八层资产、两种逻辑：Robinhood Chain财富效应全拆解

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-09-01 03:30

บทความนี้มีประมาณ 4492 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 7 นาที

ETH拥有最确定的底层价值捕获，却可能是这轮Robinhood Chain财富效应中价格弹性最弱的资产。

สรุปโดย AI

ขยาย

核心观点：Robinhood Chain 上线两个月 TVL 破 10 亿美元，但因其无原生 Gas 代币，生态价值分散在八个资产层级中，投资者需根据价值捕获路径的清晰度而非短期涨幅进行分层布局。
关键要素：
1. Robinhood Chain 是基于 Arbitrum 技术的 L2，Gas 使用 ETH，无原生代币，公司层 HOOD 需通过链上交易传导至 Robinhood Crypto 收入。
2. 底层结算层中，ETH 作为 Gas 和结算资产具有刚性需求，但消耗占比小，价格弹性弱；ARB 仅属于技术栈叙事，无直接价值捕获。
3. 发射平台层 PONS 为“卖铲人”，通过 1% 交易费中 30% 协议收入，其中 80% 用于回购销毁，已销毁 27% 供应量，月内市值涨幅超 10 倍至 2.6 亿美元。
4. 原生 Meme 层如 CASHCAT 和股票配对 Meme AI 由注意力驱动，CASHCAT 波动于 1.2 亿至 2.5 亿美元，AI 市值峰值达 1.35 亿美元，属于高风险资产。
5. 协议治理层 UNI 具备可验证的价值捕获路径：交易量增长产生协议费，经 TokenJar 机制销毁 UNI，但该链仅占 Uniswap 全球业务的小部分。
6. 股票代币层已有 200 余种代币化美股，交易量超 10 亿美元，但持有者无股东权利，流动性不对称构成系统性风险。
7. 流动性头寸每笔交易均可产生费用，但需承担无常损失和配对资产归零风险，判断需考量交易量与手续费来源的可持续性。

ผู้เขียนต้นฉบับ: เสี่ยวปิ่ง

Robinhood Chain เปิดตัวมาได้สองเดือน TVL ทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขาย DEX ต่อวันใกล้แตะ 1 พันล้านดอลลาร์ อุปทาน Stablecoin ใกล้ถึง 770 ล้านดอลลาร์ L2 ที่สร้างโดยโบรกเกอร์จดทะเบียนวิ่งทำตัวเลขที่ blockchain อิสระส่วนใหญ่ไม่ถึงภายในหนึ่งปี

แต่เมื่อนักลงทุนพยายาม "ซื้อ Robinhood Chain" พวกเขาจะเผชิญกับความจริงที่ขัดกับสัญชาตญาณ: chain นี้ไม่มีโทเค็น Gas ดั้งเดิม Gas ใช้ ETH ไม่มี "เหรียญ Robinhood Chain" ที่สามารถซื้อได้โดยตรง

นั่นหมายความว่า การระเบิดของระบบนิเวศ Robinhood Chain จะไม่สร้างช่องทางดักจับมูลค่าแบบรวมศูนย์โดยอัตโนมัติ นักลงทุนต้องเผชิญกับแผนที่การดักจับมูลค่าที่กระจายอยู่บนชั้นสินทรัพย์แปดชั้น แต่ละชั้นมีโครงสร้างความเสี่ยง-ผลตอบแทนที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

ชั้นหุ้นบริษัท: HOOD

HOOD (NASDAQ) เป็นสินทรัพย์ดั้งเดิมที่ใกล้เคียงกับ Robinhood Chain มากที่สุด ราคาหุ้นปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ $104 มูลค่าตลาดประมาณ 9.4 หมื่นล้านดอลลาร์ รายได้ TTM 4.93 พันล้านดอลลาร์ เติบโตกว่า 38% เมื่อเทียบรายปี รายได้ไตรมาส Q2 อยู่ที่ 1.31 พันล้านดอลลาร์ EPS $0.62 สูงกว่าที่คาดการณ์อย่างมาก

