การเติบโตของโทเค็นหุ้นเบื้องหลังความเฟื่องฟู: ใครกำลังทำกำไร ใครกำลังทำชุดเจ้าสาวให้คนอื่น?

ผู้เขียนต้นฉบับ: @Decentralisedco

แปลและเรียบเรียงต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

หุ้นขึ้นบล็อกเชน ใครได้เงิน?

ในช่วงปี 2017—2018 อีเธอเรียมพิสูจน์ให้เห็นว่าสมาร์ทคอนแทรกต์ทำงานได้จริง เราเคยคิดอยากย้ายทุกสิ่งขึ้นบล็อกเชน แต่ไม่กี่เดือนต่อมา โครงสร้างพื้นฐานที่อ่อนแอก็สอนบทเรียนให้ตลาดอย่างเจ็บแสบ จากนั้นความฝันก็เปลี่ยนไป: ถ้าสินทรัพย์คริปโตสามารถซื้อขายและถือครองในบัญชีโบรกเกอร์เดียวกันกับสินทรัพย์แบบดั้งเดิมได้ จะเป็นอย่างไร? ETF คริปโตก็ถือกำเนิดขึ้นมาแบบนี้ ตอนนี้เรายืนอยู่ที่ทางแยกคล้ายเดิมอีกครั้ง: ย้ายสินทรัพย์ทางการเงินทุกประเภทขึ้นบล็อกเชน ทำให้มันใช้งานง่ายและเข้าถึงได้ง่ายกว่าวันนี้

ปัจจุบัน เทรดเดอร์และนักลงทุนถือความเสี่ยงหุ้นบนบล็อกเชนมากกว่า 6 พันล้านดอลลาร์ผ่านสองเส้นทาง

เส้นทางแรกคือการทำโทเคนไรเซชัน บริษัทหนึ่งซื้อหุ้น มอบให้ผู้รับฝากดูแล แล้วออกโทเคนที่ผูกกับหุ้นนั้น มูลค่ารวมของโทเคนหุ้นบนบล็อกเชนทั้งหมดอยู่ที่ 3.21 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 10% ใน 30 วัน เส้นทางที่สองคือเส้นทางสังเคราะห์: ใช้ perpetual contract จ่ายส่วนต่างราคาหุ้น แต่ไม่มีใครซื้อหุ้นจริง เพียงแค่บน trade[XYZ] เพียงแห่งเดียว open interest ของ perpetual หุ้น ดัชนี และ ETF ก็มีถึง 3.01 พันล้านดอลลาร์ เทียบเท่า 94% ของมูลค่ารวมของโทเคนหุ้นบนบล็อกเชนทั้งหมด

แล้วจากระดับ 3 พันล้านดอลลาร์นี้ ต่อไปจะเป็นอย่างไร? มุมมองของเราคือ หุ้นบนบล็อกเชนมีสี่ระยะ

วันนี้ สิ่งที่คุณซื้อส่วนใหญ่เป็นเพียงการห่อหุ้ม: สิทธิเรียกร้อง offshore ที่ออกโดยนิติบุคคลหนึ่ง ขั้นต่อไป โทเคนกลายเป็นหลักประกัน ทำให้คุณสามารถกู้ยืมโดยใช้หุ้น Nvidia ได้แม้ตลาดปิด ขั้นต่อไป โบรกเกอร์ให้คุณเปลี่ยนหุ้นที่ถืออยู่แล้วเป็นโทเคนโดยไม่ต้องขาย ตลาดระดับล้านล้านดอลลาร์อยู่ตรงนี้—นักลงทุนต่างชาติเพียงอย่างเดียวถือหุ้นสหรัฐฯ เกือบ 20 ล้านล้านดอลลาร์ สุดท้าย บริษัทบันทึกหุ้นเองบนบล็อกเชน ไม่ต้องห่อหุ้มอีกต่อไป มีบริษัทจดทะเบียนกลุ่มเล็กๆ กำลังทำเช่นนี้อยู่แล้ว

