อ

มอร์ติเยร์มองว่าความน่าดึงดูดของพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ยังมาจากการคาดการณ์เงินเฟ้อ ตลาดคาดว่าเงินเฟ้อในทศวรรษหน้าจะอยู่ที่ประมาณ 2.35% ต่อปีโดยเฉลี่ย ซึ่งหมายความว่านักลงทุนมีโอกาสได้รับอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงใกล้ 3%

มูลค่าหุ้นสูงเกินไป สถาบันมองบวกต่อผลตอบแทนระยะกลาง แต่ไม่ต้องการเดิมพันพันธบัตรอายุยาวมาก

ก่อนที่คำสั่งซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ จะกลับมาฟื้นตัว ตลาดได้ผ่านการเทขายอย่างรุนแรงมาแล้ว一轮 ปัจจัยที่ผลักดันการร่วงลงครั้งนี้ ได้แก่ สงครามอิหร่านที่ทรัมป์จุดชนวนซึ่งทำให้ต้นทุนพลังงานสูงขึ้น การออกพันธบัตรจำนวนมหาศาลของบริษัท AI และความคาดหวังของตลาดว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะเติบโตแข็งแกร่งต่อไปในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

แดน อิวาสซิน (Dan Ivascyn) ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Pimco ซึ่งบริหารสินทรัพย์ 2.3 ล้านล้านดอลลาร์ กล่าวว่า แม้ว่าราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อาจยังคงลดลงและอัตราผลตอบแทนอาจเพิ่มขึ้นต่อไป แต่เมื่อเทียบกับหุ้นที่มีมูลค่าใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ พันธบัตรสหรัฐฯ ยังคงน่าดึงดูดในปัจจุบัน

เขาชี้ให้เห็นว่าพันธบัตรบริษัทเมื่อเทียบกับหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีความเสี่ยงต่ำ ยังให้ค่าชดเชยความเสี่ยงเพิ่มเติมแก่ผู้ลงทุนในระดับที่จำกัดมากเช่นกัน อิวาสซินกล่าวว่า "เมื่อคุณเห็นว่ามูลค่าหุ้นสูงแค่ไหนและสเปรดเครดิตแคบแค่ไหน เราก็แค่รู้สึกว่าอัตราดอกเบี้ยเหล่านี้น่าดึงดูดมากกว่าอย่างชัดเจน"

เกร็ก ปีเตอร์ส (Greg Peters) ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนร่วมของ PGIM Credit ก็มองบวกต่อโอกาสในการจัดสรรในระยะกลางและระยะยาวในปัจจุบันเช่นกัน เขากล่าวว่า "พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี (อัตราผลตอบแทน) ที่สูงกว่า 5% เป็นการถือครองระยะกลางถึงระยะยาวที่ดี... นี่เป็นการลงทุนที่ค่อนข้างดีทีเดียว"

มอร์ติเยร์คาดว่าอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ มีโอกาสลดลงจากระดับปัจจุบันมากกว่าที่จะเพิ่มขึ้นต่อไป Amundi ตัดสินว่าเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นในระยะหลังจะค่อยๆ ผ่อนคลายลงในระยะกลาง ซึ่งเป็นเหตุผลสนับสนุนการลดลงของอัตราผลตอบแทนในอนาคต

แต่สถาบันต่างๆ ยังไม่มีมุมมองที่เป็นเอกฉันท์ต่อพันธบัตรสหรัฐฯ ในแต่ละอายุ หลังจากที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ตลาดกังวลว่าหากเงินเฟ้อยังคงสูงต่อเนื่อง ธนาคารกลางอาจเริ่มรอบการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง ทำให้พันธบัตรอายุยาวเสี่ยงต่อผลกระทบมากกว่า

ปีเตอร์สกล่าวอย่างชัดเจนว่า "ผมไม่แน่ใจว่าผมจะซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี" วิชาล คานดูจา (Vishal Khanduja) หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ตลาดกว้างและผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของ Morgan Stanley Investment Management กลับเห็นว่าพันธบัตรที่มีอายุไม่เกิน 10 ปีน่าดึงดูด แต่ "เรามีความมั่นใจต่ำต่อพันธบัตรอายุ 20 ปีและ 30 ปี"

คานดูจากล่าวว่าทีมของเขาได้จัดสรรพอร์ตการลงทุนตามการตัดสินนี้แล้ว โดยเชื่อว่าระดับอัตราผลตอบแทนในปัจจุบันเพียงพอที่จะกระตุ้นให้นักลงทุนลดการถือครองเงินสดหรือตราสารอัตราลอยตัวบางส่วน แล้วหันมาถือพันธบัตรอัตราคงที่เพื่อล็อกผลตอบแทนที่มีอยู่ในปัจจุบัน

อุปสงค์อุปทานพันธบัตรอายุยาวและความเสี่ยงยุโรปยังคงเป็นตัวแปร

คานดูจาเตือนว่ายิ่งอายุพันธบัตรยาวขึ้น ปัจจัยด้านอุปสงค์และอุปทานก็ยิ่งส่งผลต่อราคาอย่างซับซ้อนมากขึ้น เขากล่าวถึงเป็นพิเศษว่า การตัดสินใจของเบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่จะขยายขนาดการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อาจเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอุปสงค์และอุปทานของพันธบัตรบางอายุ

เขากล่าวว่า "เมื่อผู้เล่นที่ไม่ใช่เศรษฐกิจเข้ามาและบิดเบือนปัจจัยทางเทคนิคของอุปสงค์และอุปทานในส่วนนั้นของตลาด การให้เหตุผลด้านมูลค่าที่ชัดเจนมากจึงเป็นเรื่องยากมาก"

ความเสี่ยงทางการคลังนอกสหรัฐฯ ก็อาจส่งผลต่ออุปสงค์พันธบัตรสหรัฐฯ ได้เช่นกัน ปีเตอร์สเชื่อว่าหากสถานการณ์ในยูโรโซนตึงเครียดมากขึ้น อาจกระตุ้นให้เงินทุนไหลไปสู่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสร่วงลงอย่างหนักแล้วก่อนการเลือกตั้งที่จับตามองอย่างมากในฤดูใบไม้ผลิปีหน้า

ปีเตอร์สกล่าวว่า "ผมสามารถจินตนาการถึงสถานการณ์ที่ฝรั่งเศสมีปัญหา อัตราผลตอบแทนทั่วทั้งยูโรโซนเชื่อมโยงกันมากกว่าตอนนี้ และคุณจะเห็นเงินทุนไหลเข้าสู่ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้อย่างเต็มที่"

แม้มองบวกต่ออัตราผลตอบแทนในปัจจุบัน นักลงทุนยังคงยอมรับว่าการซื้อในตอนนี้อาจเทียบได้กับการพยายามรับมีดที่กำลังร่วงหล่น หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ยังคงพุ่งสูงต่อไป ผลตอบแทนที่ล็อกไว้ตอนนี้อาจไม่ใช่ระดับที่ดีที่สุด

คานดูจาเห็นว่าบัฟเฟอร์ผลตอบแทนที่นักลงทุนได้รับแล้วกำลังน่าดึงดูดมากขึ้น เขากล่าวว่า "ในทางคณิตศาสตร์ บัฟเฟอร์ผลตอบแทนกำลังน่าดึงดูด (มาก) ขึ้น จนการถือครองที่ระดับเหล่านี้เป็นเรื่องง่ายกว่าการรอให้อัตราผลตอบแทนแตะจุดสูงสุดหรือจุดต่ำสุดในที่สุดแล้วจึงเข้าสู่ตราสารหนี้"