ตัวการหลักของการพังทลายครั้งใหญ่ในตลาดคริปโต: เอฟเฟกต์ Warsh

ต้นฉบับ | Odaily (@OdailyChina)

ผู้เขียน｜jk

เมื่อคุณเปิดแพลตฟอร์มข้อมูลคริปโตใด ๆ สิ่งที่คุณเห็นคือสีแดงฉานไปหมด

ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ Bitcoin (BTC) ราคาปัจจุบันอยู่ที่ $78,214 ลดลง 6.9% ใน 24 ชั่วโมง และลดลง 12.4% ใน 7 วัน Ethereum (ETH) ยิ่งแย่กว่านั้น ราคาปัจจุบันอยู่ที่ $2,415 ลดลง 10.5% ใน 24 ชั่วโมง และลดลงถึง 18.2% ใน 7 วัน Solana (SOL) ก็ไม่รอดเช่นกัน: $103.51 ลดลง 11.6% ใน 24 ชั่วโมง และลดลง 18.4% ใน 7 วัน เมื่อมองไปที่ BNB และ XRP การลดลงก็อยู่ที่สองหลักทั้งคู่

คำถามคือ อะไรที่กระตุ้นให้เกิดการถอนตัวครั้งใหญ่รอบนี้?

คำตอบชี้ไปที่ชื่อเดียวกัน: Kevin Warsh

วันที่ 30 มกราคม ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ของสหรัฐอเมริกาได้ประกาศบนแพลตฟอร์มโซเชียล Truth Social ว่าเสนอชื่อ อดีตผู้ว่าการเฟด Kevin Warsh เป็นประธานเฟดคนต่อไป แทนที่ Jerome Powell ซึ่งวาระจะสิ้นสุดในเดือนพฤษภาคม

ข่าวนี้ก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในตลาดการเงิน ทองคำและเงินลดลงอย่างรุนแรงในวันเดียวกัน โดยเงินลดลงมากกว่า 30% ส่วนตลาดคริปโตเคอร์เรนซีก็เริ่มรับแรงกดดันอย่างเป็นทางการตั้งแต่เมื่อคืน Bitcoin ร่วงลงจากประมาณ $90,400 เป็นประมาณ $81,000 ใกล้เคียงกับช่วงเวลาที่มีการเสนอชื่อ จากนั้นก็ลดลงต่อเนื่องจนถึงปัจจุบันที่ $78,214 มูลค่าการถอนเงินออกจาก ETF ในวันเดียวใกล้เคียง $10 พันล้าน และการล้างพอร์ตแบบลูกโซ่ก็เกิดขึ้นตามมา

เมื่อมองผิวเผิน นี่เป็นเพียงการแต่งตั้งบุคคล แต่ตรรกะที่ลึกลงไปนั้นซับซ้อนกว่านี้มาก บทความนี้พยายามจะวิเคราะห์ว่า "Warsh Effect" ที่ว่านี้ สัมผัสเส้นประสาทของตลาดอะไรบ้าง? การร่วงอย่างหนักของคริปโตเคอร์เรนซี เป็นการคาดการณ์เชิงตรรกะต่อทิศทางนโยบายการเงิน หรือเป็นเพียงปฏิกิริยาที่ขับเคลื่อนโดยอารมณ์ที่มากเกินไป?

Kevin Warsh ใน Warsh Effect คือใคร?

ก่อนที่จะเข้าใจปฏิกิริยาของตลาด จำเป็นต้องรู้จักบุคคลนี้ก่อน นั่นคือประธานเฟดคนใหม่

หากต้องการรู้จักบุคคลนี้มากขึ้น สามารถอ่านบทความนี้ 《"ลูกเขย Estée Lauder" Kevin Warsh ขึ้นเป็นประธานเฟด เจ้านักเหยี่ยวนักการเมืองกลายเป็นพันธมิตรคริปโต?》