ความเจริญรุ่งเรืองของระบบนิเวศบน chain จะผลักดัน HOOD ขึ้นได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับห่วงโซ่การส่งผ่าน: ปริมาณการซื้อขายบน chain → รายได้ Robinhood Crypto → งบการเงินรวม แต่การส่งผ่านนี้ไม่ได้เกิดขึ้นโดยอัตโนมัติ Robinhood Chain เป็น permissionless L2 ที่建于 Arbitrum ปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่เกิดขึ้นบนโปรโตคอลของบุคคลที่สามเช่น Uniswap, PONS ค่าธรรมเนียมไม่ได้ตกเป็นของบริษัท Robinhood โดยตรง

การซื้อขายหุ้นโทเค็นและ Robinhood Earn (ให้กู้ยืม USDG ผ่าน Morpho อัตราผลตอบแทนสูงสุด 7% ต่อปี) เป็นช่องทางรายได้ที่ชัดเจนที่สุดในปัจจุบัน ตรรกะหลักของ HOOD ยังคงเป็นผู้ใช้ที่ใช้งานอยู่ 23 ล้านราย × ประสิทธิภาพการสร้างรายได้ต่อผู้ใช้ chain เป็นเพียงการขยายจินตนาการของตัวคูณนี้เท่านั้น

ชั้นการชำระบัญชีพื้นฐาน: ETH และ ARB

Robinhood Chain ใช้ Arbitrum Dedicated Blockchain และ Nitro tech stack ดังนั้น ARB จึงถูกนำเข้ามาในแนวคิดระบบนิเวศได้ง่าย

แต่จากกลไกสาธารณะที่มีอยู่ Robinhood Chain ใช้ ETH ในการจ่าย Gas ส่งข้อมูลไปยัง Ethereum และดำเนินการ sequencer โดย Robinhood ARB ไม่ใช่สินทรัพย์ Gas ที่จำเป็นของ Robinhood Chain และไม่มีหลักฐานว่าทุกธุรกรรมบน Robinhood Chain จะสร้างการซื้อ การเผา หรือการจ่ายเงินปันผลของ ARB โดยตรง

ดังนั้น ARB จึงอยู่ในระดับของการ映射ทางเทคนิคและ narrative ของระบบนิเวศ การดักจับมูลค่าโดยตรงค่อนข้างอ่อนแอ

ETH แตกต่างออกไป มันเป็นทั้งสินทรัพย์ Gas ของ Robinhood Chain และสินทรัพย์การชำระบัญชีและ Data Availability ชั้นล่าง ตราบใดที่เครือข่ายยังทำงาน ก็จะเกิดความต้องการใช้ ETH อย่างเข้มงวด

แต่การใช้ Gas ที่เกิดจาก Robinhood Chain ยังคงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับเศรษฐกิจ Ethereum ทั้งหมด ETH มีการดักจับมูลค่าชั้นล่างที่แน่นอนที่สุด แต่อาจเป็นสินทรัพย์ที่มีความยืดหยุ่นด้านราคาน้อยที่สุดในรอบผลกระทบความมั่งคั่งของ Robinhood Chain ครั้งนี้

ชั้นแพลตฟอร์มเปิดตัว: PONS, LONG

หากมองเฉพาะสินทรัพย์ภายใน Robinhood Chain PONS เป็น "คนขายพลั่ว" ที่ชัดเจนที่สุดในปัจจุบัน มีผลกระทบความมั่งคั่ง最强 และการดักจับมูลค่าตรงที่สุด

Pons อนุญาตให้ใครก็ได้ออกโทเค็นอุปทานคงที่ เอกสารระบุว่า เวอร์ชันปัจจุบันแต่ละโปรเจกต์ออกโทเค็น 1 พันล้าน枚 เข้าสู่สภาพคล่องของ Uniswap โดยตรงตั้งแต่เริ่มต้น อัตราค่าธรรมเนียมการซื้อขายพื้นฐาน 1% ในโรงงานปัจจุบัน 70% ของค่าธรรมเนียมการซื้อขายตกเป็นของผู้สร้าง 30% ตกเป็นของโปรโตคอล; โปรโตคอลวางแผนที่จะใช้ 80% ของค่าธรรมเนียมที่ได้รับเพื่อซื้อและเผา PONS โดยอัตโนมัติ สะสมการเผาแล้วประมาณ 27% ของอุปทาน ส่วนที่เหลือ 20% ใช้สำหรับโครงสร้างพื้นฐานและการดำเนินงานทีม

