I. ภาพรวมของภูมิหลังเศรษฐกิจมหภาคของตลาดปัจจุบัน

ในเดือนพฤศจิกายน 2568 ตลาดคริปโตทั่วโลกจะมาถึงจุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่การฟื้นตัวเต็มที่ของตลาดกระทิงใหม่ หรือการป้องกันแบบพาสซีฟในภาวะขาลง หากแต่เป็นช่วงเวลาสำคัญสำหรับ "การเปลี่ยนจากการเก็งกำไรไปสู่ความเป็นจริง จากเรื่องเล่าสู่เทคโนโลยี และจากการเก็งกำไรเพียงอย่างเดียวไปสู่การมีส่วนร่วมเชิงโครงสร้าง" สาเหตุหลักของการเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้อยู่ที่ราคาหรือนโยบายใดนโยบายหนึ่ง แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงแบบองค์รวมในกระบวนทัศน์เศรษฐกิจมหภาค ในช่วงสองปีที่ผ่านมา การบริหารจัดการอุปสงค์รวมในยุคหลังการระบาดใหญ่ ซึ่งขับเคลื่อนโดยการใช้จ่ายทางการคลังและการขยายงบดุลเป็นหลัก ได้ค่อยๆ ถดถอยลง วัฏจักรนโยบายการเงินแบบเป็นกลางสู่แบบเข้มงวดได้ผ่านจุดสูงสุดอย่างชัดเจน อิทธิพลโดยตรงของรัฐบาลที่มีต่อสภาพคล่องได้อ่อนลง และภาคเอกชนได้กลับมาควบคุมการจัดสรรเงินทุนอีกครั้ง การประเมินเรื่องเล่าเกี่ยวกับเทคโนโลยีและฟังก์ชันการผลิตใหม่กำลังเริ่มส่งผลกระทบต่อตรรกะพื้นฐานของการกำหนดราคาสินทรัพย์ จุดเน้นนโยบายกำลังเปลี่ยนจาก "เงินอุดหนุนและเงินโอนที่ขับเคลื่อนอุปสงค์ในนาม" ไปเป็น "ประสิทธิภาพและความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีที่ขับเคลื่อนการเติบโตที่มีศักยภาพ" ในการเปลี่ยนผ่านนี้ ตลาดยินดีที่จะจ่ายเบี้ยประกันภัยเพิ่มสำหรับสินทรัพย์ที่มี "กระแสเงินสดที่ตรวจสอบได้และเส้นกราฟการขยายตัวทางเทคโนโลยี" ขณะเดียวกันก็ระมัดระวังมากขึ้นสำหรับเป้าหมายที่มี "อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสูง แนวโน้มวัฏจักรที่แข็งแกร่ง และพึ่งพาการขยายมูลค่าเพียงอย่างเดียว"

จากข้อมูลล่าสุด มูลค่าตลาดรวมของตลาดคริปโตในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 3.37 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งลดลงจากระดับสูงสุดก่อนหน้า บ่งชี้ถึงช่วงของการถอนเงินทุนและการยอมรับความเสี่ยงที่ลดลง ประกอบกับดัชนีความกลัวที่ลดลงเหลือ 20 (ความกลัว) บ่งชี้ถึงความเชื่อมั่นที่อ่อนแอ โดยรวมแล้ว ตลาดยังคงอยู่ในการปรับฐานระยะกลางภายในโครงสร้างขาขึ้นระยะยาว: แนวโน้มขาขึ้นตั้งแต่ปี 2023 ถึง 2025 ยังคงอยู่ แต่ความไม่แน่นอนในระยะสั้นเกี่ยวกับการคาดการณ์เศรษฐกิจมหภาค การขายทำกำไร และภาวะสภาพคล่องที่หดตัว ทำให้ตลาดเข้าสู่ช่วงการรวมตัวและการย่อยสลาย โดยทั่วไป แนวโน้มยังไม่พังทลายลง แต่ความเชื่อมั่นได้เย็นลง ทำให้ตลาดอยู่ใน "โซนการปรับฐานความกลัว" ซึ่งคล้ายกับช่วงเวลาของการซื้อขายและการแยกตัวในตลาดกระทิง

ดัชนีความเชื่อมั่นตลาดคริปโตในปัจจุบัน (ดัชนีความกลัวและความโลภ) อยู่ที่ 20 ซึ่งอยู่ในโซนความกลัวอย่างชัดเจน และยังคงอ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับสัปดาห์ที่แล้วและเดือนที่แล้ว ดังจะเห็นได้จากกราฟ ราคาบิตคอยน์ปรับตัวลดลงจากจุดสูงสุดในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา โดยความเชื่อมั่นของตลาดเปลี่ยนจาก "ความโลภ" เป็น "ความกลัว" อย่างรวดเร็ว ประกอบกับปริมาณการซื้อขายที่ลดลง บ่งชี้ว่ากองทุนกำลังใช้มาตรการรอดูสถานการณ์ (wait-and-see) และระดับการยอมรับความเสี่ยง (risk-at-appear) กำลังลดลง อย่างไรก็ตาม โซนนี้ยังสอดคล้องกับจุดต่ำสุดในระยะกลางหรือจุดเข้าซื้อที่สำคัญทางประวัติศาสตร์ ยิ่งความเชื่อมั่นแย่ลงเท่าใด กองทุนระยะยาวก็ยิ่งมีแนวโน้มที่จะสะสมมากขึ้นเท่านั้น กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ การมองโลกในแง่ร้ายในระยะสั้นและความผันผวนที่เพิ่มขึ้น ในระยะกลางถึงระยะยาว สำหรับกองทุนที่เข้าซื้อแบบสวนกระแส โซนความกลัวมักสร้างโอกาส

จากมุมมองด้านเศรษฐกิจมหภาค หากยกตัวอย่างสหรัฐอเมริกา หลังจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างก้าวร้าวของธนาคารกลางสหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 2566 ถึง 2568 แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังไม่กลับสู่จุดยึดระยะยาวอย่างสมบูรณ์ แต่ความเหนียวแน่นของราคาหลักที่อ่อนตัวลง การฟื้นตัวของฝั่งอุปทาน และการลดลงของวัฏจักรสินค้าคงคลัง ล้วนเป็นปัจจัยร่วมกันที่ผลักดันให้เกิดการผ่อนคลายเชิงโครงสร้าง การสื่อสารนโยบายค่อยๆ เปลี่ยนจากสัญญาณที่ชัดเจนของ "สูงขึ้นและยาวนานขึ้น" ไปเป็น "การสังเกตการณ์ที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูล - การผ่อนคลายเชิงจุลภาค" ส่งผลให้เส้นคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยลดลง ในขณะเดียวกัน กระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังดำเนินการ "แก้ไขครั้งที่สอง" เพื่อแก้ไขผลกระทบจากการขาดดุลงบประมาณจำนวนมากและการออกตราสารหนี้ระยะสั้นในช่วงการระบาดใหญ่ ข้อจำกัดด้านงบประมาณที่เข้มงวดขึ้น โครงสร้างอายุที่เหมาะสม และการลดเงินอุดหนุนและการโอนดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อย หมายความว่าสภาพคล่องกำลังไหลกลับจากภาครัฐสู่ภาคเอกชน แต่ไม่ใช่แบบไม่มีเงื่อนไข แต่กลับไหลเข้าสู่ประเภทสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพและมุ่งเน้นการเติบโตมากขึ้น ผ่านสินเชื่อที่อิงตลาดและการกระจายเบี้ยประกันความเสี่ยงของหุ้นและพันธบัตร ในทางกลับกัน การปิดทำการของรัฐบาลสหรัฐฯ ได้สร้างสถิติใหม่ในประวัติศาสตร์ การปิดทำการดังกล่าวทำให้บัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ (TGA) มีมูลค่าเพิ่มขึ้นจากประมาณ 8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้สภาพคล่องในตลาดลดลงประมาณ 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และทำให้ระบบธนาคารตึงตัวมากขึ้น สิ่งนี้อธิบายได้ว่าทำไมสินค้าโภคภัณฑ์วัฏจักรที่มีเลเวอเรจสูงในตลาดแบบดั้งเดิมจึงตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน ขณะที่เทคโนโลยีพื้นฐาน ห่วงโซ่ AI และโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลกลับมีความทนทานต่อการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น โดยอย่างแรกอาศัยแรงหนุนจากอัตราดอกเบี้ยต่ำและอุปสงค์ที่มีมูลค่าสูง ในขณะที่อย่างหลังอาศัยการปรับปรุงฟังก์ชันการผลิตและการเพิ่มผลิตภาพปัจจัยการผลิตโดยรวม ซึ่งเปลี่ยนแรงขับเคลื่อนจาก "ราคาเป็นตัวขับเคลื่อน" ไปเป็น "ประสิทธิภาพเป็นตัวขับเคลื่อน"

การเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจมหภาคนี้แสดงให้เห็นเป็นความแตกต่างเชิงโครงสร้างในสินทรัพย์เสี่ยง กล่าวคือ ในแง่หนึ่ง ผลกระทบด้านลบจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงยังคงอยู่ ส่วนต่างของเครดิตยังไม่ลดลงถึงจุดต่ำสุด และกองทุนยังคงหลีกเลี่ยงสินทรัพย์ที่ไม่มีกำไรรองรับ ส่งผลให้กระแสเงินสดระยะยาวมีความไม่แน่นอน และมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสูงในงบดุล ในทางกลับกัน ภาคส่วนที่มีกระแสเงินสดที่มองเห็นได้ ความยืดหยุ่นของอุปสงค์สูง และสอดคล้องกับเส้นโค้งเทคโนโลยี กำลังดึงดูดการจัดสรรเงินทุนจากกองทุนอย่างแข็งขัน เมื่อเปรียบเทียบกับสินทรัพย์คริปโต นี่หมายถึงการเปลี่ยนแปลงจากตรรกะแบบแกนเดียวเดิมของ "การเติบโตแบบข้างเดียวของ Bitcoin ที่ขับเคลื่อนด้วยเงินทุน" ไปสู่ตรรกะแบบหลายแกนของ "เสถียรภาพของ Bitcoin ซึ่งเงินทุนไหลเข้าสู่ตลาดระดับล่าง ทำให้เกิดการหมุนเวียนของเรื่องราวที่รวดเร็วขึ้น" ด้วยผลรวมของการถือครองสินทรัพย์ของสถาบันที่เพิ่มขึ้น ช่องทาง ETF สปอตที่ดีขึ้น และโครงสร้างอนุพันธ์ออนเชนที่ปรับให้เหมาะสม ความผันผวนของบิตคอยน์จึงค่อยๆ บรรจบกันอย่างมีนัยสำคัญ จนค่อยๆ กลายเป็น "ฐานสินทรัพย์ค้ำประกันที่ปราศจากความเสี่ยง" ซึ่งไม่ได้ปราศจากความเสี่ยงอย่างแท้จริงในความหมายที่แท้จริง แต่เมื่อเทียบกับตลาดโดยรวมแล้ว ถือเป็น "สินทรัพย์ค้ำประกันที่มีสภาพคล่อง โปร่งใส และมีเสถียรภาพสูงสุดในทุกวัฏจักร" Ethereum ไม่ได้เติบโตอย่างรวดเร็วเช่นเดียวกับ Bitcoin แต่ความสำคัญเชิงระบบในชั้นการชำระราคาและระบบนิเวศของนักพัฒนาได้ทำให้ Ethereum ทำหน้าที่เป็น "ตัวขับเคลื่อนสภาพคล่องของความเสี่ยง" เป็นหลัก เมื่อความต้องการรับความเสี่ยงของตลาดฟื้นตัว เงินทุนจะไม่ยึดติดกับหุ้นขนาดใหญ่อีกต่อไป แต่จะย้ายผ่าน ETH และ L2 ไปยังสินทรัพย์ในระบบนิเวศที่มีความยืดหยุ่นมากกว่าก่อนหน้านี้ ดังนั้น แนวโน้มโครงสร้างที่โดดเด่นที่สุดในเดือนพฤศจิกายนจึงสามารถสรุปได้จากความไม่เท่าเทียมกันสามชุด ได้แก่ การหมุนเวียน > การเลี้ยงสัตว์และการมีส่วนร่วมอย่างแข็งขัน > การถือครองแบบพาสซีฟและการจับจุดสำคัญ > การรอหุ้นขนาดใหญ่ พฤติกรรมของกองทุนได้เปลี่ยนจาก "การรอคอยอย่างเฉื่อยชา" ไปเป็น "การแสวงหาอย่างเป็นระบบ" และศักยภาพในการซื้อขายหลักได้เปลี่ยนจาก "การขุดมูลค่า" ไปเป็น "การรับรู้เชิงบรรยาย + การติดตามสภาพคล่อง + การคาดการณ์กลไก" ในบรรดาเรื่องเล่าทั้งหมด เส้นทางที่สามารถตอบสนอง "โมเมนตัมที่ขับเคลื่อนด้วยเทคโนโลยีและความสนใจ" ได้พร้อมกันนั้นเติบโตอย่างก้าวกระโดดมากที่สุด: เลเยอร์ 2 กลายเป็น "ช่องทางการกระจายนวัตกรรม" ที่มีประสิทธิภาพมากที่สุด เนื่องจากความหนาแน่นของการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ต่อหน่วยเวลา ความได้เปรียบด้านต้นทุน และการออกแบบแรงจูงใจ; AI/Robotics/DePIN มีส่วน "ความนูนของเส้นโค้ง" สูงกว่าในระยะแรก เนื่องจากความเชื่อมโยงกับฟังก์ชันการผลิตในโลกแห่งความเป็นจริงและความสัมพันธ์กับวงจรปิดของเศรษฐกิจเครื่องจักร (M2M); InfoFi ซึ่งเป็นการสำรวจการแปลงความรู้และมูลค่าข้อมูลเป็นเงิน สอดคล้องกับกฎแห่งยุคที่ว่า "ความสนใจเป็นปัจจัยที่หายาก"; Memecoin คือการตีความขั้นสูงสุด "การสร้างรายได้จากความสนใจ" ซึ่งสามารถสร้างรายได้จากอารมณ์และทุนทางสังคมได้อย่างรวดเร็วด้วยต้นทุนที่ต่ำมาก NFT-Fi ได้เปลี่ยนจาก "ความนิยมของอวาตาร์" ไปสู่กระบวนทัศน์ที่ใช้งานได้จริงมากขึ้นของ "สิทธิ์บนเชนและกระแสเงินสด" ทำให้เกิดสถานการณ์ใหม่ๆ สำหรับการใช้หลักประกัน การให้เช่า และการแบ่งปันรายได้ผ่านเครื่องมือทางการเงินที่มีโครงสร้าง และการขายล่วงหน้า ซึ่งอยู่ในจุดที่เหมาะสมที่สุดระหว่าง "มูลค่าต่ำ - การกระจายตัวอ่อนแอ - ผลตอบแทนนูน" ได้กลายเป็นปัจจัยความผันผวนสูงที่คุ้มค่าที่สุดในการจัดงบประมาณความเสี่ยง แกนหลักที่ขับเคลื่อนทิศทางเหล่านี้คือ "พลังสี่ประการในหนึ่งเดียว" ได้แก่ ความสนใจ การมีส่วนร่วมของนักพัฒนา กลไกจูงใจ และความสอดคล้องของเรื่องราว: ความสนใจสร้างการมองเห็นและอิทธิพล การมีส่วนร่วมของนักพัฒนากำหนดความยั่งยืนของเส้นอุปทาน กลไกจูงใจช่วยแก้ปัญหาการเริ่มต้นใหม่ในระยะเริ่มต้นของการขยายตัว และความสอดคล้องของเรื่องราวทำให้ความคาดหวังสอดคล้องกับเส้นทางการรับรู้ ซึ่งจะช่วยลดอัตราส่วนลด

