วัฏจักรสี่ปีนั้นไม่ถูกต้องอีกต่อไปแล้ว Bitcoin จะดำเนินตาม "วัฏจักรสองปี"

ผู้เขียนต้นฉบับ: เจฟฟ์ พาร์ค

แปลต้นฉบับโดย: AididiaoJP, Foresight News

ในอดีต Bitcoin นั้นจะดำเนินตามวัฏจักรสี่ปี ซึ่งสามารถอธิบายได้ว่าเป็นการผสมผสานระหว่างเศรษฐศาสตร์การขุดและจิตวิทยาพฤติกรรม

ก่อนอื่นเรามาทบทวนความหมายของวัฏจักรนี้กันก่อน: การแบ่งครึ่งแต่ละครั้งจะลดอุปทานใหม่โดยอัตโนมัติและทำให้กำไรของนักขุดตึงตัว บีบให้ผู้เข้าร่วมที่อ่อนแอกว่าต้องออกจากตลาดและลดแรงขายลง สิ่งนี้จะเพิ่มต้นทุนส่วนเพิ่มของ BTC ใหม่โดยอัตโนมัติ ส่งผลให้เกิดการรัดเข็มขัดของอุปทานอย่างช้าๆ แต่เชิงโครงสร้าง เมื่อกระบวนการนี้ดำเนินไป นักลงทุนที่กระตือรือร้นจะยึดติดกับเรื่องราวการแบ่งครึ่งที่คาดเดาได้ ก่อให้เกิดวงจรป้อนกลับทางจิตวิทยา วงจรนี้ประกอบด้วย: การวางตำแหน่งในช่วงแรก ราคาพุ่งสูงขึ้น การแพร่กระจายแบบไวรัลผ่านความสนใจของสื่อ ความกลัวที่จะพลาดโอกาส (FOMO) ของนักลงทุนรายย่อย ซึ่งท้ายที่สุดนำไปสู่ความคลั่งไคล้ในการกู้ยืมและการพังทลาย วัฏจักรนี้ได้ผลเพราะเป็นการผสมผสานระหว่างการช็อกจากอุปทานแบบโปรแกรมเมติกและพฤติกรรมการต้อนแบบสะท้อนกลับ ซึ่งดูเหมือนจะเป็นตัวกระตุ้นที่น่าเชื่อถือ

แต่นั่นคือตลาด Bitcoin ในอดีต

เพราะเราทราบดีว่าส่วนประกอบอุปทานในสมการมีประสิทธิภาพน้อยลงกว่าที่เคย

อุปทานหมุนเวียนของ Bitcoin และผลกระทบจากอัตราเงินเฟ้อที่ลดลง

แล้วเราควรคาดหวังอะไรจากอนาคต?

ผมเสนอว่าในอนาคต Bitcoin จะดำเนินไปตาม "วัฏจักรสองปี" ซึ่งอาจอธิบายได้ว่าเป็นการผสมผสานระหว่างเศรษฐศาสตร์ของผู้จัดการกองทุนและจิตวิทยาพฤติกรรมที่ขับเคลื่อนโดย ETF แน่นอนว่าผมตั้งสมมติฐานที่ไร้เหตุผลและน่าโต้แย้งไว้สามข้อดังนี้:

• นักลงทุนกำลังประเมินการลงทุนใน Bitcoin ของตนภายในกรอบเวลาหนึ่งถึงสองปี (แทนที่จะนานกว่านั้น เนื่องจากเป็นวิธีที่บริษัทจัดการสินทรัพย์ส่วนใหญ่ดำเนินการในบริบทของการจัดการกองทุนสภาพคล่อง โครงสร้างเหล่านี้ไม่ใช่โครงสร้างทุนเอกชน/ร่วมทุนแบบปิดที่ถือครอง Bitcoin และไม่มีข้อยกเว้นสำหรับการสันนิษฐานว่าที่ปรึกษาทางการเงินและที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียนดำเนินการภายใต้กรอบการทำงานที่คล้ายคลึงกัน)
• ในแง่ของ "แหล่งใหม่ของการฉีดสภาพคล่อง" กระแสเงินทุนจากนักลงทุนมืออาชีพผ่าน ETF จะครอบงำสภาพคล่องของ Bitcoin และ ETF จะกลายเป็นตัวบ่งชี้ตัวแทนที่ต้องมีการติดตาม
• พฤติกรรมการขายของวาฬพันธุ์แก่ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง/ไม่นำมาพิจารณาเป็นส่วนหนึ่งของการวิเคราะห์ และปัจจุบันวาฬพันธุ์แก่ถือเป็นปัจจัยกำหนดอุปทานที่ใหญ่ที่สุดในตลาด

