นอกจากกองทุนหุ้นเทพขาดทุนยับเยิน กองทุนเฮดจ์ฟันด์อื่นๆ ในเดือนกรกฎาคมมีผลงานเป็นอย่างไร?

ในสัปดาห์สุดท้ายของเดือนกรกฎาคม กองทุนธีม AI อย่าง Situational Awareness ได้ขายหุ้นที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ส่วนใหญ่ให้กับกองทุนเฮดจ์ฟันด์ขนาดใหญ่อย่าง Citadel จดหมายถึงนักลงทุนที่รอยเตอร์เห็นเมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม ระบุว่ามูลค่าพอร์ตการลงทุนของกองทุนนี้ลดลง 67% ในเดือนนั้น

ห้าวันต่อมา ตามข้อมูลนักลงทุนที่รอยเตอร์อ้างถึงเมื่อวันที่ 5 สิงหาคม กองทุนที่เน้นหุ้นของ Citadel ปรับตัวขึ้น 14.2% ในเดือนกรกฎาคม ในการปรับฐานของหุ้น AI รอบเดียวกัน กองทุนหนึ่งลดเลเวอเรจภายใต้แรงกดดันด้านการระดมทุน ในขณะที่อีกกองทุนหนึ่งรับช่วงต่อบางส่วนของตำแหน่งที่เปิดอยู่ในตลาด

ข้อความนี้พูดถูกเพียงครึ่งเดียว ในตารางผลตอบแทนเดือนกรกฎาคม มีทั้งผลิตภัณฑ์เชิงระบบที่บันทึกผลตอบแทนเป็นบวก และตัวอย่างที่ปรับตำแหน่งหลังจากพอร์ตเทคโนโลยีร่วงลง หากนำทั้งหมดไปรวมไว้ใต้คำว่า "ควอนท์" จะทำให้สูญเสียความแตกต่างที่สำคัญที่สุดไป

การปรับตัวขึ้นรอบนี้ สะท้อนอุตสาหกรรมควอนท์ได้จริงหรือ?

ตามรายงานของ Business Insider ผลิตภัณฑ์ที่ถูกกล่าวถึงในครั้งนี้มาจากผู้จัดการ 5 ราย ผลิตภัณฑ์เชิงระบบ 7 รายการที่ถูกระบุ เป็นเพียงตารางผลตอบแทนที่จำกัด ไม่ใช่การสำรวจทั้งอุตสาหกรรมควอนท์

ในรายชื่อสั้นๆ นี้ Renaissance Institutional Equities (RIEF) ของ Renaissance Technologies สถาบันลงทุนเชิงปริมาณ ปรับตัวขึ้น 9.2% ในเดือนกรกฎาคม ในบรรดาผลิตภัณฑ์ที่รายงานในบทความเดียวกัน กลยุทธ์ Torus ของ Qube เป็นเพียงรายการเดียวที่ปรับตัวลง แท่งสีน้ำเงินในแผนภูมิดูเป็นระเบียบ แต่ไม่สามารถใช้สรุปแทนทั้งอุตสาหกรรมได้

สิ่งที่มีประโยชน์อย่างแท้จริงของชุดตัวเลขนี้ คือการดึงคำว่า "ควอนท์" กลับจากป้ายกำกับเชิงนามธรรมมาสู่ผลิตภัณฑ์ที่เป็นรูปธรรม RIEF, Institutional Diversified Alpha ของ Renaissance Technologies และ Absolute Return Enhanced ของ Two Sigma บทความสื่อดังกล่าวไม่ได้เปิดเผยโมเดล ขอบเขตสินทรัพย์ และงบประมาณความเสี่ยงของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ สิ่งที่ภายนอกมองเห็นได้ คือผลตอบแทนรายเดือนที่สื่ออ้างถึง

ผลตอบแทนรายเดือนที่เป็นบวกไม่สามารถแปลความหมายโดยอัตโนมัติว่า "เครื่องจักรเข้าใจตลาดมากกว่า" ได้ โดยเพียงระบุว่า ในเดือนนั้น ระบบเหล่านี้บันทึกผลตอบแทนเป็นบวก

ในเดือนเดียวกัน ดัชนีจำแนกประเภทก็แตกแยกเช่นกัน

ในตารางคะแนนกองทุนหลายกลยุทธ์ของ Business Insider ผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่ปรับตัวลงในเดือนกรกฎาคม อย่างไรก็ตาม การประมาณการ同期ของ BarclaysHedge แพลตฟอร์มข้อมูลเฮดจ์ฟันด์ ระบุว่าดัชนีจำแนกประเภทหลายกลยุทธ์ปรับตัวขึ้น 0.60% การอ่านค่าทั้งสองแบบไม่ได้หักล้างซึ่งกันและกัน เนื่องจากทั้งสองสุ่มตัวอย่างจากกลุ่มที่ต่างกัน และใช้เกณฑ์ทางสถิติที่ต่างกัน

ตัวเลขบนหน้า BarclaysHedge ครอบคลุมเฉพาะข้อมูลที่ถูกส่งเข้ามาในขณะนั้น และยังคงถูกปรับปรุงเมื่อกองทุนอื่นๆ ส่งข้อมูลเข้ามาในภายหลัง เหมาะสมกว่าที่จะใช้ตอบคำถามว่า "กลยุทธ์ประเภทใดได้รับแรงกดดัน" มากกว่าที่จะใช้ติดป้ายให้กับกองทุน私募เฉพาะแห่ง