จากมุมมองที่กว้างขึ้น ศักยภาพผลตอบแทนในระยะกลางถึงระยะยาวของสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมนั้นมีข้อจำกัดในสองมิติ ประการแรก แม้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจะถึงจุดสูงสุดแล้ว แต่ก็ยังคงสูงอยู่ ส่งผลให้ความยืดหยุ่นในการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ตราสารทุนลดลง ประการที่สอง โมเมนตัมการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริงทั่วโลกอ่อนแอกว่าในรอบก่อนหน้า และการขยายตัวของผลกำไรของบริษัทต่างๆ ต้องพึ่งพาประสิทธิภาพมากกว่าราคา ในทางตรงกันข้าม ข้อได้เปรียบของคริปโตอยู่ที่ "การประสานวงจรเทคโนโลยีเข้ากับวงจรนวัตกรรมทางการเงิน" ในแง่หนึ่ง การปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐานแบบออนเชนแบบครบวงจร ตั้งแต่ประสิทธิภาพและต้นทุนไปจนถึงเครื่องมือพัฒนา ช่วยลดต้นทุนส่วนเพิ่มและรัศมีการลองผิดลองถูกของแอปพลิเคชันได้อย่างมาก ในอีกแง่หนึ่ง กลไกการสร้างโทเค็นและวิศวกรรมแรงจูงใจเป็นตัวประสานงานฉันทามติสำหรับ "ผู้ใช้ทุน-นักพัฒนา" จึงทำให้เกิดโซลูชันที่วัดผลได้ ทำซ้ำได้ และแจกจ่ายได้ ต่อปัญหาการเริ่มต้นแบบเย็นของออนเชนในยุคอินเทอร์เน็ต กล่าวอีกนัยหนึ่ง การชดเชยความเสี่ยงของสินทรัพย์คริปโตไม่ได้ถูกขับเคลื่อนด้วยความผันผวนและเลเวอเรจเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่ขึ้นอยู่กับว่า "ความสนใจ ข้อมูล และพลังการประมวลผลสามารถเปลี่ยนเป็นกระแสเงินสดที่รับรู้ได้จริงผ่านการออกแบบกลไกหรือไม่" เมื่อนำมารวมกับการปล่อยสภาพคล่องมหภาคอย่างมีโครงสร้าง เส้นผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงของคริปโตจะแสดงให้เห็นถึงข้อได้เปรียบเมื่อเทียบกับสินทรัพย์แบบดั้งเดิม ในแง่ของสภาพแวดล้อมทางการเงิน ตลาดกำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านจาก "ความคาดหวังการผ่อนคลายทางการเงินที่เป็นตัวเงิน" ไปสู่ "ความเป็นกลางที่แท้จริง" และจากนั้นไปสู่ "การผ่อนคลายเชิงโครงสร้างและเฉพาะพื้นที่" อัตราดอกเบี้ยนโยบายไม่ได้ถูกควบคุมอย่างเข้มงวดเพียงฝ่ายเดียวอีกต่อไป โครงสร้างอุปทานของพันธบัตรรัฐบาลกำลังได้รับการปรับปรุงให้ดีขึ้น การปรับปรุงเงื่อนไขสินเชื่อเพียงเล็กน้อยกำลังลดต้นทุนทางการเงินของภาคเอกชน แรงกดดันจากการรีไฟแนนซ์สินทรัพย์ที่มีอยู่กำลังผ่อนคลายลง และห่วงโซ่เทคโนโลยีและนวัตกรรมกำลังกลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากเงินทุนไหลเข้า จังหวะนี้หมายความว่าคริปโตได้เข้าสู่ช่วงต้นถึงกลางของ "การฟื้นตัวจากความอยากเสี่ยง" ซึ่งแตกต่างจากการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วในอดีตที่อาศัยเพียงการผ่อนคลายเชิงปริมาณ รอบนี้เปรียบเสมือนการแข่งขันความอดทนที่ขับเคลื่อนด้วย "ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี + วิวัฒนาการเชิงเรื่องราว + การเพิ่มประสิทธิภาพกลไก" การพุ่งขึ้นไม่ใช่ "การพุ่งขึ้นเพียงครั้งเดียว" แต่เป็น "ความก้าวหน้าที่ขับเคลื่อนด้วยมัลติคอร์และแบ่งส่วน" ดังนั้น การแสดงออกทางตลาดที่เข้าใจง่ายที่สุดจึงไม่ใช่ "การพุ่งขึ้นเพียงครั้งเดียวของ Bitcoin" แต่เป็น "BTC กำลังรักษาฐาน ETH ยังคงเป็นศูนย์กลาง และ L2/AI/InfoFi/Memecoin กำลังหมุนเวียนเป็นกลุ่ม" ในภูมิทัศน์นี้ ธีมหลักคือ "การวางแผนตั้งแต่เนิ่นๆ การรับรู้แบบเป็นขั้นตอน และการหมุนเวียนอีกครั้ง" ตรรกะของการยึดติดกับเส้นทางเดียวไปจนสุดขอบโลกกำลังไร้ประสิทธิภาพ และกองทุนจำเป็นต้องมีความสามารถเชิงกลยุทธ์เพื่อ "ต่อสู้เพื่อความอยู่รอด"

โดยสรุป ห่วงโซ่การส่งผ่านเศรษฐกิจมหภาคในระยะนี้สามารถอธิบายได้ดังนี้: การถดถอยทางการคลังและการจัดการภาวะขาดดุล → สภาพคล่องกลับสู่ภาคเอกชน → ความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงและการฟื้นฟูสภาพคล่อง → ความต้องการเงินทุนสำหรับ "ประสิทธิภาพและความนูนของเส้นโค้ง" → ความอดทนต่ออัตราคิดลดที่สูงขึ้นสำหรับเรื่องราวทางเทคโนโลยี → ตลาดคริปโตเปลี่ยนจากระบบหลักเดียวเป็นหลายระบบ → การหมุนเวียนเชิงโครงสร้างเริ่มมีบทบาทสำคัญ เมื่อพิจารณาถึงเดือนพฤศจิกายน เราประเมินว่าแม้ว่าเศรษฐกิจมหภาคโลกจะยังไม่เปลี่ยนผ่านไปสู่การผ่อนคลายอย่างเต็มที่ แต่สภาพคล่องส่วนเพิ่มที่มีโครงสร้างกำลังถูกปล่อยออกมา ควบคู่ไปกับความก้าวหน้าครั้งสำคัญในวัฏจักรเทคโนโลยีและกลไกการกระจายสินทรัพย์ที่เติบโตเต็มที่ สินทรัพย์คริปโตกำลังเปลี่ยนจากรูปแบบ “ตลาดเดียวที่ขับเคลื่อน” ไปสู่รูปแบบ “การอยู่ร่วมกันของเรื่องเล่าร่วมกัน” ในระยะกลาง ซึ่งมีลักษณะเฉพาะคือ “ตลาดกระทิงท้องถิ่นและตลาดกระทิงเชิงโครงสร้าง” ความยั่งยืนของสินทรัพย์คริปโตไม่ได้ขึ้นอยู่กับกราฟรายสัปดาห์ของสินทรัพย์เดียว แต่ขึ้นอยู่กับการตรวจสอบร่วมกันของระบบย่อยหลายระบบภายในระบบนิเวศ: การรักษานักพัฒนาและการปรับปรุงเครื่องมือ ตรวจสอบอุปทาน การเติบโตของผู้ใช้และเส้นโค้งค่าธรรมเนียม ตรวจสอบอุปสงค์ งบประมาณจูงใจ และการปรับปรุงการกำกับดูแล ตรวจสอบกลไก และช่องทางการชำระเงินข้ามเครือข่ายและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ตรวจสอบแหล่งที่มาของเงินทุน ภายใต้เงื่อนไขของการตอบรับเชิงบวกอย่างต่อเนื่องจากตัวแปรเหล่านี้ ตลาดจึงแข็งแกร่งขึ้น มีความหลากหลายมากขึ้น และต้องการ “การมีส่วนร่วมอย่างแข็งขัน” ที่เป็นมืออาชีพและมีวินัยมากขึ้น ดังนั้น กุญแจสำคัญในการเข้าใจขั้นตอนนี้จึงไม่ใช่การคาดเดาว่า "เหรียญใดจะเป็นดาวเด่นดวงต่อไป" แต่คือการสร้างกรอบการทำงานแบบบูรณาการที่ครอบคลุม "เศรษฐศาสตร์มหภาค - เรื่องเล่า - กลไก - สภาพคล่อง - การกระจาย" โดยในระดับมหภาค ให้ระบุการเปลี่ยนแปลงเชิงทิศทางของอัตราดอกเบี้ยและการขาดดุล ในระดับเรื่องเล่า ให้พิจารณาว่าเส้นกราฟเทคโนโลยีและอุปสงค์สอดคล้องกันหรือไม่ ในระดับกลไก ให้ตรวจสอบความยั่งยืนของรูปแบบแรงจูงใจ ในระดับสภาพคล่อง ให้ติดตามการโยกย้ายค่าธรรมเนียม การสร้างตลาด และกระแสทางสังคมที่แท้จริง และในระดับการกระจาย ให้ประเมินประสิทธิภาพโดยรวมของการขายล่วงหน้า - การแจกฟรี - ลีดเดอร์บอร์ด - คะแนน - NFT-Fi - เมทริกซ์โซเชียลมีเดีย ภายใต้กรอบการทำงานแบบวงจรปิดเท่านั้นที่ความไม่เท่าเทียมทั้งสามชุด - "การหมุนเวียน > การต้อนฝูง, เชิงรุก > เชิงรับ, หัวข้อร้อนแรง > มูลค่าตลาดสูง" - จะสามารถหลีกเลี่ยงการกลายเป็นเพียงสโลแกน และจะถูกเปลี่ยนเป็นวิธีการเชิงกลยุทธ์ที่ปฏิบัติได้ ตรวจสอบได้ และนำกลับมาใช้ใหม่ได้