ในการบริหารสินทรัพย์ มีปัจจัยสำคัญหลายประการที่กำหนดกระแสเงินสด ประการแรกคือความเสี่ยงของเจ้าของร่วมและกำไรหรือขาดทุนตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน

สำหรับความเสี่ยงของเจ้าของร่วม หมายถึงความกังวลที่ว่า "ทุกคนถือครองสิ่งเดียวกัน" หมายความว่าเมื่อสภาพคล่องเป็นไปในทิศทางเดียว ทุกคนจำเป็นต้องทำธุรกรรมเดียวกัน ซึ่งจะยิ่งทำให้การเคลื่อนไหวของราคาที่อาจเกิดขึ้นรุนแรงขึ้น โดยทั่วไปเราจะเห็นสิ่งนี้ในการหมุนเวียนภาคส่วน (ตามธีม) การบีบสั้น (Short Squeeze) การซื้อขายแบบคู่ (มูลค่าสัมพัทธ์) และสถานการณ์การเก็งกำไรจากการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A)/เหตุการณ์ที่ผิดพลาด อย่างไรก็ตาม เรามักพบสิ่งนี้ในสถานการณ์ที่มีสินทรัพย์หลายประเภท เช่น ในแบบจำลอง CTA กลยุทธ์ความเท่าเทียมของความเสี่ยง และแน่นอน ในการซื้อขายที่ขับเคลื่อนด้วยงบประมาณ ซึ่งหุ้นเป็นตัวแทนของภาวะเงินเฟ้อของสินทรัพย์ พลวัตเหล่านี้สร้างแบบจำลองได้ยาก ต้องใช้ข้อมูลที่เป็นกรรมสิทธิ์จำนวนมากเกี่ยวกับสถานะ ทำให้เข้าถึงได้ยากหรือยากต่อความเข้าใจสำหรับนักลงทุนทั่วไป

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่สังเกตได้ง่ายคือกำไรและขาดทุนตั้งแต่ต้นปีในข้อ 2

นี่คือปรากฏการณ์ที่เกิดขึ้นในอุตสาหกรรมการจัดการสินทรัพย์ ซึ่งดำเนินงานเป็นวัฏจักรปีปฏิทิน เนื่องจากค่าธรรมเนียมกองทุนได้รับการปรับมาตรฐานทุกปีตามผลการดำเนินงาน ณ วันที่ 31 ธันวาคม เห็นได้ชัดเจนเป็นพิเศษในกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ซึ่งจำเป็นต้องปรับมูลค่าสินทรัพย์ที่ถือครองให้เป็นมาตรฐานก่อนสิ้นปี กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อความผันผวนเพิ่มขึ้นในช่วงปลายปี และผู้จัดการกองทุนไม่มีกำไรหรือขาดทุนที่ "ล็อกไว้" เพียงพอเป็นบัฟเฟอร์ในช่วงต้นปี พวกเขาจึงมีความอ่อนไหวต่อการขายสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงที่สุดมากขึ้น สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับการตัดสินใจว่าพวกเขาจะได้รับโอกาสอีกครั้งในปี 2569 หรือถูกเลิกจ้าง

