รายงานการวิจัยมหภาคตลาดคริปโต: ฟองสบู่ AI การกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยใหม่ และการเปลี่ยนแปลงของวงจรคริปโต

I. การวิเคราะห์เศรษฐกิจมหภาคของตลาดคริปโต

ท่ามกลางความผันผวนของตลาดในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาและความเชื่อมั่นของ Bitcoin ได้แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างผิดปกติและชัดเจน โดยราคายังคงสูงกว่าระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 90,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง แต่ความเชื่อมั่นของตลาดกลับดิ่งลงสู่ห้วงเหวแห่ง "ความกลัวอย่างรุนแรง" ดัชนีความกลัวและความโลภเคยแตะระดับ 16 จุด ซึ่งเป็นระดับความเชื่อมั่นที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่การระบาดใหญ่ทั่วโลกล่มสลายในเดือนมีนาคม 2020 และแม้จะมีการฟื้นตัวเล็กน้อยเมื่อเร็วๆ นี้ แต่ดัชนีกลับปรับตัวลดลงเพียง 12-18 จุดเท่านั้น เรื่องราวเชิงบวกเกี่ยวกับ Bitcoin บนโซเชียลมีเดียก็ร่วงลงอย่างรวดเร็วพร้อมกัน เปลี่ยนจากความหวังที่มั่นคงไปสู่การบ่น ความโกรธ และการกล่าวโทษ ความไม่สอดคล้องกันนี้ไม่ได้เกิดขึ้นโดยบังเอิญ แต่มักเกิดขึ้นในช่วงท้ายๆ ของตลาดกระทิง ผู้ที่เข้ามาในช่วงแรกได้สะสมกำไรจำนวนมหาศาลที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง และเลือกที่จะขายทำกำไรทันทีเมื่อเห็นสัญญาณแรกของความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาค ในขณะที่ผู้ที่ไล่ตามจุดสูงสุดในภายหลังกลับติดอยู่ในความผันผวนระยะสั้นอย่างรวดเร็ว และการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงยิ่งทำให้ตลาดเกิดความตื่นตระหนกและผิดหวังมากขึ้น ปัจจุบันราคา Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 92,000 ดอลลาร์ ซึ่งใกล้เคียงกับช่วงต้นปี (90,500 ดอลลาร์) โดยราคาได้ปรับตัวขึ้นอย่างมากและปรับฐานลงอย่างหนักตลอดทั้งปี ก่อนที่จะกลับมาใกล้จุดเริ่มต้น แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มตลาดที่ “ทรงตัวระดับสูง ซบเซา”