Kevin Warsh อายุ 55 ปี จบจาก Stanford University และ Harvard Law School เคยทำงานที่ Morgan Stanley ด้านธุรกิจ M&A ในปี 2006 เขาได้รับการแต่งตั้งให้เป็นผู้ว่าการเฟดเมื่ออายุ 35 ปี และเป็นผู้ว่าการเฟดที่อายุน้อยที่สุดในประวัติศาสตร์ในขณะนั้น เขาดำรงตำแหน่งนี้ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อของวิกฤตการเงินโลกปี 2008 รับผิดชอบเป็นสะพานเชื่อมระหว่างเฟดกับตลาดการเงิน และผ่านช่วงเวลาการตัดสินใจนโยบายการเงินที่ยากลำบากที่สุดในประวัติศาสตร์

หลังจากออกจากเฟด Warsh ย้ายไปทำงานด้านวิชาการและสถาบันวิจัย ปัจจุบันเป็นนักวิจัยที่มีชื่อเสียงที่ Hoover Institution และอาจารย์ที่ Stanford Graduate School of Business พร้อมทั้งทำงานที่ Duquesne Family Office ซึ่งก่อตั้งโดยนักลงทุนชื่อดัง Stanley Druckenmiller

สีสันทางการเมืองของเขาเป็น เหยี่ยวด้านนโยบายการเงิน ในช่วงวิกฤตการเงิน เมื่อเศรษฐกิจโลกอยู่ในภาวะวิกฤต และความเสี่ยงภาวะเงินฝืดยิ่งใหญ่กว่าความเสี่ยงเงินเฟ้อ เขายังคงเน้นย้ำถึงการเฝ้าระวังเงินเฟ้อซ้ำแล้วซ้ำเล่า และแม้แต่ลงคะแนนคัดค้าน QE2 (Quantitative Easing รอบที่สอง) ของเฟด เขามีทัศนคติเชิงวิพากษ์ต่อวิธีการกระตุ้นเศรษฐกิจมากเกินไปของเฟดหลังวิกฤตการเงินมาโดยตลอด โดยเห็นว่า "การซื้อสินทรัพย์จำนวนมากและนโยบายอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์มีความเสี่ยงที่จะบิดเบือนตลาดและทำลายเสถียรภาพราคาในระยะยาว"

นี่คือสัญญาณเตือนแรกที่ตลาดได้รับเมื่อได้ยินข่าวการเสนอชื่อเขา

ทำไมตลาดคริปโตถึงร่วงหนัก? วิเคราะห์ตรรกะหลัก

1. การหดตัวของสภาพคล่อง

ตลาดกระทิงของคริปโตเคอร์เรนซีถูกสร้างขึ้นบนตรรกะหลักมาอย่างยาวนาน: สภาพคล่องที่ถูกฉีดเข้ามาจากนโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย เป็นรากฐานที่ขับเคลื่อนราคาสินทรัพย์เสี่ยงให้สูงขึ้น เมื่อเฟดรักษาอัตราดอกเบี้ยต่ำและขยายงบดุลอย่างต่อเนื่อง เงินจำนวนมหาศาลจะไหลเข้าสู่สินทรัพย์นอกเหนือจากผลิตภัณฑ์ทางการเงินดั้งเดิมที่ให้ผลตอบแทนคงที่ต่ำ: หุ้น อสังหาริมทรัพย์ คริปโตเคอร์เรนซี

ชื่อเสียงในฐานะเหยี่ยวของ Warsh หมายถึงทิศทางที่ตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง เขามีแนวโน้มที่จะ收紧นโยบายการเงิน ลดงบดุลของเฟด และรักษาอัตราดอกเบี้ยจริงที่สูง ในสภาพแวดล้อมมหภาคเช่นนี้ เงินจะไหลกลับสู่สินทรัพย์ปลอดภัย ความชอบความเสี่ยงลดลง และคริปโตเคอร์เรนซีจะได้รับผลกระทบก่อนใคร