ณ วันที่ 30 สิงหาคม มูลค่าตลาดเคยแตะ 260 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นกว่า 10 เท่าภายในเดือน (เริ่มจากประมาณ 20 ล้านดอลลาร์) แพลตฟอร์มได้เปิดตัวโทเค็นมากกว่า 167,000 รายการ ผู้ถือมากกว่า 52,000 ที่อยู่

LONG (long.xyz) เป็นอีกหนึ่งแพลตฟอร์มเปิดตัวที่แตกต่าง โดยเน้นการจับคู่ Meme coin กับหุ้นโทเค็น มันก่อให้เกิดสินทรัพย์ประเภทที่มีการพูดถึงมากที่สุดในระบบนิเวศ นั่นคือ Meme coin ที่จับคู่กับหุ้น

แต่ความเสี่ยงหลักของแพลตฟอร์มเปิดตัวคือ รายได้มีความสัมพันธ์เชิงบวกสูงกับความร้อนแรงของการเก็งกำไรบน chain

Uniswap Labs เปิดตัวคู่แข่ง pools.trade เมื่อวันที่ 5 สิงหาคม ในวันแรก ปริมาณการซื้อขาย Uniswap v4 บน Robinhood Chain แซงหน้า Ethereum mainnet PONS เคยร่วงลง 49% ในสัปดาห์ที่ pools.trade เปิดตัว ก่อนจะฟื้นตัว

"สงครามแพลตฟอร์มเปิดตัว" ยังไม่จบ ความได้เปรียบของผู้บุกเบิกไม่ใช่คูเมือง

ชั้น Meme ดั้งเดิม: CASHCAT, AI (Artificial Inu)

CASHCAT เป็นสัญลักษณ์ทางจิตวิญญาณของ Robinhood Chain

ชื่อมาจากชื่อที่ Robinhood ผู้ก่อตั้ง Vlad Tenev และ Baiju Bhatt ตั้งให้บริษัทในตอนแรกว่า "CashCat" ประวัติศาสตร์จริงนี้ถูกฟื้นคืนชีพโดยเหรียญชุมชน ภายในหนึ่งสัปดาห์หลังจาก mainnet เปิดตัว มันพุ่งขึ้นกว่า 2100% มูลค่าตลาดเคยแตะ 250 ล้านดอลลาร์ ปัจจุบันผันผวนอย่างรุนแรงระหว่าง 120 ล้านถึง 250 ล้านดอลลาร์

เมื่อวันที่ 6 สิงหาคม ถูกนำเข้าสู่การซื้อขายอย่างเป็นทางการในแอป Robinhood และ Tenev เองก็ติดตามบัญชีทางการของ CASHCAT

Artificial Inu (สัญลักษณ์โทเค็น AI) สร้างหมวดหมู่ใหม่ทั้งหมด "Meme จับคู่หุ้น" มันจับคู่การซื้อขายกับ NVDA ที่เป็นโทเค็นโดยตรง หมายความว่า Meme coin ตัวหนึ่งใช้หุ้น Nvidia แทน ETH ในการกำหนดราคา ภายในเดือนสิงหาคม มูลค่าตลาดพุ่งจาก 1.5 ล้านดอลลาร์เป็นจุดสูงสุด 135 ล้านดอลลาร์ พูล NVDA ของมันถือ Nvidia ที่เป็นโทเค็นประมาณ 3.3 ล้านดอลลาร์ มากกว่าความลึกของพูล WETH ถึงสามเท่า

สินทรัพย์ประเภทนี้พึ่งพาความสนใจและสภาพคล่อง 100% เว็บไซต์ของ CASHCAT เขียนอย่างตรงไปตรงมา: นี่คือ "fan fiction with a ticker" (นิยายแฟนตาซีที่มีสัญลักษณ์)

