Leading Crypto VCs See Collective AUM Shrink: a16z Crypto Fund Management Scale Plummets 40%, Multicoin Halved
- Core Viewpoint: According to undisclosed SEC filings, the assets under management (AUM) of leading crypto VCs generally shrank in 2025. However, this primarily reflects market cyclical fluctuations and active profit distributions by some institutions, rather than pure performance declines. Moreover, several firms are raising new funds against the trend to position for the next cycle.
- Key Elements:
- a16z crypto's AUM shrank by nearly 40% to $9.5 billion, mainly due to profit distributions to LPs at market highs. Its first fund achieved a DPI of 5.4x, showing impressive returns.
- Multicoin Capital's AUM was halved to approximately $2.7 billion. Its business is deeply tied to crypto market prices, making it the first to be hit during the 2025 market downturn.
- Pantera Capital's AUM shrinkage partly stemmed from active exits, with five portfolio companies (including Circle) going public in 2025, enabling capital return.
- Haun Ventures is the only institution whose AUM grew against the trend by over 30%, benefiting from its investment in stablecoin company BVNK being acquired by Mastercard and the successful raising of a new fund.
- Despite AUM shrinkage, leading institutions like Paradigm and a16z crypto are still actively raising new funds (targeting $15-20 billion) to position for the next cycle.
- Crypto VC holdings are directly exposed to extreme token price volatility, fundamentally differing from the traditional VC model. Their AUM changes are significantly influenced by market cycles.
ผู้เขียนต้นฉบับ: Ben Weiss
ผู้แปลต้นฉบับ: TechFlow
คำนำ: นักข่าวของ Fortune ได้รับเอกสารเปิดเผยทางการเงินของกองทุน VC คริปโตที่ไม่เคยเปิดเผยมาก่อนจาก SEC ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ของสถาบันชั้นนำอย่าง Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin ลดลงทั้งหมดในปี 2025 แต่การลดลงไม่ใช่เรื่องเลวร้ายทั้งหมด — a16z crypto ได้คืนเงินให้กับ LP ในช่วงที่ตลาดขึ้นสูงสุด โดยกองทุนแรกมี DPI สูงถึง 5.4 เท่า ผู้เดียวที่เติบโตสวนกระแสคือ Haun Ventures ซึ่งเดิมพันถูกในตลาดสเตเบิลคอยน์จากการที่ BVNK ถูก Mastercard เข้าซื้อกิจการ
ผู้เล่นชั้นนำในวงการ VC คริปโตไม่สามารถหลบหนีการพังทลายของตลาดในปี 2025 ได้
Ben Weiss นักข่าวของ Fortune ได้รับเอกสารเปิดเผยทางการเงินของที่ปรึกษาการลงทุนที่ไม่เคยเปิดเผยมาก่อนจากคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ข้อมูลค่อนข้างตรงไปตรงมา: AUM ของสถาบันระดับท็อปอย่าง Paradigm และ Pantera Capital ลดลงพร้อมกันในปี 2025
คำอธิบายภาพ: การเปลี่ยนแปลงสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ของกองทุน VC คริปโตชั้นนำระหว่างปี 2021-2025
