ผู้เขียนต้นฉบับ: Trend Research
นับตั้งแต่ตลาด ETH เพิ่มขึ้นในรอบนี้ ETH ได้เพิ่มขึ้นแล้ว 48% ในเดือนที่ผ่านมา ส่งผลให้ราคาของโครงการนิเวศน์ ETH หลายโครงการสูงขึ้น จากข้อมูลทางประวัติศาสตร์ พบว่าบลูชิปเชิงนิเวศ ETH มักจะมีผลทวีคูณในวงจรขาขึ้น UNI เป็นหนึ่งในเป้าหมายระดับบลูชิปที่ Trend Research ให้ความสำคัญในพอร์ตโฟลิโอเชิงนิเวศ ETH เพิ่มขึ้นแล้ว 28% ในเดือนที่ผ่านมา และมีโมเมนตัมที่จะชดเชยการเพิ่มขึ้นนั้นได้หากตลาดสามารถดำเนินต่อไปได้ ในเวลาเดียวกัน UNI มีศักยภาพในระดับอัลฟ่าภายใต้ระดับเบต้าของตลาด ETH รวมถึงการคาดหวังถึงการผ่อนปรนกฎระเบียบมหภาค ตำแหน่งผู้นำของข้อมูลธุรกิจโครงการ และการเพิ่มขึ้นเชิงโครงสร้างของราคาโทเค็น
I. การกำกับดูแลเศรษฐกิจมหภาค
ระยะเวลาความคลุมเครือทางกฎระเบียบ (2021-2023): เมื่อวันที่ 3 กันยายน 2021 สำนักงาน ก.ล.ต. ได้เปิดการสอบสวน Uniswap Labs โดยมุ่งเน้นไปที่วิธีการทางการตลาดและบริการนักลงทุน ประธาน SEC Gary Gensler กล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าแพลตฟอร์ม DeFi อาจเกี่ยวข้องกับกฎระเบียบด้านหลักทรัพย์ และเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการมีอำนาจในการกำกับดูแลเพิ่มเติม นับตั้งแต่นั้นมา การสืบสวนได้จุดประกายการอภิปรายอย่างกว้างขวางในอุตสาหกรรม และการพิจารณาว่า UNI และโทเค็นการกำกับดูแลที่คล้ายคลึงกันถือเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ ได้กลายเป็นประเด็นสำคัญในการควบคุมสกุลเงินดิจิทัล เมื่อวันที่ 30 สิงหาคม 2023 Uniswap ชนะคดีฟ้องร้องแบบกลุ่มต่อบริษัท ศาลได้ยกฟ้องข้อกล่าวหาและตัดสินในที่สุดว่าโปรโตคอล Uniswap นั้นถูกใช้เพื่อวัตถุประสงค์ทางกฎหมายเป็นหลัก (เช่น ธุรกรรม ETH และ BTC) และการขาดคำจำกัดความทางกฎระเบียบที่ชัดเจนเป็นการสนับสนุนข้อกล่าวหาด้านหลักทรัพย์ของโจทก์
ระยะเวลากดดันด้านกฎระเบียบ (2023-2024): เมื่อวันที่ 10 เมษายน 2024 สำนักงาน ก.ล.ต. ได้ออกประกาศ Wells ถึง Uniswap Labs โดยระบุว่าโปรโตคอล Uniswap อาจดำเนินการเป็นตลาดหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ลงทะเบียน อินเทอร์เฟซและกระเป๋าเงินอาจทำหน้าที่เป็นนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ลงทะเบียน และโทเค็น UNI และโทเค็นผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) อาจถือเป็นสัญญาการลงทุนได้ เมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม Uniswap Labs ได้ส่งเอกสารตอบกลับของ Wells จำนวน 40 หน้าเพื่อหักล้างข้อกล่าวหาของ SEC Uniswap Labs เรียกโปรโตคอลของตนว่าเป็นแพลตฟอร์มเทคโนโลยีทั่วไปที่ไม่ได้ออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับการซื้อขายหลักทรัพย์ และปริมาณการซื้อขาย 65% เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ (เช่น ETH, BTC และ stablecoin) มาร์วิน อัมโมริ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกฎหมาย กล่าวว่า ก.