ผู้ค้าเดิมพันการกลับตัว พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวและสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยอาจเผชิญการดีดตัวรุนแรง

ผู้เขียนต้นฉบับ: Jin10

ตลาดออปชันของสหรัฐฯ กำลังเกิดธุรกรรมที่มีทิศทางชัดเจน: นักลงทุนบางส่วนเริ่มเดิมพันอย่างหนักว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะปรับตัวลดลงอย่างฉับพลัน และเข้าซื้อล่วงหน้าผ่านออปชันคอลของ ETF ที่เกี่ยวข้องกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวและกลุ่มสาธารณูปโภค หลังจากที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วตั้งแต่เดือนกันยายน ธุรกรรมประเภทนี้ก็เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังสะสมความคาดหวังต่อการกลับตัวของอัตราดอกเบี้ย

ข้อมูลจาก Dow Jones Market Data ระบุว่า ปริมาณการซื้อขายออปชันคอลของ iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) และ State Street Utilities Select Sector SPDR ETF เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงที่ผ่านมา ตัวแรกได้รับผลกระทบโดยตรงจากราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว ขณะที่ตัวหลังอยู่ในกลุ่มอุตสาหกรรมที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยแบบดั้งเดิม สินทรัพย์ทั้งสองประเภทต่างเคยถูกกดดันอย่างชัดเจนจากการที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวปรับตัวสูงขึ้น

Steve Sosnick นักกลยุทธ์หลักของ Interactive Brokers กล่าวว่า ปริมาณการซื้อขายออปชันคอลที่เพิ่มขึ้นมักสะท้อนมุมมองเชิงบวกของนักลงทุนต่อสินทรัพย์อ้างอิง หากสินทรัพย์อ้างอิงคือ TLT สัญญาณนี้ก็ค่อนข้างตรงไปตรงมา หมายความว่าเทรดเดอร์บางส่วนกำลังหันมามองบวกต่อพันธบัตรระยะยาว นั่นคือเดิมพันว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะลดลง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวพุ่งสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ

การเพิ่มขึ้นของธุรกรรมออปชันรอบนี้เกิดขึ้นหลังจากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวของสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากแล้ว

ณ เวลาที่เผยแพร่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ที่ 5.335% และอายุ 30 ปีอยู่ที่ 5.713% ล้วนอยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ เมื่อเทียบกันแล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีซึ่งอ่อนไหวต่อนโยบายการเงินมากกว่าอยู่ที่ 4.814% ในวันเดียวกัน และก่อนหน้านี้ก็เคยปรับขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปีเช่นกัน

ราคาพันธบัตรและอัตราผลตอบแทนเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม การที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องได้สร้างความเสียหายอย่างชัดเจนให้นักลงทุนพันธบัตรระยะยาว ข้อมูลจาก FactSet แสดงว่าในเดือนกันยายน TLT บันทึกผลตอบแทนรวมรายเดือนที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2024 และทำให้ผลขาดทุนสะสมในไตรมาสที่สามขยายไปใกล้ 9%

เมื่อวันพุธที่ผ่านมา TLT ลดลงอีก 0.2% ทำให้ผลตอบแทนรวมตั้งแต่ต้นปี 2026 ขยายความเสียหายไปประมาณ 8.4% หลังจากราคาพันธบัตรระยะยาวผ่านการปรับฐานอย่างชัดเจนแล้ว การที่ปริมาณซื้อขายออปชันคอลเพิ่มขึ้นอย่างฉับพลันเทียบเท่ากับมีนักลงทุนเริ่มเดิมพันว่าแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาขึ้นก่อนหน้านี้อาจเกิดการกลับตัว

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาดสหรัฐฯ เคยเกิดภาวะลักษณะคล้ายกันหลายครั้ง เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วจากระดับสูง พันธบัตรระยะยาวจะฟื้นตัวก่อน และสินทรัพย์กลุ่มที่อ่อนไหวสูงต่อต้นทุนทางการเงินและอัตราคิดลดก็จะปรับขึ้นตามไปด้วย รวมถึงหุ้นกลุ่มสาธารณูปโภค ผู้สร้างบ้านที่อยู่อาศัย และหุ้นขนาดเล็ก

ดังนั้น ขนาดของการเดิมพันในธุรกรรมออปชันครั้งนี้ไม่ได้จำกัดอยู่เพียงการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นเล็กน้อยของธนาคารกลางสหรัฐฯ TLT ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีอายุคงเหลือมากกว่า 20 ปีเป็นหลัก ผลการดำเนินงานจึงได้รับอิทธิพลโดยตรงจากความคาดหวังต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาว การมองบวกต่อ TLT แท้จริงแล้วคือการเดิมพันว่าอัตราผลตอบแทนระยะยาวจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากระดับสูงในปัจจุบัน

กลุ่มสาธารณูปโภคก็ปรากฏการเดิมพันขาขึ้นเช่นกัน

ธุรกรรมลักษณะคล้ายกันเกิดขึ้นพร้อมกันในกลุ่มสาธารณูปโภค

โดยทั่วไป บริษัทสาธารณูปโภคอาศัยกระแสเงินสดและเงินปันผลที่ค่อนข้างมั่นคงในการดึงดูดนักลงทุน จึงอ่อนไหวอย่างมากต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร เมื่ออัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงปรับสูงขึ้น พันธบัตรสามารถให้ผลตอบแทนที่สูงกว่า ความน่าดึงดูดของเงินปันผลหุ้นสาธารณูปโภคจึงลดลง เมื่ออัตราดอกเบี้ยปรับลดลง แรงกดดันด้านมูลค่าดังกล่าวมักจะผ่อนคลายลง

