ผลตอบแทนของ Stablecoin ร่วงลง ยินดีต้อนรับสู่ยุคแห่งความเสี่ยง

ผู้เขียนต้นฉบับ: จัสติน อลิค

คำแปลต้นฉบับ: Deep Tide TechFlow

ยุคแห่งการได้รับผลตอบแทนจากคริปโทเคอร์เรนซีอย่างง่ายดายได้สิ้นสุดลงอย่างเป็นทางการแล้วหรือ? เมื่อปีที่แล้ว การฝากเงินสดเข้า Stablecoin ให้ความรู้สึกเหมือนการเจอรหัสโกง อัตราดอกเบี้ยที่เอื้อเฟื้อ (แต่ก็น่า) มีความเสี่ยงเป็นศูนย์ แต่บัดนี้ ความฝันนั้นได้สลายหายไปแล้ว

โอกาสสร้างผลตอบแทนจาก Stablecoin ทั่วทั้งวงการคริปโทเคอร์เรนซีพังทลายลง ทำให้ผู้กู้ยืม DeFi และเกษตรกรผู้ให้ผลตอบแทนต้องติดอยู่ในวังวนของผลตอบแทนที่แทบจะเป็นศูนย์ เกิดอะไรขึ้นกับห่านทองคำ (ต้นไม้เงิน) ที่ให้ผลตอบแทนรายปี (APY) ที่ "ไร้ความเสี่ยง" กันแน่? แล้วใครควรต้องรับผิดชอบต่อการขุดผลตอบแทนที่กลายเป็นเมืองร้าง? เรามาเจาะลึก "รายงานการชันสูตรพลิกศพ" ของ Stablecoin กันดีกว่า มันไม่ใช่ภาพที่น่ายินดีเลย

ความฝันที่จะได้ผลตอบแทนแบบ "ไร้ความเสี่ยง" นั้นจบลงแล้ว

จำวันเก่าๆ ที่ดี (ราวปี 2021) ที่โปรโตคอลเสนอผลตอบแทนรายปีสองหลักแบบลูกอมบน USDC และ DAI ได้ไหม? แพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ที่ให้ผลตอบแทนจาก stablecoin ที่ 8-18% กลับสามารถสะสมสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) มหาศาลได้ภายในเวลาไม่ถึงปี แม้แต่โปรโตคอล DeFi ที่ถูกเรียกว่า "อนุรักษ์นิยม" ก็ยังให้ผลตอบแทนจากการฝาก stablecoin มากกว่า 10% ราวกับว่าเราได้ไขความลับของระบบการเงินได้สำเร็จ—เงินฟรี! นักลงทุนรายย่อยแห่เข้ามา เชื่อมั่นว่าพวกเขาได้พบกับผลตอบแทน 20% อันน่าอัศจรรย์และปราศจากความเสี่ยงจาก stablecoin แล้ว เราทุกคนรู้ดีว่าเรื่องราวจบลงอย่างไร

ก้าวข้ามมาสู่ปี 2025: ความฝันนี้กำลังจะดับสูญ ผลตอบแทนของ Stablecoin ร่วงลงเหลือเพียงหลักเดียวหรือแม้กระทั่งศูนย์ ถูกทำลายลงอย่างสิ้นเชิงด้วยพายุฝนฟ้าคะนอง คำสัญญาที่ว่า "ผลตอบแทนไร้ความเสี่ยง" นั้นได้ดับสูญไปแล้ว และมันไม่เคยเป็นจริงตั้งแต่แรก ห่านทองคำ (ต้นไม้เงิน) ของ DeFi กลับกลายเป็นเพียงไก่ไร้หัว