ล.ต. จำเป็นต้องกำหนดนิยามของ การแลกเปลี่ยน และ นายหน้า ใหม่ก่อนที่คณะกรรมการจะสามารถควบคุมดูแลสิ่งเหล่านี้ได้ และเชื่อว่าข้อกล่าวหาของ ก.ล.ต. นั้นมีพื้นฐานมาจากการจำแนกประเภทโทเค็นที่ไม่ถูกต้อง
ระยะเวลาผ่อนปรนการกำกับดูแล (2568 ถึงปัจจุบัน): เมื่อวันที่ 25 กุมภาพันธ์ 2568 สำนักงาน ก.ล.ต. ได้ประกาศยุติการสอบสวน Uniswap Labs และจะไม่ดำเนินการบังคับใช้กฎหมายอีกต่อไป Uniswap Labs ประกาศผลลัพธ์ที่ X โดยเรียกมันว่า ชัยชนะครั้งใหญ่สำหรับ DeFi และเน้นย้ำถึงความชอบธรรมทางเทคนิคของมัน เหตุการณ์นี้สะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงทัศนคติของ SEC ต่อการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลหลังจากที่รัฐบาลทรัมป์เข้ามามีอำนาจ เมื่อวันที่ 8 เมษายน 2025 ก.ล.ต. ได้เชิญบริษัทต่างๆ เช่น Uniswap Labs และ Coinbase เข้าร่วมโต๊ะกลมด้านสกุลเงินดิจิทัลเพื่อหารือเกี่ยวกับกฎระเบียบการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล เมื่อวันที่ 5 พฤษภาคม 2025 สมาชิกพรรครีพับลิกันหลายคนในคณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรของสหรัฐอเมริกาและคณะกรรมการการเกษตรได้ร่วมกันเผยแพร่ร่างการอภิปรายฉบับใหม่เกี่ยวกับการกำกับดูแลอุตสาหกรรมคริปโต ซึ่งสานต่อและขยายเนื้อหาหลักของ พระราชบัญญัติเทคโนโลยีและนวัตกรรมทางการเงินแห่งศตวรรษที่ 21 (พระราชบัญญัติ FIT21) ฉบับก่อนหน้านี้ และปรับปรุงและขยายกรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลบนพื้นฐานของพระราชบัญญัติดังกล่าวเพิ่มเติม หน้าที่ 49 ของร่างกฎหมายฉบับใหม่มุ่งหมายให้ชัดเจนว่า ตราบใดที่ธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับการขายสินค้าดิจิทัลไม่เกี่ยวข้องกับการที่ผู้ซื้อได้มาซึ่งส่วนแบ่งความเป็นเจ้าของในธุรกิจ กำไร หรือทรัพย์สินของผู้ออกหลักทรัพย์ ธุรกรรมเหล่านั้นก็จะไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ สภาผู้แทนราษฎรมีแผนที่จะเผยแพร่ข้อความปรับปรุงของร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลของสภาสามัญในวันที่ 29 พฤษภาคม ข้อความที่ปรับปรุงใหม่นี้สืบเนื่องจากร่างกฎหมายการอภิปรายที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 5 พฤษภาคม ซึ่งเป็นความก้าวหน้าในกฎหมายโครงสร้างตลาดที่หลายคนมองว่าเป็นพิมพ์เขียวพื้นฐานสำหรับอนาคตของการควบคุมและการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลในสหรัฐอเมริกา สภาผู้แทนราษฎรจะพิจารณาร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัลในวันที่ 10 มิถุนายน