กระแสเงินทุนแบบออนเชนให้สัญญาณที่ตรงกว่าความเชื่อมั่น ประการแรก บทบาทของ ETF แบบสปอตได้เปลี่ยนจาก "เครื่องยนต์กระตุ้น" ที่ขับเคลื่อนตลาดกระทิง ไปเป็น "ท่อระบายน้ำ" ในระยะสั้น นับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน ETF ได้บันทึกกระแสเงินทุนไหลออกสุทธิสะสมมากกว่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีกระแสเงินทุนไหลออกสูงสุดในวันเดียวเกือบ 870 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สร้างสถิติใหม่ในฐานะผลประกอบการที่ย่ำแย่ที่สุดนับตั้งแต่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ผลกระทบต่อเรื่องราวนี้รุนแรงกว่าตัวกองทุนเองมาก ก่อนหน้านี้ ตรรกะของ "การจัดสรรเงินทุนระยะยาวจากสถาบัน" เป็นแรงหนุนหลักของตลาด แต่ตอนนี้แรงหนุนนี้กลับกลายเป็นการขาย ทำให้นักลงทุนรายย่อยรู้สึกไม่มั่นคง "หากปราศจากการสนับสนุนจากสถาบัน" พฤติกรรมของวาฬก็แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างชัดเจน วาฬขนาดกลางที่ถือ Bitcoin 10-1,000 BTC ได้ขายสุทธิในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ขาย Bitcoin หลายหมื่นเหรียญ ซึ่งเห็นได้ชัดว่าเป็นกลุ่มนักลงทุนรายแรกๆ ที่มีกำไรมหาศาลและเลือกที่จะขายทำกำไร ในขณะเดียวกัน เหล่าซูเปอร์วาฬที่มี BTC มากกว่า 10,000 BTC ก็ได้เพิ่มการถือครองไปพร้อมๆ กัน โดยข้อมูลบนเครือข่ายแสดงให้เห็นว่าบางบริษัทที่เน้นกลยุทธ์ระยะยาวได้สะสมสินทรัพย์สวนทางกับแนวโน้มขาลงในช่วงที่ราคาลดลง ซึ่งคิดเป็นมูลค่าหลายหมื่น BTC ขณะเดียวกัน กระแสเงินทุนไหลเข้าสุทธิจากนักลงทุนรายย่อยขนาดเล็ก (≤10 BTC) ก็ค่อยๆ เพิ่มขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่าในขณะที่นักลงทุนมือใหม่ที่อ่อนไหวที่สุดอาจเกิดความตื่นตระหนกและเทขายออกไป กลุ่มนักลงทุนรายย่อยที่มีประสบการณ์มากกว่ากำลังคว้าโอกาสนี้เพื่อเพิ่มสถานะการลงทุน ตัวบ่งชี้การขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงบนเครือข่ายนี้ พบว่ามีการขาดทุนในวันเดียวมากที่สุดในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา โดยมีโทเคนจำนวนมากถูกบังคับให้ขายเมื่อขาดทุน ซึ่งเป็นสัญญาณที่ชัดเจนของ "การยอมจำนน" เมื่อนำตัวบ่งชี้ต่างๆ บนเครือข่ายมารวมกัน สิ่งที่เราเห็นไม่ใช่การถอนตัวของตลาดทั้งหมด แต่เป็นการกระจายโทเคนอย่างรวดเร็ว จากกองทุนระยะสั้นที่เน้นอารมณ์ ไปยังบริษัทที่มีความอดทนในระยะยาวและยอมรับความเสี่ยงได้สูงกว่า นี่เป็นปรากฏการณ์เชิงโครงสร้างที่มักเกิดขึ้นในช่วงท้ายๆ ของตลาดกระทิงขนาดใหญ่ ปัจจุบัน ตลาดอยู่ในช่วงการปรับฐานในระดับสูงในช่วงครึ่งหลังของตลาดกระทิง แม้ว่ามูลค่าตลาดจะปรับตัวลดลง แต่ยังคงอยู่ในระดับที่แข็งแกร่ง ความเชื่อมั่นในตลาดกลับลดลงอย่างมาก ความแตกต่างเชิงโครงสร้างมีมากขึ้น สินทรัพย์คุณภาพสูงมีความยืดหยุ่น แต่สินทรัพย์เก็งกำไรยังคงถูกกำจัดออกไป มูลค่าตลาดโดยรวมของตลาดคริปโตมีแนวโน้มลดลง

หากข้อมูลและความเชื่อมั่นภายในสามารถอธิบายความผันผวนระยะสั้นได้ แรงผลักดันที่แท้จริงเบื้องหลังแนวโน้มตลาดรอบนี้ก็ยังคงอยู่ที่อัตราดอกเบี้ยมหภาค ซึ่ง “ผู้ทำตลาด” ที่แท้จริงของ Bitcoin ไม่ใช่สถาบันหรือวาฬ แต่เป็นธนาคารกลางสหรัฐฯ ในไตรมาสสุดท้าย ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะค่อยๆ เริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2024 ถึงต้นปี 2025 การลดอัตราดอกเบี้ยหมายถึงสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นและมูลค่าของสินทรัพย์เสี่ยงที่สูงขึ้น จึงกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้ราคาพุ่งสูงขึ้นก่อนหน้านี้ อย่างไรก็ตาม ข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดและแถลงการณ์อย่างเป็นทางการได้นำไปสู่การปรับราคาคาดการณ์นี้ใหม่ แม้ว่าการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ จะชะลอตัวลง แต่ก็ยังไม่ถึงระดับที่เอื้อต่อการผ่อนคลายเชิงรุก เจ้าหน้าที่บางคนถึงกับส่งสัญญาณ “การลดอัตราดอกเบี้ยอย่างระมัดระวัง” ซึ่งทำให้ตลาดกังวลว่าอัตราดอกเบี้ยอาจยังคงอยู่ในระดับสูงนานกว่าที่คาดการณ์ไว้ในตอนแรก การที่ความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ยลดลงจะส่งผลให้มูลค่าคิดลดของกระแสเงินสดในอนาคตลดลงโดยตรง ส่งผลให้มูลค่าของสินทรัพย์เสี่ยงลดลง โดยภาคส่วนที่มีความยืดหยุ่นสูง เช่น การเติบโตของเทคโนโลยี ปัญญาประดิษฐ์ และคริปโต เป็นภาคส่วนแรกที่ได้รับผลกระทบ ดังนั้น การลดลงเมื่อเร็วๆ นี้จึงไม่ได้เกิดจากการขาดข้อมูลใหม่ๆ ในอุตสาหกรรมคริปโต แต่เกิดจากการเพิ่มขึ้นโดยตรงของ "อัตราคิดลด" ของสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมดในระดับมหภาค ซึ่งเป็นการปรับลดมูลค่าอย่างรุนแรง

