BlackRock Bitcoin ETF Head: Volatility Halved, Bitcoin Shifts from "Get-Rich Narrative" to "Collateral Narrative"
- Key Viewpoint: Jay Jacobs, Head of ETF Business at BlackRock, believes the biggest impact of the Bitcoin ETF is transforming Bitcoin from an asset institutions could avoid into an asset class they must discuss. Volatility compression is structural, and AI has become a macroeconomic factor on par with GDP and interest rates, with supply-demand mismatch being its biggest bottleneck.
- Key Elements:
- Bitcoin volatility has compressed from around 80 to 35-40. The expansion of participation through ETFs and options markets, along with long-term buyers entering, has made the market thicker, but the diversification value under fiat devaluation and geopolitical risk remains unchanged.
- The threshold for in-kind creation and redemption has dropped to approximately $1.5 million. The core driver for large holders switching to ETFs is financialization—collateralized lending, overlay options strategies—rather than custody safety.
- BlackRock's product discipline: Focused on Bitcoin and Ethereum (accounting for 2/3 to 3/4 of crypto market cap), launched staking-enabled ETHB and covered call BIDA, and rejected more product ideas than the 480+ ETFs it has issued.
- AI is already viewed internally at BlackRock as a macroeconomic factor, permeating healthcare, legal, consumer, and other industries—not merely a tech theme.
- AI's biggest mismatch is in the supply chain: demand is growing exponentially, but copper mine production takes 4-8 years and wafer fabs take about 4 years. Demand is measured in days, supply in years.
- Investment tool layering: Actively managed BAI covers the entire chain, with sub-sector options including power PWR, data center real estate IDGT, and copper mining ICOP.
- The number of US ETFs has surpassed listed stocks. Names can be misleading—focus on structure, market maker ecosystem, and after-tax efficiency (e.g., BIDA uses a 33 Act structure).
รวบรวม & เรียบเรียง: Deep Tide TechFlow
แขกรับเชิญ: Jay Jacobs (หัวหน้าฝ่ายธุรกิจ ETF หุ้นสหรัฐฯ ของ BlackRock)
พิธีกร: Anthony Pompliano (The Pomp Podcast)
แหล่งที่มาของพอดแคสต์: Anthony Pompliano (YouTube)
วันที่ออกอากาศ: 2026-09-17
ความยาว: 50 นาที