สิ่งที่คุณได้มาเป็นเพียงตั๋วสัญญาใช้เงิน

คุณซื้อ Nvidia ผ่านโบรกเกอร์ ทะเบียนผู้ถือหุ้นของ Nvidia บันทึกชื่อ Cede & Co ซึ่งเป็นตัวแทนของ Depository Trust Company (DTC) จากนั้นบัญชีโบรกเกอร์ของคุณจึงแสดงว่าคุณเป็นผู้ถือ โทเคนหุ้นส่วนใหญ่โดยพื้นฐานแล้วเป็นสิทธิเรียกร้องต่อการบันทึกเช่นนี้

ยกตัวอย่าง Robinhood BBVI ซึ่งก็คือ Bitstamp Global (ในเครือ Robinhood) ซื้อหุ้น โดยมี Alpaca เป็นโบรกเกอร์และผู้รับฝากดูแล จากนั้น Robinhood Assets (Jersey) ออกหลักทรัพย์ประเภทหนี้ให้คุณ ความหมายจริงคือ: หนึ่งโทเคนคือหนี้หนึ่งรายการที่มีมูลค่าเท่ากับหนึ่งหุ้น การนำเงินปันผลไปลงทุนใหม่และการแตกหุ้นจะปรับจำนวนหุ้นที่แต่ละโทเคนแทน มันไม่มีสิทธิออกเสียง และไม่ให้กรรมสิทธิ์ในหุ้นแก่คุณ หากผู้ออกล้มละลาย ตัวแทนหลักทรัพย์จะขายหุ้นแล้วจ่ายคืนให้ผู้ถือ

ใครรับผิดชอบทำให้ราคาโทเคนเกาะติดราคาหุ้น? คนที่ได้รับอนุญาตให้ mint ผู้ mint จะทำ arbitrage ระหว่างหุ้นกับโทเคน: ฝั่งไหนถูกกว่าก็ซื้อฝั่งนั้น แปลงเป็นอีกฝั่งแล้วขาย ดึงราคากลับสู่ระดับพาร์ ที่ Robinhood มีเพียง BBVI เท่านั้นที่ทำได้ และจำกัดเฉพาะวันจันทร์ 02:00 น. ถึงวันเสาร์ 02:00 น. ตามเวลายุโรปกลาง นอกเวลานั้นไม่มีใคร mint ได้ ราคาโทเคนจึงขึ้นอยู่กับว่าราคาที่ผู้ถือรายอื่นยอมขายเป็นเท่าไร

ผู้ออกแต่ละรายแตกต่างกันในเรื่องใคร mint ได้ ขายที่ไหน และทำอะไรได้บ้างหลังถือครอง พวกเขาทั้งหมดซื้อหุ้นผ่าน Alpaca Binance, Robinhood และ Coinbase มีตลาดของตัวเอง จึงขายโทเคนให้ลูกค้าของตนเอง xStocks เป็นข้อยกเว้น Kraken ตกลงซื้อกิจการในเดือนธันวาคม แต่คุณก็สามารถซื้อโทเคนหุ้นที่ออกโดย xStocks ได้บน OKX, Bybit และ Gate วันนี้หากต้องการกู้ยืมโดยใช้โทเคนหุ้นเป็นหลักประกัน สิ่งที่คุณน่าจะได้รับมากที่สุดคือเวอร์ชัน xStock เพราะตลาด借贷ส่วนใหญ่รองรับมัน

โบรกเกอร์ของคุณ ยังหน้าเดิม

โทเคนหุ้น 100 อันดับแรกเพิ่มขึ้น 950 ล้านดอลลาร์ใน 90 วัน จาก 2.09 พันล้านเป็น 3.03 พันล้าน ในช่วงเดียวกันจำนวนที่อยู่ที่ถือครองเพิ่มจาก 417,000 เป็น 4.21 ล้าน เพิ่มขึ้นสิบเท่า

ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ตลาดสองแห่งอย่าง Binance และ Robinhood นำผู้ถือรายใหม่มา 86% BNB Chain เพิ่ม 1.72 ล้านที่อยู่ Robinhood Chain เพิ่ม 1.55 ล้าน BNB Chain ยังนำมูลค่า 517 ล้านดอลลาร์มา ซึ่งมากกว่าผลรวมของチェนอื่นๆ ทั้งหมด เมื่อพิจารณาฐานลูกค้าที่ไม่ใช่ชาวอเมริกันขนาดใหญ่ ก็ไม่น่าแปลกใจ แต่จะรักษาความเร็วนี้ได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับว่าผู้คนหากรณีการใช้งานเจอหรือไม่ Solana และ Ethereum เพิ่มผู้ถือรวม 518,000 ราย ชัดเจนว่าจำนวนผู้ถือถูกผลักดันโดยแอปที่ควบคุมห่วงโซ่คุณค่าส่วนใหญ่และมีความสามารถในการกระจายที่มีอยู่มหาศาล

แน่นอน ผู้ถือ 4 ล้านรายไม่เท่ากับนักลงทุน 4 ล้านราย ดูโครงสร้างการถือครองโทเคนหุ้นบนสี่チェน: ใน 2.5 ล้านที่อยู่ 97.5% ถือน้อยกว่า 100 ดอลลาร์ มีเพียงประมาณ 18,000 กระเป๋าเงินที่ถือมากกว่า 1,000 ดอลลาร์

เงินอยู่ในมือใคร? กระเป๋าเงิน mint ของ xStocks ถือโทเคนที่ยังไม่ขายมูลค่า 1.13 พันล้านดอลลาร์บน Solana และ 552 ล้านดอลลาร์บน Ethereum ในมูลค่า 2.6 พันล้านดอลลาร์ที่ถืออยู่นอกสองกระเป๋าเงินนี้ ตลาดแลกเปลี่ยนคิดเป็น 40% บน BNB Chain กระเป๋าเงินของ Binance เองถือ 81% ของ bStocks ทั้งหมด ดังนั้น bStocks ส่วนใหญ่ไม่เคยออกจากตลาดแลกเปลี่ยน กระเป๋าเงินที่มีมูลค่าเกิน 100,000 ดอลลาร์คิดเป็นอีก 40% บน Ethereum กระเป๋าเงินประเภทนี้คิดเป็น 80% โดยครึ่งหนึ่งอยู่ในกระเป๋าเงิน Safe multisig 32 แห่ง ซึ่งน่าจะเป็นของบริษัทเทรดดิ้ง สัญญาคิดเป็น 14% รวมถึงพูลเทรดและตลาด借贷 กระเป๋าเงินที่ต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์คิดเป็นเพียง 7%

ดังนั้นระยะแรกโดยพื้นฐานแล้วคือ "บัญชีโบรกเกอร์บวกใบเสร็จบล็อกเชน" หากตลาดแลกเปลี่ยนถือโทเคนแทนคุณ มันก็ไม่ได้มีประโยชน์ไปกว่าหุ้นในบัญชีโบรกเกอร์ของคุณ

หุ้นเริ่มทำงานอาชีพที่สอง

ทำไมต้องเอาหุ้นไปไว้บนบล็อกเชน? สองเหตุผล: ซื้อขายและถือครองถูกกว่า และยังใช้มันทำอย่างอื่นได้

ซื้อ Nvidia xStock มูลค่า 1,000 ดอลลาร์ผ่านเราเตอร์ Jupiter แล้วขายทันที จะขาดทุนจากสเปรดและค่าธรรมเนียมพูลประมาณ 20 เซนต์ แอป Jupiter เพิ่มอีก 0.1% ต่อฝั่ง รวมประมาณ 2.20 ดอลลาร์ ที่ขนาด 100,000 ดอลลาร์ ต้นทุนไปกลับของเราเตอร์ประมาณ 0.6% นอกチェน ขั้นตอนที่แพงที่สุดสำหรับผู้ซื้อต่างประเทศคือการโอนเงินไปยังโบรกเกอร์สหรัฐฯ แอป INDmoney ของอินเดียเสนอราคาแปลงสกุลเงิน 0.5%—1.2% หลังจากนั้นยังมีค่าใช้จ่ายอื่นอีก แผนมาตรฐานของ Revolut คิดค่าธรรมเนียมสูงสุด 1% สำหรับส่วนที่เกิน 1,000 ยูโรต่อเดือน ในทางกลับกัน หากคุณถือ stablecoin อยู่แล้ว ค่าใช้จ่ายเหล่านี้ไม่ต้องจ่าย