ราคาโทเค็นลดลงอย่างรวดเร็ว และผลตอบแทนก็ลดลงตามไปด้วย

ตัวการสำคัญอันดับแรกนั้นชัดเจน: ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีขาลง ราคาโทเคนที่ร่วงลงอย่างหนักได้ทำลายแหล่งผลตอบแทนมากมาย ตลาดกระทิงของ DeFi ได้รับแรงหนุนจากโทเคนราคาแพง ก่อนหน้านี้คุณสามารถรับผลตอบแทนจาก Stablecoin ได้ 8% เนื่องจากโปรโตคอลสามารถสร้างและแจกจ่ายโทเคน Governance ที่มีมูลค่าพุ่งสูงขึ้นได้ แต่เมื่อโทเคนเหล่านี้ร่วงลง 80-90% งานเลี้ยงก็จบลง รางวัลจากการขุด Liquidity ก็เหือดแห้งหรือแทบไม่มีค่าเลย (ยกตัวอย่างเช่น โทเคน CRV ของ Curve เคยมีราคาสูงถึง 6 ดอลลาร์ แต่ตอนนี้ราคาต่ำกว่า 0.50 ดอลลาร์ แผนการอุดหนุนผลตอบแทนจากผู้ให้บริการ Liquidity ล้มเหลวอย่างสิ้นเชิง) สรุปคือ ไม่มีตลาดกระทิง ก็ไม่มีของฟรี

ปัจจัยที่ตามมาคือสภาพคล่องที่ไหลออกจำนวนมหาศาล มูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ใน DeFi ได้หายไปจากจุดสูงสุด หลังจากแตะจุดสูงสุดในช่วงปลายปี 2021 TVL ก็เข้าสู่ภาวะตกต่ำอย่างรุนแรง โดยร่วงลงกว่า 70% ในช่วงวิกฤตปี 2022-2023 เงินทุนหลายพันล้านดอลลาร์ได้หลบหนีจากโปรโตคอล ทั้งจากนักลงทุนที่ลดการขาดทุน หรือจากปฏิกิริยาลูกโซ่ของความล้มเหลวที่บีบให้เงินทุนถูกถอนออกไป เมื่อเงินทุนหายไปครึ่งหนึ่ง ผลตอบแทนก็ลดลงอย่างเป็นธรรมชาติ ผู้กู้ยืมลดลง ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมลดลง และแรงจูงใจในการแจกจ่ายโทเค็นลดลงอย่างมาก ผลที่ตามมาคือ TVL ของ DeFi (หรือที่เรียกกันว่า "การสูญเสียมูลค่ารวม") ดิ้นรนเพื่อฟื้นตัวแม้เพียงเสี้ยวเดียวของความรุ่งเรืองในอดีต แม้ว่าจะมีการฟื้นตัวเล็กน้อยในปี 2024 เมื่อไร่นากลายเป็นผงธุลี ฟาร์มผลผลิตก็ไม่มีอะไรให้เก็บเกี่ยว

ความเสี่ยงในการเป็นโรคเบื่ออาหาร?

บางทีปัจจัยสำคัญที่สุดที่ทำลายผลตอบแทนอาจเป็นเพียงความกลัว ความต้องการเสี่ยงของชุมชนคริปโทเคอร์เรนซีลดลงเหลือศูนย์ หลังจากเรื่องราวอันน่าสะพรึงกลัวของการเงินแบบรวมศูนย์ (CeFi) และการหลอกลวงของ DeFi แม้แต่นักเก็งกำไรที่ก้าวร้าวที่สุดก็ยังต้องพูดว่า "ไม่ ขอบคุณ" ทั้งนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนรายใหญ่ต่างก็เลิกเล่นเกมไล่ล่าผลตอบแทนที่เคยเป็นที่นิยม นับตั้งแต่เกิดภัยพิบัติในปี 2022 กองทุนสถาบันส่วนใหญ่ได้ระงับการลงทุนในคริปโทเคอร์เรนซี และนักลงทุนรายย่อยที่ขาดทุนเหล่านั้นก็ระมัดระวังมากขึ้น การเปลี่ยนแปลงความคิดนี้เห็นได้ชัด: ทำไมต้องไล่ล่าผลตอบแทน 7% ในเมื่อแอปสินเชื่อที่น่าสงสัยอาจหายไปในชั่วข้ามคืน? สุภาษิตที่ว่า "ถ้ามันดูดีเกินจริง มันก็คงไม่ใช่" ในที่สุดก็ได้รับการยอมรับ