II. การวิเคราะห์เส้นทางและแนวโน้มมหภาค

การเข้าสู่ตลาดคริปโตในปี 2568-2569 แรงขับเคลื่อนที่สำคัญที่สุดได้ผ่านการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างอย่างเงียบๆ อัตราดอกเบี้ยและตัวแปรเศรษฐกิจมหภาคยังคงเป็นปัจจัยพื้นฐานที่ส่งผลต่อเบต้าของตลาด แต่แหล่งที่มาของผลตอบแทนส่วนเกินจำนวนมากได้เปลี่ยนจาก "ความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจมหภาค → การกำหนดราคาสินทรัพย์" ไปเป็น "กลไกการเล่าเรื่อง × เทคโนโลยี × การกระจาย" ทั้งสามแบบ วัฏจักรใหม่นี้มีลักษณะเด่นคือวิวัฒนาการของรากฐานทางเทคโนโลยีที่รวดเร็วขึ้น การเชื่อมโยงการแพร่กระจายเรื่องราวที่สั้นลง และการกระจายกองทุนแบบกระจายศูนย์มากขึ้น นำมาซึ่งความยืดหยุ่นด้านราคาที่ไม่เคยมีมาก่อนและความเร็วในการหมุนเวียนรูปแบบ ท่ามกลางสถานการณ์นี้ Presales, Memecoin, AI × Robotics × DePIN × x402, InfoFi และ DAT (บริษัทกึ่งมหาชนประเภทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล) ได้กลายเป็นหัวข้อทิศทางที่ชัดเจนที่สุดในช่วง 6-18 เดือนข้างหน้า

ยอดขายล่วงหน้าจะเป็นช่องทางโอกาสที่ชัดเจนที่สุดและมีโครงสร้างที่ทำกำไรได้มากที่สุดในปีหน้า ข้อได้เปรียบของมันไม่ได้มาจาก "การประเมินมูลค่าต่ำกว่า" แบบดั้งเดิม แต่มาจากโครงสร้างเวลาและการกระจาย เนื่องจากโทเค็นมีการประเมินมูลค่าที่ต่ำกว่าในช่วงเริ่มต้น ข้อมูลตลาดจึงค่อนข้างคลุมเครือ และมีอุปสรรคในการเข้าสูง ส่งผลให้เกิดช่องว่างด้านข้อมูลและการดำเนินการที่สำคัญ หลายคนรู้จักโครงการแต่ไม่สามารถจัดสรรได้ ถึงแม้ว่าจะทราบ พวกเขาก็ไม่รู้ว่าจะกระจายหรือลงทุนซ้ำหลังจาก TGE อย่างไร พวกเขารู้วิธีออกจากโครงการแต่ไม่สามารถหาจุดเข้าใหม่ในรอบถัดไปได้ อัลฟ่าที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่ "การรู้" แต่อยู่ที่ห่วงโซ่ทั้งหมดของ "การรู้ → การได้รับ → การออก → การกลับมา" ไม่ว่าจะเป็นการออกสินทรัพย์ใหม่ระดับ L2 โครงการที่ใช้ AI ดั้งเดิม ผู้สร้าง InfoFi หรือการทดลองแบบ Meme ขั้นต้น ระยะเริ่มต้นของพวกเขาจะสร้างผลตอบแทนที่เป็นไปได้ 20 ถึง 50 เท่าในช่วงการขายล่วงหน้า กุญแจสำคัญของการขายล่วงหน้าไม่ได้อยู่ที่ "การได้แจ็กพอต" แต่เป็นการฝังเครือข่ายข้อมูล เงินทุน และการจัดจำหน่ายอย่างลึกซึ้ง เพื่อเปลี่ยนข้อได้เปรียบด้านข้อมูลให้เป็นวงจรกำไรที่ดำเนินการได้ ซึ่งหมายความว่าในวงจรใหม่นี้ ผู้เข้าร่วมที่ยอดเยี่ยมไม่ใช่แค่นักวิจัยเท่านั้น แต่ยังเป็นผู้ดำเนินการอีกด้วย การขายล่วงหน้ามาพร้อมกับเรื่องราวอันยั่งยืนของ Memecoin มีมไม่ใช่การลงทุนที่เน้นคุณค่า แต่เป็นการแสดงออกถึงเศรษฐกิจที่เน้นความสนใจและการเก็งกำไรเชิงเรื่องเล่า ซึ่งเป็นผู้ให้บริการอัลฟ่าที่คล่องตัวที่สุดในวงการคริปโต ในสองรอบที่ผ่านมา เราได้เห็นการเปลี่ยนแปลงอย่างชัดเจนในสนามรบหลัก: ในปี 2021 ใน BSC, ในปี 2023-2024 ใน Solana และในปี 2025 จะเป็นยุคสองขั้วระหว่าง Solana และ Base ตรรกะนั้นง่ายมาก: ยิ่งเชนเร็วขึ้น ราคาถูกลง และมีการระดมชุมชนมากขึ้นเท่าใด ก็ยิ่งเหมาะสมกับการดำเนินการของ Meme มากขึ้นเท่านั้น แก่นแท้ของมีมไม่ได้อยู่ที่ "มันคืออะไร" แต่เป็น "ใครพูด ใครผลักดัน และใครกระจาย" ก่อให้เกิดวงจรความเร็วสูงของ "การเล่าเรื่อง → ความสนใจ → สภาพคล่อง → การถอนออก → การสร้างใหม่" เมื่อการเล่าเรื่องทะลุวงจร สินทรัพย์สามารถทำกำไรมหาศาลได้ภายในไม่กี่สัปดาห์และกระจายตัวได้อย่างรวดเร็ว แก่นแท้ของมีมคือการที่ตลาดบรรลุฉันทามติในสัญลักษณ์ใดสัญลักษณ์หนึ่งภายในระยะเวลาอันสั้น และดำเนินพฤติกรรมการเก็งกำไรแบบออนเชนให้สำเร็จ แม้จะมีความเสี่ยงสูง แต่ความคล่องตัวสูง การวนซ้ำสูง และความสามารถในการระเบิดสูง ทำให้มีมเป็นรูปแบบการแสดงออกที่ไม่อาจปฏิเสธได้ในแต่ละวงจร

