GameStop CEO Sells Socks, Buys eBay: A $56 Billion Performance Art Piece
- Core Thesis: GameStop CEO Ryan Cohen’s $56 billion acquisition offer for eBay is a piece of "performance art" aimed at activating retail sentiment and boosting the stock price, paving the way for his own massive equity incentive, rather than a genuine attempt to close the deal.
- Key Elements:
- GameStop made a non-binding proposal to acquire eBay at $125 per share (a 20% premium), but with a market cap of only $11.2 billion, it faces a massive funding gap. eBay's board has already rejected the offer.
- After Cohen was permanently banned from eBay for listing socks for sale, he launched a series of attacks on the board. This dramatic conflict generated free global media attention, attracting Reddit retail investors and driving up GME’s stock price.
- The acquisition play is partly driven by Cohen’s compensation plan: he stands to receive $35 billion in awards if GameStop reaches a $1,000 billion market cap. With its traditional business shrinking, only large-scale M&A can inflate the market cap.
- Cohen previously bought and then liquidated 4,710 BTC. He used the Bitcoin narrative to boost the stock price before swiftly pivoting to the eBay acquisition narrative, demonstrating a strategy reliant on storytelling rather than substantive operations.
- Market sentiment on the deal closing is deeply pessimistic: Kalshi gives it only a 26% probability, Polymarket just 15%. eBay's stock price remains far below the offer price, and GameStop's stock has declined.
ผู้เขียนต้นฉบับ: Ada, DeepTech TechFlow
เช้าตรู่ของวันที่ 7 พฤษภาคม Ryan Cohen ซีอีโอของ GameStop ได้โพสต์ภาพหน้าจอบน X
eBay ได้ส่งข้อความแจ้งเขาว่าบัญชีถูกระงับการใช้งานถาวร โดยมีเหตุผลว่า "เราเชื่อว่ากิจกรรมนี้กำลังทำให้ชุมชน eBay ตกอยู่ในความเสี่ยง"
24 ชั่วโมงก่อนหน้านี้ เขาเพิ่งลงขายถุงเท้าคู่หนึ่งในบัญชี eBay ส่วนตัวของเขา พร้อมข้อความว่า "ขายของบน eBay เพื่อหาเงินมาซื้อ eBay"
ฟังดูเหมือนมุก แต่เขาพูดจริง เพราะเมื่อสามวันที่แล้ว เขาเพิ่งยื่นข้อเสนอซื้อกิจการมูลค่า 56,000 ล้านดอลลาร์ต่อคณะกรรมการของ eBay
ข้อเสนอที่ไร้น้ำหนัก
เมื่อวันที่ 4 พฤษภาคม GameStop ได้ประกาศข้อเสนอซื้อกิจการ eBay แบบไม่มีข้อผูกมัด ที่ราคาหุ้นละ 125 ดอลลาร์
GameStop ระบุในแถลงการณ์ว่าข้อเสนอซื้อกิจการครั้งนี้จะชำระด้วยเงินสดและหุ้นสามัญของ GameStop อย่างละครึ่งหนึ่ง ซึ่งสูงกว่าราคาปิดของ eBay ที่ 104.07 ดอลลาร์ในวันศุกร์ถึง 20% และสูงกว่าราคาปิด ณ วันที่ 4 กุมภาพันธ์ (วันที่ยักษ์ใหญ่ค้าปลีกเกมรายนี้เริ่มถือหุ้นในบริษัท) ถึง 46%
ในวันจันทร์ ราคาหุ้นของ eBay เพิ่มขึ้นประมาณ 5% มาอยู่ที่ประมาณ 109 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าราคาเสนอซื้อ 125 ดอลลาร์ของ GameStop มาก ในขณะที่ราคาหุ้นของ GameStop ลดลงประมาณ 10% ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนไม่เชื่อมั่นว่าดีลนี้จะสำเร็จ
มูลค่าตลาดปัจจุบันของ GameStop อยู่ที่ประมาณ 11,200 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นเพียงเศษเสี้ยวของขนาดธุรกรรมมูลค่า 56,000 ล้านดอลลาร์ แม้ว่าบริษัทจะได้รับหนังสือแสดงเจตจำนงทางการเงินมูลค่า 20,000 ล้านดอลลาร์จาก TD Bank แต่ช่องว่างทางการเงินก็ยังคงมีอยู่มาก
แล้วที่เหลือจะทำอย่างไร? Cohen ให้คำตอบต่อหน้ากล้อง CNBC ว่า "เรานำเสนอแผนการชำระเงินแบบเงินสดครึ่งหนึ่งและหุ้นอีกครึ่งหนึ่ง และเรามีความสามารถในการออกหุ้นเพิ่มเพื่อทำธุรกรรมนี้ให้สำเร็จ"
พูดอีกอย่างคือการพิมพ์หุ้น ใช้หุ้นของบริษัทที่มีมูลค่าตลาด 11,200 ล้านดอลลาร์ เพื่อแลกกับหุ้นของบริษัทที่มีมูลค่า 55,500 ล้านดอลลาร์ และการที่จะให้ผู้ถือหุ้นของ eBay ยอมรับหุ้น GameStop เป็นสิ่งตอบแทน คงต้องให้ราคาหุ้น GameStop เพิ่มขึ้น 5 เท่าก่อน
แล้วตลาดมองอย่างไร?