แม้แต่ใน DeFi ผู้ใช้ก็ยังหลีกเลี่ยงทุกอย่าง ยกเว้นตัวเลือกที่ปลอดภัยที่สุด การขุดผลตอบแทนแบบเลเวอเรจ ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นที่นิยมในช่วงซัมเมอร์ของ DeFi ปัจจุบันกลายเป็นตลาดเฉพาะกลุ่มไปแล้ว ตัวรวบรวมผลตอบแทนและวอลต์ก็ถูกทิ้งร้างเช่นกัน Yearn Finance ไม่ใช่ประเด็นร้อนบนทวิตเตอร์คริปโต (CT) อีกต่อไป พูดง่ายๆ คือ ไม่มีใครอยากลองกลยุทธ์แปลกใหม่เหล่านี้อีกต่อไป การหลีกเลี่ยงความเสี่ยงร่วมกันกำลังทำลายผลตอบแทนที่คุ้มค่าที่เคยได้รับจากความเสี่ยงเหล่านั้น ไม่มีความอยากเสี่ยง = ไม่มีเบี้ยประกันความเสี่ยง สิ่งที่เหลืออยู่คืออัตราดอกเบี้ยฐานเพียงเล็กน้อย

อย่าลืมเรื่องโปรโตคอล: แพลตฟอร์ม DeFi เองก็เริ่มมีความเสี่ยงมากขึ้นเช่นกัน หลายแพลตฟอร์มได้เข้มงวดข้อกำหนดด้านหลักประกัน จำกัดวงเงินกู้ หรือปิดกลุ่มสภาพคล่องที่ไม่ทำกำไร หลังจากเห็นคู่แข่งล้มลง โปรโตคอลก็ไม่สามารถเติบโตได้อีกต่อไป ซึ่งหมายความว่าแรงจูงใจเชิงรุกจะลดลง และรูปแบบอัตราดอกเบี้ยที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้น ทำให้ผลตอบแทนลดลงอีกครั้ง

การแก้แค้นของการเงินแบบดั้งเดิม: เหตุใดจึงพอใจกับ 3% ของ DeFi ในเมื่อผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอยู่ที่ 5%?

นี่คือเรื่องพลิกผันที่น่าขัน: โลกการเงินแบบดั้งเดิมกำลังเริ่มให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าคริปโทเคอร์เรนซี การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ทำให้อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล) พุ่งขึ้นเกือบ 5% ในปี 2023-2024 ทันใดนั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่น่าเบื่อของคุณย่ากลับให้ผลตอบแทนสูงกว่ากลุ่มสภาพคล่อง DeFi หลายแห่ง! นี่เป็นการพลิกบทบาทอย่างสิ้นเชิง เสน่ห์ของการให้กู้ยืม Stablecoin อยู่ที่การที่ธนาคารให้ผลตอบแทน 0.1% ในขณะที่ DeFi ให้ผลตอบแทน 8% แต่เมื่อพันธบัตรรัฐบาลให้ผลตอบแทน 5% โดยไม่มีความเสี่ยง ผลตอบแทนหลักเดียวของ DeFi จึงดูไม่น่าดึงดูดใจอย่างยิ่งเมื่อปรับความเสี่ยงแล้ว ทำไมนักลงทุนที่ชาญฉลาดจึงนำเงินดอลลาร์ไปฝากในสัญญาอัจฉริยะที่น่าสงสัยเพื่อรับผลตอบแทน 4% ในขณะที่รัฐบาลกลางให้ผลตอบแทนที่สูงกว่า?