เมื่อเปรียบเทียบกับแนวทางเชิงกลยุทธ์ที่กล่าวถึงข้างต้น AI×Robotics×DePIN×x402 ถือเป็นธีมเทคโนโลยีที่ชัดเจนที่สุดของวัฏจักรใหม่ ซึ่งจะก่อให้เกิดแนวโน้มระยะยาวที่คล้ายคลึงกับบิตคอยน์ในช่วงแรก คุณค่าของ AI ไม่เคยจำกัดอยู่แค่การรับรู้ (cognition) เท่านั้น แต่อยู่ที่การเข้าสู่ระบบการผลิตในฐานะตัวแทนทางเศรษฐกิจ เมื่อโมเดล AI พัฒนาเป็นตัวแทนอิสระที่สามารถทำงาน ลงนามในธุรกรรม ชำระบัญชี และดูแลรักษาตัวเองบนบล็อกเชน เครื่องจักรจะกลายเป็นหน่วยเศรษฐกิจ ก่อให้เกิดโครงสร้างทางเศรษฐกิจแบบ "เครื่องจักร → เครื่องจักร (M2M)" บล็อกเชนมอบระบบระบุตัวตน ระบบการชำระเงิน และแรงจูงใจให้กับเครื่องจักร ทำให้เครื่องจักรมีสิทธิ์เข้าร่วมในวัฏจักรเศรษฐกิจ ความสำคัญของ x402 อยู่ที่การสร้างโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินและการชำระเงินอัตโนมัติบนอินเทอร์เน็ต ซึ่งเอื้อต่อการแลกเปลี่ยนมูลค่าระหว่าง AI ซึ่งจะก่อให้เกิดรูปแบบสินทรัพย์ใหม่ๆ เช่น กระเป๋าเงินเครื่องจักร ตลาดเช่าซื้อแบบออนเชน สิทธิ์สินทรัพย์หุ่นยนต์ และรายได้อัตโนมัติ ปัจจุบัน แม้จะยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น และโมเดลธุรกิจยังไม่เสร็จสมบูรณ์ แต่ด้วยเหตุนี้เอง ช่องว่างระหว่างความคาดหวังจึงกว้างมาก ทำให้เป็นจุดตัดระหว่าง "เทคโนโลยีกับการเงิน" ที่มีแนวโน้มดีที่สุดในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า สินทรัพย์สำคัญๆ เช่น CODEC, ROBOT, DPTX, BOT, EDGE และ PRXS ล้วนได้รับการพัฒนาโดยอาศัยข้อมูลประจำตัวของเครื่องจักร แรงจูงใจด้านพลังการประมวลผล และเศรษฐกิจของ AI AI×Crypto แทบไม่ได้รับผลกระทบจากวัฏจักรการกำกับดูแล เพราะขับเคลื่อนโดยการขยายตัวทางเทคโนโลยี ไม่ใช่นโยบาย ซึ่งหมายความว่ามันจะกลายเป็นแนวโน้มเชิงโครงสร้างคล้ายกับ "การกำเนิดของอินเทอร์เน็ต" หรือ "การใช้งานสมาร์ทโฟนอย่างแพร่หลาย" ขณะเดียวกัน InfoFi (การเงินความรู้) ได้กลายเป็นเรื่องราวที่สร้างสรรค์ที่สุดของวัฏจักรใหม่นี้ ไม่ใช่แค่ "การขายข้อมูล" แต่เป็นการเปลี่ยนการมีส่วนร่วม การตรวจสอบ และการเผยแพร่ความรู้ ให้เป็นกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่วัดผลได้และมีแรงจูงใจ ในอินเทอร์เน็ตแบบดั้งเดิม ผลตอบแทนทางเศรษฐกิจของข้อมูลส่วนใหญ่มักตกอยู่กับแพลตฟอร์มต่างๆ ในขณะที่ InfoFi ผู้สนับสนุน ผู้ตรวจสอบ และผู้จัดจำหน่ายต่างได้รับผลประโยชน์ร่วมกัน ก่อให้เกิดโครงสร้างแบบ "ได้ประโยชน์ร่วมกัน" กลไกหลักคือ: การสนับสนุน (สร้าง) → การตรวจสอบ (ตรวจสอบความถูกต้อง) → การจัดอันดับ (อันดับ) → สิ่งจูงใจ (รางวัล) เมื่อมูลค่าถูกแสดงบนบล็อกเชน มันจะถูกแปลงเป็นรูปแบบสินทรัพย์ที่สามารถซื้อขายและประกอบได้ นำไปสู่โครงสร้างตลาดแบบใหม่: TikTok เวอร์ชันคริปโต (ทราฟฟิก) × Bloomberg (การวิเคราะห์) × DeFi (สิ่งจูงใจ) วิธีนี้ช่วยแก้ปัญหาเสียงรบกวนจากข้อมูลจำนวนมากและสิ่งจูงใจที่บิดเบือนซึ่งมีอยู่ใน Web2 และเปิดโอกาสให้นักวิเคราะห์ ผู้พิพากษา และผู้จัดงานได้กำไร แพลตฟอร์มทั่วไป ได้แก่ Wallchain, Xeetdotai, Kaito และ Cookie3 ซึ่งเปลี่ยนข้อมูลจาก "ทรัพย์สินทางปัญญาส่วนบุคคล" ให้เป็น "สิทธิ์ดิจิทัลสาธารณะ" ทำให้เป็นจุดตัดของเรื่องราวที่ควรค่าแก่การใส่ใจอย่างใกล้ชิด

ประเด็นสำคัญที่ควรเน้นย้ำคือภาค DAT (Digital Asset Treasury) หรือที่รู้จักกันในชื่อ “Crypto-equity” ซึ่งจะเป็นหนึ่งในหัวข้อการลงทุนเชิงโครงสร้างในอีก 6-18 เดือนข้างหน้า หลักการสำคัญของ DAT ไม่ได้ขึ้นอยู่กับการดำเนินธุรกิจ แต่อยู่ที่การใช้บริษัทจดทะเบียน (Lab) ร่วมกับการถือครองคริปโทเคอร์เรนซี เพื่อนำมูลค่าของสินทรัพย์บนเครือข่าย (on-chain) เข้าสู่ตลาดทุนแบบดั้งเดิม หลักการคือบริษัทจะจัดสรรสินทรัพย์เงินสดไปยังสินทรัพย์คริปโทกระแสหลัก เช่น BTC, ETH, SOL และ SUI โดยบริหารจัดการสินทรัพย์เหล่านี้ผ่านวิธีการต่างๆ เช่น การถือครองมูลค่าตลาด การวางเดิมพันผลตอบแทน และกลยุทธ์อนุพันธ์ และสะท้อนมูลค่าตลาดนี้ในราคาหุ้นของบริษัท ส่งผลให้เกิดการส่งผ่านราคาข้ามตลาดจาก “สินทรัพย์บนเครือข่ายไปยังตลาดหุ้นรอง” MSTR (MicroStrategy) เป็นตัวอย่างแรกสุด และตั้งแต่ปี 2568 เป็นต้นไป SUIG บริษัทคลังสินทรัพย์ของ SUI จะกลายเป็นตัวแทนรายใหม่ โดยถือครองโทเคน SUI มากกว่า 100 ล้านโทเคน โดยมีมูลค่าตลาดประมาณ 300-400 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ด้วยการผสมผสานระหว่าง "บริษัทจดทะเบียน + คลังสินทรัพย์" และระบบนิเวศเชิงบรรยาย (ecosystem narrative) DAT จึงนำเสนอวิธีการจัดสรรสินทรัพย์แบบใหม่แก่นักลงทุน ข้อได้เปรียบของ DAT มีอยู่สองประการ ประการแรก สามารถเป็นสะพานเชื่อมโยงกองทุนแบบดั้งเดิมเข้าสู่ตลาดคริปโตได้อย่างเหมาะสม ประการที่สอง สามารถเชื่อมโยง Crypto Narratives เข้ากับระบบการกำหนดราคา TradeFi จึงก่อให้เกิดวัฏจักรทุนแบบสองทางใหม่ "สินทรัพย์ Web3 → Nasdaq consensus" ในอีก 6-18 เดือนข้างหน้า DAT จะมุ่งเน้นไปที่ "SUI, SOL และ AI Narratives" โดยมีทิศทางที่เป็นไปได้ ได้แก่ การเพิ่มประสิทธิภาพโครงสร้างคลัง การเติบโตของผลตอบแทนจากการเดิมพัน การกระจายสินทรัพย์ (BTC, ETH) และการทำงานร่วมกับกลยุทธ์ L1/L2 สินทรัพย์ประเภทนี้มีคุณลักษณะเชิงผสมคือ "การถือครองระยะยาวในระบบนิเวศ + การถือครองระยะยาวในโทเค็น + การถือครองระยะยาวในเบี้ยประกันความเสี่ยง" ทำให้เป็นเครื่องมือทุนใหม่ที่มีประสิทธิภาพสูง

