หลังจากที่ฝ่าฟันแนวโน้มตลาดและพุ่งทะยานมาได้อย่างเต็มที่ ZEC ยังคงสามารถเติบโตต่อไปได้หรือไม่

ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ZEC ซึ่งพุ่งขึ้นเกือบสิบเท่าและแสดงให้เห็นถึงการเคลื่อนไหวของราคาที่เป็นอิสระ ได้กลายเป็นจุดสนใจของตลาด การอภิปรายเกี่ยวกับ ZEC ได้พัฒนาจากคำประกาศในช่วงแรกๆ ของบุคคลสำคัญอย่าง Naval, Arthur Hayes และ Ansem เกี่ยวกับแนวคิดเรื่องความเป็นส่วนตัว ไปสู่ช่วงของการถกเถียงระหว่างมุมมองเชิงบวกที่อิงกับความต้องการที่แท้จริงในภาคความเป็นส่วนตัว และมุมมองเชิงลบที่อิงกับอัตราแฮชและรายได้จากการขุดของเหรียญขุด

ดังนั้น นอกเหนือจากคำแนะนำจากบุคคลที่มีชื่อเสียงแล้ว ผู้ที่มองบวกและมองลบต่อ ZEC มีข้อโต้แย้งโดยละเอียดอะไรบ้าง?

หลายฝ่าย

"เบี้ยประกันที่พัก" ตามระเบียบ

มองเผินๆ กฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้นน่าจะยับยั้งเหรียญความเป็นส่วนตัว แต่ความจริงกลับตรงกันข้าม แรงกดดันจากกฎระเบียบที่สูงยิ่งกระตุ้นให้เกิดความต้องการความเป็นส่วนตัว

นโยบายที่เข้มงวดยิ่งขึ้นกำลังเร่งตัวขึ้น ร่างกฎหมายป้องกันการฟอกเงิน (AMLR) ของสหภาพยุโรปเสนออย่างชัดเจนให้จำกัดการซื้อขายเหรียญความเป็นส่วนตัวภายในสหภาพยุโรปอย่างสมบูรณ์ภายในปี 2570 ขณะที่เครือข่ายบังคับใช้กฎหมายอาชญากรรมทางการเงินของสหรัฐอเมริกา (FinCEN) ก็วางแผนที่จะเพิ่มการตรวจสอบ "ที่อยู่สำหรับเก็บรักษาทรัพย์สินของตนเองที่มีความเสี่ยงสูง" เนื่องจาก ETF สปอตของ Bitcoin และ Ethereum กำลังอยู่ภายใต้การตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแล ธุรกรรมบนเครือข่ายทั้งหมดจึงต้องเผชิญกับการติดตามที่เข้มงวดยิ่งขึ้น

เมื่อสินทรัพย์ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบมีความโปร่งใสมากขึ้น สินทรัพย์ความเป็นส่วนตัวก็ยิ่งหายากขึ้นเรื่อยๆ ดังนั้น สื่อตะวันตกจึงขนานนามแนวโน้มตลาดนี้ว่า "คลื่นต่อต้านการสอดส่องคริปโต" ZEC และ XMR กำลังถูกนิยามใหม่ให้เป็น "แนวป้องกันสุดท้ายสำหรับการไม่เปิดเผยตัวตนบนเครือข่าย" ความเห็นพ้องต้องกันในโซเชียลมีเดียยิ่งชัดเจนยิ่งขึ้นไปอีกว่า "ความเป็นส่วนตัวไม่ใช่คุณสมบัติ แต่เป็นสิทธิขั้นพื้นฐาน"

ข้อมูลบนเครือข่ายยืนยันการเติบโตของความต้องการที่แท้จริง ยอดคงเหลือในพูลป้องกันของ ZEC เพิ่มขึ้นจากไม่ถึง 2 ล้านในช่วงต้นปี เป็นประมาณ 4.8 ล้านในปัจจุบัน ซึ่งเพิ่มขึ้น 140% นอกจากนี้ จำนวนธุรกรรมที่ได้รับการป้องกันยังเพิ่มขึ้นตามกิจกรรมเครือข่ายโดยรวม โดยเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 10% ต่อสัปดาห์