ตามการประมาณการของ BarclaysHedge ดัชนีจำแนกประเภทเทคโนโลยีปรับตัวลง 3.99% ในเดือนกรกฎาคม ในขณะที่อาร์บิทราจหุ้นกู้แปลงสภาพปรับตัวขึ้น 1.46% ในเดือนเดียวกัน ผลตอบแทนรายเดือนของหมวดต่างๆ เช่น กลยุทธ์ equity long-biased และอาร์บิทราจหุ้นกู้แปลงสภาพ มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ ตารางจำแนกประเภทนี้เตือนผู้อ่านว่าผลตอบแทนแต่ละรายการต้องถูกอ่านภายใต้ป้ายกำกับกลยุทธ์เฉพาะของตน

สิ่งนี้อธิบายด้วยว่าเหตุใดจึงไม่ควรเขียนสรุปว่า "กองทุนหลายกลยุทธ์ชะลอตัวโดยทั่วไป" อย่างเต็มปาก ตัวอย่างของ Business Insider มีคุณค่าทางข่าวของมัน ดัชนีของ BarclaysHedge มีขอบเขตความครอบคลุมของมัน ทั้งสองควรถูกอ่านภายใต้ขอบเขตของแต่ละฝ่าย

การปรับตัวขึ้นอย่างมากในหนึ่งเดือน กับผลงานทั้งปีเป็นเรื่องเดียวกันหรือไม่?

ไม่จำเป็น ตามรายงานของ Business Insider ผลงานเดือนกรกฎาคมของ RIEF โดดเด่นที่สุด แต่ผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปีจนถึงสิ้นเดือนกรกฎาคมอยู่ที่เพียง 4.5% รายงานดังกล่าวอธิบายว่าการปรับตัวขึ้นรอบนี้เป็นการชดเชยความเสียหายในช่วงหกเดือนก่อนหน้า

บทความเดียวกันยังระบุอีกว่ากลยุทธ์ Tactical Trend ของ Graham Capital ผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ มีผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปี 23.7% แต่การเพิ่มขึ้นรายเดือนไม่โดดเด่นเท่า RIEF กลยุทธ์ Torus ของ Qube สถาบันควอนท์ในลอนดอน แม้จะปรับตัวลงในเดือนนั้น แต่ผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปียังอยู่ที่ประมาณ 18% เมื่อนำอันดับรายเดือนและอันดับตั้งแต่ต้นปีมาไว้บนแผนภูมิเดียวกัน ตำแหน่งต่างๆ ก็เปลี่ยนไปอย่างรวดเร็ว

แผนภูมินี้ไม่ได้พิสูจน์ว่าตัวเลขสองชุดนี้เป็นอิสระต่อกัน ผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปีจนถึงสิ้นเดือนกรกฎาคมรวมเดือนกรกฎาคมไว้อยู่แล้ว เพียงแต่เตือนผู้อ่านว่าอันดับรายเดือนเปรียบเสมือนภาพนิ่ง เมื่อเลนส์ถูกยืดออกไป แนวโน้มและลำดับจะเปลี่ยนรูปทรงไปพร้อมกัน

นอกเหนือจากอันดับ ยังมีการขายสินทรัพย์อีกด้วย

รอยเตอร์รายงานเมื่อวันที่ 31 กรกฎาคมว่า Situational Awareness หลังจากการปรับฐานของหุ้น AI และสภาพคล่องที่ย่ำแย่ ได้ขายหุ้นที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ส่วนใหญ่และระบุว่าได้ลดเลเวอเรจของพอร์ตออกแล้ว รายงานไม่ได้ยืนยันว่าได้รับการเรียกหลักประกัน (margin call) อย่างเป็นทางการหรือไม่ ดังนั้นข้อความที่รอบคอบกว่าคือ นี่คือการลดเลเวอเรจภายใต้แรงกดดันด้านการระดมทุน

ตามรายงานของรอยเตอร์เมื่อวันที่ 5 สิงหาคม Citadel รับช่วงต่อบางส่วนของตำแหน่งที่เปิดอยู่ในตลาด โดยบางตำแหน่งมีส่วนลดมากกว่า 10% ในเดือนเดียวกับที่เกิดการขายครั้งนี้ ตามข้อมูลนักลงทุนที่รอยเตอร์อ้างถึง กองทุนที่เน้นหุ้นของ Citadel ปรับตัวขึ้น 14.2% ในเดือนกรกฎาคม

ตัวเลขสองรายการนี้ไม่สามารถนำมาลบกันเพื่อหาผลกำไรของธุรกรรมได้ Situational Awareness เปิดเผยการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าพอร์ต ในขณะที่ตัวเลขของ Citadel ที่สื่อรายงานเป็นผลงานรายเดือนของทั้งกองทุน ซึ่งตำแหน่ง เลเวอเรจ และเกณฑ์การคิดมูลค่าต่างกัน การใส่เชิงอรรถนี้ลงในแผนภูมิ ใกล้เคียงกับเหตุการณ์จริงมากกว่าการเขียนการขายสินทรัพย์ครั้งนี้เป็น Arbitrage อัศจรรย์

เมื่อแยกตารางผลตอบแทนนี้ออกเป็นส่วนๆ ความแตกต่างด้านการซื้อขายเชิงระบบ ทิศทางการถือครอง และวิธีการระดมทุน อาจแสดงออกมาเป็นผลตอบแทนที่ต่างกันภายใต้ความผันผวนรอบเดียวกัน