สร้างภาพโดย: Ben Weiss / Fortune
แต่ก่อนที่จะเริ่มแสดงตัวเลข มีข้อกำหนดเบื้องต้นที่ต้องชี้แจงให้ชัดเจน: AUM ไม่ใช่ตัวชี้วัดที่ดีในการวัดความสำเร็จของ VC มันไม่ได้สะท้อนการระดมทุนรอบใหม่ การจ่ายคืนให้ LP หรือการเรียกใช้เงินทุน ราคาสินทรัพย์คริปโตเองก็มีความผันผวนรุนแรง — แค่ทวีตหนึ่งข้อความจากผู้ชายอารมณ์ไม่มั่นคงคนหนึ่งก็สามารถทำให้ราคาเหรียญขึ้นลงเหมือนรถไฟเหาะได้ (Elon Musk, Donald Trump, Changpeng Zhao เลือกมาได้เลย) กองทุน VC คริปโตเก่าแก่มากมายเคยประสบกับการพุ่งสูงขึ้นของสินทรัพย์ในช่วงคลื่นบ้าของ NFT ปี 2021 และก็ได้เห็นพอร์ตการลงทุนร่วงหนักใน "ฤดูหนาวคริปโต" ที่ตามมา
Ben Weiss ผู้เขียนต้นฉบับยังเน้นย้ำ: นักลงทุนชั้นยอดที่แท้จริง ในท้ายที่สุดแล้วต้องคืนเงินให้กับ LP การเปลี่ยนแปลง AUM ในระยะสั้นไม่เท่ากับผลการดำเนินงานที่ดีหรือไม่ดี
เมื่อเข้าใจข้อกำหนดเบื้องต้นนี้แล้ว มาดูข้อมูลเฉพาะกัน
a16z crypto: AUM หดตัวเกือบ 40% แต่คืนเงินให้ LP แล้ว
AUM รวมของกองทุนคริปโตทั้งสี่กองภายใต้ a16z crypto ลดลงเกือบ 40% จากปี 2024 เหลือ 9.5 พันล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลาเดียวกัน สินทรัพย์ภายใต้การจัดการของบริษัทแม่ Andreessen Horowitz ขยายตัวเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์
สาเหตุของการหดตัว ส่วนหนึ่งมาจากที่สถาบันนี้เริ่มจ่ายผลตอบแทนจากกองทุนสามกองแรกคืนให้กับ LP ตามแหล่งข่าวที่ทราบข้อมูล a16z crypto ตั้งใจเลือกที่จะจ่ายคืนในช่วงที่ตลาดคริปโตขึ้นสูงสุดในปี 2025
ผลเป็นอย่างไร? ตามข้อมูลจาก Newcomer กองทุนคริปโตกองแรกของ a16z มี Net DPI (อัตราส่วนการจ่ายคืนต่อเงินทุนที่ชำระแล้ว) สูงถึง 5.4 เท่า เมื่อเทียบกับกองทุน VC อื่นๆ ที่ระดมทุนในช่วงเวลาเดียวกันในปี 2018 บนแพลตฟอร์ม Carta อัตราผลตอบแทนนี้ค่อนข้างโดดเด่น
พูดอีกอย่างคือ การที่ AUM หดตัวในกรณีของ a16z crypto เป็นผลลัพธ์ของ "ทำเงินได้และคืนให้ LP" มากกว่าเป็นผลลัพธ์ของ "พอร์ตการลงทุนร่วงหนัก"
Multicoin: AUM ลดลงครึ่งหนึ่งเหลือ 2.7 พันล้านดอลลาร์
ชะตากรรมของ Multicoin Capital ผูกติดกับตลาดคริปโตอย่างลึกซึ้ง ในช่วงคลื่นบ้าคริปโตปี 2021 AUM ของมันเพิ่มขึ้นเกือบสามเท่าภายในหนึ่งปี ใกล้เคียง 9 พันล้านดอลลาร์ หลังจากการล่มสลายของ FTX มันร่วงลงอย่างรวดเร็ว และค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้นอีกครั้งในสองปีต่อมา
แต่การตกต่ำรอบนี้ในปี 2025 ได้ตีมันกลับไปอีกครั้ง จากปี 2024 ถึง 2025 AUM ของ Multicoin หดตัวเกินครึ่งหนึ่ง เหลือประมาณ 2.7 พันล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่ BTC เริ่มร่วงลงในเดือนตุลาคม 2025 สินทรัพย์คริปโตทั้งหมดลดลงตาม และโครงสร้างแบบ Multicoin ที่ดำเนินการทั้งเฮดจ์ฟันด์และกองทุน VC ได้รับผลกระทบเป็นกลุ่มแรก
เพิ่มเติมข้อมูลพื้นหลัง: Kyle Samani ผู้ร่วมก่อตั้ง Multicoin ได้ออกจากบริษัทไปแล้วในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ และหันไปลงทุนในด้านอื่นๆ ของเทคโนโลยี
Pantera: บริษัทในพอร์ต 5 แห่งเข้าจดทะเบียน IPO เงินทุนไหลกลับสู่ LP