เทรดเดอร์บน Kalshi มองว่าโอกาสที่ GameStop จะซื้อกิจการสำเร็จในปี 2026 มีเพียง 26% แม้ว่าปริมาณการซื้อขายรวมของสัญญาใหม่จะต่ำมาก แค่เกิน 2,000 ดอลลาร์เล็กน้อย
บนแพลตฟอร์ม Polymarket เทรดเดอร์มองในแง่ร้ายยิ่งกว่า เทรดเดอร์บนแพลตฟอร์มนี้มองว่าโอกาสที่ GameStop จะซื้อกิจการสำเร็จมีเพียง 15%
รายงานของ Semafor อ้างอิงแหล่งข่าววงในว่า คณะกรรมการของ eBay ได้ประชุมเพื่อพิจารณาข้อเสนอนี้ในสัปดาห์นี้ แต่ดูเหมือนว่าดีลนี้ "จะตายไปตั้งแต่ในครรภ์" เพราะ Cohen ไม่สามารถโน้มน้าวให้ผู้ถือหุ้นรายสำคัญคนใดออกมาสนับสนุนเขาต่อสาธารณะได้
บทละครที่ออกแบบมาอย่างประณีต
เมื่อวันที่ 6 พฤษภาคม 48 ชั่วโมงหลังจากยื่นข้อเสนอ Cohen เริ่มลงขายของในบัญชี eBay ส่วนตัวของเขา ถุงเท้า ของกระจุกกระจิก ของใช้ส่วนตัว มูลค่าการประมูลรวมกันสูงถึงหลายหมื่นดอลลาร์
เขายังโจมตีคณะกรรมการของ eBay อย่างหนักทางทวิตเตอร์ โดยกล่าวหาว่าพวกเขาบริหารงานไม่มีประสิทธิภาพ ในวันนั้นเขาได้รับแจ้งจาก eBay ก่อนว่าเขาลงขายสินค้าเกินวงเงินรายเดือนแล้ว จากนั้นบัญชีก็ถูกระงับ
ข้อความแจ้งระงับบัญชี那句 "เป็นความเสี่ยงต่อชุมชน eBay" เมื่อประกอบกับคนที่กำลังพยายามซื้อ eBay อยู่นั้น ช่างเป็นภาพที่ไร้สาระยิ่งนัก
แต่นี่เป็นเพียงการแสดงของ Cohen เท่านั้น ถ้าราคาเสนอไม่ทำให้คณะกรรมการกลัว ก็ใช้เสียงรบกวนเพื่อปลุกฐานนักลงทุนรายย่อยของ GME ให้ตื่นขึ้น ให้ราคาหุ้นพุ่งขึ้นก่อน พอพุ่งขึ้นแล้วถึงจะมีหุ้นไว้เป็นสิ่งตอบแทน
ทำไม Cohen ถึงต้องยื่นข้อเสนอซื้อ?