ในรายงาน "Fund Flows, Price Pressures, and Hedge Fund Returns" Ahoniemi & Jylhä ได้บันทึกว่าเงินทุนที่ไหลเข้านั้นช่วยผลักดันผลตอบแทนให้สูงขึ้นโดยอัตโนมัติ ซึ่งส่งผลให้มีเงินทุนไหลเข้าเพิ่มเติม และในที่สุดก็จะพลิกกลับวัฏจักร ซึ่งเป็นกระบวนการที่ใช้เวลาเกือบสองปีจึงจะเสร็จสมบูรณ์ พวกเขายังประเมินว่ารายงานของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ประมาณหนึ่งในสามนั้นเกิดจากผลกระทบที่เกิดจากกระแสเงินทุน มากกว่าทักษะของผู้บริหาร ซึ่งทำให้เข้าใจพลวัตเชิงวัฏจักรพื้นฐานที่มีผลต่อผลตอบแทนได้อย่างชัดเจน มากกว่าแค่ประสิทธิภาพของกลยุทธ์พื้นฐาน ซึ่งเป็นตัวกำหนดกระแสเงินทุนไหลเข้าล่าสุดที่ไหลเข้าสู่สินทรัพย์ประเภท Bitcoin

ดังนั้น เมื่อพิจารณาถึงเรื่องนี้แล้ว ลองพิจารณาวิธีที่ผู้จัดการกองทุนจะประเมินสถานะการลงทุนอย่างเช่น Bitcoin เมื่อเผชิญหน้ากับคณะกรรมการการลงทุน พวกเขาน่าจะโต้แย้งว่าอัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้นของ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 25% ดังนั้นจึงจำเป็นต้องมีอัตราการเติบโตแบบทบต้นมากกว่า 50% ในช่วงเวลาดังกล่าว

ในสถานการณ์ที่ 1 (ตั้งแต่เริ่มก่อตั้งจนถึงสิ้นปี 2024) Bitcoin เติบโตถึง 100% ภายในหนึ่งปี ซึ่งถือว่ายอดเยี่ยมมาก หากสมมติว่าอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 30% ตามที่ Saylor เสนอในอีก 20 ปีข้างหน้าเป็น "เกณฑ์มาตรฐานสำหรับสถาบัน" แสดงว่าปีแบบนี้จะมีผลการดำเนินงานเร็วกว่ากำหนดถึง 2.6 ปี

อย่างไรก็ตาม ในสถานการณ์ที่ 2 (ต้นปี 2025 จนถึงปัจจุบัน) ราคา Bitcoin ร่วงลง 7% ซึ่งถือว่าไม่ดีนัก นักลงทุนเหล่านี้คือผู้ที่เข้าสู่ตลาดเมื่อวันที่ 1 มกราคม 2025 และกำลังขาดทุนอยู่ในขณะนี้ นักลงทุนเหล่านี้จำเป็นต้องได้รับผลตอบแทนมากกว่า 80% ในปีหน้า หรือ 50% ในอีกสองปีข้างหน้า จึงจะบรรลุเป้าหมายที่ตั้งไว้

ในสถานการณ์ที่ 3 นักลงทุนที่ถือครอง Bitcoin มาตั้งแต่เริ่มก่อตั้งจนถึงปัจจุบัน/สิ้นปี 2025 พบว่าผลตอบแทนเพิ่มขึ้น 85% ในเวลาประมาณสองปี ซึ่งสูงกว่าผลตอบแทน 70% ที่จำเป็นต่ออัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 30% เล็กน้อย แต่ยังไม่มากเท่ากับ ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2025 สิ่งนี้ทำให้เกิดคำถามสำคัญสำหรับพวกเขา: ฉันควรขายตอนนี้เพื่อล็อกกำไร เก็บเกี่ยวผลตอบแทน และคว้าชัยชนะ หรือปล่อยให้มันเติบโตต่อไป?

ณ จุดนี้ นักลงทุนที่มีเหตุผลในธุรกิจการจัดการกองทุนอาจพิจารณาขายหุ้น ด้วยเหตุผลที่ผมได้กล่าวไปแล้วข้างต้น นั่นคือ...