คดีฉ้อโกงสินทรัพย์ BTC สองคดีใหญ่ล่าสุด ได้แก่ คดี Chen Zhi และคดี Qian Zhimin ซึ่งเกี่ยวข้องกับ BTC รวมกว่า 180,000 BTC ได้กระตุ้นให้ตลาดกลับมาพิจารณาขอบเขตของเรื่องราวในโลกแห่งความเป็นจริงของ Bitcoin อีกครั้งเกี่ยวกับ "การต่อต้านการเซ็นเซอร์" และ "การไม่เปิดเผยตัวตน" ด้วยการเปิดตัว BTC ETF การมีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งของกองทุนสถาบัน และความต้องการที่เพิ่มขึ้นของระบบกำกับดูแลเพื่อความโปร่งใสในสินทรัพย์คริปโต เรื่องราวในช่วงแรกของ Bitcoin ที่เน้นเรื่องการไม่เปิดเผยตัวตนและการต่อต้านการเซ็นเซอร์จึงค่อยๆ เลือนหายไปจากกระแสหลัก

หากแม้แต่ BTC ยังดิ้นรนที่จะทำหน้าที่เป็น "สกุลเงินที่ต้านทานการเซ็นเซอร์" แล้วใครจะเป็นสัญลักษณ์ต่อไปของความเป็นส่วนตัวและการจัดเก็บสินทรัพย์บนเชน? คำตอบของตลาดอาจปรากฏขึ้นแล้ว—ZEC ซึ่งกำลังสวนกระแสและมีแนวโน้มขาขึ้นในขณะนี้ กำลังกลายเป็น "คำตอบ" ที่เหมาะสม

การคืนเงินกองทุนสถาบัน

การเปิดตัว ZEC Trust ของ Grayscale อีกครั้งถือเป็นเหตุการณ์สำคัญที่สุดในเดือนตุลาคม เมื่อวันที่ 1 ตุลาคม Grayscale ได้ประกาศเปิดรับสมัครสมาชิกใหม่ของ ZCSH Trust อีกครั้ง โดยมีการอัปเกรดสำคัญสองประการ ได้แก่ การยกเว้นค่าธรรมเนียมการจัดการ และการเพิ่มฟังก์ชัน Staking ซึ่งให้ผลตอบแทนรายปีที่ 4-5% การผสมผสานนี้ช่วยปรับปรุงอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนอย่างมีนัยสำคัญ

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา Grayscale แทบจะเป็นตัวบ่งชี้ราคาและสะพานเชื่อมการปฏิบัติตามกฎระเบียบเพียงตัวเดียวสำหรับสถาบันดั้งเดิมที่จัดสรรสินทรัพย์คริปโต ทรัสต์ที่ออกโดยสหรัฐฯ ของ Grayscale ได้มอบโอกาสด้านคริปโตให้กับกองทุนบำเหน็จบำนาญ สำนักงานครอบครัว และกองทุนป้องกันความเสี่ยงมาอย่างยาวนาน ทำให้ Grayscale เป็นตัวบ่งชี้ชั้นนำสำหรับขนาดการเข้าลงทุนของสถาบันและการเปลี่ยนแปลงในความต้องการ

นับตั้งแต่เปิดตัว Bitcoin Trust ครั้งแรกในปี 2013 Grayscale ได้เปิดตัวทรัสต์สินทรัพย์เดี่ยวมากกว่าสิบรายการอย่างต่อเนื่อง ซึ่งรวมถึง ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL และ XLM สินทรัพย์เหล่านี้จำนวนมากประสบกับ "ปรากฏการณ์เกรย์สเกล" ทั่วไป นั่นคือ เงินทุนไหลเข้าผลักดันให้ราคาเพิ่มขึ้น เบี้ยประกันเพิ่มขึ้น และก่อให้เกิดความเห็นพ้องต้องกัน ZEC Trust (ZCSH) ซึ่งก่อตั้งขึ้นครั้งแรกในปี 2017 ก็เคยประสบกับช่วงเวลาที่มีเบี้ยประกันพุ่งสูงขึ้นในช่วงตลาดกระทิงปี 2020-2021 และครั้งหนึ่งได้กลายเป็นเป้าหมายหลักสำหรับการจัดสรรสินทรัพย์ของสถาบันในภาคความเป็นส่วนตัว

อย่างไรก็ตาม เนื่องด้วยกฎระเบียบที่เข้มงวดยิ่งขึ้นและแรงกดดันด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนดสำหรับเหรียญความเป็นส่วนตัว ZCSH จึงระงับการสมัครสมาชิกในปี 2022 และเข้าสู่ช่วงที่ไม่มีกิจกรรมใดๆ ในปี 2023 การกลับมาดำเนินการอีกครั้งนี้ถือเป็นสัญญาณที่แสดงถึงการรับรองสินทรัพย์ความเป็นส่วนตัวของ Grayscale อีกครั้ง และความสำคัญของการส่งสัญญาณนี้ยิ่งใหญ่กว่าตัวกองทุนเองเสียอีก