Declaration of Interest: แขกรับเชิญเป็นหัวหน้าฝ่ายธุรกิจ ETF ของ BlackRock ผลิตภัณฑ์ทั้งหมดที่กล่าวถึงในบทความนี้ ได้แก่ IBIT, ETHA, ETHB, BIDA, BAI, PWR, IDGT และ ICOP ล้วนเป็นผลิตภัณฑ์ของบริษัทที่เขาเองดูแลอยู่ ทั้งหมดนี้เป็นมุมมองจากคนในองค์กรในการนำเสนอผลิตภัณฑ์ ผู้อ่านโปรดใช้วิจารณญาณในการรับชม ในรายการมีสปอนเซอร์สามช่วง ได้แก่บัตรเครดิต Lava, Token 2049 และ Simple Mining ซึ่งไม่เกี่ยวข้องกับเนื้อหาหลัก จึงได้ตัดออกตอนเรียบเรียงแล้ว
สรุปประเด็นสำคัญ
ตอนนี้เป็นผู้บริหาร BlackRock มาพูดถึงธุรกิจ Bitcoin ETF ด้วยตัวเอง ข้อมูลที่เป็นประโยชน์ต่อผู้อ่านมีสี่ข้อ
หนึ่ง เขายอมรับว่าความผันผวนของ Bitcoin ลดลงจากประมาณ 80 เหลือ 35 ถึง 40 และเชื่อว่าการบีบตัวนี้เป็นเชิงโครงสร้าง: ETF และตลาดออปชันเปิดช่องทางให้คนเข้าร่วมมากขึ้น ผู้ซื้อระยะยาวเข้ามา ตลาดหนาขึ้น แต่ในขณะเดียวกันเขาก็ยืนยันว่าธรรมชาติพื้นฐานของ Bitcoin ไม่เปลี่ยน เมื่อคนกังวลเรื่องค่าเสื่อมของสกุลเงินเฟียต กังวลเรื่องภูมิรัฐศาสตร์ Bitcoin จะได้ประโยชน์ และในสภาพแวดล้อมแบบนั้นหุ้นกับพันธบัตรมักไปไม่ดี คุณค่าของการกระจายความเสี่ยงยังอยู่
สอง การแลกเปลี่ยนแบบกายภาพ (เอา Bitcoin จริงไปแลกหน่วย ETF) เกณฑ์ขั้นต่ำลดลงเหลือ 1.5 ล้านดอลลาร์แล้ว และสิ่งที่ขับเคลื่อนให้รายใหญ่แลก ETF จริงๆ ไม่ใช่ความปลอดภัยในการดูแลทรัพย์สิน แต่คือการเปลี่ยนเป็นสินทรัพย์ทางการเงิน: เมื่อเหรียญเข้าไปอยู่ในเปลือก ETF แล้ว ก็สามารถใช้ค้ำประกันกู้ยืมซื้อบ้านซื้อรถ หรือซ้อนกลยุทธ์ออปชันได้ ข้อนี้สำคัญมากต่อความเข้าใจพฤติกรรมของรายใหญ่
สาม วินัยด้านผลิตภัณฑ์ของ BlackRock: ทำแค่ Bitcoin กับ Ethereum เพราะสองตัวนี้คิดเป็นสองในสามถึงสามในสี่ของมูลค่าตลาดคริปโตทั้งหมด Ethereum เวอร์ชัน质押 ETHB และ Bitcoin เวอร์ชันขาย covered call เก็บค่าเช่า BIDA (ถือสถานะประมาณ 30% ขาย call option แลกกระแสเงินสด) ล้วนออกแบบสำหรับคนที่ "อยากถือเหรียญแต่ต้องการกระแสเงินสด"
สี่ AI ภายใน BlackRock ถูกมองเป็นปัจจัยมหภาคแล้ว อยู่ในระดับเดียวกับ GDP และอัตราดอกเบี้ย ความคลาดเคลื่อนที่แท้จริงอยู่ที่ห่วงโซ่อุปทาน: โมเดลขนาดใหญ่พัฒนาตัวเอง 24 ชั่วโมง ความต้องการเติบโตแบบทวีคูณ แต่เหมืองทองแดงแห่งหนึ่งกว่าจะผลิตได้ใช้เวลา 4 ถึง 8 ปี โรงงานเวเฟอร์ใช้เวลา 4 ปี ข้อสรุปของเขาคือไม่ซื้อเป็นตะกร้า (BAI บริหารเชิงรุก) ก็ซื้อเป็นส่วน (ไฟฟ้า PWR, อสังหาริมทรัพย์ศูนย์ข้อมูล IDGT, เหมืองทองแดง ICOP) ถ้าแยกย่อยกว่านี้ก็ไม่ใช่สิ่งที่ ETF จะบรรจุได้แล้ว
สรุปมุมมองที่น่าสนใจ
เกี่ยวกับธรรมชาติพื้นฐานของ Bitcoin:
"เมื่อคนกังวลเรื่องสถาบัน เรื่องภูมิรัฐศาสตร์ เรื่องค่าเสื่อมของสกุลเงินเฟียต Bitcoin ควรได้ประโยชน์ และในสภาพแวดล้อมแบบนั้น หุ้นกับพันธบัตรมักผลตอบแทนไม่ดี"
เกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงจาก ETF:
"ก่อนที่ IBIT จะออกมา ที่ปรึกษาและสถาบันจำนวนมากสามารถแกล้งทำเป็นว่าหัวข้อ Bitcoin ไม่มีอยู่จริง พอมี IBIT มันก็ต้องเข้าสู่การพูดคุยเรื่องการจัดสรรสินทรัพย์"
เกี่ยวกับเหตุผลที่รายใหญ่เปลี่ยนมาใช้ ETF:
"เราคิดว่าสิ่งที่รายใหญ่ต้องการคือความปลอดภัยของการดูแลทรัพย์สินระดับสถาบัน แต่จริงๆ ความต้องการที่ใหญ่กว่าคือการเปลี่ยน Bitcoin ให้เป็นสินทรัพย์ทางการเงิน คนที่ถือเหรียญระยะยาวอยากซื้อบ้านซื้อรถ ใช้เหรียญค้ำประกันกู้เงินได้ นี่คือความต้องการที่แท้จริง"
เกี่ยวกับวินัยด้านผลิตภัณฑ์:
"Bitcoin กับ Ethereum คิดเป็นสองในสามถึงสามในสี่ของมูลค่าตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมด เรามี ETF มากกว่า 480 กอง แต่ไอเดียผลิตภัณฑ์ที่เราปฏิเสธไปอาจมีมากกว่านั้นอีก"
เกี่ยวกับการเลือก ETF:
"ตอนนี้จำนวน ETF ในสหรัฐฯ มากกว่าจำนวนหุ้นแล้ว อย่าดูแค่ชื่อ ชื่ออาจฟังดูหวือหวา เปิดฝาดูโครงสร้าง ดูผู้ทำตลาด ความแตกต่างมหาศาล"
เนื้อหาหลัก
หนึ่ง: ผลกระทบที่ใหญ่ที่สุดของ ETF — เปลี่ยน Bitcoin จาก "ทำเป็นมองไม่เห็นได้" เป็น "ต้องพูดคุย"
Anthony Pompliano: Bitcoin ETF ดูเหมือนเป็นการออก ETF ที่ประสบความสำเร็จที่สุดในประวัติศาสตร์ ตอนที่คุณยื่นเรื่องผมก็บอกว่านี่จะผ่าน จะเป็นเรื่องใหญ่ของวงการ พอมองย้อนกลับไป ผลกระทบที่วัดได้ต่อวงการคืออะไร?
Jay Jacobs: ผลกระทบที่ใหญ่ที่สุดคือจำนวนผู้เข้าร่วม ก่อนมี ETF ปัจเจกบุคคลต้องไปเปิดบัญชีที่ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล นี่คือแรงเสียดทาน สำหรับสถาบันหลายแห่งนี่คือสิ่งต้องห้ามโดยตรง สำหรับที่ปรึกษาการเงินกระบวนการก็ยาวและน่ารำคาญ หลัง IBIT ออกมา การซื้อ Bitcoin ก็เหมือนการคลิกซื้อ S&P 500 ในบัญชีโบรกเกอร์
Jay Jacobs: ยังมีการเปลี่ยนแปลงอีกอย่างที่อาจสำคัญกว่า ก่อน IBIT ที่ปรึกษาและสถาบันสามารถหลีกเลี่ยงหัวข้อนี้ได้ ยังไงก็ซื้อไม่ได้อยู่แล้ว คนในสถาบันมีงานล้นมือเสมอ คุณเดาสิว่าเขาจะใช้เวลาเรียน Bitcoin หรือใช้เวลาคิดเรื่องการจัดสรรหุ้นกับพันธบัตร? คนส่วนใหญ่เลือกอย่างหลัง หลัง IBIT ออกมา Bitcoin ก็ต้องเข้าสู่บทสนทนา: มองสินทรัพย์ประเภทนี้ยังไง เหมาะใส่พอร์ตไหม การพูดคุยแบบนี้ภายในสถาบันที่พิถีพิถันที่สุดในโลกถูกเร่งให้เกิดเร็วขึ้นมาก
สอง: ความผันผวนบีบจาก 80 เหลือ 35 ยังกลับไปได้อีกไหม
Anthony Pompliano: ความผันผวนของ Bitcoin บีบตัวลงชัดเจน เมื่อก่อนเป็นสินทรัพย์ผันผวนประมาณ 80 ตอนนี้ประมาณ 35 ถึง 40 บางคนบอกว่าเพราะวอลล์สตรีทเข้ามา บางคนบอกว่าเพราะ ETF บางคนบอกว่ารากฐานคือเลเวอเรจและออปชันที่ซ้อนอยู่ข้างบน คุณมีข้อสรุปไหม? การบีบตัวนี้จะต่อเนื่องไหม?