ดังนั้น สินทรัพย์เหล่านี้ควรถูกนิยามว่าเป็น "สินทรัพย์ผลกระทบความมั่งคั่ง" ไม่สามารถนิยามโดยตรงว่าเป็น "สินทรัพย์การดักจับมูลค่า"

ชั้นการกำกับดูแลโปรโตคอล: UNI

ถ้า PONS หารายได้จากการออกเหรียญใหม่ Uniswap หารายได้จากสภาพคล่องทั้งหมดของระบบนิเวศ

ในวันแรกที่ Robinhood Chain เปิดตัว Uniswap v2, v3, v4 และ UniswapX ก็ถูกปรับใช้พร้อมกัน และกลายเป็น AMM สาธารณะหลัก หุ้นโทเค็น Meme coin สินทรัพย์ที่จบจาก PONS และโปรเจกต์ระบบนิเวศจำนวนมาก ล้วนต้องผ่าน Uniswap ในการซื้อขายและการจัดระเบียบสภาพคล่อง

这使得 UNI เป็นชั้นที่容易被มองข้ามในระบบนิเวศ Robinhood Chain

ในอดีต การเติบโตของปริมาณการซื้อขาย Uniswap ขาดความเชื่อมโยงโดยตรงกับผู้ถือ UNI: ค่าธรรมเนียมการซื้อขายส่วนใหญ่ตกเป็นของผู้ให้สภาพคล่อง UNI ทำหน้าที่ด้านการกำกับดูแลเป็นหลัก แต่ตั้งแต่ปลายปี 2025 Uniswap ได้สร้างกลไกค่าธรรมเนียมโปรโตคอลและการเผา UNI แล้ว การขยายค่าธรรมเนียมโปรโตคอล v2, v3 บน Robinhood Chain ก็ถูกดำเนินการแล้ว ค่าธรรมเนียมส่วนหนึ่งเข้าสู่ TokenJar ผู้เข้าร่วมภายนอกต้องเผา UNI เพื่อรับสินทรัพย์ที่สะสมอยู่

ดังนั้น การเติบโตของการซื้อขายบน Robinhood Chain จึงสามารถส่งผ่านไปยัง UNI ตามเส้นทางที่ค่อนข้างชัดเจนเป็นครั้งแรก:

การเติบโตของปริมาณ → Uniswap สร้างค่าธรรมเนียมโปรโตคอล → ค่าธรรมเนียมเข้าสู่ตัวเก็บบน chain → ผู้เข้าร่วมเผา UNI เพื่อแลกสินทรัพย์ค่าธรรมเนียม → อุปทาน UNI โดยรวมลดลง

แต่ต้องสังเกตว่า ค่าธรรมเนียมการซื้อขายทั้งหมดบน Uniswap ไม่ได้เป็นของ UNI ทั้งหมด ผู้ให้สภาพคล่องยังคงได้รับส่วนแบ่งหลัก และแหล่งรายได้เช่น UniswapX อาจไม่ได้เข้าสู่ระบบการเผาที่มีอยู่ทั้งหมด

แต่เมื่อเทียบกับสินทรัพย์ที่ต้องพึ่งพา "narrative ของระบบนิเวศ" เท่านั้น UNI มีเส้นทางการดักจับมูลค่าที่ตรวจสอบได้แล้ว ข้อได้เปรียบคือครอบคลุมกว้าง โปรโตคอล成熟; ข้อเสียคือ Robinhood Chain เป็นเพียงส่วนหนึ่งของธุรกิจ全球ของ Uniswap แม้ปริมาณการซื้อขายบน chain นี้จะเติบโตอย่างมาก ผลงานส่วนเพิ่มต่อมูลค่าโดยรวมของ UNI ยังต้องติดตาม

ชั้นโครงสร้างพื้นฐาน DeFi: Delta, UP, NetNet

Delta (โปรโตคอลชั้นสภาพคล่อง คล้าย Meteora บน Base), UP (โปรเจกต์ ve(3,3) emissions คล้าย Aerodrome) และ NetNet (โปรเจกต์พันธบัตรแบบ OHM) ต่างก็มีการเติบโตของมูลค่ามากกว่า 10 เท่าในเดือนสิงหาคม NetNet มูลค่าตลาดเคยแตะ 117 ล้านดอลลาร์

