Ethereum's moat has not disappeared, it's just no longer priced by transaction volume

ผู้เขียนต้นฉบับ: Jake Koch-Gallup

เรียบเรียงต้นฉบับ: Shenchao TechFlow

บทนำ Shenchao: เมื่อผู้คนจำนวนมากขึ้นเริ่มตั้งคำถามถึงความสามารถในการcaptureมูลค่าของ Ethereum บทความนี้เสนอุมมองย้อนกลับ ผู้เขียนตอบโต้โดยตรงต่อข้อโต้แย้งที่ว่า "Ethereum กำลังสูญเสียคูเมืองสภาพคล่อง" และให้เหตุผลโต้แย้งจากมุมมองของเงินพรีเมียม ระบบนิเวศ Layer 2 และส่วนแบ่ง stablecoin สำหรับนักลงทุนที่กำลังประเมินตำแหน่งระยะยาวของ Ethereum ใหม่อีกครั้ง นี่เป็น materiałที่ควรค่าสำหรับการอ่านเปรียบเทียบ

หากคุณยังไม่ได้อ่านจดหมายข่าวของ Carlos เมื่อวันอังคารนี้ ไปอ่านก่อน ข้อโต้แย้งหลักของเขาคือ: Ethereum กำลังสูญเสียคูเมืองสุดท้ายของมัน นั่นคือสภาพคล่อง เราโต้เถียงเรื่องนี้ในพอดแคสต์ 0xResearch (ฟังได้ที่นี่) และผมไม่เห็นด้วยกับเขาเป็นอย่างมาก (คุณเชื่อไหม? นักวิเคราะห์ของ Blockworks มีความคิดเห็นแตกต่างกัน)

ตัวอย่างแรกของเขาคือ หุ้นโทเค็นบน Ethereum แทบไม่มีปริมาณการซื้อขาย ใน 30 วันที่ผ่านมามีปริมาณการซื้อขายเพียง 25 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 3% ของอุปทาน แต่ Ethereum ครองส่วนแบ่ง第二大ในการจัดหาหุ้นโทเค็น Carlos คาดการณ์สิ่งนี้ไว้ แต่ผมยังคงคิดว่าจุดประสงค์ของหุ้นโทเค็นคือการขยายช่องทางสำหรับนักลงทุนทั่วโลกในการเข้าถึงตลาดสหรัฐฯ ไม่ใช่สำหรับการกู้ยืมและ DeFi ในพอดแคสต์ การตอบสนองของเขาคือ: หุ้นโทเค็นที่躺在บล็อกเชนของคุณไม่สามารถทำอะไรได้เลย เพราะมันไม่สร้างรายได้ และปริมาณการซื้อขายต่างหากที่สร้างรายได้

ผู้อ่านที่รัก นี่อาจเป็นจุดที่คุณและผมเริ่มมีความคิดเห็นแตกต่างกันจริงๆ ผมไม่คิดว่า Ethereum จำเป็นต้องสร้างรายได้ มันมีเงินพรีเมียมอยู่แล้ว เช่นเดียวกับ L1 อื่นๆ อีกมาก มูลค่าเศรษฐกิจที่แท้จริง (REV) เพียงอย่างเดียวไม่สามารถอธิบายมูลค่าตลาดของ L1 ส่วนใหญ่ได้ ETH ซื้อขายที่ราคามากกว่า 1100 เท่าของ REV ในปีที่ผ่านมา ในเมื่อตลาดกำหนดราคา Ethereum บางส่วนเป็นสินทรัพย์สำรองและสินทรัพย์หลักประกัน (ETF พันธบัตรรัฐบาล หลักประกัน DeFi) อย่างชัดเจน การเพิกเฉยต่อสิ่งนี้ก็เท่ากับบอกว่า ETH และ L1 ส่วนใหญ่ถูกประเมินค่าสูงเกินไป 99% ตลอดไป ซึ่งข้อกล่าวหานี้ไม่มีประโยชน์อะไร

ข้อโต้แย้งที่สองของเขาคือ แอปพลิเคชันเรือธงกำลังเลือกที่จะเติบโตที่อื่น เขายกตัวอย่างว่า Robinhood Chain คิดเป็น 43% ของปริมาณการซื้อขายของ Uniswap ใน 30 วันที่ผ่านมา ขณะที่ Ethereum คิดเป็นเพียง 32% เขายังกล่าวถึงการเติบโตของ Ethena บน Base ทั้งสองจุดมีเหตุผล แต่ Robinhood Chain และ Base ต่างก็เป็น Layer 2 ของ Ethereum หากเรายอมรับว่า REV ไม่สำคัญนักสำหรับ L1 การเติบโตของ Layer 2 ของ Ethereum ก็คือชัยชนะของ Ethereum กล่าวอย่างยุติธรรม Ethena ก็ขยายไปยัง Solana, TRON และ Avalanche เช่นกัน ซึ่งไม่ใช่ Layer 2 ส่วนแบ่งของ Ethereum ใน USDe ลดลงจาก 88% เหลือ 56% แต่ก็ยังคงเป็นเสียงส่วนใหญ่ Ethena กำลังเพิ่มช่องทางการกระจายสินค้า ไม่ได้จากไป