II. ผลกระทบอันลึกซึ้งของฟองสบู่ AI ต่อเศรษฐกิจมหภาคของคริปโต

ตั้งแต่ปี 2566 ถึง 2568 ปัญญาประดิษฐ์กลายเป็นพลังหลักในการกำหนดราคาสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกอย่างล้นหลาม แทนที่แนวคิดเดิมๆ เช่น "เมตาเวิร์ส" "Web3" และ "DeFi summer" และกลายเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักในการขยายมูลค่าตลาดทุน ไม่ว่าจะเป็นมูลค่าตลาดของ Nvidia ที่สูงเกินหนึ่งล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ความทะเยอทะยานด้านโครงสร้างพื้นฐานของ OpenAI หรือการเติบโตอย่างก้าวกระโดดของซูเปอร์ดาต้าเซ็นเตอร์และโครงการ AI ระดับประเทศ ตลาดโดยรวมได้เปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์จาก "การเติบโตของเทคโนโลยี" ไปสู่ "ความคลั่งไคล้ AI" ภายในเวลาเพียงสองปี อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังความสำเร็จนี้กลับซ่อนโครงสร้างการกู้ยืมที่เปราะบางมากขึ้น การใช้จ่ายเงินทุนจำนวนมหาศาลที่เพิ่มขึ้น และวิศวกรรมทางการเงินที่พึ่งพา "การหมุนเวียนภายใน" มากขึ้น การขยายตัวอย่างรวดเร็วของมูลค่า AI กลับทำให้ระบบสินทรัพย์เสี่ยงสูงทั้งหมดมีความเสี่ยงมากขึ้นอย่างน่าประหลาดใจ ความผันผวนนั้นถูกส่งต่อโดยตรงและต่อเนื่องไปยังตลาดคริปโตผ่านงบประมาณความเสี่ยง ความคาดหวังอัตราดอกเบี้ย และสภาวะสภาพคล่อง ซึ่งส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อโครงสร้างตามวัฏจักรและกรอบราคาของ Bitcoin, Ethereum และ altcoins