Jay Jacobs: เราไม่มีคำตอบเดียว แต่มีหลายปัจจัยที่ contribue แน่นอน หนึ่ง ETP และตลาดออปชันรอบ ETP ถูกสร้างขึ้น ช่องทางเข้าร่วมมากขึ้น ตลาดหนาแน่นขึ้น คนที่ต้องการสภาพคล่อง คนที่ต้องการทำธุรกรรมซับซ้อน รับได้หมด สอง คนเข้าร่วมมากขึ้น งานวิจัยมากขึ้น ผู้ซื้อระยะยาวมากขึ้น พวกเขาสามารถถ่วงดุลกับกลุ่มที่ทำกลยุทธ์ระยะสั้นได้ ยิ่งคนเข้าร่วมมาก สภาพคล่องตลาดยิ่งดี ความผันผวนก็ยิ่งลดลงง่าย
Anthony Pompliano: เพื่อนผม Jordi Visser มีแนวคิด "Silent IPO": Bitcoin สองปีที่ผ่านมาเหมือนบริษัทที่เข้าตลาดอย่างเงียบๆ ผู้ถือเหรียญยุคแรกกำลังโอนชิปให้ผู้ถือหุ้นรุ่นใหม่ ETF คือช่องทางหลักของการโอนนี้ ตอนนี้ Bitcoin อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยมากขึ้น สหสัมพันธ์กับสินทรัพย์บางอย่างก็สูงขึ้น ลูกค้าของคุณนิยามมันว่าอย่างไรตอนนี้?
Jay Jacobs: โครงสร้างการถือครองเปลี่ยนไปจริง เงินที่ซื้อถือระยะยาวมากขึ้น ซึ่งก็กดความผันผวนด้วย แต่เราไม่คิดว่าคุณสมบัติพื้นฐานของ Bitcoin เปลี่ยน มันยังเป็นทางเลือกแทนเงินระดับโลก กระจายศูนย์ ไม่ขึ้นกับรัฐบาลใด การโอนข้ามพรมแดนเสรี นี่คือแหล่งที่มาของมูลค่าส่วนใหญ่ เมื่อคนกังวลเรื่องสถาบัน กังวลเรื่องภูมิรัฐศาสตร์ กังวลเรื่องค่าเสื่อมของสกุลเงินเฟียต Bitcoin ควรได้ประโยชน์ และในสภาพแวดล้อมแบบนั้นหุ้นกับพันธบัตรมักผลตอบแทนไม่ดี ธรรมชาติพื้นฐานของการกระจายความเสี่ยงนี้ จนถึงตอนนี้ยังไม่เปลี่ยน
สาม: ตรรกะของสายผลิตภัณฑ์ — ทำแค่สองเหรียญ แต่ต้องทำให้มีลวดลาย; รายใหญ่เปลี่ยน ETF หวังใช้ค้ำประกันกู้เงิน
Anthony Pompliano: การทำผลิตภัณฑ์คริปโตมีประมาณสามเส้นทาง: ไม่แตะเลย; ขึ้นทุกเหรียญ; หรือเจาะลึกเฉพาะไม่กี่อย่าง คุณเป็นเส้นทางที่สาม Bitcoin กับ Ethereum แต่ก็ยังทำเวอร์ชัน质押และเวอร์ชันผลตอบแทน ในการประชุมผลิตภัณฑ์คุณลากเส้นนี้อย่างไร?
Jay Jacobs: จุดเริ่มต้นคือข้อเท็จจริงหนึ่ง: Bitcoin กับ Ethereum คิดเป็นสองในสามถึงสามในสี่ของมูลค่าตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมด คุณค่ากระจุกตัวสูงมาก และการยอมรับยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นมาก เราจึงทำสระที่ใหญ่ที่สุดให้ทะลุก่อน IBIT เป็น Bitcoin ETP ที่ใหญ่ที่สุดและสภาพคล่องดีที่สุดในโลก Ethereum เรามี ETHA แบบไม่质押 ปีนี้ยังขึ้น ETHB เวอร์ชัน质押 ให้投资人ได้รับผลตอบแทน质押ผ่านโครงสร้าง ETP
Jay Jacobs: ยังมี BIDA ที่ถือสถานะ Bitcoin ประมาณ 30% ขาย covered call สร้างกระแสเงินสดให้投资人 นี่มาจากฟีดแบ็กของลูกค้า: หลายคนชอบเรื่องราวระยะยาวของ Bitcoin แต่มันไม่มีดอกเบี้ยไม่มีผลตอบแทน ใส่ในพอร์ตที่พูดถึงกระแสเงินสดลำบาก พอต่อกับรายได้ออปชัน คนก็อยู่ต่อ
Anthony Pompliano: การแลกเปลี่ยนแบบกายภาพล่ะ? ตอนนี้รายใหญ่สามารถเอา Bitcoin จริงไปแลกหน่วย ETF ได้ ผมได้ยินคนพูดเรื่องความปลอดภัยในการถือเหรียญเสมอ กระเป๋าเย็นถูกแฮก ความปลอดภัยทางกายภาพอะไรพวกนี้ ใช่ไหมที่รายใหญ่หลายคนรู้สึกว่าถือ ETF ดีกว่า ถือเหรียญ? นัก Bitcoin สายฮาร์ดคอร์จะรู้สึกว่านี่ขัดกับจิตวิญญาณของ Bitcoin บทสนทนาเหล่านี้จริงๆ เป็นอย่างไร?