ในปัจจุบัน จากการที่ SEC ยุติการสอบสวนอย่างเป็นทางการต่อ Uniswap Labs ในช่วงต้นปี 2568 จนถึงคำจำกัดความปัจจุบันว่าอะไรไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ใน Crypto Market Structure Act แผนการเศรษฐศาสตร์โทเค็นปัจจุบันของ Uniswap หมายความว่า UNI ไม่มีความเสี่ยงที่จะถูกดำเนินคดีอีกต่อไป เมื่อทรัมป์และทีมรัฐบาลของเขาก้าวขึ้นสู่อำนาจ ทิศทางของการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลคือการมุ่งมั่นออกแบบวิธีการจำแนกสินทรัพย์ดิจิทัล การทดสอบ Howey การแบ่งหน้าที่ของหน่วยงานกำกับดูแล ฯลฯ เพื่อปรับตัวให้เข้ากับการพัฒนาของอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล และหารือกับทีมสกุลเงินดิจิทัลชั้นนำของสหรัฐฯ Uniswap Labs ยังมีบทบาทสำคัญในการให้คำแนะนำในเรื่องนี้ด้วย ภายหลังการผ่อนปรนเต็มรูปแบบ อาจมีการคาดหวังถึงประโยชน์จากกฎระเบียบเพิ่มเติมในอนาคต
1. สถานการณ์ธุรกิจของโครงการ
1.ข้อมูลธุรกิจชั้นนำ
Uniswap คือโปรโตคอล Dex ที่เก่าแก่ที่สุดและใหญ่ที่สุดในตลาดสกุลเงินดิจิทัล ปัจจุบัน TVL อยู่ที่ 5.12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และปริมาณการซื้อขายในช่วง 30 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ 84.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งอยู่ในอันดับที่สองรองจาก Pancake ก่อนเปิดตัวฟังก์ชัน Binance Alpha ปริมาณการซื้อขายของ Uniswap อยู่ในอันดับหนึ่งในตลาดทั้งหมดเป็นเวลานาน โดยสร้างรายได้ 929 ล้านเหรียญสหรัฐต่อปี และอยู่ในอันดับที่เจ็ด หากคำนวณตามการประเมินแบบดั้งเดิมอย่างง่ายๆ P/E จะอยู่ที่ 4.5-6.4 ขณะที่ P/E ของ Coinbase อยู่ที่ประมาณ 33-42, P/E ของ Apple อยู่ที่ประมาณ 28-35 และ P/E ของ Tesla อยู่ที่ประมาณ 50-70 หากสามารถเปิดใช้งาน การสลับค่าธรรมเนียม ของ UNI ได้ในอนาคต หรือกฎระเบียบได้รับการผ่อนปรนเพื่อขยายสถานการณ์การใช้งานทางการเงิน (ปัจจุบัน ผู้ถือ UNI ไม่ได้มีส่วนร่วมในการจ่ายผลกำไร) มูลค่าตลาดปัจจุบันก็จะถูกประเมินต่ำเกินไปอย่างมากเมื่อเทียบกับผลกำไรจากการดำเนินธุรกิจ