อย่างไรก็ตาม หากคุณคิดว่า REV สำคัญมากจริงๆ ลองคิดดู: ในเดือนกันยายน Base จ่ายค่าเช่าประมาณ 15,000 ดอลลาร์ให้ Ethereum เพื่อเผยแพร่ข้อมูล ในเดือนเดียวกัน มันจ่าย 711,000 ดอลลาร์ให้ Optimism Collective ตอนนี้ลองจินตนาการถึงโลกที่ 3 ถึง 5 ปีต่อจากนี้ Ethereum บอกว่า "รู้ไหม เราก็อยากได้รายได้แบบที่ Optimism ได้เหมือนกัน" แล้วเพิ่มค่าธรรมเนียมขั้นต่ำสำหรับการเผยแพร่ข้อมูล Base อาจไม่ชอบ แต่ถ้าถึงตอนนั้นขนาดของ Layer 2 เติบโตขึ้น 10 เท่า นั่นก็เป็นเงินก้อนใหญ่ ดังนั้นส่วนแบ่งตลาดจึงสำคัญ แม้ว่าตอนนี้มันจะยังไม่สร้าง REV มากนักก็ตาม

ข้อโต้แย้งสุดท้ายของเขาคือ ความเป็นผู้นำของ Ethereum ในตลาด stablecoin กำลังค่อยๆ ลดลง ซึ่งเป็นความจริง แต่ตลาด stablecoin ไม่ใช่แบบผู้ชนะครองทั้งหมด แม้ว่าในอีก 10 ปีข้างหน้า ความเป็นผู้นำของ Ethereum จะลดลงจาก 51% เหลือ 30% ตลาด stablecoin เองก็ยังคงเติบโตต่อไป หากในอีก 10 ปีมูลค่าตลาดรวมของ stablecoin แตะ 3 ล้านล้านดอลลาร์ Ethereum จะมี stablecoin เกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบ 6 เท่าของ 155 พันล้านดอลลาร์ที่ถืออยู่ในปัจจุบัน หากคุณต้องการฟังการตอบสนองของ Carlos ต่อข้อโต้แย้งที่ผมเสนอที่นี่ อย่าลืมไปดูพอดแคสต์ ตอนนี้วางสิ่งเหล่านี้ไว้ก่อน มาดูกันว่าทำไม Ethereum ยังคงมีค่าและจะ продолжатьсяมีค่าต่อไป

เหตุผลที่ Ethereum ยังคงมีค่า

Ethereum มีมูลค่ารวมที่ล็อก (TVL) ใน DeFi มากที่สุดจนถึงปัจจุบัน คิดเป็น 65% ของทั้งหมด ตั้งแต่ปี 2022 ไม่มีสัปดาห์ใดที่ต่ำกว่า 62%

Ethereum ยังคงมีสภาพคล่องที่ลึกที่สุด เครือข่ายที่ปลอดภัยที่สุด และการมีส่วนร่วมของสถาบันมากที่สุดในบรรดาบล็อกเชนทั้งหมดยกเว้น Bitcoin

Ethereum มีขนาดการจัดการสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) บนเชนที่ใหญ่ที่สุด (แม้ว่าส่วนแบ่งจะลดลงจาก 99% ในปี 2022 เหลือ 45% ในวันนี้)

สถาบันถือ ETH เป็นสินทรัพย์ ไม่ใช่เพื่อรายได้ของมัน Spot ETF และบริษัทที่ถือครองถือประมาณ 13% ของอุปทาน ETH ทั้งหมด

Robinhood และ Coinbase สามารถเปิดตัว L1 ของตัวเองได้ แต่พวกเขาเลือกที่จะชำระบัญชีบน Ethereum

กองทุนโทเค็นที่ใหญ่ที่สุด เช่น BUIDL ของ BlackRock เปิดตัวบน Ethereum mainnet เป็นแห่งแรก

Ethereum ทำงานมาแล้วกว่า 10 ปี โดยไม่เคยเกิดการหยุดชะงักของเครือข่ายทั้งหมด

Ethereum และ Layer 2 มีฐานนักพัฒนาที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรมคริปโต EVM เป็นชุดเครื่องมือเริ่มต้น แม้แต่ L1 ของคู่แข่งก็ยังคัดลอกมัน

36% ของอุปทาน ETH อยู่ในสถานะ staking เพิ่งทำสถิติสูงสุดใหม่ ให้ผลตอบแทนแบบ native แก่ผู้ถือ ซึ่งสถาบันสามารถเข้าถึงได้ผ่าน staking ETF

Ethereum คือคอมพิวเตอร์ของโลกคริปโต

สุดท้ายแล้ว ผมเป็นนักลงทุนที่ดูปัจจัยพื้นฐาน โครงการคริปโต (โดยปกติ) ควรมีรายได้ และมูลค่าเหล่านั้นควรเป็นของผู้ถือโทเค็น ดังนั้นการคิดว่า ETH สามารถอยู่รอดได้ด้วยเงินพรีเมียมและ REV จำนวนเล็กน้อย อาจเป็นเพียงการปลอบใจตัวเองของผู้ถือ แต่บางที เพียงบางที Ethereum ควรถูกประเมินค่าเป็นคอมพิวเตอร์ของโลก

ไฮไลต์วันนี้

หลังจากลดลงอย่างต่อเนื่องตลอดทั้งปี อุปทาน stablecoin ของ Plasma เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่านับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม แตะ 1.41 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่กลางเดือนกุมภาพันธ์ แม้ว่ายังห่างไกลจากจุดสูงสุดตอนเปิดตัวที่ 5.2 พันล้านดอลลาร์ แต่การแข่งขันของ stablechain ยังไม่จบลง