อันที่จริง ช่องว่างผลตอบแทนนี้ได้ดึงเงินทุนออกจากวงการคริปโทเคอร์เรนซี ผู้เล่นรายใหญ่เริ่มนำเงินสดไปลงทุนในพันธบัตรปลอดภัยหรือกองทุนตลาดเงิน แทนที่จะเป็นฟาร์ม Stablecoin แม้แต่ผู้ออก Stablecoin ก็ไม่อาจเพิกเฉยต่อเรื่องนี้ได้ พวกเขากำลังเริ่มนำเงินสำรองไปลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลเพื่อสร้างผลตอบแทนที่สูงมาก (ซึ่งส่วนใหญ่พวกเขาเก็บไว้เอง) ผลที่ตามมาคือ เราเห็น Stablecoin เหล่านี้ถูกทิ้งไว้เฉยๆ ในกระเป๋าเงิน ไม่ได้ถูกนำไปใช้งานหรือนำไปใช้งาน ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือ Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทน 0% นั้นมหาศาล ส่งผลให้สูญเสียดอกเบี้ยไปหลายแสนล้านดอลลาร์ เงินดอลลาร์ที่อยู่ใน Stablecoin "เงินสดล้วนๆ" ไม่ได้ทำอะไรเลย ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยในโลกแห่งความเป็นจริงกลับพุ่งสูงขึ้น กล่าวโดยสรุปคือ ระบบการเงินแบบดั้งเดิมได้ขโมยพลังของ DeFi ไป ผลตอบแทนของ DeFi ต้องเพิ่มขึ้นเพื่อแข่งขัน แต่หากไม่มีความต้องการใหม่ มันก็ไม่สามารถเพิ่มขึ้นได้ ดังนั้น เงินจึงหายไป

ปัจจุบัน Aave หรือ Compound อาจให้ผลตอบแทน USDC ของคุณประมาณ 4% ต่อปี (โดยมีความเสี่ยงหลากหลาย) แต่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 1 ปีให้ผลตอบแทนใกล้เคียงกันหรือสูงกว่า การคำนวณค่อนข้างยาก: เมื่อปรับความเสี่ยงแล้ว DeFi ไม่สามารถแข่งขันกับระบบการเงินแบบดั้งเดิมได้อีกต่อไป เหล่านักลงทุนที่ชาญฉลาดรู้เรื่องนี้ดี และเงินทุนจะไม่รีบร้อนกลับจนกว่าสถานการณ์จะเปลี่ยนไป

การปล่อยโทเค็นโปรโตคอล: ไม่ยั่งยืนและสิ้นสุด

พูดตรงๆ เลยว่า ผลตอบแทนมหาศาลหลายอย่างนั้นไม่เคยเกิดขึ้นจริงตั้งแต่แรก พวกมันถูกจ่ายออกมาผ่านโทเค็นเงินเฟ้อ เงินอุดหนุนจากบริษัทร่วมทุน หรือแชร์ลูกโซ่ เกมแบบนี้คงอยู่ได้ไม่นานนัก พอถึงปี 2022 โปรโตคอลหลายตัวต้องเผชิญกับความจริง นั่นคือ คุณไม่สามารถจ่ายผลตอบแทน 20% ต่อปีได้อย่างสม่ำเสมอในตลาดหมีโดยไม่ล่มสลาย เราได้เห็นโปรโตคอลหลายโปรโตคอลลดรางวัลหรือปิดโครงการต่างๆ ลงเพราะไม่สามารถดำเนินกิจการได้อย่างยั่งยืน กิจกรรมการขุดสภาพคล่องถูกปรับลดขนาดลง เมื่อคลังเหือดแห้ง แรงจูงใจในการใช้โทเค็นก็ลดลงครึ่งหนึ่ง ฟาร์มผลตอบแทนบางแห่งไม่มีโทเค็นสำหรับการชำระเงินอีกต่อไป บ่อน้ำมันเหือดแห้ง และนักล่าผลตอบแทนก็ย้ายออกไป

การเติบโตอย่างก้าวกระโดดของการทำเหมืองข้อมูลผลตอบแทน (Yield Mining) กลายเป็นภาวะถดถอย โปรโตคอลที่ครั้งหนึ่งเคยพิมพ์โทเคนออกมาอย่างไม่หยุดยั้ง กำลังเผชิญกับผลกระทบที่ตามมา (ราคาโทเคนตกต่ำลง และเงินทุนที่ใช้ก็หายไปนานแล้ว)