Markus Thielen ผู้ก่อตั้ง 10x Research สรุปเรื่องนี้ได้อย่างแม่นยำ: ตลาดส่วนใหญ่เชื่อว่า การเน้นย้ำเรื่องวินัยทางการเงินและการชอบอัตราดอกเบี้ยจริงที่สูงขึ้นของ Warsh จะทำให้คริปโตเคอร์เรนซีเปลี่ยนสถานะจาก "เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากการอ่อนค่าของดอลลาร์" กลับไปเป็น "ฟองสบู่เก็งกำไรที่จางหายไปเมื่อสภาพคล่องแห้งเหือด"

2. การไหลเข้าของ ETF กลับทิศทาง

กลไกการส่งผ่านในระดับเทคนิคของการร่วงครั้งนี้ควรค่าแก่การสนใจเป็นพิเศษ หลังจากข่าวการเสนอชื่อ Warsh ลงตัว ETF Bitcoin และ Ethereum สดที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ประสบกับการไหลออกสุทธิเกือบ $10 พันล้านในวันซื้อขายเดียว ตัวเลขนี้เพียงอย่างเดียวก็เพียงพอที่จะสร้างแรงกระแทกได้ แต่ผลกระทบแบบลูกโซ่นั้นยิ่งเด่นชัดกว่า

การไหลออกของ ETF ก่อให้เกิดราคาลดลง และราคาที่ลดลงก็ไปกระทบเส้นหยุดขาดทุน (stop-loss) ของพอร์ตที่มีเลเวอเรจจำนวนมากในตลาด นี่คือกลไกวงจรอุบาทว์คลาสสิก: แรงขายที่เกิดจากการปิดบังคับ ดึงราคาลงต่ำยิ่งขึ้น จากนั้นก็กระตุ้นให้มีการล้างพอร์ตเพิ่มขึ้น กลายเป็นวงจรที่เสริมกำลังตัวเอง หลังจากแนวรับสำคัญของ Bitcoin ที่ประมาณ $85,000 (ใกล้กับเส้นค่าเคลื่อนที่อย่างง่าย 100 สัปดาห์) ถูกทำลาย เอฟเฟกต์แบบต่อเนื่องนี้เร่งขึ้นอย่างรวดเร็ว ราคาลื่นไหลลงไปถึงประมาณ $81,000 และตอนนี้ได้ลดลงต่อไปถึง $78,214 แล้ว

ผลกระทบของการล้างพอร์ตครั้งนี้ต่อสินทรัพย์ต่าง ๆ ไม่เท่ากัน ในกระบวนการพัฒนาของสถานการณ์ โทเค็น L1 นอกเหนือจาก Bitcoin ลดลงมากกว่า BTC โดยทั่วไป Ethereum ลดลง 18.2% ใน 7 วัน Solana ถึง 18.4% XRP ก็สูงถึง 15.5% ซึ่งสูงกว่า Bitcoin ที่ 12.4% อย่างมีนัยสำคัญ ความแตกต่างเชิงโครงสร้างนี้มีคำอธิบายเชิงตรรกะที่ชัดเจน: Bitcoin เนื่องจากมีผลิตภัณฑ์ ETF จำนวนมากที่แพร่หลาย จึงมีสภาพคล่องระดับสถาบันที่ค่อนข้างลึกกว่าและกลไกการสนับสนุนราคาที่สมบูรณ์กว่า ในขณะที่การเทรดโทเค็น L1 เช่น ETH, SOL ขึ้นอยู่กับพอร์ตเลเวอเรจบนแพลตฟอร์มคริปโตดั้งเดิมมากขึ้น ซึ่ง更容易ถูกบดขยี้โดยการล้างพอร์ตแบบต่อเนื่องเมื่อสภาพคล่องแห้งเหือด สำหรับโปรเจกต์ในระบบนิเวศ Solana การลดลง 18.4% ของ SOL เองหมายความว่ากิจกรรมและปริมาณการซื้อขายบนเชนจะเผชิญกับผลกระทบโดยตรง

ในเวลาเดียวกัน เมื่อมองไปที่แนวโน้มการไหลเข้าของ ETF โดยรวมในปี 2026 ปัจจุบันมีกระแสการไหลออกสุทธิประมาณ $32 ล้านแล้ว ซึ่งตัดกันอย่างชัดเจนกับการไหลเข้าทั้งปี 2024 และ 2025 รวมกันที่มากกว่า $35 พันล้าน