ในระบบการจัดสรรสินทรัพย์ของสถาบัน ผู้นำด้าน AI ได้เปลี่ยนจากหุ้นเติบโตแบบดั้งเดิมไปสู่ "ปัจจัยเทคโนโลยีขั้นสูง" กลายเป็นศูนย์กลางของพอร์ตการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูง และแม้กระทั่งแสดงให้เห็นถึงการก่อหนี้ภายใน เมื่อ AI เติบโต ความต้องการความเสี่ยงก็จะเพิ่มขึ้น ทำให้การจัดสรรสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงของสถาบันเพิ่มขึ้นตามธรรมชาติ รวมถึง Bitcoin ในทางกลับกัน เมื่อ AI เผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรง แรงกดดันด้านมูลค่า หรือความกังวลด้านสินเชื่อ งบประมาณความเสี่ยงก็ถูกบังคับให้ลดลง การซื้อขายแบบอิงแบบจำลองและเชิงปริมาณช่วยลดความเสี่ยงโดยรวมได้อย่างรวดเร็ว โดยสินทรัพย์คริปโตซึ่งมีความผันผวนมากที่สุดและไม่ได้รับการสนับสนุนจากกระแสเงินสด มักกลายเป็นเป้าหมายหลักในการขาย ดังนั้น การดึงดันและการปรับฐานในระยะหลังของฟองสบู่ AI จะขยายขนาดของการปรับตัวของตลาดคริปโตพร้อมกันทั้งในระดับความเชื่อมั่นและระดับโครงสร้าง สิ่งนี้เห็นได้ชัดเจนเป็นพิเศษในเดือนพฤศจิกายน 2568 เมื่อหุ้นเทคโนโลยีที่เกี่ยวข้องกับ AI ถูกปรับลดลงเนื่องจากแรงกดดันทางการเงิน สเปรดสินเชื่อที่สูงขึ้น และความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาค ส่งผลให้ราคา Bitcoin และหุ้นสหรัฐฯ ร่วงลงต่ำกว่าระดับสำคัญพร้อมกัน ก่อให้เกิด "การส่งผ่านความเสี่ยงข้ามสินทรัพย์" ทั่วไป นอกจากความต้องการเสี่ยงแล้ว ผลกระทบจากภาวะการเบียดแย่งชิงสภาพคล่องยังเป็นปัจจัยสำคัญที่สุดที่ยับยั้งฟองสบู่ AI ในตลาดคริปโต ในสภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคที่มี "แหล่งเงินทุนจำกัด" ย่อมหมายความว่าเงินทุนส่วนเพิ่มของสินทรัพย์เสี่ยงสูงอื่นๆ จะถูกบีบอัด และคริปโตเคอร์เรนซีกลายเป็น "เหยื่อของเงินทุน" ที่ชัดเจนที่สุด

ผลกระทบที่ลึกซึ้งกว่านั้นเกิดจากการแข่งขันภายในกรอบแนวคิดเชิงบรรยาย ในด้านความเชื่อมั่นของตลาดและการสร้างมูลค่า แนวคิดเชิงบรรยายมักมีความสำคัญพอๆ กับปัจจัยพื้นฐาน ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา อุตสาหกรรมคริปโตได้รับความสนใจอย่างกว้างขวางและมีมูลค่าเพิ่มขึ้นอย่างมากผ่านแนวคิดเชิงบรรยายต่างๆ เช่น การเงินแบบกระจายศูนย์ ทองคำดิจิทัล และเครือข่ายการเงินแบบเปิด อย่างไรก็ตาม แนวคิดเชิงบรรยายของ AI ตั้งแต่ปี 2023 ถึง 2025 แสดงให้เห็นถึงความพิเศษเฉพาะตัวอย่างยิ่ง ด้วยกรอบแนวคิดเชิงบรรยายที่ยิ่งใหญ่ — "เครื่องยนต์หลักของการปฏิวัติอุตสาหกรรมครั้งที่สี่", "พลังการประมวลผลคือน้ำมันยุคใหม่", "ศูนย์ข้อมูลคืออสังหาริมทรัพย์อุตสาหกรรมยุคใหม่" และ "โมเดล AI คือโครงสร้างพื้นฐานทางเศรษฐกิจแห่งอนาคต" — ซึ่งกดทับพื้นที่เชิงบรรยายของอุตสาหกรรมคริปโตโดยตรง ในระดับนโยบาย สื่อ งานวิจัย และการลงทุน ความสนใจเกือบทั้งหมดมุ่งเน้นไปที่ AI และคริปโตจะกลับมามีเสียงอีกครั้งเมื่อสภาพคล่องทั่วโลกผ่อนคลายลงอย่างเต็มที่ สิ่งนี้ทำให้อุตสาหกรรมคริปโตยากที่จะสร้างมูลค่าเพิ่มขึ้นอีกครั้ง แม้จะมีข้อมูลออนเชนที่แข็งแกร่งและระบบนิเวศของนักพัฒนาที่กระตือรือร้นก็ตาม อย่างไรก็ตาม เมื่อฟองสบู่ AI แตกหรือเข้าสู่ช่วงการปรับตัวครั้งใหญ่ ชะตากรรมของสินทรัพย์คริปโตอาจไม่เลวร้ายนัก และอาจนำไปสู่โอกาสสำคัญ หากฟองสบู่ AI พัฒนาไปในทิศทางเดียวกับฟองสบู่ดอทคอมในปี 2000 นั่นคือ การปรับมูลค่า 30%-60% การถอนตัวของบริษัทที่มีเลเวอเรจสูงซึ่งขับเคลื่อนด้วยเรื่องราว และบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีที่ลดรายจ่ายลงทุน ในขณะที่ระบบสินเชื่อโดยรวมยังคงมีเสถียรภาพ ความเจ็บปวดในระยะสั้นของตลาดคริปโตจะถูกแลกเปลี่ยนกับผลกำไรระยะกลางจำนวนมาก หากความเสี่ยงพัฒนาไปสู่วิกฤตสินเชื่อเช่นเดียวกับในปี 2008 แม้ว่าจะมีความเป็นไปได้จำกัด แต่ผลกระทบจะรุนแรงยิ่งขึ้น การล่มสลายของห่วงโซ่หนี้เทคโนโลยี การผิดนัดชำระหนี้ของ REIT ศูนย์ข้อมูล และความเสียหายต่องบดุลของธนาคาร ล้วนอาจกระตุ้นให้เกิด "การลดภาระหนี้อย่างเป็นระบบ" ส่งผลให้คริปโตเคอร์เรนซีประสบภาวะตกต่ำแบบน้ำตกคล้ายกับที่เกิดขึ้นในเดือนมีนาคม 2020 ในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม สถานการณ์สุดโต่งเช่นนี้มักบ่งชี้ถึงการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งในระยะกลางถึงระยะยาว เนื่องจากธนาคารกลางจะถูกบังคับให้เริ่ม QE ใหม่ ลดอัตราดอกเบี้ย หรือแม้แต่ดำเนินนโยบายการเงินที่แปลกใหม่ คริปโทเคอร์เรนซีในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากปริมาณเงินที่มากเกินไป จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในสภาพแวดล้อมที่มีสภาพคล่องสูง

