การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับผลกระทบของ Restaking ที่มีต่อระบบนิเวศ ETH ในปัจจุบัน
ชื่อเดิม: "Endgame Perils of Restaking"
ผู้เขียน: ตริโปลี
ชื่อระดับแรก
TL;DR
ชื่อระดับแรก
ความท้าทายระยะยาวของ Ethereum กำลังทำให้ผู้คนเดิมพันน้อยลง
ฉันทามติทั่วไปในหมู่ผู้ที่ไม่ได้ฝึกหัดคือในขั้นตอนสุดท้ายของ Ethereum การมีส่วนร่วมเดิมพันจะขยับเข้าใกล้เชนเช่น Solana และ Cardano ซึ่งทั้งสองอย่างนี้มีประมาณ 70% ของการจัดหาโทเค็นที่เดิมพันและไม่ได้ใช้งาน อย่างไรก็ตาม มีความเห็นเป็นเอกฉันท์อย่างลึกซึ้งในหมู่ชุมชนนักพัฒนา Ethereum ว่านี่ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่ดี
ในแง่หนึ่ง Bitcoin ที่เรียบง่ายนั้นถูกต้องเกี่ยวกับนโยบายการเงินของ Ethereum มันไม่คงที่และอาจเปลี่ยนแปลงได้ในอนาคต อย่างไรก็ตาม พวกเขากำลังมุ่งหน้าไปผิดทาง Ethereum จะไม่ประสบภาวะเงินเฟ้อรุนแรง มีโอกาสดีที่ความต้องการหลักประกันจะสูงกว่าที่คาดไว้มาก และผลตอบแทนที่สอดคล้องกันจะลดลง
ผู้อ่านที่เชื่อมั่นอย่างยิ่งว่า Ethereum จะถูกควบคุมอาจคิดว่าผู้เข้าร่วมเดิมพันมากขึ้นเป็นผลดีต่อ Ethereum แต่โปรดจำไว้ว่าหลักฐานการเดิมพันนั้นขัดต่อนโยบายการเงิน การออกหุ้นกู้ที่สูงขึ้น (และผลตอบแทนจากการเดิมพันที่สูงขึ้น) ไม่ได้ลดโอกาสในการถือครองของผู้ถือ แต่เป็นการกระตุ้นให้ผู้ถือเดิมพันทรัพย์สินของตนและบรรลุอัตราผลตอบแทนต่อปีที่สูงขึ้น
ตัวอย่างเช่น ผู้คนอ้างว่า EIP-1559 เป็นรูปแบบสกุลเงินที่แข็งแกร่งมาก แต่จริงๆ แล้ว 1559 ลด APR ของการเดิมพันลงและสนับสนุนกิจกรรมเครือข่ายแทนการเดิมพัน/การถือครอง
ชื่อระดับแรก
พลวัตการผูกขาด
นโยบายการเงินของ Ethereum มีวงจรป้อนกลับเชิงลบในตัวเพื่อป้องกันการโอเวอร์โอเวอร์: เนื่องจากมีคนจำนวนมากขึ้นที่ล็อก ETH ไว้ในสัญญา ผลตอบแทนจึงลดลง สิ่งนี้จะลดกิจกรรมการเดิมพันเพิ่มเติมและลดต้นทุนค่าเสียโอกาสในการเลือกใช้ห่วงโซ่
ฉันพบว่าการจินตนาการว่าผู้วางเดิมพันหลายคนเป็นกลุ่มผูกขาดกลุ่มเดียวหรือกลุ่มเล็กๆ และคำนวณผลตอบแทนที่แท้จริงที่เหมาะสมที่สุดที่พวกเขาสามารถดึงออกมาจากผู้ที่ไม่ได้วางเดิมพันและส่วนแบ่งของอุปทานที่พวกเขาจะล็อคไว้เป็นวิธีที่มีประโยชน์ในการวิเคราะห์วงจรป้อนกลับนี้
ฉันได้พูดถึงรูปแบบนี้ในอดีต แต่เพื่อเตือนผู้อ่านว่าการดึงเส้นอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงทำงานอย่างไร เราควรตระหนักว่ารางวัลการเดิมพันมาจากการเจือจางโดยผู้ถือและผู้ตรวจสอบรายอื่นเท่านั้น หากบุคคลใดเป็นเจ้าของและวางเดิมพัน ETH ทั้งหมดในการหมุนเวียน พวกเขากำลังเจือจางตัวเองเท่านั้น ดังนั้นจึงไม่ได้รับผลประโยชน์ที่แท้จริง ในทำนองเดียวกัน หากไม่มีผู้วางเดิมพันที่จะรักษาความปลอดภัยของเครือข่าย ก็จะไม่มีใครได้กำไร เงื่อนไขขอบเขตทั้งสองนี้บ่งบอกถึงจุดสกัดผลตอบแทนสูงสุดที่ 0% และ 100% staked supply ซึ่งเราลงจุดในกราฟด้านบน