3. การกดดันของอัตราดอกเบี้ยจริงที่เพิ่มขึ้นต่อสินทรัพย์เสี่ยง

เมื่ออัตราดอกเบี้ยจริง (即 "ต้นทุน" จริงของการกู้ยืมหลังจากหักอัตราเงินเฟ้อจากอัตราดอกเบี้ยที่กำหนด) เพิ่มขึ้น ต้นทุนของการถือครองสินทรัพย์เสี่ยงสูงจะเห็นได้ชัดเจน สินทรัพย์ดั้งเดิมให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น เงินทุนจะถอนตัวออกจากสินทรัพย์คริปโต เช่น Bitcoin และหันไปหาพันธบัตรและการจัดสรรที่ปลอดภัยกว่า

จุดยืนที่สม่ำเสมอของ Warsh ต่อ "อัตราดอกเบี้ยจริงที่สูงขึ้น" เป็นภัยคุกคามโดยตรงต่อพื้นฐานการกำหนดราคาของตลาดนี้ พอร์ตเลเวอเรจจำนวนมากในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีพึ่งพาการกู้ยืมต้นทุนต่ำเพื่อรักษาสภาพไว้ การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยจริงหมายความว่าต้นทุนเลเวอเรจพุ่งสูงขึ้น และพอร์ตต้องรับแรงกดดัน

แต่ทัศนคติของเขาต่อ Bitcoin ซับซ้อนกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก

การร่วงอย่างหนักของตลาดคริปโตเคอร์เรนซี ถูกขับเคลื่อนหลักโดยความกังวลเกี่ยวกับทิศทางนโยบายการเงินมหภาค — นี่เป็นข้อเท็จจริงที่ปฏิเสธไม่ได้ แต่หากพยายามอธิบายทัศนคติของ Warsh ต่อแวดวงคริปโตโดยใช้เพียง "นโยบายการเงินแบบเหยี่ยว" จะทำให้มองข้ามมิติที่สำคัญมากมิติหนึ่ง: เขามีมุมมองต่อตัว Bitcoin เอง ที่สร้างสรรค์อย่างผิดปกติ

ในการสัมภาษณ์ครั้งหนึ่งที่ Hoover Institution ในปี 2025 Warsh แสดงจุดยืนชัดเจนว่า: "Bitcoin ไม่ทำให้ฉันกังวล... ฉันมองว่ามันเป็นสินทรัพย์สำคัญชนิดหนึ่ง ที่สามารถช่วยผู้กำหนดนโยบายตัดสินได้ว่าตนกำลังทำสิ่งที่ถูกต้องหรือผิด" เขากำหนดลักษณะ Bitcoin ว่าเป็น "ตำรวจดี" สำหรับการกำหนดนโยบาย — ความผันผวนของราคาสามารถสะท้อนสัญญาณความผิดพลาดของเฟดในการจัดการเงินเฟ้อและการดำเนินนโยบายการเงิน

ยิ่งไปกว่านั้น Warsh กำหนดลักษณะอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีว่าเป็นปัญหาเรื่อง ความสามารถในการแข่งขันทางเศรษฐกิจของประเทศ เขาเน้นย้ำว่าฐานหลักของการพัฒนาซอฟต์แวร์ Bitcoin และคริปโตเคอร์เรนซีอยู่ในสหรัฐอเมริกา โดยนัยว่าสหรัฐฯ มีความสำคัญเชิงกลยุทธ์ในการรักษาความเป็นผู้นำในด้านนี้ต่อไป เขาเองก็เคยลงทุนในโปรเจกต์สตาร์ทอัพคริปโตมาแล้ว