โดยสรุปแล้ว ฟองสบู่ AI ไม่ใช่จุดสิ้นสุดของอุตสาหกรรมคริปโต แต่เป็นการปูทางไปสู่วัฏจักรคริปโตครั้งใหญ่ครั้งต่อไป ในช่วงที่ฟองสบู่กำลังขึ้น AI จะบีบเงินทุน ความสนใจ และเรื่องราวต่างๆ ออกไปจากสินทรัพย์คริปโต ในทางกลับกัน ในช่วงที่ฟองสบู่แตกหรือแตกตัว AI จะปล่อยสภาพคล่อง ความเสี่ยงที่ยอมรับได้ และทรัพยากรกลับเข้าสู่ตลาดคริปโต ซึ่งเป็นการวางรากฐานสำหรับการกลับมาเริ่มต้นใหม่ สำหรับนักลงทุน การทำความเข้าใจโครงสร้างการส่งผ่านทางเศรษฐกิจมหภาคนี้มีความสำคัญมากกว่าการคาดการณ์ราคา จุดต่ำสุดทางอารมณ์ไม่ใช่จุดสิ้นสุด แต่เป็นขั้นตอนสำคัญในการย้ายสินทรัพย์จากสินทรัพย์ที่อ่อนแอไปสู่สินทรัพย์ที่แข็งแรง โอกาสที่แท้จริงไม่ได้มาจากเสียงรบกวน แต่มักจะเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่เรื่องราวทางเศรษฐกิจมหภาคเปลี่ยนแปลงและวงจรสภาพคล่องกลับหัว วัฏจักรหลักครั้งต่อไปในตลาดคริปโตมีแนวโน้มสูงที่จะเริ่มต้นอย่างเป็นทางการหลังจากฟองสบู่ AI สลายตัว