แต่สิ่งที่น่าสนใจกว่าคือ composability ของหุ้นบนบล็อกเชนทำให้การแปลงเป็นทางการเงินง่ายขึ้น สินเชื่อถูกลงและเข้าถึงง่ายขึ้น Kamino รับ xStocks เป็นหลักประกัน ให้กู้ USDC ที่ดอกเบี้ย 5.75% กู้ได้สูงสุดถึง 73% ของมูลค่าโทเคน S&P 500 Jupiter Lend อยู่ที่ 4.88% Ether.fi สามารถกู้ผ่าน Aave ที่ประมาณ 4% พอร์ตหลักประกันสามารถรวมโทเคนหุ้นได้ และยังใช้บัตรของมันจ่ายเงินกู้ได้ ลูกค้าสหรัฐฯ ที่กู้ต่ำกว่า 25,000 ดอลลาร์ ต้องจ่าย 12.075% ที่ Schwab และ 5.38% ที่ Interactive Brokers แต่ถ้าคุณเป็นนักลงทุนรายย่อยต่างชาติที่เป็นกลุ่มเป้าหมายของโทเคนเหล่านี้ ปกติแล้วคุณกู้ไม่ได้เลย โครงสร้างพื้นฐานบนบล็อกเชนกำลังเปิดประตูใหม่ให้คนที่แทบจะแตะหุ้นสหรัฐฯ ไม่ได้

สิ่งนี้จะขยายใหญ่ได้แค่ไหน? มีสองจุดอ้างอิง

หนึ่งคือ Wrapped Bitcoin WBTC ในปี 2019 ไม่มีตลาด借贷กระแสหลักใดรับ WBTC เป็นหลักประกัน อุปทานน้อยกว่า 600 BTC ในเดือนมกราคม 2020 Aave เปิดตัว WBTC ในเดือนพฤษภาคม Maker เปิด WBTC vault ในเดือนกรกฎาคม Compound รับมันเป็นหลักประกัน ถึงปลายปี 2021 อุปทานแตะ 258,000 BTC คิดเป็น 415 เท่าของมกราคม 2020

หนึ่งคือ Wrapped Bitcoin WBTC ในปี 2019 ไม่มีตลาด借贷กระแสหลักใดรับ WBTC เป็นหลักประกัน อุปทานน้อยกว่า 600 BTC ในเดือนมกราคม 2020 Aave เปิดตัว WBTC ในเดือนพฤษภาคม Maker เปิด WBTC vault ในเดือนกรกฎาคม Compound รับมันเป็นหลักประกัน ถึงปลายปี 2021 อุปทานแตะ 258,000 BTC คิดเป็น 415 เท่าของมกราคม 2020

สองคือ stablecoin ในเดือนมกราคม 2020 มูลค่ารวมของ stablecoin อยู่ที่ประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ ใกล้เคียงกับโทเคนหุ้นในวันนี้ ถึงเดือนพฤษภาคม 2021 พวกมันทะลุ 1 แสนล้านดอลลาร์ เพราะกลายเป็นสินทรัพย์พื้นฐานสำหรับการกู้ ยืม และซื้อขายในทุกแอป DeFi ตลาด借贷และตลาดแลกเปลี่ยนรับพวกมันก่อน อุปทานจึงระเบิดตามมา โทเคนหุ้นกำลังเดินอยู่ที่จุดเริ่มต้นของเส้นทางนี้ Kamino และ Jupiter Lend ถือหลักประกัน xStock มูลค่า 37 ล้านดอลลาร์ เทียบกับเงินกู้ 9.7 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นเพียง 6% ของโทเคนหุ้นนอกกระเป๋าเงิน mint บน Solana