ในความเป็นจริง เส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ได้หลุดออกจากกรอบไปแล้ว โครงการคริปโตไม่สามารถผลิตเหรียญวิเศษเพื่อดึงดูดผู้ใช้ได้อีกต่อไป เว้นแต่ว่าพวกเขาต้องการทำลายมูลค่าโทเคน หรือสร้างความโกรธแค้นให้กับหน่วยงานกำกับดูแล เมื่อมีนักลงทุนหน้าใหม่ที่ต้องการขุดและขายโทเคนเหล่านี้น้อยลงเรื่อยๆ วงจรป้อนกลับของอัตราผลตอบแทนที่ไม่ยั่งยืนจึงพังทลายลง ผลตอบแทนที่เหลืออยู่มีเพียงผลตอบแทนที่ได้รับการสนับสนุนจากรายได้ที่แท้จริง (ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย) ซึ่งมีจำนวนน้อยกว่ามาก DeFi ถูกบังคับให้เติบโตเต็มที่ แต่ในระหว่างนั้น อัตราผลตอบแทนก็ลดลงมาอยู่ในระดับที่สมเหตุสมผล

การขุดกำไร: เมืองร้าง

ปัจจัยทั้งหมดนี้รวมกันทำให้การขุดเหรียญ Yield Mining กลายเป็นเมืองร้าง ฟาร์มที่คึกคักในอดีตและกลยุทธ์ "เชิงรุก" ให้ความรู้สึกเหมือนประวัติศาสตร์โบราณ วันนี้ขณะที่กำลังท่องทวิตเตอร์เกี่ยวกับคริปโต คุณเห็นใครโฆษณาว่าให้ผลตอบแทนรายปี 1,000% หรือโทเค็นฟาร์มใหม่ๆ บ้างไหม? แทบจะไม่มีเลย แต่กลับเห็นทหารผ่านศึกที่เหนื่อยล้าและผู้ลี้ภัยที่ออกจากสภาพคล่อง โอกาสรับผลตอบแทนที่เหลืออยู่นั้นน้อยมากและมีความเสี่ยง (และถูกมองข้ามโดยทุนหลัก) หรือต่ำอย่างน่าใจหาย นักลงทุนรายย่อยมักจะปล่อยให้ Stablecoin ของพวกเขาอยู่เฉยๆ (ให้ผลตอบแทนเป็นศูนย์แต่ให้ความสำคัญกับความปลอดภัย) หรือขายเป็นเงินตรา fiat แล้วลงทุนในกองทุนตลาดเงินนอกเครือข่าย วาฬกำลังเจรจากับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมเพื่อขอดอกเบี้ย หรือเพียงแค่ถือดอลลาร์สหรัฐฯ ไว้ โดยไม่สนใจที่จะเล่นเกม Yield ของ DeFi ผลที่ตามมาคือ ฟาร์มกลายเป็นหมัน นี่คือฤดูหนาวของ DeFi และพืชผลก็ไม่เติบโต

แม้จะมีผลตอบแทน แต่บรรยากาศกลับแตกต่างอย่างสิ้นเชิง โปรโตคอล DeFi ในปัจจุบันเน้นการผสานรวมกับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) จนแทบจะเอาตัวรอดได้เพียง 5% ตรงนี้ 6% ตรงนั้น โดยพื้นฐานแล้ว พวกเขากำลังสร้างสะพานเชื่อมกับระบบการเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งเป็นการยอมรับว่ากิจกรรมบนเครือข่ายเพียงอย่างเดียวไม่สามารถสร้างผลตอบแทนที่แข่งขันได้อีกต่อไป ความฝันที่จะสร้างจักรวาลผลตอบแทนคริปโตที่สามารถพึ่งพาตนเองได้กำลังเลือนหายไป DeFi กำลังตระหนักว่าหากคุณต้องการผลตอบแทนที่ "ปราศจากความเสี่ยง" ในที่สุดคุณก็จะต้องทำในสิ่งที่ระบบการเงินแบบดั้งเดิมทำ (เช่น การซื้อพันธบัตรรัฐบาลหรือสินทรัพย์อื่นๆ ในโลกแห่งความเป็นจริง) และลองเดาดูสิ ผลตอบแทนเหล่านั้นอยู่ในระดับกลางๆ หลักเดียว DeFi สูญเสียความได้เปรียบไปแล้ว