จากข้อมูลสรุปทางการเงินของมูลนิธิ Uniswap ในไตรมาสที่ 1 ปี 2025 ณ วันที่ 31 มีนาคม 2025 กองทุนถือครองเงินดอลลาร์สหรัฐและสกุลเงินเสถียรมูลค่า 53.4 ล้านเหรียญสหรัฐ 15.8 ล้านเหรียญสหรัฐ UNI (กำหนดเป็น UNI) และ 257 ETH ซึ่งเทียบเท่ากับโทเค็น 150 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยอิงจากอัตราแลกเปลี่ยนปิดเมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม 2025 คาดว่าระยะเวลาการหมุนเวียนของเงินทุนจะกินเวลาไปจนถึงเดือนมกราคม 2027 และบริษัทอยู่ในสถานะทางการเงินที่ดี
2. ความพยายามในการเสริมอำนาจให้กับเศรษฐกิจโทเค็น
ในเศรษฐศาสตร์โทเค็นของ UNI ในอดีต วิธีหลักในการสร้างรายได้โดยใช้ UNI คือการเพิ่ม UNI เข้าในกลุ่มการซื้อขายแบบจับคู่ที่เฉพาะเจาะจงในฐานะ LP ให้คำมั่นว่า UNI จะเข้าร่วมในการกำกับดูแล DAO และเสนอแรงจูงใจในการซื้อคืนหรือสภาพคล่อง แต่รายได้เหล่านี้เป็นเพียงทางอ้อมและในกรณีส่วนใหญ่มีผลตอบแทนต่ำ การถือ UNI โดยตรงไม่ได้สร้างรายได้โดยตรง ซึ่งเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ราคาโทเค็น UNI ไม่สามารถเพิ่มขึ้นไปถึงราคาสูงมากได้ อย่างไรก็ตาม Uniswap Labs พยายามที่จะส่งเสริมเศรษฐกิจโทเค็นและได้เสนอการเปลี่ยนแปลงค่าธรรมเนียมหลายครั้ง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ จึงไม่เคยได้รับการผ่านและนำไปปฏิบัติอย่างจริงจัง ข้อเสนอการเปลี่ยนค่าธรรมเนียมครั้งล่าสุดได้รับการเริ่มต้นใหม่ในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 และผ่านการลงคะแนนทางเทคนิคในเดือนพฤษภาคม คาดว่าการลงคะแนนแบบออนเชนจะได้รับการส่งเสริมเพิ่มเติมในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 เมื่อรวมกับความก้าวหน้าอย่างค่อยเป็นค่อยไปของกรอบการกำกับดูแล ค่าธรรมเนียมอาจถูกเปิดใช้งานในอนาคต
นอกเหนือจากการเปลี่ยนค่าธรรมเนียมแล้ว Unichain ที่เพิ่งเปิดตัวใหม่ของ Uniswap ยังนำเสนอสถานการณ์การใช้งานใหม่สำหรับ UNI อีกด้วย Unichain เป็นบล็อคเชนเลเยอร์ 2 (L2) ที่ Uniswap Labs ประกาศเปิดตัวเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม 2024 โดยอิงตามกรอบงาน Superchain ของ OP Stack ของ Optimism และเมนเน็ตของมันเปิดตัวอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 13 กุมภาพันธ์ 2025 Hayden Adams ซีอีโอของ Uniswap Labs เชื่อว่า หลังจากหลายปีของการสร้างและขยายผลิตภัณฑ์ DeFi เราก็ได้เห็นแล้วว่าบล็อคเชนต้องปรับปรุงตรงไหนและต้องทำอย่างไรเพื่อผลักดันแผนงาน Ethereum ให้ก้าวหน้าต่อไป Unichain จะให้ความเร็วและการประหยัดต้นทุนที่ทำได้โดยใช้ L2 มีสภาพคล่องข้ามเชนที่ดีขึ้น และการกระจายอำนาจที่มากขึ้น