III. โอกาสและความท้าทายท่ามกลางการเปลี่ยนแปลงของตลาดเศรษฐกิจมหภาคในคริปโต

สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคทั่วโลก ณ สิ้นปี 2568 กำลังแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่แตกต่างอย่างมากจากปีก่อนๆ หลังจากวัฏจักรการคุมเข้มทางการเงินสองปี นโยบายการเงินทั่วโลกได้เปลี่ยนแปลงไปในทิศทางเดียวกันในที่สุด ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ดำเนินการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในช่วงครึ่งหลังของปี 2568 พร้อมกับยืนยันการสิ้นสุดอย่างเป็นทางการของมาตรการคุมเข้มเชิงปริมาณและการหยุดการหดตัวของงบดุล ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยรอบใหม่ในไตรมาสแรกของปี 2569 ซึ่งหมายความว่าสภาพคล่องทั่วโลกได้เปลี่ยนจาก "การระบาย" เป็น "การจัดหา" การเติบโตของ M2 ได้กลับสู่วิถีการขยายตัว และสภาพแวดล้อมด้านสินเชื่อได้ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ สำหรับสินทรัพย์เสี่ยงทุกประเภท จุดเปลี่ยนที่เป็นวัฏจักรเช่นนี้มักบ่งบอกถึงการก่อตัวของจุดยึดราคาใหม่ สำหรับตลาดคริปโต ช่วงเวลาของวัฏจักรการผ่อนคลายทางการเงินทั่วโลกสอดคล้องกับปัจจัยหลายประการ รวมถึงการชำระล้างเลเวอเรจภายในประเทศ การตรึงความเชื่อมั่นของตลาด และการไหลออกของเงินทุนจากกองทุน ETF ที่แตะจุดต่ำสุด ซึ่งเป็นพื้นฐานสำหรับปี 2026 ที่อาจกลายเป็น "จุดเริ่มต้นใหม่" แม้ว่าการผ่อนคลายทางการเงินทั่วโลกแบบประสานกันจะไม่ใช่เรื่องปกติ แต่ภูมิทัศน์เศรษฐกิจมหภาคระหว่างปี 2025-2026 แสดงให้เห็นถึงความสอดคล้องกันในระดับสูง ญี่ปุ่นได้เปิดตัวมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจมูลค่ากว่า 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยยังคงดำเนินนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายขั้นสูง จีนได้เพิ่มการผ่อนคลายนโยบายการเงินและการคลังแบบคู่ขนานภายใต้แรงกดดันทางเศรษฐกิจและอุปสงค์เชิงโครงสร้าง และยุโรปซึ่งกำลังเข้าสู่ภาวะถดถอยได้เริ่มหารือเกี่ยวกับการเริ่มมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) อีกครั้ง การที่เศรษฐกิจหลักทั่วโลกใช้นโยบายผ่อนคลายทางการเงินพร้อมกันเป็นปัจจัยบวกที่ไม่เคยมีมาก่อนสำหรับสินทรัพย์คริปโตในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เนื่องจากสินทรัพย์คริปโตเป็นสินทรัพย์ที่มีความอ่อนไหวต่อสภาพคล่องมากที่สุดชนิดหนึ่งของโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Bitcoin ซึ่งมูลค่าของ Bitcoin มีความสัมพันธ์อย่างมากกับวัฏจักรสภาพคล่องของเงินดอลลาร์ เมื่อโลกเข้าสู่สภาพแวดล้อมของ "นโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย + การเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ" ความน่าดึงดูดใจของสินทรัพย์แบบดั้งเดิมจะลดลง และการไหลล้นของสภาพคล่องจะให้ความสำคัญกับสินทรัพย์ที่มีค่าเบต้าสูง สินทรัพย์คริปโตมีการเติบโตอย่างก้าวกระโดดในช่วงสามวัฏจักรที่ผ่านมา ภายใต้สภาวะเศรษฐกิจมหภาคเช่นนี้