Jay Jacobs: ตอน IBIT เพิ่งออก หน่วยงานกำกับไม่ให้แลกเปลี่ยนแบบกายภาพ ต่อมาจึงเปิด ผมเคยคิดเหมือนคุณว่าสาเหตุหลักคือความต้องการด้านความปลอดภัย ผลปรากฏว่าความปลอดภัยเป็นแค่ส่วนหนึ่ง ส่วนที่ใหญ่กว่าคือการเปลี่ยนเป็นสินทรัพย์ทางการเงิน คนถือเหรียญระยะยาวมีทรัพย์สินส่วนใหญ่อยู่ในเหรียญ อยากซื้อบ้านซื้อรถ ใช้เหรียญค้ำประกันกู้เงินได้คือความต้องการที่แท้จริง ยังมีคนที่อยากซ้อนการป้องกันหรือกลยุทธ์ผลตอบแทนบนเหรียญ หรือเปลี่ยนความเสี่ยง Bitcoin บางส่วนเป็นความเสี่ยง S&P 500 พอเหรียญเข้าไปในเปลือก IBIT สิ่งที่ทำได้มีมากกว่ามาก เกณฑ์การแลกเปลี่ยนแบบกายภาพก็ลดลงมาก ตอนนี้ประมาณ 1.5 ล้านดอลลาร์ต่อครั้ง เมื่อก่อนสูงกว่านั้นมาก สระก็ใหญ่ขึ้นทันที
สี่: AI เป็นปัจจัยมหภาคแล้ว ความคลาดเคลื่อนที่แท้จริงอยู่ที่เหมืองกับโรงงานเวเฟอร์
Anthony Pompliano: รายงานธีมกลางปีของคุณพูดถึง AI เยอะมาก ก่อนหน้านี้ตลาดรู้สึกว่า AI แย่งซีน Bitcoin ตอนนี้ทั้งสองดูเหมือนกลับมาอยู่โต๊ะเดียวกัน ห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ยาวขนาดนี้ กรอบการวิเคราะห์ของคุณคืออะไร?
Jay Jacobs: ภายใน BlackRock เริ่มมอง AI เป็นปัจจัยมหภาคมาหลายเดือนแล้ว เมื่อก่อนคนดู GDP ดูอัตราดอกเบี้ย ตอนนี้อัตราการยอมรับ AI เป็นตัวแปรระดับเดียวกัน: AI ชะลอ ตลาดรู้สึกได้; AI เร่ง ตลาดได้ประโยชน์ตาม สำหรับระดับราคาโดยรวมของตลาดสหรัฐฯ มันสำคัญขนาดนั้น
Jay Jacobs: ยังมีคนอีกมากที่มอง AI เป็นธีมเทคโนโลยี ความคิดนี้ล้าสมัยแล้ว มันเป็นธีมการแพทย์ ธีมกฎหมาย ธีมการบริโภค จะแตะเกือบทุกอุตสาหกรรม คุณซื้อกองทุนการแพทย์ ไม่ได้หมายความว่าคุณหลีกเลี่ยงเส้น AI ได้
Jay Jacobs: เราสร้างกรอบห่วงโซ่คุณค่า AI: บริษัทไฟฟ้า อสังหาริมทรัพย์ศูนย์ข้อมูล การผลิตชิป ผู้ถือข้อมูล ผู้พัฒนาโมเดลขนาดใหญ่ ชั้นแอปพลิเคชัน ชั้นแพลตฟอร์ม บริษัทหลายสิบแห่งทั่วโลกกระจายอยู่ในแต่ละส่วน