stablecoin ยังหางานนอกเหนือจากการซื้อขายเจอ: การชำระเงิน การโอนเงินข้ามพรมแดน การเงินแบบเอเจนต์ ต่างก็อยากใช้มันเพราะโอนเงินถูกและชำระเกือบทันที แล้วกรณีการใช้งานที่สอดคล้องของโทเคนหุ้นล่ะ?

อย่างแรกคือการเข้าถึง คุณอยู่ในลากอสหรือจาการ์ตา เปิดบัญชีโบรกเกอร์สหรัฐฯ ไม่ได้ แต่ใช้ USDT ในกระเป๋าเงินซื้อ Nvidia มูลค่า 50 ดอลลาร์ได้ นี่คือ "การฝากเงินดอลลาร์เวอร์ชันหุ้น" และสอดคล้องกับข้อมูลการถือครอง: 97% ของการถือครองน้อยกว่า 100 ดอลลาร์ อย่างที่สองคือการใช้จ่าย บัตรของ Ether.fi ทำให้คุณใช้เงินกู้ที่กู้โดยใช้โทเคนหุ้นได้แล้ว อย่างที่สามคือสินเชื่อ เงินอยู่ตรงนี้

แต่สินเชื่อมีเพดาน Kamino ให้กู้สูงสุดถึง 73% สำหรับโทเคน S&P 500, 55% สำหรับ Nvidia และ Tesla, 40% สำหรับ Apple, 30% สำหรับ Strategy, Circle และ Robinhood ผู้กู้ยังห่างจากเพดานมาก แต่เพดานเป็นตัวกำหนดว่าระยะนี้ไปได้ไกลแค่ไหน ผู้ให้กู้ต้องสามารถขายหลักประกันของคุณได้ตลอดเวลา รวมถึงวันอาทิตย์—ตอนที่ตลาดหุ้นปิด และโทเคนซื้อขายเบาบาง โทเคนหุ้นจึงเริ่มยุ่งยากตรงนี้

วอลล์สตรีทปิดสุดสัปดาห์ หุ้นบนบล็อกเชนไม่หยุด

ต่างจากหุ้นทั่วไป โทเคนหุ้นบนบล็อกเชนซื้อขายได้ในสุดสัปดาห์ และตลาดที่ลึกและคึกคักที่สุดในวันอาทิตย์คือ perpetual contract หาก perpetual สามารถติดตามจุดที่หุ้นเปิดในวันจันทร์ได้ ผู้ให้กู้ก็กล้าให้คุณกู้มากขึ้น หากมันเบี่ยงเบนมาก ผู้ให้กู้ทำได้เพียงลดวงเงิน ดังนั้น ราคาช่วงสุดสัปดาห์อาจกำหนดว่าคุณกู้โดยใช้โทเคนหุ้นได้เท่าไร

มันแม่นแค่ไหน? เราเก็บหุ้นและดัชนี 19 ตัว ครอบคลุม 30 สุดสัปดาห์ตั้งแต่เดือนมีนาคม เปรียบเทียบการเปลี่ยนแปลงของ perpetual trade[XYZ] จากการปิดวันศุกร์ถึง 20:00 น. วันอาทิตย์ตามเวลานิวยอร์ก กับ gap ของการเปิดหุ้นวันจันทร์

เมื่อ gap เกิน 1% ความน่าจะเป็นที่ perpetual ทิศทางถูกต้องคือ 69% แต่ถึงวันอาทิตย์ตอนเย็น มันตั้งราคาเพียงประมาณหนึ่งในสี่ของขนาด ค่ามัธยฐานคือ 26% ถึง 9:00 น. วันจันทร์ หลังการซื้อขายข้ามคืนและก่อนเปิดตลาด สัด