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) ของ ZCSH เพิ่มขึ้นจากประมาณ 42 ล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อกว่าหนึ่งเดือนก่อน เป็น 269 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 2.4% ของอุปทานหมุนเวียนของ ZEC สำหรับสินทรัพย์ที่มีปริมาณการซื้อขายหลายร้อยล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวัน โทเคนเกือบ 2.5% ถูกล็อกไว้ในทรัสต์เป็นเวลานาน ส่งผลให้เกิดผลกระทบด้านอุปทานที่ตึงตัวอย่างมีนัยสำคัญ

ตรรกะที่ลึกซึ้งกว่านั้นอยู่ที่ผลกระทบจากการหลบเลี่ยงของ ETF การอนุมัติ Bitcoin และ Ethereum Spot ETF ทำให้สินทรัพย์เหล่านี้อยู่ภายใต้กรอบการกำกับดูแลที่เข้มงวด ทำให้ทุกธุรกรรมสามารถตรวจสอบย้อนกลับได้ เพื่อหลีกเลี่ยงความโปร่งใสนี้ สถาบันและบุคคลที่มีสินทรัพย์สุทธิสูงบางแห่งจึงเริ่มย้ายเงินทุนของตนไปยังสินทรัพย์ที่ไม่ระบุตัวตน ZEC Trust ของ Grayscale มีช่องทางที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างสะดวก โดยให้สิทธิ์ในการเข้าถึงเหรียญที่มีความเป็นส่วนตัว ในขณะที่ยังคงอนุญาตให้ดำเนินการผ่านช่องทางการเงินแบบดั้งเดิม

ด้านสั้น

โมเดลเศรษฐศาสตร์ของนักขุด ความปลอดภัยของเครือข่าย และกิจกรรมปฏิสัมพันธ์บนเชนของ ZEC สามารถรองรับ FDV ที่มีมูลค่าเกิน 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ได้จริงหรือ Lacie (@Laaaaacieee) ได้ตั้งคำถามนี้และให้การวิเคราะห์เชิงลึก

ระยะเวลาคืนทุนที่สั้นมาก (ROI สูงมาก) มักเป็นสัญญาณเตือนถึงภัยพิบัติจากการขุดและราคาสกุลเงินดิจิทัลตกต่ำ

จากการคำนวณระยะเวลาคืนทุนสำหรับการขุด ZEC โดยใช้เครื่องขุด ZEC ที่เป็นที่นิยมมากที่สุดอย่าง Bitmain Antminer Z15 Pro พบว่าเครื่อง Z15 Pro เพียงเครื่องเดียวสามารถสร้างกำไรสุทธิได้มากกว่า 50 ดอลลาร์สหรัฐต่อวัน ระยะเวลาคืนทุนคงที่ของ Z15 Pro อยู่ที่ประมาณ 105 วัน ซึ่งคิดเป็นผลตอบแทนต่อปีเกือบ 350% นอกจากนี้ ข้อมูลในอดีตยังแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนที่สูงเช่นนี้คงเส้นคงวามาอย่างน้อยหนึ่งสัปดาห์แล้ว

Lacie ชี้ให้เห็นว่าตัวเลขนี้หายากมาก—หรือผิดปกติด้วยซ้ำ—ในประวัติศาสตร์ทั้งหมดของ PoW:

ระยะเวลาคืนทุนสำหรับอุปกรณ์ขุด BTC ในช่วงที่ราคาพุ่งสูงโดยทั่วไปจะอยู่ที่ 12–24 เดือน

- ROI ของเครื่องขุดในยุค ETH PoW อยู่ระหว่าง 300 ถึง 600 วัน

ในอดีต โครงการ PoW ที่มีระยะเวลาคืนทุนน้อยกว่า 120 วัน (FIL, XCH, RVN เป็นต้น) เกือบทั้งหมดจะล้มเหลวหลังจากนั้นไม่กี่เดือน