โปรเจกต์เหล่านี้ให้ท่อส่งพื้นฐานของ DeFi บน Robinhood Chain: การนำสภาพคล่อง สิ่งจูงใจการปล่อยโทเค็น และรายได้ชั้นโปรโตคอล

แต่ความเสี่ยง集中在 ความปลอดภัยของสัญญา จังหวะการปล่อยโทเค็น และความสามารถในการรักษา TVL จริงหลังจากที่แรงจูงใจสิ้นสุดลง เงินอุดหนุน Gas 90 วันของ Robinhood Chain จะหมดอายุในต้นเดือนตุลาคม ซึ่งจะเป็นบททดสอบความสามารถในการรักษาผู้ใช้ของโปรโตคอลเหล่านี้

ชั้นหุ้นโทเค็น: NVDA, AAPL, TSLA และอื่น ๆ

Robinhood Chain เปิดตัวหุ้นอเมริกันและ ETF ที่เป็นโทเค็นมากกว่า 200 ชนิด ครอบคลุมกว่า 120 ประเทศ Uniswap ควบคุมสภาพคล่อง DEX ประมาณ 99% (v4 ประมาณ 73%, v3 ประมาณ 26%) ปริมาณการซื้อขายหุ้นโทเค็นสะสมเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ สูงสุดต่อวันแตะ 130 ล้านดอลลาร์

PAIR (pair.fund) เป็นผู้เล่นรายล่าสุด มันอนุญาตให้โทเค็นใหม่จับคู่สภาพคล่องกับหุ้นโทเค็นได้สูงสุดห้าตัวพร้อมกัน เริ่มต้นจากบล็อกแรกด้วยการกำหนดราคาด้วย Apple, Tesla หรือ S&P 500

ปัญหาหลักของหุ้นโทเค็นคือโครงสร้างสิทธิทางกฎหมายเสมอ โทเค็น NVDA บน chain ไม่ใช่หุ้น NVDA เอง ผู้ถือไม่มีสิทธิออกเสียงหรือสิทธิเงินปันผล มันเป็น "ใบรับรองความเสี่ยงทางเศรษฐกิจ" กลไกราคาพึ่งพาความน่าเชื่อถือและคำมั่นสัญญาในการไถ่ถอนของ Robinhood ในฐานะผู้ออก

เมื่อ Meme coin (AI) ตัวหนึ่งมีมูลค่าตลาดมากกว่าสิบเท่าของอุปทานบน chain ของโทเค็น NVDA ความไม่สมมาตรของสภาพคล่องนี้เองก็ constitutes ความเสี่ยงเชิงระบบ

สินทรัพย์กระแสเงินสดที่แท้จริง: ตำแหน่งสภาพคล่อง

ในระบบนิเวศ Robinhood Chain ยังมีสินทรัพย์ประเภทหนึ่งที่มักถูกมองข้าม: ตำแหน่งสภาพคล่อง Uniswap

ไม่ว่าจะเป็น ETH/PONS, NVDA/AI หรือคู่การซื้อขายหุ้นโทเค็นกับ Stablecoin ผู้ให้สภาพคล่องสามารถรับค่าธรรมเนียมจากทุกธุรกรรม นี่คือการเปิดรับที่ใกล้เคียงกระแสเงินสดมากกว่าการถือ Meme coin เพียงอย่างเดียว

แต่ผลตอบแทนรายปีที่สูงไม่ได้หมายความว่าไม่มีความเสี่ยง

เมื่อราคาของสินทรัพย์สองตัวแยกตัวรุนแรง ผู้ทำตลาดจะเผชิญกับความเสียหายชั่วคราว; เมื่อสภาพคล่องกระจุกตัวในช่วงราคาแคบ หากราคาหลุดช่วง เงินทุนอาจกลายเป็นสินทรัพย์ฝ่ายเดียว; หากโทเค็นที่จับคู่กลายเป็นศูนย์ ค่าธรรมเนียมสะสมมักไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมการสูญเสียเงินต้น

Uniswap

Robinhood

Arbitrum

Meme

ยินดีต้อนรับเข้าร่วมชุมชนทางการของ Odaily