มีเบื้องหลังอยู่ ต้นปี 2026 คณะกรรมการ GameStop ได้ปรับแผนค่าตอบแทนของ Cohen โดยหากมูลค่าตลาดของบริษัทถึง 100,000 ล้านดอลลาร์ เขาจะได้รับแรงจูงใจจากหุ้นสูงถึง 35,000 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่มูลค่าตลาดปัจจุบันของ GameStop อยู่ที่เพียงประมาณ 11,200 ล้านดอลลาร์ การจะทำให้ถึง 100,000 ล้านดอลลาร์ด้วยการขายแผ่นเกมแทบเป็นไปไม่ได้ ดังนั้นทางเดียวคือการทำให้มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นผ่านการซื้อกิจการ
และบทละคร "ขายถุงเท้าซื้อ eBay" ของ Cohen ไม่ได้เขียนถึงคณะกรรมการเลย มันเขียนถึงนักลงทุนรายย่อยในกระดาน WSB บน Reddit ต่างหาก
จาก Bitcoin สู่ eBay
ลองถอยมามองให้กว้างขึ้น คุณจะพบว่าบทละครของ Cohen จาก Bitcoin ถึง eBay นั้นเป็นเรื่องเดียวกัน
ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 เขาบินไปพบ Saylor สามเดือนต่อมาจึงประกาศเข้าสู่ตลาด ตามรายงานของ Reuters GameStop ใช้เงิน 513 ล้านดอลลาร์ซื้อ Bitcoin 4,710 เหรียญ ด้วยต้นทุนเฉลี่ยประมาณ 108,917 ดอลลาร์ต่อเหรียญ
และเมื่อ Saylor ทุ่มเททั้งงบดุลของ Strategy ออกหุ้นกู้เพิ่มเลเวอเรจ ซื้อทุกสัปดาห์ Cohen ซื้อแค่ 500 ล้านก็หยุด ซึ่งคิดเป็นเพียง 10.4% ของเงินสดสำรองของ GameStop ในขณะนั้น Strategy ซื้อเกือบทุกสัปดาห์ แต่ GameStop ไม่เพิ่มเหรียญแม้แต่เหรียญเดียว
จนกระทั่งประมาณวันที่ 23 มกราคม 2026 GameStop ได้โอน Bitcoin ทั้ง 4,710 เหรียญไปยัง Coinbase Prime เพื่อเตรียมเทขาย
หลังจากโอน Bitcoin ออกไปแล้ว Cohen ได้ให้สัมภาษณ์ต่อเนื่องกับสื่อต่างประเทศหลายสำนัก ในบทสัมภาษณ์เขาพูดถึงแผนการซื้อกิจการอย่างกว้างขวาง โดยสาบานว่าจะเปลี่ยน GameStop ให้กลายเป็น "แพลตฟอร์มถือครองการลงทุนที่คล้าย Berkshire Hathaway" เมื่อผู้สื่อข่าวถามถึงกลยุทธ์ Bitcoin เขากล่าวประโยคที่ถูกอ้างถึงซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า "กลยุทธ์นี้น่าสนใจกว่า Bitcoin"
"กลยุทธ์ที่น่าสนใจกว่า" คืออะไร? ตอนนี้ดูเหมือนว่าคือการซื้อ eBay ด้วยเงิน 56,000 ล้านดอลลาร์
ห่วงโซ่ตรรกะมาบรรจบกัน ณ จุดนี้: เริ่มจากใช้เรื่อง Bitcoin ดึงราคาหุ้นและความสนใจขึ้นมาก่อน เมื่อมีผลขาดทุนทางบัญชีก็เปลี่ยนเรื่อง แล้วตัดต่อไปยังเรื่องที่ยิ่งใหญ่กว่าเดิม นั่นคือแพลตฟอร์มถือครองการซื้อกิจการ สร้างอาณาจักรแสนล้านแบบ Berkshire แต่ละเรื่องใหญ่กว่าเรื่องก่อน แต่ไม่มีเรื่องไหนที่เป็นจริงเลยสักเรื่อง
Saylor คือความศรัทธา แต่ Cohen คือการแสดงจริง เขาไม่ต้องการให้ดีลสำเร็จ มีวงจรการเล่าเรื่องที่สมบูรณ์ก็พอ เล่าเรื่อง Bitcoin จบ ก็เล่าเรื่อง eBay เล่าเรื่อง eBay จบ เรื่องต่อไปจะเป็นอะไร? ไม่มีใครรู้ แต่จะมีเรื่องต่อไปแน่นอน
ทำไมถึงเป็น eBay?
eBay มีกระแสเงินสดที่มั่นคง GMV ที่มั่นคง และผลตอบแทนผู้ถือหุ้นที่มั่นคง มันเป็นเป้าหมายที่มีรายได้ต่อปี 31,000 ล้านดอลลาร์ บริษัทที่รวมกันแล้ว只要รักษา level การประเมินมูลค่าของ eBay ไว้ มูลค่าตลาดก็อาจทะลุเกณฑ์ได้
แล้ว Cohen ต้องการอะไร?