การพิจารณายืนยันและทิศทางนโยบายในอนาคต

ณ ตอนนี้ Warsh ยังไม่ได้เข้ารับตำแหน่งอย่างเป็นทางการ การแต่งตั้งของเขายังต้องผ่านกระบวนการยืนยันโดยวุฒิสภาสหรัฐฯ วุฒิสมาชิก Thom Tillis ได้ออกมาแสดงจุดยืนอย่างเปิดเผยว่าจะขัดขวางการยืนยันผู้ได้รับการเสนอชื่อเป็นประธานเฟดคนใด ๆ จนกว่าการสอบสวนปัญหาเรื่องการปรับปรุงอาคารของเฟดจะเสร็จสิ้น ซึ่งหมายความว่าทั้งกระบวนการยืนยันอาจเต็มไปด้วยความไม่แน่นอน

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น แม้ว่า Warsh จะได้ดำรงตำแหน่งในที่สุด เขาก็ ไม่สามารถควบคุมนโยบายการเงินด้วยมือเดียวได้ การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของเฟดถูกกำหนดโดยการลงคะแนนของคณะกรรมการ FOMC (Federal Open Market Committee) ทั้งหมด Warsh เป็นเพียงหนึ่งในสิบสองเสียงเท่านั้น ในปัจจุบัน สมาชิกส่วนใหญ่ภายใน FOMC ได้แสดงจุดยืนชัดเจนแล้วว่า พวกเขาไม่เต็มใจที่จะลดอัตราดอกเบี้ยต่อไปหากไม่มีหลักฐานที่เพียงพอมากขึ้นว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังกลับสู่เป้าหมาย 2% อย่างมั่นคง กราฟจุด (dot plot) เดือนธันวาคมแสดงให้เห็นว่าในปี 2026 คาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว และอีกครั้งในปี 2027

นี่หมายความว่า ไม่ว่าความโน้มเอียงส่วนบุคคลของ Warsh จะเป็นอย่างไร การดำเนินการนโยบายการเงินจริงจะขึ้นอยู่กับฉันทามติของทั้งคณะกรรมการ — และฉันทามตินี้ในปัจจุบันยังคงโน้มเอียงไปทางความรอบคอบ

มุมมองต่อตลาดคริปโต

โดยรวมแล้ว ปฏิกิริยาของตลาดคริปโตในปัจจุบันต่อการเสนอชื่อ Warsh มีสองเรื่องเล่าที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง:

เรื่องเล่าในแง่ร้าย (ปฏิกิริยาตลาดหลัก): "Warsh Effect" หมายถึงนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น อัตราดอกเบี้ยจริงที่สูงขึ้น และงบดุลของเฟดที่เล็กลง สิ่งนี้บีบรัดสภาพแวดล้อมสภาพคล่องที่คริปโตเคอร์เรนซีพึ่งพาอย่างตรงไปตรงมา ข้อมูลตลาดในปัจจุบันได้สะท้อนผลกระทบนี้แล้ว — BTC ราคาปัจจุบัน $78,214 ห่างจาก $90,400 ก่อนการเสนอชื่อประมาณ 13.5% แล้ว ในขณะที่ Solana อยู่แถวหน้าของรายการลดลงด้วยการลดลง 18.4% ใน 7 วัน สำหรับโปรเจกต์ระบบนิเวศ Solana โปรโตคอล DeFi และกิจกรรมการออกโทเค็นที่พึ่งพาเลเวอเรจต้นทุนต่ำ นี่คือสัญญาณความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่จับต้องได้

เรื่องเล่าในแง่ดี (เสียงบางส่วนในชุมชน): "Warsh Effect" มีทัศนคติเชิงบวกต่อตัว Bitcoin เอง รัฐบาลทรัมป์โดยรวมยังคงมีแนวโน้มที่จะสนับสนุนอุตสาหกรรมคริปโต และ Warsh เองก็ได้暗示ล่าสุดว่าเขาพร้อมที่จะให้ไฟเขียวสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยภายใต้เงื่อนไขที่ประสิทธิภาพการผลิตเพิ่มขึ้น ไม่ต้องพูดถึงว่า เขาเองไม่สามารถตัดสินใจทิศทางอัตราดอกเบี้ยได้โดยลำพัง

จุดสำคัญที่ควรจับตามองอย่างแท้จริงคือ การพิจารณายืนยันโดยวุฒิสภา: ในเวลานั้น Warsh จะถูกสอบ