การเบี่ยงเบนใด ๆ จากจุดสูงสุดนี้จะบ่งชี้ถึงการสะสมผลประโยชน์ที่ไม่ใช่ staker น้อยกว่าระดับสูงสุด เราเห็นว่าจุดสูงสุดในแผนภูมิด้านบนเป็นจุดต่ำสุดที่ตลาดเสรีระยะยาวมีแนวโน้มที่จะกระตุ้นการมีส่วนร่วมในการเดิมพันประมาณ 33%
ชื่อระดับแรก
บทบาทของต้นทุนและความเสี่ยง
บทความนี้มุ่งเน้นไปที่ปัจจัยที่เพิ่มผลตอบแทนจากการลงทุน แต่สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าต้นทุนการดำเนินงานและการปรับความเสี่ยงมีความสำคัญเท่าเทียมกัน เมื่อการอัปเกรด "เซี่ยงไฮ้" มาถึง โปรไฟล์ความเสี่ยงของการมีส่วนร่วมในการเดิมพันจะเปลี่ยนไปอย่างมาก และอาจต้องมีการหารือโดยละเอียดมากขึ้นในเวลานั้น
สำหรับการวิเคราะห์นี้ เราจะรวมการปรับต้นทุนการดำเนินงานและความเสี่ยงโดยให้ผู้อ่านเลือกอัตราคิดลด สิ่งนี้ทำให้เกิดความยืดหยุ่น ตัวอย่างเช่น อัตรา 25% อาจแสดงถึงค่าธรรมเนียมการเดิมพันของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ โทเค็นการเดิมพันของเหลว (LST) ที่มีอัตรา 15% และส่วนลดความเสี่ยงสัญญาเพิ่มเติม 10% หรือส่วนลดบ้านสำหรับประเภทใดๆ ปัญหาที่นักเดิมพันอาจพบเจอ
สิ่งหนึ่งที่ควรทราบคือค่าธรรมเนียมจะถูกเรียกเก็บในมูลค่าเล็กน้อย แต่รางวัลที่นักเดิมพันควรสนใจนั้นวัดด้วยมูลค่าที่แท้จริง เมื่อเราปรับค่าธรรมเนียม ผลตอบแทนที่แท้จริงจะไม่เข้าใกล้ศูนย์อีกต่อไป แต่จะเปลี่ยนเป็นค่าลบที่อัตราค่าธรรมเนียมสูงหรือการมีส่วนร่วมในการเดิมพันสูง การตัดขาดระหว่างต้นทุนเล็กน้อยและผลประโยชน์ที่แท้จริงจะเปลี่ยนดุลยภาพของการผูกขาดเพื่อลดอัตราการมีส่วนร่วม
ในแผนภาพด้านล่าง เราสร้างโปรไฟล์สำหรับอัตราที่แตกต่างกัน
ชื่อระดับแรก
การตั้งสมมุติฐานใหม่และบทบาทของผลตอบแทนภายนอก
การพัก เป็นคำที่ใช้อธิบายกิจกรรมต่างๆ ในระบบนิเวศการปักหลัก เมื่อผู้คนพูดถึง LST เช่น stETH ของ Lido หรือ rETH ของ Rocket Pool โดยทั่วไปแล้วการพักฟื้นจะหมายถึงการให้รางวัลการปักหลักกลับคืนสู่ระบบนิเวศเพื่อสร้างตัวตรวจสอบความถูกต้องและเพิ่มผลตอบแทนที่ได้รับจากโปรโตคอล นอกจากนี้ ในช่วงต้นปี 2022 การพักใหม่เป็นคำที่ใช้โดยทั่วไปเพื่ออธิบายธุรกรรม stETH แบบวงกลมที่ไม่อยู่ในมือ บริษัทฝาก ETH ไว้ใน Lido เพื่อรับ stETH จากนั้นเดิมพันโทเค็น stETH เหล่านี้เพื่อใช้เลเวอเรจและเดิมพันใหม่เพื่อรับผลตอบแทนเพิ่มเติม บทความนี้ไม่ได้กล่าวถึงวิธีการคืนค่าใหม่ทั้งสองวิธี