ในขณะเดียวกัน โครงสร้างภายในของตลาดคริปโตก็ค่อยๆ ฟื้นตัวจากความวุ่นวายในปี 2025 ผู้ถือครองระยะยาว (LTH) ไม่ได้มีส่วนร่วมในการขายอย่างมีนัยสำคัญ และข้อมูลบนเครือข่ายแสดงให้เห็นว่าโทเคนกำลังเปลี่ยนจากผู้ขายตามอารมณ์ไปสู่ผู้ซื้อที่มีความเชื่อมั่นสูง วาฬยังคงสะสมในช่วงที่ราคาลดลงอย่างมาก กระแสเงินทุนไหลออกจาก ETF จำนวนมากส่วนใหญ่เกิดจากความตื่นตระหนกของนักลงทุนรายย่อยมากกว่าการถอนตัวของสถาบัน และอัตราการระดมทุนในตลาดฟิวเจอร์สกลับสู่ระดับกลางหรือติดลบ โดยเลเวอเรจถูกบีบออกจากตลาดอย่างสมบูรณ์ ปัจจัยเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่าแรงขายในตลาดส่วนใหญ่มาจากมือที่อ่อนแอ ขณะที่โทเคนกำลังมุ่งเน้นไปที่มือที่แข็งแกร่ง กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดคริปโตอยู่ในสถานะที่คล้ายคลึงกับไตรมาสที่ 1 ปี 2020 คือการประเมินมูลค่าถูกกดไว้ แต่โครงสร้างความเสี่ยงนั้นแข็งแกร่งกว่าที่เห็นมาก อย่างไรก็ตาม อีกด้านหนึ่งของเหรียญคือความท้าทาย ในขณะที่วงจรการผ่อนคลายกำลังกลับมาอีกครั้ง ความเสี่ยงจากการล้นของฟองสบู่ AI เป็นสิ่งที่ไม่อาจมองข้ามได้ มูลค่าของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่กำลังเข้าใกล้ระดับที่ไม่ยั่งยืน และหากห่วงโซ่เงินทุนหรือการคาดการณ์ผลกำไรเบี่ยงเบนไป หุ้นเทคโนโลยีอาจเผชิญกับการปรับฐานอย่างรุนแรงอีกครั้ง และสินทรัพย์คริปโต ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง ย่อมต้องแบกรับภาระหนักจาก "การเทขายเบต้าอย่างเป็นระบบ" อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ยิ่งไปกว่านั้น บิตคอยน์ยังขาดปัจจัยกระตุ้นใหม่ที่เด็ดขาดในระยะสั้น แบบจำลอง ETF ปี 2024-2025 ได้ถูกซื้อขายอย่างเต็มรูปแบบในตลาดแล้ว ประเด็นใหม่จำเป็นต้องรอให้เฟดเริ่มดำเนินการ QE รอให้สถาบันขนาดใหญ่กลับมาเพิ่มการถือครอง และรอให้สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมเร่งปรับใช้โครงสร้างพื้นฐานคริปโต การไหลออกอย่างต่อเนื่องของ ETF สะท้อนให้เห็นถึงความกังวลอย่างมากในหมู่นักลงทุนรายย่อย โดยดัชนี VIX ซึ่งร่วงลงมาอยู่ที่ระดับ 9 ยังคงต้องใช้เวลาในการผ่าน "จุดต่ำสุด" และตลาดจำเป็นต้องรอสัญญาณเพิ่มเติมใหม่ๆ เมื่อพิจารณาสภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคโดยรวมและโครงสร้างตลาด จากมุมมองด้านเวลา ตลาดคริปโตจะยังคงผันผวนและปรับตัวลดลงที่จุดต่ำสุดในไตรมาสที่ 4 ปี 2568-ไตรมาสที่ 1 ปี 2569 แรงกดดันจากฟองสบู่ AI เงินทุนไหลออกของ ETF และความไม่แน่นอนของข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค จะร่วมกันผลักดันให้ตลาดรักษารูปแบบที่อ่อนแอและผันผวน อย่างไรก็ตาม ด้วยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วและการกลับมาของสภาพคล่องอย่างมีนัยสำคัญในไตรมาสที่ 1 และ 2 ของปี 2569 คาดว่า BTC จะกลับมาสูงกว่า 100,000 ดอลลาร์ และในไตรมาสที่ 3-4 ปี 2569 ด้วยผลรวมของการคาดการณ์ QE แนวคิดใหม่ของ DePIN/HPC และ BTC ทุนสำรองแห่งชาติ วัฏจักรตลาดกระทิงรอบใหม่จะได้รับการยืนยัน เส้นทางนี้ชี้ให้เห็นว่าตลาดคริปโตกำลังเปลี่ยนผ่านจาก "ช่วงทำลายมูลค่า" ไปสู่ "ช่วงปรับราคา" และการกลับตัวของแนวโน้มที่แท้จริงต้องอาศัยความสอดคล้องกันระหว่างสภาพคล่องและเรื่องราว