State Street Utilities Select Sector SPDR ETF ปรับลดลงเล็กน้อยไม่ถึง 0.1% เมื่อวันพุธที่ผ่านมา เกือบทรงตัว แต่ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมาลดลงสะสมประมาณ 10% และยังคงลดลง 1.6% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงวันพุธ ภายใต้บริบทดังกล่าว ปริมาณการซื้อขายออปชันคอลที่เพิ่มขึ้นก็สะท้อนว่านักลงทุนบางส่วนเริ่มเดิมพันว่ากลุ่มอุตสาหกรรมนี้จะฟื้นตัวเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับ TLT สัญญาณจากออปชันสาธารณูปโภคในปัจจุบันมีความซับซ้อนมากกว่า

Sosnick ชี้ว่า กระแสการลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ได้เปลี่ยนแปลงตรรกะการซื้อขายเดิมของหุ้นสาธารณูปโภคบางส่วนแล้ว ศูนย์ข้อมูลต้องใช้ไฟฟ้าปริมาณมหาศาล การขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างรวดเร็วของบริษัทเทคโนโลยีทำให้บริษัทผลิตและจ่ายไฟฟ้าค่อยๆ กลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์ทางอ้อมจากการใช้จ่ายด้านทุนใน AI ดังนั้นการซื้อขายออปชันคอลของ ETF สาธารณูปโภคอาจเกิดจากความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลง หรืออาจรวมถึงการเดิมพันของนักลงทุนต่อความต้องการไฟฟ้าจาก AI ที่เพิ่มขึ้น

ปัจจัยนี้ปรากฏชัดเป็นพิเศษในช่วงที่ผ่านมา ราคาหุ้น Constellation Energy พุ่งสูงขึ้นอย่างมากเมื่อสัปดาห์นี้ หลังจากบริษัทบรรลุข้อตกลงจัดหาไฟฟ้าจากนิวเคลียร์กับ Alphabet (GOOGL.O) บริษัทแม่ของ Google จนถึงวันอังคารที่ผ่านมา Constellation Energy ยังเป็นสินทรัพย์ที่ถือครองมากเป็นอันดับสองของ State Street Utilities Select Sector SPDR ETF ด้วยน้ำหนัก 7.6%

Sosnick กล่าวว่า ความเชื่อมั่นเชิงบวกที่ตลาดออปชันแสดงต่อหุ้นสาธารณูปโภคอาจมาจากความคาดหวังอันแรงกล้าของนักลงทุนต่อความต้องการไฟฟ้าที่เกิดจากการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI บางส่วน

ตลาดหุ้นและตลาดพันธบัตรเริ่มรอการกลับตัวของอัตราดอกเบี้ย

การปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยยังคงเป็นหนึ่งในแรงกดดันที่สำคัญที่สุดต่อตลาดการเงินสหรัฐฯ ในปัจจุบัน การที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วได้ส่งผลกระทบต่อพันธบัตร หุ้นสาธารณูปโภค และสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยอื่นๆ และสร้างแรงกดดันต่อตลาดหุ้นเป็นครั้งคราว

เมื่อวันพุธที่ผ่านมา ดัชนีหุ้นหลักสามดัชนีของสหรัฐฯ อ่อนตัวลงโดยรวม ทั้ง S&P 500 และ Nasdaq Composite ต่างปรับลดลงจากระดับสูงสุดปิดตลาดที่ทำไว้เมื่อวันซื้อขายก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม กระแสการลงทุนในหุ้นเทคโนโลยีและ AI ยังคงพยุงดัชนีหลัก ทำให้ตลาดหุ้นไม่ได้เคลื่อนไหวตามตรรกะอัตราดอกเบี้ยสูงแบบดั้งเดิมทั้งหมด

สิ่งนี้ทำให้การเปลี่ยนแปลงในตลาดออปชันปัจจุบันน่าจับตามองยิ่งขึ้น การเพิ่มขึ้นของออปชันคอล TLT มอบธุรกรรมการเดิมพันอัตราดอกเบี้ยระยะยาวขาลงที่ค่อนข้างบริสุทธิ์ ขณะที่ออปชันคอลสาธารณูปโภคซ้อนทับตรรกะทั้งด้านอัตราดอกเบี้ยและความต้องการไฟฟ้าจาก AI พร้อมกัน

หลังจากที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีทะลุ 5.3% และอัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีขึ้นไปสูงกว่า 5.7% แล้ว เทรดเดอร์ออปชันกลุ่มหนึ่งกำลังเดิมพันล่วงหน้าต่อเส้นทางตลาดอีกแบบหนึ่ง: หากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวปรับลดลงอย่างรวดเร็วจากระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ พันธบัตรระยะยาวและสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยซึ่งถูกกดดันมากที่สุดในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมาก็อาจกลายเป็นหนึ่งในธุรกรรมที่ฟื้นตัวแรงที่สุดเช่นกัน