สถานการณ์ปัจจุบันของเราจึงเป็นเช่นนี้: ผลตอบแทนจาก Stablecoin อย่างที่เรารู้จักนั้นตายไปแล้ว ผลตอบแทน 20% ต่อปีนั้นเป็นเพียงความฝัน และแม้แต่ 8% ก็เป็นเรื่องในอดีตไปแล้ว เรากำลังเผชิญกับความจริงอันโหดร้าย: หากคุณต้องการผลตอบแทนสูงในคริปโทเคอร์เรนซีในตอนนี้ คุณต้องยอมรับความเสี่ยงที่สูงมาก (ซึ่งมีความเป็นไปได้ที่จะขาดทุนทั้งหมดตามมา) หรือไม่ก็ไล่ล่าหาสิ่งที่ลวงตา อัตราการให้กู้ยืม Stablecoin ของ DeFi โดยเฉลี่ยแทบจะไม่สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำของธนาคารเลย หากเป็นเช่นนั้น เมื่อพิจารณาจากความเสี่ยงที่ปรับแล้ว ผลตอบแทนจาก DeFi นั้นน่าขันเมื่อเทียบกับตัวเลือกอื่นๆ ในขณะนี้

ไม่มีอาหารกลางวันฟรีในสกุลเงินดิจิทัลอีกต่อไป

ในสไตล์ที่เหมือนวันสิ้นโลกอย่างแท้จริง ขอพูดตรงๆ เลยว่า ยุคแห่งการสร้างผลตอบแทนจาก Stablecoin ได้อย่างง่ายดายนั้นได้สิ้นสุดลงแล้ว ความฝันที่จะได้ผลตอบแทนแบบไร้ความเสี่ยงใน DeFi ไม่ได้เพียงแค่ดับสูญไปเท่านั้น แต่มันยังถูกทำลายลงด้วยปัจจัยต่างๆ มากมาย ทั้งแรงผลักดันของตลาด ความกลัวของนักลงทุน การแข่งขันจากระบบการเงินแบบดั้งเดิม การหายไปของสภาพคล่อง โทเค็นโนมิกส์ที่ไม่ยั่งยืน การปราบปรามของหน่วยงานกำกับดูแล และความจริงอันโหดร้าย คริปโตเคอร์เรนซีได้ประสบกับงานเลี้ยงฉลองผลตอบแทนแบบ Wild West ซึ่งจบลงด้วยน้ำตา บัดนี้ ผู้รอดชีวิตต่างคุ้ยหาเศษซากจากซากปรักหักพัง พึงพอใจกับผลตอบแทนเพียง 4% และเรียกมันว่าชัยชนะ

นี่คือจุดจบของ DeFi หรือเปล่า? ไม่จำเป็นเสมอไป นวัตกรรมมักจะจุดประกายโอกาสใหม่ๆ เสมอ แต่บรรยากาศได้เปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง ผลตอบแทนในคริปโทเคอร์เรนซีต้องมาจากมูลค่าที่แท้จริงและความเสี่ยงที่แท้จริง ไม่ใช่จากสกุลเงินดิจิทัลมหัศจรรย์ ยุคสมัยของ "ผลตอบแทนจาก stablecoin 9% เพราะตัวเลขจะเพิ่มขึ้น" ได้สิ้นสุดลงแล้ว DeFi ไม่ใช่ทางเลือกที่ชาญฉลาดไปกว่าบัญชีธนาคารของคุณอีกต่อไป อันที่จริงแล้ว ในหลายๆ ด้าน มันแย่กว่านั้นเสียอีก

คำถามที่ชวนให้คิด : การทำเกษตรกรรมแบบให้ผลตอบแทนจะกลับมาอีกครั้งหรือไม่ หรือเป็นเพียงกลเม็ดเล็กๆ น้อยๆ ในยุคที่อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์? ณ ตอนนี้ สถานการณ์ดูมืดมน หากอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกลดลงอีกครั้ง DeFi อาจกลับมาโดดเด่นอีกครั้งด้วยการให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้นอีกสองสามเปอร์เซ็นต์ แต่ถึงอย่างนั้น ความเชื่อมั่นก็ถูกทำลายลงอย่างรุนแรง เป็นเรื่องยากที่จะบรรจุความเคลือบแคลงสงสัยนี้กลับเข้าขวดอีกครั้ง