โดยสรุป ธีมหลักของตลาดคริปโตในอนาคตคือ "การหมุนเวียนของเรื่องราว × ประสิทธิภาพการกระจาย × ความสามารถในการดำเนินการ" ยอดขายล่วงหน้าและมีมให้ค่าอัลฟาความถี่สูง AI × Crypto ให้ค่าเบต้าระยะยาวบวกกับโครงสร้างอัลฟา InfoFi สร้างกลไกการจับมูลค่าขึ้นใหม่ และ DAT สร้างสะพานเชื่อมโยงทุนระหว่าง Web3 และการเงินแบบดั้งเดิม ผู้ชนะของวัฏจักรใหม่นี้จะไม่ใช่ผู้ที่ "รู้มากที่สุด" แต่จะเป็นผู้ "ทำให้วัฏจักรสมบูรณ์ตั้งแต่การรับรู้ → การมีส่วนร่วม → การกระจาย → การลงทุนซ้ำ" ข้อมูลไม่ใช่สินทรัพย์ แต่การดำเนินการและการหมุนเวียนต่างหากที่เป็นสินทรัพย์ รูปแบบการเติบโตที่แท้จริงคือการบรรลุผลประโยชน์ทบต้นในทุนภายในวัฏจักรการเล่าเรื่อง ผ่านการมีส่วนร่วมอย่างต่อเนื่องตั้งแต่เนิ่นๆ และการเชื่อมโยงกับระบบการกระจาย ในอีก 6-18 เดือนข้างหน้า ตลาดคริปโตจะเปลี่ยนจาก "การขับเคลื่อนโดยมหภาค" ไปเป็น "การขับเคลื่อนโดยเทคโนโลยีและการเล่าเรื่อง" นี่ไม่ใช่วัฏจักรที่ต้องใช้ความอดทนเพียงอย่างเดียว แต่เป็นวัฏจักรที่ต้องลงมือทำ การเล่าเรื่อง × เทคโนโลยี × การกระจาย จะหล่อหลอมผู้ชนะรุ่นต่อไป และโครงสร้างการเร่งตัวได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว

III. ความเสี่ยงและความท้าทาย

หากมองไปข้างหน้าในปีหน้า แม้ว่าโอกาสเชิงโครงสร้างในตลาดคริปโตจะมีความชัดเจน แต่สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคยังคงก่อให้เกิดความเสี่ยงภายนอกและความท้าทายเชิงระบบที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ ตัวแปรเหล่านี้ไม่เพียงแต่กำหนดอัตราการปลดปล่อยสภาพคล่องเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อความแข็งแกร่งของโครงสร้าง มูลค่าสินทรัพย์ และขอบเขตของการขยายตัวของอุตสาหกรรม ความไม่แน่นอนที่สำคัญที่สุดเกิดจากกฎระเบียบ ความซับซ้อนในการดำเนินงานแบบออนเชน การกระจายตัวของหลายเชน ต้นทุนการรับรู้ของผู้ใช้ อัตราการเล่าเรื่อง และความไม่สมดุลของข้อมูล ซึ่งโดยปริยายแล้วมีความไม่สอดคล้องกันเชิงวัฏจักรระหว่างนักลงทุนสถาบันและนักลงทุนรายย่อย ซึ่งเป็นอุปสรรคโดยธรรมชาติต่อการแข่งขันเชิงกลยุทธ์ ในบริบทของตลาดกระทิงเชิงโครงสร้างระยะยาว ความเสี่ยงเหล่านี้จะไม่เพียงแต่หยุดยั้งแนวโน้ม แต่จะกำหนดความชันของเส้นอัตราผลตอบแทนและรัศมีความผันผวน

กฎระเบียบยังคงเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลกระทบต่อความยืดหยุ่นในระยะยาวของสินทรัพย์คริปโต แม้ว่าการผ่อนคลายนโยบายในสหรัฐอเมริกา ซึ่งเห็นได้จาก ETF สปอต ได้ส่งสัญญาณเชิงบวกบ้าง แต่กรอบการกำกับดูแลยังคงกระจัดกระจาย ครอบคลุมหลายศูนย์กลาง และล่าช้า โดยความพยายามด้านกฎหมายกำลังดิ้นรนเพื่อให้ทันกับการเติบโตของสินทรัพย์ สำหรับสถาบัน ความชัดเจนของกฎระเบียบกำหนดขีดจำกัดการจัดสรร สำหรับนักลงทุนรายย่อย ทิศทางของกฎระเบียบมีอิทธิพลต่อความเชื่อมั่นและการยอมรับความเสี่ยง ความขัดแย้งยังคงมีอยู่ทั้งในยุโรปและสหรัฐอเมริกาเกี่ยวกับกฎระเบียบการแลกเปลี่ยน การต่อต้านการฟอกเงิน มาตรฐานการดูแลรักษา และการกำหนดความรับผิดชอบในการปฏิบัติตามกฎระเบียบใน DeFi ทำให้การรวมตัวกันไม่น่าจะเป็นไปได้ในระยะสั้น และอาจก่อให้เกิดอุปสรรคหรือความปั่นป่วนทางนโยบายในระดับท้องถิ่น ในทางกลับกัน ตลาดเอเชียค่อนข้างกระตือรือร้นในการพัฒนาระบบการออกใบอนุญาตและระบบแซนด์บ็อกซ์ของกฎระเบียบ แต่ในเชิงโครงสร้าง ตลาดยังอยู่ในวงจรของ "การเปิดกว้างที่เพิ่มขึ้น - การทดสอบกฎระเบียบ - ความระมัดระวังของสถาบัน - การสำรวจแอปพลิเคชัน" คาดการณ์ได้ว่าความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบจะยังคงส่งผลกระทบต่อกระแสเงินทุนข้ามพรมแดน ส่งผลให้ตลาดยังคงแบ่งชั้นระหว่าง "สินทรัพย์ที่เป็นไปตามกฎระเบียบ" และ "สินทรัพย์สีเทา" ซึ่งหมายความว่า แม้ว่าผลกระทบจากกฎระเบียบเชิงระบบจะไม่น่าจะเกิดขึ้นในปีหน้า แต่การกำกับดูแลที่ค่อยเป็นค่อยไปจะส่งแรงกดดันต่อมูลค่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งความเสี่ยงต่อสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง ไม่สามารถตรวจสอบย้อนกลับได้ และไม่มีโครงสร้างผลตอบแทนที่ชัดเจน

ความซับซ้อนของการดำเนินการแบบออนเชนยังเป็นอุปสรรคต่อการใช้งานในวงกว้าง แม้จะมีการปรับปรุงเครื่องมือพัฒนาและประสบการณ์ผู้ใช้อย่างมีนัยสำคัญในช่วงสองปีที่ผ่านมา แต่การโต้ตอบแบบออนเชนยังคงต้องผ่านขั้นตอนและอุปสรรคมากมาย เช่น การลงนาม การอนุมัติ การดำเนินการข้ามเชน การจัดการก๊าซ และการประเมินความเสี่ยง ซึ่งยังคงต้องอาศัยความเข้าใจของผู้ใช้อย่างแข็งขัน แม้ว่าตรรกะของวอลเล็ตจะดีขึ้น แต่ก็ยังไม่สามารถบรรลุประสบการณ์เวิร์กโฟลว์โดยนัยของ Web2 เพื่อให้แอปพลิเคชันแบบออนเชนสามารถนำไปใช้งานในระดับ "อินเทอร์เน็ต" ได้ จำเป็นต้องผสานรวมอย่างราบรื่นโดยผู้ใช้ส่วนใหญ่ แทนที่จะพึ่งพากลุ่มคนที่มีความรู้สูง ปัจจุบัน การโต้ตอบระหว่างวอลเล็ตและโปรโตคอลยังคงมุ่งเน้นไปที่ภาษาทางวิศวกรรม ซึ่งต้องผ่านขั้นตอนต่างๆ มากมาย เช่น "วอลเล็ต - การลงนาม - ก๊าซ - ความเสี่ยง - การดำเนินการ" ข้อผิดพลาดในทุกขั้นตอนอาจนำไปสู่ความสูญเสีย และระบบป้องกันที่มีอยู่ไม่เพียงพอที่จะลดความเสี่ยงเหล่านี้ได้อย่างเต็มที่ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความซับซ้อนในการดำเนินงานนำไปสู่การประเมินขนาดที่แท้จริงของผู้เข้าร่วมตลาดต่ำเกินไป นั่นหมายความว่า ด้วยแรงผลักดันจากเรื่องเล่า ทำให้เงินทุนจริงไม่สามารถแปลงเป็นผู้ใช้งานจริงได้อย่างรวดเร็ว ก่อให้เกิดปัญหาคอขวดในการแปลง "มูลค่าทราฟฟิก" สำหรับทีมโครงการ สิ่งนี้จำกัดความสามารถในการเติบโตและการกระจาย สำหรับนักลงทุน สิ่งนี้ล่าช้าในการดำเนินการตามเรื่องเล่า และสำหรับสถาบัน สิ่งนี้เพิ่มความยากในการดำเนินงานที่สอดคล้องและการปกป้องผู้ใช้ การพัฒนาแบบคู่ขนานของหลายเชนเร่งการแข่งขันและการกระจายตัว การเพิ่มขึ้นของบล็อกเชน L2 นำมาซึ่งความเจริญรุ่งเรืองของระบบนิเวศ แต่ก็นำไปสู่การกระจายตัวของเงินทุนและผู้ใช้ในสภาพแวดล้อมการดำเนินการที่หลากหลาย มาตรฐานที่ไม่สอดคล้องกันในระบบนิเวศต่างๆ การทำงานร่วมกันของข้อมูลที่ไม่สมบูรณ์ และความเสี่ยงในการถ่ายโอนสินทรัพย์ข้ามเชน ล้วนเพิ่มความไม่แน่นอนของระบบในที่สุด เนื่องจากสภาพคล่องที่กระจัดกระจาย ระบบนิเวศแบบเชนเดียวจึงประสบปัญหาในการบรรลุวงจร "นวัตกรรมเชิงขนาด-เชิงลึก" ที่เร่งตัวขึ้น ในขณะที่สะพานข้ามเชนสร้างช่องว่างด้านความปลอดภัยในตลาด ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เหตุการณ์แฮ็กเกอร์ขนาดใหญ่หลายครั้งเกี่ยวข้องกับองค์ประกอบแบบข้ามสายโซ่ ทำให้สถาบันต่างๆ ใช้งานสินทรัพย์แบบข้ามสายโซ่ได้ยากขึ้น และขัดขวางไม่ให้นักลงทุนรายย่อยรับความเสี่ยงจากการย้ายสภาพคล่องแบบข้ามสายโซ่ ส่งผลให้เกิดความไม่มีประสิทธิภาพเชิงโครงสร้าง ขณะเดียวกัน ลักษณะแบบหลายสายโซ่ของบล็อกเชนทำให้เกิดภาระงานล้นมือ ทำให้ผู้ใช้ระบุความเชื่อมโยงที่แท้จริงระหว่าง "ระบบนิเวศ สินทรัพย์ และกลไก" ได้ยากขึ้นอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้เกิดความสนใจที่กระจัดกระจาย ต้นทุนการวิจัยที่สูง และยิ่งทำให้ความไม่สมดุลของข้อมูลรุนแรงยิ่งขึ้น