เช่นเดียวกับ L2 อื่นๆ Unichain ยังมีเครือข่ายผู้ตรวจสอบที่ใช้ UNI เป็นโทเค็นที่ถูกเดิมพัน หากต้องการเป็นผู้ตรวจสอบใน UVN (Unichain Validator Network) ผู้ดำเนินการโหนดจะต้องเดิมพัน UNI บนเครือข่ายหลัก Ethereum จำนวนเงินเดิมพันจะกำหนดความน่าจะเป็นที่จะถูกเลือกเข้าสู่ชุดผู้ตรวจสอบที่ใช้งานอยู่ รายได้มาจากรายได้สุทธิของเครือข่าย 65% (รวมค่าธรรมเนียมพื้นฐาน ค่าธรรมเนียมตามลำดับความสำคัญ และ MEV) ซึ่งจะแจกจ่ายตามน้ำหนักการเดิมพัน ในปัจจุบัน เจ้าหน้าที่ยังไม่ได้เปิดเผยขนาดการเดิมพันที่ชัดเจนโดยตรง แต่ Uniswap Labs ยังคงสนับสนุน Unichain ต่อไป หากผลผลิตและขนาดทางนิเวศน์ขยายตัวขึ้นเรื่อยๆ จะมีการนำ UNI เข้ามาเดิมพันมากขึ้นและกลายมาเป็นผู้ตรวจสอบและรับรายได้
2. สถานะโทเค็น
มูลค่าตลาดของ UNI ปัจจุบันอยู่ที่ 4.2 พันล้าน FDV อยู่ที่ 6.7 พันล้าน โทเค็นมีการหมุนเวียนครบถ้วนและการล็อคอัปที่รับจำนำอยู่ที่ประมาณ 37%
สัญญาดังกล่าวมีมูลค่า 448 ล้าน OI/MC อยู่ที่ประมาณ 10.6% อัตราส่วน long-short โดยรวมอยู่ที่ 1.02 อัตราส่วน long-short ของบัญชี Binance อยู่ที่ 2.16 และอัตราส่วน long-short ของบัญชีขนาดใหญ่อยู่ที่ 3.87 ตำแหน่งยาวจำนวนมากมาจากบัญชีขนาดใหญ่ นับตั้งแต่การเติบโตของ ETH OI ของ UNI ก็ค่อยๆ เพิ่มขึ้นเช่นกัน และตลาดอนุพันธ์ก็มีการเคลื่อนไหวอย่างต่อเนื่อง
ในจุด K-line ในรูปแบบการเพิ่มขึ้นของ ETH ในเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว UNI และ ETH แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มที่คล้ายคลึงกันในรูปแบบ แต่ความผันผวนอยู่ที่ประมาณ 2-3 เท่าของ ETH อย่างไรก็ตาม ในการเพิ่มขึ้นของ ETH รอบนี้ในเดือนเมษายน ทั้งสองแนวโน้มนั้นมีรูปแบบที่คล้ายกัน แต่การเพิ่มขึ้นของ ETH สูงกว่า UNI หากตลาดยังคงดำเนินต่อไป UNI อาจมีโมเมนตัมเพิ่มเติมเพื่อชดเชยการเพิ่มขึ้นนั้น
สี่. บทสรุป
นับตั้งแต่ทรัมป์ได้รับเลือกเป็นประธานาธิบดีสหรัฐอย่างเป็นทางการในปี 2025 วิธีการควบคุมและบูรณาการอุตสาหกรรมคริปโตก็กลายเป็นหัวข้อที่สำคัญที่สุด เนื่องจากเป็นโปรโตคอล Dex ที่ใหญ่ที่สุดในตลาดสกุลเงินดิจิทัลในปัจจุบัน การที่สหรัฐอเมริกาควบคุม UNI จะกลายเป็นแบบจำลองสำหรับอุตสาหกรรมทั้งหมด Uniswap Labs ยังมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันในการกำหนดกฎระเบียบ เมื่อรวมกับผลคูณของ ETH อาจนำมาซึ่งโอกาสที่เอื้ออำนวยต่อโครงสร้าง ข้อมูลธุรกิจของโครงการนั้นอยู่ในอันดับต้น ๆ ของตลาด มีกำไรที่น่าพึงพอใจและการเงินที่ดี การพัฒนาโครงการและข้อเสนอการสับเปลี่ยนค่าธรรมเนียมของ Unichain อาจนำมาซึ่งการเสริมอำนาจใหม่ให้กับโทเค็น หากคุณมองในแง่ดีเกี่ยวกับตลาดในอนาคต UNI เป็นหนึ่งในหุ้นบลูชิปในระบบนิเวศ ETH ที่ควรค่าแก่การให้ความสนใจ