ปัจจุบัน ชุมชนคริปโตต้องเผชิญกับความจริงอันโหดร้าย นั่นคือไม่มี DeFi ที่ให้ผลตอบแทน 10% ที่ปราศจากความเสี่ยง หากคุณต้องการได้รับผลตอบแทนสูง คุณต้องเสี่ยงลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความผันผวนหรือรูปแบบที่ซับซ้อน ซึ่งเป็นสิ่งที่ Stablecoin ควรจะป้องกันไม่ให้คุณทำ จุดประสงค์หลักของผลตอบแทนจาก Stablecoin คือการมอบผลตอบแทนที่ปลอดภัย ภาพลวงตานี้ได้ถูกทำลายลงแล้ว ตลาดได้ตื่นขึ้นและตระหนักว่า "การออมเงินจาก Stablecoin" มักเป็นคำที่ดูดีเกินจริงสำหรับการเล่นกับไฟ

ท้ายที่สุดแล้ว บางทีการพิจารณาเช่นนี้อาจจะสมเหตุสมผล การกำจัดผลตอบแทนปลอมและคำสัญญาที่ไม่ยั่งยืนอาจปูทางไปสู่โอกาสที่แท้จริงและมีราคาสมเหตุสมผลมากขึ้น แต่นี่คือความหวังในระยะยาว ความจริงในปัจจุบันนั้นโหดร้าย: สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพยังคงให้คำมั่นสัญญาถึงเสถียรภาพ แต่กลับไม่สัญญาถึงผลตอบแทนอีกต่อไป ตลาดการทำฟาร์มผลตอบแทนคริปโตกำลังตกต่ำ และอดีตเกษตรกรหลายคนก็เลิกงานไปแล้ว DeFi ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นที่หลบภัยของผลตอบแทนสองหลัก ตอนนี้กลับไม่สามารถให้ผลตอบแทนในระดับเดียวกับพันธบัตรรัฐบาลได้ และมีความเสี่ยงมากกว่ามาก ผู้คนต่างสังเกตเห็น และพวกเขาก็ใช้เท้า (และเงินของพวกเขา) ตัดสิน

บทสรุป

ในฐานะนักสังเกตการณ์เชิงวิพากษ์ เป็นเรื่องยากที่จะไม่หัวรุนแรงทางปัญญา: การเคลื่อนไหวทางการเงินที่ปฏิวัติวงการจะมีประโยชน์อะไร หากมันไม่สามารถเอาชนะพอร์ตการลงทุนพันธบัตรของคุณย่าได้ DeFi จำเป็นต้องตอบคำถามนี้ และจนกว่าจะตอบคำถามนี้ได้ ฤดูหนาวแห่งผลตอบแทนของ stablecoin ก็ยังคงดำเนินต่อไป กระแสฮือฮาได้หายไป ผลตอบแทนก็หายไป และบางทีนักท่องเที่ยวก็อาจหายไปเช่นกัน สิ่งที่ยังคงอยู่คืออุตสาหกรรมที่ถูกบังคับให้เผชิญหน้ากับข้อจำกัดของตัวเอง

ในขณะเดียวกัน เรามาไว้อาลัยให้กับเรื่องเล่าเกี่ยวกับ "ผลตอบแทนไร้ความเสี่ยง" ซึ่งครั้งหนึ่งเคยน่าขบขันอย่างยิ่ง บัดนี้ กลับสู่ความเป็นจริง ผลตอบแทนจาก stablecoin แทบจะเป็นศูนย์ และโลกคริปโตจะต้องปรับตัวให้เข้ากับชีวิตหลังงานเลี้ยง เตรียมตัวให้พร้อมและอย่าหลงเชื่อคำสัญญาใหม่ๆ ที่ว่าจะได้กำไรง่ายๆ ไม่มีอาหารกลางวันฟรีในตลาดนี้ ยิ่งเรายอมรับสิ่งนี้ได้เร็วเท่าไหร่ เราก็จะยิ่งสามารถสร้างความเชื่อมั่นขึ้นมาใหม่ได้เร็วเท่านั้น และบางทีวันหนึ่ง เราอาจจะพบผลตอบแทนที่ได้มาอย่างคุ้มค่า ไม่ใช่ได้มาฟรีๆ