Lacie ยังได้ทบทวนกรณีที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ของการตัดราคาแบบฮาร์ดแวร์ เช่น Chia และ KAS การตัดราคาแบบฮาร์ดแวร์ถือเป็นสถานการณ์ "การเก็บเกี่ยว" ที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ในประวัติศาสตร์การขุด PoW นักขุดจะสั่งซื้อเครื่องขุดในราคาที่สูงขึ้นหลายเท่าเมื่อราคาเหรียญอยู่ที่ระดับสูงสุดและความรู้สึกกลัวพลาด (FOMO) อยู่ในระดับสูงสุด (ในขณะนี้ ROI ดูเหมือนจะต่ำมาก ใช้เวลาเพียง 4 เดือนจึงจะคุ้มทุน) อย่างไรก็ตาม เมื่อเครื่องขุดถูกส่งมอบจริงและอัตราแฮชพุ่งสูงขึ้น (โดยปกติจะล่าช้ากว่า 3 เดือน) ผู้เล่นรายใหญ่มักจะขายในราคาที่สูง ทำให้นักขุดต้องเผชิญกับปัญหาสองต่อ คือ "ราคาเหรียญลดลงครึ่งหนึ่ง + การผลิตลดลงครึ่งหนึ่ง" และเครื่องขุดของพวกเขาจะกลายเป็นเศษโลหะที่ราคาสูงเกินจริงทันที

ปัญหาความปลอดภัยของเครือข่ายที่เกิดจากการขยายขนาดพลังการประมวลผล

Lacie ชี้ให้เห็นว่าจากข้อมูลเครือข่ายล่าสุด อัตราแฮชของเครือข่ายทั้งหมดของ ZEC อยู่ที่ประมาณ 12.48 GSol/s สมมติว่าเครื่องขุด Z15 Pro หนึ่งเครื่องมีอัตราแฮชอยู่ที่ 0.00084 GSol/s จะต้องใช้เครื่องขุด Z15 Pro เพียงประมาณ 14,857 เครื่อง ซึ่งเทียบเท่ากับการใช้พลังงานประมาณ 40 เมกะวัตต์ ซึ่งเทียบเท่ากับขนาดฟาร์มขุด Bitcoin ขนาดเล็กถึงขนาดกลาง โดยทั่วไปแล้ว การโจมตี 51% จำเป็นต้องควบคุมอัตราแฮชของเครือข่ายมากกว่า 50% พร้อมกัน หากเครื่องขุด Z15 Pro เกือบ 16,000 เครื่องของ ZEC เป็นกำลังหลัก ผู้โจมตีอาจสามารถควบคุมอัตราแฮชได้มากกว่า 50% เพียงแค่เช่าหรือซื้ออุปกรณ์เพียงไม่กี่พันเครื่อง ในบล็อคเชนสาธารณะที่มี FDV เกือบหนึ่งหมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ความจริงที่ว่าการลงทุนในระดับล้านแฮชเรตเพียงอย่างเดียวอาจกระตุ้นให้เกิดการปรับโครงสร้างโซ่หรือการใช้จ่ายซ้ำได้ ถือเป็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่ไม่สามารถละเลยได้

อัตราแฮชเรตปัจจุบันของ ZEC ไม่เพียงแต่ต่ำกว่าเครือข่าย PoW หลักอย่าง BTC/LTC/KAS อย่างมากเท่านั้น แต่แม้แต่เครือข่ายอย่าง ETC, BTG, VTC และ BSV ซึ่งถูกโจมตีสำเร็จถึง 51% ก็ยังมักจะมีอัตราแฮชเรตสูงกว่า ZEC เมื่อถูกโจมตี ซึ่งหมายความว่าระบบรักษาความปลอดภัยเครือข่ายของ ZEC ได้ตกอยู่ในช่วงอันตรายที่อาจถูกโจมตีได้

การเติบโตที่แท้จริงของความต้องการใช้งานความเป็นส่วนตัวนั้นไม่ได้เป็นเรื่องดีอย่างที่คิด

Lacie ยังได้ตั้งคำถามเกี่ยวกับความต้องการความเป็นส่วนตัวที่แท้จริงของ ZEC อีกด้วย ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่เพียง 15,000-18,000 รายการ ซึ่งคิดเป็นเพียง 1%-2% ของธุรกรรมบนเครือข่ายสาธารณะขนาดใหญ่ ในฐานะเครือข่ายความเป็นส่วนตัว ธุรกรรมส่วนใหญ่ยังคงมีความโปร่งใส โดยธุรกรรมที่ได้รับการปกป้อง (ธุรกรรมที่ได้รับการคุ้มครองความเป็นส่วนตัว) มีสัดส่วนน้อยกว่า 10%

Shivam Thakral ซีอีโอของ BuyUCoin ยังเตือนด้วยว่า การเพิ่มขึ้นของ ZEC นั้นเกิดจากการเก็งกำไรมากกว่าการเติบโตพื้นฐาน เหตุผลสำคัญที่กล่าวถึงคือการเติบโตที่จำกัดของจำนวนธุรกรรมที่ได้รับการปกป้องของ Zcash