ต้นทุนความเข้าใจของผู้ใช้ยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญต่อการพัฒนาอุตสาหกรรม ตั้งแต่ตรรกะการชำระเงิน การจัดการสินทรัพย์ แบบจำลองความเสี่ยง การออกแบบแรงจูงใจ ไปจนถึงการตัดสินเชิงบรรยาย การเข้ารหัสไม่เพียงแต่ต้องการให้ผู้ใช้มีความรู้ทางการเงินเท่านั้น แต่ยังต้องเข้าใจการเข้ารหัส ทฤษฎีเกม กลไกทางเศรษฐกิจ และองค์ประกอบอื่นๆ อีกมากมาย อุตสาหกรรมนี้ยังขาดการศึกษาทางการเงินที่ครบถ้วนและกลไกที่โปร่งใส ทำให้ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่เข้าสู่ตลาดด้วย "ความคิดเชิงเก็งกำไร" ทำให้การสร้างโครงสร้างการมีส่วนร่วมที่มั่นคงเป็นเรื่องยาก ในบริบทของการวนซ้ำเชิงบรรยายอย่างรวดเร็ว การศึกษาของผู้ใช้อาจล่าช้า ทำให้ผู้ที่มีความรู้ความเข้าใจสูงกลายเป็นผู้รับผลประโยชน์ ในขณะที่ผู้ที่มีความรู้ความเข้าใจต่ำมีแนวโน้มที่จะกลายเป็นผู้ขุดหลุมฝังศพเพื่อสภาพคล่อง ยิ่งภาระทางปัญญาหนักเท่าไหร่ ความเสี่ยงของการรวมศูนย์ก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น การกระจายเงินทุนที่ไม่เท่าเทียมกันก่อให้เกิดโครงสร้างแบบบาร์เบล: ฝ่ายหนึ่งเป็นผู้ดำเนินการระดับสูง และอีกฝ่ายหนึ่งมีส่วนร่วมอย่างลับๆ โดยปราศจากความรู้ ส่งผลให้เกิดความไม่สมดุลอย่างรุนแรงในการกระจายผลกำไร

วงจรการเล่าเรื่องที่สั้นและความรู้สึกที่แทรกซึมอย่างรุนแรงนำไปสู่แนวโน้มตลาด "ระยะสั้น" ในสภาพแวดล้อมที่มีการถ่ายโอนข้อมูลอย่างรวดเร็ว เรื่องราวหลักมีการอัปเดตเร็วกว่าอัตราการพัฒนาจริงของโครงการอย่างมาก ทำให้เกิดช่องว่างระหว่างมูลค่าและราคาของโครงการ จุดสูงสุดของเรื่องราวทำให้ความคาดหวังหมดลงก่อนเวลาอันควร ทำให้ยากต่อการแปลงเป็นผลลัพธ์ระยะยาว โครงการต่างๆ ถูกบังคับให้ไล่ตามเรื่องราวเพื่อดึงดูดความสนใจ แม้จะใช้แรงจูงใจและเงินอุดหนุนจำนวนมากเพื่อให้ได้มาซึ่งกิจกรรมในระยะสั้น แทนที่จะสร้างมูลค่าเชิงโครงสร้าง การมีส่วนร่วมทางอารมณ์ทำให้พฤติกรรมของผู้ใช้เสื่อมถอยจาก "การวิจัย-การตัดสินใจ-การดำเนินการ" ไปเป็น "การติดตามแนวโน้ม-การเก็งกำไร-การหลีกหนี" ส่งผลให้เกิดการหมุนเวียนของตลาดแบบพัลส์ แม้ว่าสิ่งนี้อาจสร้างผลตอบแทนที่มากเกินไปในระยะสั้น แต่มันสร้างความเสียหายต่อระบบนิเวศของนักพัฒนาและการสะสมทุนในระยะยาว ซึ่งส่งผลกระทบต่อปัจจัยพื้นฐานของอุตสาหกรรม การกระจายข้อมูลอัลฟ่าที่ไม่สม่ำเสมอเป็นหนึ่งในความท้าทายเชิงโครงสร้างหลักของอุตสาหกรรม ข้อมูลออนเชนมีความโปร่งใส แต่โครงสร้างข้อมูลมีลำดับชั้นสูง ผู้เล่นระดับสูงมีข้อมูลที่ซับซ้อน ซึ่งรวมถึงกระแสเงินทุน โครงสร้างแรงจูงใจ เส้นทางการกระจาย ความก้าวหน้าของการพัฒนา และความคาดหวังทางสังคม ในขณะที่ผู้เข้าร่วมทั่วไปสามารถตัดสินใจได้เพียงจากการเผยแพร่ข้อมูลรองและกระแสข้อมูลบนโซเชียลมีเดีย ด้วยการเพิ่มขึ้นของกลไกการขายล่วงหน้า คะแนน การแจก Airdrop และการแข่งขันบนกระดานผู้นำ ความไม่สมดุลของข้อมูลไม่เพียงแต่ไม่ลดลง แต่ยังลึกซึ้งยิ่งขึ้น กระแสเงินทุนบนเครือข่ายกำลังเร่งตัวขึ้น และอัตราการนำไปใช้งานก็เร็วขึ้นเรื่อยๆ โดยห่วงโซ่ "การวิจัย-การมีส่วนร่วม-การตระหนักรู้" กำลังก้าวไปข้างหน้าอย่างต่อเนื่อง ผู้ที่เข้าใจกลไก เชี่ยวชาญกลยุทธ์การกระจาย และมีความเข้าใจอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับโครงสร้างเงินทุน มีแนวโน้มที่จะเข้าร่วมโครงการตั้งแต่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ขณะที่ผู้ใช้ทั่วไปมักจะรับรู้เกี่ยวกับโครงการในช่วงการเล่าเรื่องที่ขยายใหญ่ขึ้น ซึ่งส่งผลให้เกิดความด้อยกว่าเชิงโครงสร้าง เป็นที่ชัดเจนว่าความไม่สมดุลของข้อมูลไม่ใช่ปัญหาทางเทคนิค แต่เป็นปัญหาทางทฤษฎีเกม และจะยังคงขยายตัวต่อไปในอนาคต ความท้าทายที่ลึกซึ้งกว่านั้นเกิดจาก "ความไม่สมดุลของวัฏจักร" ระหว่างนักลงทุนสถาบันและนักลงทุนรายย่อย กองทุนสถาบันต้องการกระแสเงินสดที่มั่นคง ปลอดภัย และยั่งยืน ขณะที่นักลงทุนรายย่อยต้องการความผันผวน เรื่องราว และการรับรู้ที่รวดเร็ว เนื่องจากรูปแบบพฤติกรรมที่แตกต่างกัน โครงสร้างความผันผวนของตลาดจึงแสดง "การแบ่งส่วนระยะยาว-ระยะสั้น" กล่าวคือ สถาบันจะจัดสรรสินทรัพย์ที่มีหลักประกัน เช่น Bitcoin ในระยะกลางถึงระยะยาว ในขณะที่นักลงทุนรายย่อยจะลงทุนใน L2, AI, memecoin และแอปพลิเคชันใหม่ๆ ในระยะสั้นถึงระยะกลาง พวกเขาไม่ได้ลงทุนในสินทรัพย์ชุดเดียวกัน กลไกเดียวกัน หรือกรอบเวลาเดียวกัน เมื่อสภาพคล่องมหภาคผันผวน สถาบันจะเข้าซื้ออย่างต่อเนื่อง ขณะที่นักลงทุนรายย่อยมักจะถอนตัวท่ามกลางความผันผวน ทำให้เกิดผลตอบแทนที่ไม่เท่าเทียมกัน เมื่อความเชื่อมั่นในระดับสูง สถาบันมักจะไม่เข้าร่วม ทำให้ตลาดชะลอตัวลงในที่สุด โครงสร้างนี้ทำให้นักลงทุนรายย่อยเสียเปรียบหากขาดความสามารถเชิงกลยุทธ์