AUM ของ Pantera Capital ก็หดตัวเช่นกัน แต่คล้ายกับ a16z ส่วนหนึ่งเป็นเพราะการจ่ายคืนให้ LP อย่างตั้งใจ
ตามแหล่งข่าวที่ทราบข้อมูล Pantera มีบริษัทในพอร์ต 5 แห่งเข้าจดทะเบียน IPO ในปี 2025 รวมถึง Circle และ BitGo การออกจากพอร์ตเหล่านี้ได้นำมาซึ่งกระแสเงินสดกลับคืนมาอย่างมาก
Haun Ventures: ผู้เดียวที่เติบโตสวนกระแส AUM เพิ่มขึ้นกว่า 30%
ท่ามกลางเสียงแห่งการหดตัว Haun Ventures เป็นข้อยกเว้นเพียงหนึ่งเดียว
สถาบันที่ก่อตั้งโดย Katie Haun อดีตหุ้นส่วนของ a16z crypto มี AUM เพิ่มขึ้นกว่า 30% เมื่อเทียบปีต่อปี ใกล้เคียง 2.5 พันล้านดอลลาร์ ด้านหนึ่งเป็นเพราะเดิมพันถูกในตลาด — บริษัทสเตเบิลคอยน์ BVNK ที่มันลงทุนถูก Mastercard เข้าซื้อกิจการในราคาสูงสุด 1.8 พันล้านดอลลาร์ อีกด้านหนึ่ง Haun Ventures เองก็ได้ระดมทุนกองใหม่มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025
การระดมทุนรอบใหม่ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว
แม้ว่า AUM จะหดตัว แต่สถาบันชั้นนำก็ไม่ได้หยุดก้าวเดิน:
Paradigm กำลังระดมทุนกองใหม่สูงสุด 1.5 พันล้านดอลลาร์ a16z crypto กำลังระดมทุนสูงสุด 2 พันล้านดอลลาร์ Dragonfly เพิ่งปิดกองทุนที่สี่มูลค่า 650 ล้านดอลลาร์ หลังจากบทความเผยแพร่ Fortune ได้เพิ่มเติมและแก้ไข: โฆษกของ Dragonfly ได้ตอบกลับจริงๆ ยืนยันว่าข้อมูล "ถูกต้อง" และกล่าวว่า "เรากำลังทยอยใช้เงินทุนอย่างแข็งขัน"
โฆษกของ Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin, Haun Ventures ต่างปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น
ชะตากรรมวัฏจักรของ VC คริปโต
ต้นฉบับจบลงตรงนี้ แต่มีข้อมูลพื้นหลังบางส่วนที่ควรเพิ่มเติม
VC คริปโตแตกต่างจาก VC เทคโนโลยีดั้งเดิมโดยพื้นฐาน VC ดั้งเดิมลงทุนในหุ้น การออกจากพอร์ตอาศัย IPO หรือการควบรวมกิจการ บริษัทสตาร์ทอัพคริปโตจำนวนมากมีโทเค็นของตัวเอง ทำให้พอร์ตการลงทุนของ VC เปิดเผยต่อความผันผวนของราคาโทเค็นโดยตรง
Multicoin เป็นกรณีที่รุนแรงที่สุด: ตามรายงานก่อนหน้าของ Fortune จากปี 2017 ถึง 2021 สินทรัพย์ของมันเพิ่มขึ้น 20,287% และในปี 2022 ก็ปรับตัวลดลง 90% ขนาดความผันผวนเช่นนี้ไม่อาจจินตนาการได้ในแวดวง VC ดั้งเดิม
ตามรายงาน展望ของ Pantera Capital ต้นปีนี้ มูลค่าตลาดรวมของคริปโตที่ไม่ใช่ BTC (ไม่รวม ETH และสเตเบิลคอยน์) ลดลงประมาณ 44% จากจุดสูงสุดปลายปี 2024 แต่ตามรูปแบบทางประวัติศาสตร์ ตลาดหมีก็เป็นหน้าต่างโอกาสในการซื้อหุ้นราคาถูกเช่นกัน การที่สถาบันชั้นนำหลายแห่งระดมทุนอย่างหนาแน่นในขณะนี้ พวกเขากำลังเดิมพันบนวัฏจักรรอบต่อไป
ตามรายงาน独家ก่อนหน้าของ Fortune กองทุนที่ห้าของ a16z crypto มีแผนจะระดมทุนให้เสร็จสิ้นภายในครึ่งแรกของปี 2026 โดยมี Chris Dixon เป็นผู้นำการลงทุน และจะยังคงเดิมพันเต็มที่ในทิศทางบล็อกเชน ส่วนกองทุนใหม่ของ Paradigm ตามรายงานของ Wall Street Journal จะขยายไปสู่ด้าน AI และเทคโนโลยีหุ่นยนต์ ความแตกต่างของสองกลยุทธ์นี้ชัดเจนมาก: a16z ยังคง all-in crypto ในขณะที่ Paradigm เลือกป้องกันความเสี่ยงข้ามตลาด