• การกำหนดมาตรฐานต้นทุน
• ปกป้องชื่อเสียง
• ซึ่งเป็นการผสมผสาน “การจัดการความเสี่ยง” เข้ากับบริการระดับพรีเมียมที่แสดงให้เห็นถึงผลกระทบแบบล้อหมุนต่อเนื่อง

แล้วนี่หมายความว่าอย่างไร?

ปัจจุบัน Bitcoin กำลังเข้าใกล้ระดับราคาที่สำคัญเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ที่ 84,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นต้นทุนพื้นฐานของ ETF นับตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง

แต่ภาพนี้เพียงอย่างเดียวยังไม่สมบูรณ์ ลองดูแผนภูมินี้จาก CoinMarketCap ซึ่งแสดงกระแสเงินสดสุทธิในแต่ละเดือนนับตั้งแต่ก่อตั้ง

อย่างที่คุณเห็นตรงนี้ กำไรและขาดทุนส่วนใหญ่มาจากปี 2024 ขณะที่เงินทุนไหลเข้าจาก ETF เกือบทั้งหมดติดลบในปี 2025 (ยกเว้นเดือนมีนาคม) โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาว่าเงินทุนไหลเข้ารายเดือนสูงสุดเกิดขึ้นในเดือนตุลาคม 2024 ซึ่งตอนนั้นราคาของ Bitcoin พุ่งสูงถึง 70,000 ดอลลาร์แล้ว

สถานการณ์นี้อาจตีความได้ว่าเป็นภาวะตลาดหมี เนื่องจากนักลงทุนที่ลงทุนด้วยเงินทุนมากที่สุด ณ สิ้นปี 2567 แต่ยังไม่ถึงเกณฑ์ผลตอบแทนที่กำหนด จะต้องเผชิญกับจุดตัดสินใจในปีถัดไปเมื่อวัฏจักรสองปีสิ้นสุดลง นักลงทุนที่ลงทุนในปี 2568 จะต้องสร้างผลงานที่โดดเด่นในปี 2569 เพื่อให้ทัน ซึ่งอาจนำไปสู่การขายหุ้นก่อนกำหนด โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากพวกเขาเชื่อว่าสามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงกว่าในที่อื่นได้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากเราเข้าสู่ตลาดหมี นั่นไม่ใช่เพราะวัฏจักรสี่ปี แต่เป็นเพราะวัฏจักรสองปีไม่เคยเปิดโอกาสให้เงินทุนใหม่ของผู้จัดการกองทุนเข้าลงทุนในจุดที่เหมาะสมเมื่อเทียบกับการเทขายทำกำไรของนักลงทุนที่ขายหุ้นออกไป

ในเดือนตุลาคม 2567 ราคาปิดอยู่ที่ 70,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนพฤศจิกายน 2567 ราคาปิดอยู่ที่ 96,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งหมายความว่าเมื่อระยะเวลาหนึ่งปีสิ้นสุดลง เกณฑ์ของราคาจะถูกกำหนดไว้ที่ 91,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ และ 125,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ตามลำดับ (ผมยอมรับว่าวิธีนี้ค่อนข้างหยาบเกินไป เพราะไม่ได้คำนึงถึงราคารายเดือนและต้องมีการปรับเปลี่ยนที่เหมาะสมกว่า) หากคุณใช้แนวทางที่คล้ายคลึงกันกับเดือนมิถุนายน 2568 (ซึ่งเป็นเดือนที่มีเงินไหลเข้ามากที่สุดนับตั้งแต่ต้นปี) ราคาที่ 107,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ หมายความว่าภายในเดือนมิถุนายน 2569 เงิน 140,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ จะกลายเป็นเกณฑ์ คุณจะต้องบรรลุเป้าหมายนี้สำเร็จหรือล้มเหลวอีกครั้ง ตอนนี้คุณน่าจะเข้าใจได้อย่างสัญชาตญาณแล้วว่าการวิเคราะห์เชิงลึกจะรวมกระแสเงินทั้งหมดเหล่านี้เข้ากับค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลา

ดังที่แสดงด้านล่างนี้ เราอยู่ที่จุดเปลี่ยน และหากลดลง 10% จากจุดนี้ สินทรัพย์ภายใต้การจัดการของ Bitcoin ETF อาจกลับมาสู่ระดับที่เราเคยอยู่เมื่อต้นปี (103.5 พันล้านดอลลาร์)

ทั้งหมดนี้เน้นย้ำถึงความสำคัญที่เพิ่มขึ้นของการติดตามไม่เพียงแต่ฐานต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือ ETF เท่านั้น แต่ยังรวมถึงค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ของกำไรและขาดทุน ณ วันที่เข้าซื้อขายด้วย ผมเชื่อว่าสิ่งเหล่านี้จะกลายเป็นแหล่งอุปทานสภาพคล่องที่สำคัญและแรงกดดันจากเซอร์กิตเบรกเกอร์ในการเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin ในอนาคต มากกว่าวัฏจักรสี่ปีในอดีต ซึ่งจะส่งผลให้เกิด "วัฏจักรสองปีที่มีการเปลี่ยนแปลงตลอดเวลา"

ข้อสรุปสำคัญประการที่สองคือ หากราคา Bitcoin ไม่ผันผวน แต่เวลายังคงเดินต่อไป (ซึ่งมันจะเกิดขึ้น ไม่ว่าคุณจะชอบหรือไม่ก็ตาม!) ท้ายที่สุดแล้ว สิ่งนี้จะส่งผลเสียต่อ Bitcoin ในยุคของสถาบัน เพราะผลตอบแทนของผู้จัดการกองทุนกำลังลดลง การบริหารสินทรัพย์เป็นธุรกิจเกี่ยวกับ "ต้นทุนของเงินทุน" และโอกาสที่เกี่ยวข้อง ดังนั้น หากผลตอบแทนของ Bitcoin ลดลง ไม่ใช่เพราะมันกำลังเพิ่มขึ้นหรือลดลง แต่เพราะมันกำลังรวมตัวกัน มันก็ยังไม่เอื้ออำนวยต่อ Bitcoin และจะทำให้นักลงทุนขายเมื่อผลตอบแทนถูกบีบอัดต่ำกว่า 30%

สรุปแล้ว วัฏจักรสี่ปีได้สิ้นสุดลงแล้วอย่างแน่นอน แต่การที่กลเม็ดเดิมๆ เลือนหายไปไม่ได้หมายความว่าจะไม่มีกลเม็ดใหม่ๆ ให้เล่น ผู้ที่เข้าใจจิตวิทยาเชิงพฤติกรรมนี้จะพบวัฏจักรใหม่ที่สามารถทำงานได้ แม้จะยากกว่าเพราะจำเป็นต้องมีความเข้าใจเกี่ยวกับกระแสเงินทุนที่เคลื่อนไหวมากขึ้นภายใต้บริบทที่อิงต้นทุน แต่ท้ายที่สุดแล้ว วัฏจักรนี้จะตอกย้ำความจริงเกี่ยวกับ Bitcoin อีกครั้ง นั่นคือมันจะผันผวนตามอุปสงค์และอุปทานส่วนเพิ่ม รวมถึงพฤติกรรมการทำกำไรเสมอ

ความแตกต่างเพียงอย่างเดียวคือผู้ซื้อเปลี่ยนไป และอุปทานเองก็มีความสำคัญน้อยลง ข่าวดีก็คือผู้ซื้อเหล่านี้ซึ่งทำหน้าที่เป็นตัวกลางในการจัดหาเงินทุนของผู้อื่นนั้นสามารถคาดการณ์ได้ง่ายกว่า และข้อเท็จจริงที่ว่าข้อจำกัดด้านอุปทานมีความสำคัญน้อยกว่า หมายความว่าปัจจัยที่คาดการณ์ได้มากกว่าจะมีอิทธิพลเหนือกว่า