เมื่อกลับเข้าสู่ตลาด บทบาทของ Bitcoin กำลังเปลี่ยนจาก "สินทรัพย์เก็งกำไร" ไปเป็น "ชั้นหลักประกันที่มั่นคง" นี่ไม่ใช่สัญญาณเชิงลบของการเติบโตที่ชะลอตัว แต่เป็นสัญญาณของการเติบโตที่เต็มที่ ความผันผวนที่บรรจบกัน สภาพคล่องที่เพิ่มขึ้น และการมีส่วนร่วมของสถาบันที่สูงขึ้น ทำให้ BTC เข้าใกล้ตำแหน่ง "หลักประกันบนเครือข่ายที่ปราศจากความเสี่ยง" มากขึ้น โดยมีเป้าหมายระยะยาวในการเป็นฐานมูลค่าข้ามระบบนิเวศ แม้ว่า ETH จะมีบทบาทหลักในชั้นการชำระเงินในการเติบโตเชิงโครงสร้าง แต่ก็ยังคงดิ้นรนเพื่อให้มีผลงานดีกว่ากลุ่มที่มีโมเมนตัมสูง ผลตอบแทนส่วนเกินที่แท้จริงมาจากภาคส่วนที่มีโครงสร้างเบากว่าและกระจายตัวได้เร็วกว่าในระยะเริ่มต้น ซึ่งรวมถึงระบบนิเวศ L2, เศรษฐกิจของเครื่องจักร AI, การขายล่วงหน้า, Memecoins ระยะสั้น, InfoFi และ NFT-Fi ตลาดกำลังเข้าสู่ตลาดกระทิงเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่ตลาดกระทิงแบบกว้างๆ โดยมีการปล่อยสภาพคล่องในลักษณะที่เจาะจง ไม่ได้ทำให้สินทรัพย์ทั้งหมดพองตัวอีกต่อไป นั่นหมายความว่าในปีหน้า การแข่งขันจะเปลี่ยนจาก "การถือครอง" ไปเป็น "การคัดเลือกภาคส่วน + การดำเนินการแบบหมุนเวียน" กองทุนในอนาคตจะให้ความสำคัญกับการออกแบบกลไก การกระจายสภาพคล่อง โครงสร้างความสนใจ และการนำไปใช้จริง มากกว่าที่จะเน้นที่ผลิตภัณฑ์ เอกสารเผยแพร่ หรือจินตนาการ เรื่องเล่าสร้างสภาพคล่อง สภาพคล่องนำมาซึ่งโอกาส และโอกาสสามารถเปลี่ยนเป็นอัลฟ่าได้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เรื่องเล่าไม่ใช่เป้าหมาย แต่เป็นช่องทางที่สภาพคล่องเข้าสู่กลไก สิ่งที่สร้างผลตอบแทนที่ยั่งยืนอย่างแท้จริงคือการทำงานร่วมกันระหว่างการออกแบบโครงสร้าง การสร้างระบบนิเวศ และการใช้งานของผู้ใช้ ดังนั้น ความเสี่ยงและโอกาสจึงอยู่ร่วมกันเสมอ ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคจะยังคงทดสอบความยืดหยุ่นโดยธรรมชาติของอุตสาหกรรมคริปโต ผู้ที่เข้าใจโครงสร้าง ควบคุมสภาพคล่อง และมีศักยภาพในการดำเนินการอย่างแท้จริง จะได้เปรียบในวัฏจักรต่อไป

IV. บทสรุป

ในเดือนพฤศจิกายน 2568 ตลาดคริปโตจะเข้าสู่จุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้าง การปิดหน่วยงานของรัฐบาลสหรัฐฯ จะนำไปสู่การหดตัวของสภาพคล่อง ส่งผลให้มูลค่าประมาณ 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หลุดออกจากตลาด และทำให้สถานการณ์การระดมทุนในตลาดทุนที่มีความเสี่ยงตึงตัวรุนแรงขึ้น ก่อให้เกิดสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่ไม่ค่อยดีนัก ในทางกลับกัน ตลาดคริปโตได้เปลี่ยนจากรูปแบบ "ขับเคลื่อนด้วยแกนประมวลผลเดียว" ไปสู่ "แนวทางแบบหลายแง่มุม" โดยมีการหมุนเวียนเชิงโครงสร้างเข้ามาแทนที่ความคลั่งไคล้ที่แพร่หลาย เรื่องเล่า กลไก และความสามารถในการกระจายตัวจะกลายเป็นพลังขับเคลื่อนหลัก แม้ว่า BTC จะยังคงเป็นเพียงเงินสำรองพื้นฐาน แต่มันไม่ได้เป็นเพียงผลประโยชน์จากการเติบโตเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตใหม่ๆ เช่น AI, L2, InfoFi, เศรษฐกิจแบบเครื่องจักร และ Memecoin จะเป็นความยืดหยุ่นหลัก และจุดเน้นของตลาดจะเปลี่ยนจากตัวสินทรัพย์เองไปสู่ระบบนิเวศ สถานการณ์จำลอง และระบบการกระจายตัว การขายล่วงหน้า, AI, InfoFi และ Memecoin จะกลายเป็นสี่กลไกหลักของวัฏจักรในอนาคต ในอีกสามปีข้างหน้า AI×Crypto, เศรษฐกิจแบบ M2M ของเครื่องจักร และการเงินความรู้ จะร่วมกันสร้างตรรกะพื้นฐานของการเติบโตระยะยาวรอบใหม่ ผู้ชนะในรอบนี้จะไม่ใช่ผู้ที่มีข้อมูลเร็วที่สุดหรือเงินทุนมากที่สุด แต่จะเป็นผู้ที่สามารถบรรลุการกระจายที่มีประสิทธิภาพมากที่สุดภายในกรอบเวลาที่ถูกต้อง ตลาดได้เปลี่ยนจาก "การถือครอง" เป็น "การดำเนินการ" และจาก "การเก็งกำไรตามอารมณ์" เป็น "การส่งมอบแบบโครงสร้าง" เมื่อการปิดหน่วยงานของรัฐบาลสหรัฐฯ สิ้นสุดลงและสภาพคล่องในระดับมหภาคกลับมาฟื้นตัว ตลาดกระทิงเชิงโครงสร้างอาจกำลังจะเริ่มต้นขึ้น และจะเร่งตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องด้วยพลังแห่งนวัตกรรมและเงินทุน