คำอธิบายหนึ่งคือ: เขาต้องการเรื่องที่ใหญ่กว่า Bitcoin
ปัญหาหลักของ GameStop ไม่ใช่การไม่มีเงินสด เงินสดสำรอง 9,400 ล้านดอลลาร์ในบัญชีเป็นกระสุนจริง แต่ในฐานะผู้ค้าปลีกเกมที่เริ่มต้นจากร้านค้าหน้าร้าน เกมจริง และการขายต่อมือสอง ธุรกิจดั้งเดิมของ GameStop ถูก侵蚀มาเป็นเวลานานโดยการดาวน์โหลดแบบดิจิทัล ร้านค้าของแพลตฟอร์มเอง และบริการสมัครสมาชิก จนไม่สามารถรองรับมูลค่าตลาด 11,200 ล้านดอลลาร์ได้อีกต่อไป
นักลงทุนรายย่อยซื้อ Cohen, ซื้อ meme, ซื้อความเป็นไปได้ของ "Berkshire แห่งต่อไป"
แต่ความเป็นไปได้นั้นต้องการการป้อนอย่างต่อเนื่อง
คลัง Bitcoin สามารถป้อนได้ชั่วคราว เมื่อวงล้อหมุนกลับ ก็ต้องเปลี่ยนเป็นอะไรที่เร้าใจกว่า การซื้อกิจการบริษัทจดทะเบียนที่ใหญ่กว่าตัวเองห้าเท่า เรื่องนี้เร้าใจพอ
ส่วนดีลจะสำเร็จหรือไม่? ไม่สำคัญ
สิ่งสำคัญคือหลังจากยื่นข้อเสนอนี้ไป CNBC จะเชิญเขาขึ้นรายการ Wall Street Journal จะเขียนบทสัมภาษณ์พิเศษ Reddit จะเดือดอีกครั้ง ราคาหุ้น GME จะผันผวนอย่างรุนแรงสองสามวัน ในความผันผวนนั้น นักลงทุน期权ขาขึ้นสามารถทำเงินได้ นักลงทุนรายย่อยจะมีภาพลวงตาว่า "เราชนะอีกแล้ว" และตัว Cohen เองก็สามารถใช้สิทธิจูงใจจากหุ้นบางส่วนได้
และการขายถุงเท้ากับการถูกระงับบัญชีนำมาซึ่งการเข้าชมฟรีจำนวนมาก
เมื่อศิลปะการแสดงชนเข้ากับตลาดทุน
สิ่งที่ต้องทราบคือ Cohen เป็นผู้ประกอบการต่อเนื่องที่มีผลงานจริง เขาขาย Chewy ได้ 3,350 ล้านดอลลาร์ให้กับ PetSmart เขารู้ว่าคณะกรรมการ eBay จะไม่ขายบริษัทให้กับคู่แข่งที่มีมูลค่าตลาดเพียงหนึ่งในห้าของตัวเอง การซื้อกิจการ 56,000 ล้านดอลลาร์มีโอกาสไม่สำเร็จสูง เขารู้ว่าเงิน 20,000 ล้านจาก TD Bank ไม่พอ และการพิมพ์หุ้นจะถูกผู้ถือหุ้นของ eBay ปฏิเสธโดยตรง
แต่เขาไม่สน เขาแค่ต้องการแสดงก็พอ
และผู้ชมที่แท้จริงของการแสดงนี้คือสภาพคล่อง เศรษฐกิจความสนใจนั่นเอง ในยุคที่สินทรัพย์ทั้งหมดถูกกำหนดราคาด้วยการเล่าเรื่อง ใครก็ตามที่สร้างเสียงดังที่สุด ก็สามารถได้รับสภาพคล่องมากที่สุดในระยะสั้น
การขายถุงเท้าแล้วถูกระงับบัญชี มีประสิทธิภาพมากกว่าการออกข่าวประชาสัมพันธ์อย่างเป็นทางการถึงร้อยเท่า ชั่วข้ามคืน สื่อการเงินทั้งหมดเขียนถึง Cohen แพลตฟอร์มโซเชียลทั้งหมดแชร์ภาพหน้าจอการถูกระงับบัญชี การเปิดรับทั่วโลกฟรี มูลค่ามากกว่าราคาขายของสินค้าที่ลงขายไว้มากมาย
ตลาดทุนในตอนนี้ แยกไม่ออกแล้วระหว่างศิลปะการแสดงกับการลงทุน ในอดีตการยื่นข้อเสนอเพื่อซื้อกิจการจริง ตอนนี้การยื่นข้อเสนอเพื่อให้ราคาหุ้นผันผวน ความผันผวนนำมาซึ่งกำไร กำไรคือเส้นทางออก คนพวกนี้ของ Cohen เล่นได้คล่องที่สุด
Cohen จะไม่มีวันวางเดิมพันจริง ๆ เขาจะเตรียมพร้อมสำหรับการแสดงครั้งต่อไปเสมอ แต่มีสิ่งหนึ่งที่เห็นได้ชัดเจนในตอนนี้ เมื่อซีอีโอของบริษัทจดทะเบียนต้องพิสูจน์ความจริงจังในการซื้อ eBay ด้วยการขายถุงเท้าบน eBay แล้วถูก eBay ระงับบัญชีถาวรด้วยเหตุผล "เป็นความเสี่ยงต่อชุมชน" นี่คือบทสรุปที่แม่นยำที่สุดของยุคสมัยนี้เกี่ยวกับตลาดทุน
เมื่อน้ำลด คนที่วิ่งหนีเร็วที่สุดคือพวกที่ตามกระแสที่มาแล้วก็ไป ส่วนผู้ศรัทธาที่แท้จริงอาจมองข้ามการแสดงนี้ไป