ทุกวันนี้ การคืนค่ามักจะทำโดยใช้โปรโตคอลเช่น EigenLayer ซึ่งเป็นชุดของสัญญาอัจฉริยะที่อนุญาตให้ผู้เดิมพัน Ethereum ทำการคืนค่าหลักประกันเพื่อรักษาความปลอดภัยให้กับแอปพลิเคชันรองหรือโปรโตคอล ในไม่ช้า นักเดิมพันจะสามารถรับผลตอบแทนที่เกินกว่านโยบายการเงินของ Ethereum โดยเลือกเงื่อนไขเพิ่มเติมที่กำหนดเองซึ่งกำหนดโดยสัญญาอัจฉริยะ หากคุณยังใหม่กับแนวคิดนี้ ฉันขอแนะนำให้คุณอ่านสิ่งต่อไปนี้:
· คำอธิบายของ Consensys เกี่ยวกับโปรโตคอลดังกล่าว
ความแตกต่างที่สำคัญระหว่างการพักใหม่โดยใช้โปรโตคอลเช่น EigenLayer หรือการทำธุรกรรม LST โดยใช้ลูปคือแนวคิดของรางวัลภายในและภายนอก ในขณะที่ทั้งสองวิธีเพิ่มผลตอบแทนและความเสี่ยง การเดิมพันแบบวงกลมถูกจำกัดโดยวงจรความคิดเห็นเชิงลบที่ฝังอยู่ในนโยบายการเงินของ Ethereum ในทางตรงกันข้าม โปรโตคอล Ethereum ไม่สามารถป้องกันผู้ใช้จากการใช้โปรโตคอลผลตอบแทนภายนอก
ผลที่ได้คือการวางเดิมพันแบบวงกลมจะย้ายจุดสมดุลไปยังเปอร์เซ็นต์ที่ต่ำกว่าของการจัดหาที่เดิมพันไว้ ในขณะที่การวางเดิมพันซ้ำจากภายนอกจะย้ายจุดสมดุลไปยังเปอร์เซ็นต์ที่สูงขึ้นของการจัดหาที่เดิมพัน
เมื่อเราสร้างแบบจำลองจุดสมดุลที่พัฒนาขึ้นเรื่อยๆ สำหรับผลตอบแทนของการปรับสมมติฐานภายนอกที่แตกต่างกัน ผลลัพธ์ที่ได้จะน่าทึ่งมาก เนื่องจากรางวัลจากภายนอกไม่ได้ลดทอนตัวเอง การเพิ่มรางวัลแม้เพียงน้อยนิดก็อาจส่งผลกระทบอย่างมากต่อระบบนิเวศการเดิมพัน โปรโตคอลเช่น EigenLayer ที่ให้ผลตอบแทนเพียง 1% สามารถผลักดันไดนามิกการเดิมพันที่ดีที่สุดไปสู่ระดับที่ไม่ยั่งยืน
การนำนโยบายการออกขั้นต่ำที่เป็นไปได้โดยทั่วไปถือว่าชุมชนวิจัย Ethereum เป็นกุญแจสำคัญในการควบคุมอัตราการเข้าร่วมเดิมพันสูง แนวคิดคือหากมีคนจำนวนมากเกินไปต้องการเดิมพัน การลดอัตราผลตอบแทนจะทำให้การเดิมพันมีความน่าสนใจน้อยลง ในขณะเดียวกันก็ปรับปรุงคุณสมบัติทางการเงินของสินทรัพย์ดิจิทัล
เนื่องจากลักษณะการแข่งขันของเครือข่าย นโยบายการออกขั้นต่ำที่ทำงานได้อาจยังคงมีผลตามที่ต้องการ แต่ในปัญหาการเพิ่มประสิทธิภาพแบบผูกขาด การลงเดิมพันใหม่จะล้มล้างผลลัพธ์ ในไดนามิกนี้ การลดการออกโปรโตคอลจะลดผลกระทบของการเจือจางตนเองและกระตุ้นให้ผู้ผูกขาดเดิมพันโทเค็นมากขึ้นและใช้ประโยชน์จากผลประโยชน์ภายนอก
เพื่อคืนสมดุลการผูกขาดและลดระดับการเดิมพันที่เหมาะสมที่สุดสำหรับผู้เล่นรายใหญ่ กลยุทธ์ตามทฤษฎีเกมที่ถูกต้องคือการเปลี่ยนไปสู่การเพิ่ม APR ของการเดิมพัน โดยเพิ่มมูลค่าให้กับผู้ถือรายอื่นมากกว่าที่จะได้รับรางวัลการเดิมพันซ้ำ
สรุปแล้ว
สรุปแล้ว
โปรโตคอลการปักหลักซ้ำจะบิดเบือนลูปป้อนกลับการปักหลักที่แท้จริง ในระยะยาว Ethereum อาจไม่สามารถปรับ APR เพื่อต้านทานอัตราการเข้าร่วมเดิมพันที่สูงและกองกำลังรวมศูนย์
ลิงค์ต้นฉบับ