กลยุทธ์การลงทุนในสภาพแวดล้อมเช่นนี้จำเป็นต้องได้รับการปรับเทียบใหม่เพื่อรับมือกับความผันผวนและคว้าโอกาส กลยุทธ์ Deferred Action for All (DCA) (DCA) ให้ผลตอบแทนทางสถิติที่เหมาะสมที่สุดในช่วงเวลาที่มีความกังวลอย่างรุนแรง และเป็นวิธีที่ดีที่สุดในการป้องกันความเสี่ยงระยะสั้นจากความผันผวนทางอารมณ์และสัญญาณรบกวน ในแง่ของโครงสร้างพอร์ตโฟลิโอ ควรลดสัดส่วนของ altcoins ลง ขณะที่เพิ่มน้ำหนักของ BTC/ETH เนื่องจาก altcoins มีแนวโน้มลดลงอย่างมากในช่วงที่มีการควบคุมความเสี่ยง และกลไกการสะสม ETF จะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับความได้เปรียบของ Bitcoin ในระยะกลาง หากมีความเป็นไปได้ที่จะเกิดการปรับฐานครั้งใหญ่ในหุ้นเทคโนโลยี ซึ่งชวนให้นึกถึง "ฟองสบู่อินเทอร์เน็ต" นักลงทุนควรคงเงินทุนสำรองฉุกเฉินไว้จำนวนหนึ่ง เพื่อให้ได้จุดเข้าลงทุนที่เหมาะสมที่สุดเมื่อเหตุการณ์ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคกระตุ้นให้เกิดการเทขายสินทรัพย์คริปโตมากเกินไป ในมุมมองระยะยาว ปี 2026 จะเป็นปีสำคัญสำหรับการกระจายสภาพคล่องทั่วโลก และปีที่ตลาดคริปโตกลับมาเป็นตลาดหลักอีกครั้งหลังจากการกวาดล้างเชิงโครงสร้าง ผู้ชนะที่แท้จริงคือผู้ที่รักษาความมีวินัยและความอดทนในช่วงเวลาที่เลวร้ายที่สุด

IV. บทสรุป

เมื่อพิจารณาโครงสร้างแบบ on-chain ตัวชี้วัดความเชื่อมั่น กระแสเงินทุนไหลเข้า และวัฏจักรเศรษฐกิจมหภาคทั่วโลก การลดลงรอบนี้เปรียบเสมือนการพลิกกลับอย่างรวดเร็วในช่วงครึ่งหลังของตลาดกระทิง มากกว่าการกลับตัวเชิงโครงสร้าง การปรับราคาคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยใหม่กำลังสร้างแรงกดดันต่อมูลค่าในระยะสั้น แต่แนวโน้มการผ่อนคลายทั่วโลกที่ชัดเจน มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่สอดประสานกันในญี่ปุ่นและจีน และการสิ้นสุดของ QT หมายความว่าปี 2026 จะเป็นปีสำคัญสำหรับการขยายสภาพคล่องอีกครั้ง ฟองสบู่ AI อาจยังคงเป็นอุปสรรคในระยะสั้น แต่การแตกหรือภาวะเงินฝืดจะปลดปล่อยเงินทุนและพื้นที่การบรรยายที่ถูกบีบให้แคบลง ซึ่งจะช่วยสนับสนุนมูลค่าใหม่สำหรับสินทรัพย์หายากอย่าง Bitcoin คาดว่าตลาดจะยังคงเข้าสู่กระบวนการรวมตัวและจุดต่ำสุดต่อไปตั้งแต่ไตรมาสที่ 4 ปี 2025 ถึงไตรมาสที่ 1 ปี 2026 โดยไตรมาสที่ 2-4 ปี 2026 ซึ่งได้รับแรงหนุนจากวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ย จะกลายเป็นช่วงเวลาของการกลับตัวของแนวโน้ม การดำเนินการ DCA อย่างมีวินัย การเพิ่มน้ำหนักของ BTC/ETH และการรักษาตำแหน่งฉุกเฉินถือเป็นกลยุทธ์ที่ดีที่สุดในการนำทางความผันผวนและยอมรับรอบใหม่