เผชิญกับการวิ่งที่รุนแรง USDC จะพังทลายหรือไม่?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Jack, Logicrw, FYJ, BlockBeats

ชื่อระดับแรก

ทำไมถึงมีการวิ่ง? ประหยัด SVB ได้ 3.3 พันล้านดอลลาร์

Circle ซึ่งเป็นผู้ออก Stablecoin ได้โพสต์บนโซเชียลมีเดียในวันนี้ว่า Silicon Valley Bank เป็นหนึ่งในหุ้นส่วนธนาคาร 6 แห่งของ Circle และมีหน้าที่รับผิดชอบในการจัดการเงินสดสำรองประมาณ 25% ของ USDC กับธนาคารอื่นๆ ขณะนี้ Circle กำลังรอดูผลกระทบของการเทคโอเวอร์ FDIC ของ Silicon Valley Bank ต่อผู้ฝากเงิน แต่ Circle และ USDC ยังคงดำเนินการตามปกติ

ชื่อระดับแรก

สิ่งที่จะส่ง Circle ไปสู่วังวนแห่งความตาย

ตามข้อมูลที่รวบรวมโดย BlockBeats การสูญเสียที่ Circle เผชิญใน "เหตุการณ์ SVB" ไม่ควรมีขนาดใหญ่ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากระดับความตื่นตระหนกในตลาดในปัจจุบันแล้ว USDC ยังคงมีความเสี่ยงที่จะถอนตัวออกจากตำแหน่งต่อไป ดังนั้นภายใต้สถานการณ์ใดบ้างที่ USDC จะประสบกับความไม่มั่นคงอย่างร้ายแรง? BlockBeats แยกแยะปัจจัยสำคัญที่มีอิทธิพลหลายประการ

ประการแรก ข้อสันนิษฐานของความผิดพลาดของ USDC จะต้องเป็นความต่อเนื่องของความตื่นตระหนก เงินสำรองสำหรับการรับรองของ Circle ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หากความตื่นตระหนกยังคงดำเนินต่อไปและเงินสดสำรองของ Circle หมดลง Circle จะต้องขายพันธบัตรตั๋วเงินคลังของตนเองทันทีเพื่อให้เพียงพอกับความต้องการไถ่ถอนของตลาด น่าเสียดายที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกทำให้อัตราผลตอบแทนของตลาดตราสารหนี้ทั้งหมดสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ หากขายพันธบัตรรัฐบาลในเวลานี้ Circle จะเผชิญกับการขาดทุนอย่างร้ายแรงเช่น SVB ทำให้ไม่สามารถตอบสนองต่อการไถ่ถอนตลาดได้อย่างมีประสิทธิภาพ ในเวลานี้ รอบการไถ่ถอนของ Circle จะยาวนานขึ้น ซึ่งทำให้เกิดความตื่นตระหนกอีกครั้ง การไถ่ถอนรุนแรงขึ้น และ USDC เข้าสู่วังวนแห่งความตาย

ประการที่สองคือการตรึงราคาและสภาพคล่อง USDC ที่ไม่สามารถแลกได้ทันเวลาจะพยายามหลบหนีผ่านสภาพคล่องของตลาด ปฏิเสธไม่ได้ว่าในแง่ของสภาพคล่องบนเครือข่ายนั้น USDC เป็นผู้นำในปัจจุบันในกลุ่มเหรียญ Stablecoins และเงาของมันสามารถมองเห็นได้ในกลุ่ม LP ของ AMM และข้อตกลงการให้ยืมต่างๆ สิ่งที่ฉันต้องการอธิบายที่นี่คือเนื่องจากกิจกรรมการให้กู้ยืมส่วนใหญ่ในเครือข่ายไม่ได้ใช้ USDC เป็นหลักประกัน ความเสี่ยงของการชำระบัญชีในราคาจึงไม่สูง ปัจจัยสำคัญที่นำไปสู่การปลดแองเคอร์คือสภาพคล่องใน AMM ตอนนี้ ลองใช้ Curve และ Uniswap เป็นพื้นฐานหลักเพื่อดูว่า USDC มีสภาพคล่องเท่าใดในการหลบหนี

บน Curve วิธีการหลบหนีหลักของ USDC คือพูล 3 Crv ปัจจุบัน TVL ของพูลมีมูลค่าเกิน 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย USDC คิดเป็นเกือบ 50% โดยมีมูลค่าประมาณ 220 ล้านดอลลาร์สหรัฐ DAI คิดเป็นประมาณ 47% และ USDT คิดเป็นประมาณ 3% หากความตื่นตระหนกยังคงอยู่ อาจเกิดหนึ่งในสองสิ่งต่อไปนี้:

1. ผู้ถือครองส่วนใหญ่มองว่า DAI เป็นที่พักพิงแบบกระจายอำนาจ และแลกเปลี่ยน USDC เป็น DAI ในขณะนี้ มีสภาพคล่องประมาณ 200 ล้านเหรียญสหรัฐในกลุ่ม 3 Crv เพื่อปกป้องจุดยึดของ USDC

2. ผู้ถือครองบางรายพบว่าจุดยึดส่วนใหญ่ของ DAI ได้รับการรับรองโดย USDC และเลือกที่จะแปลง USDC เป็น USDT ในเวลานี้ สภาพคล่องที่อ่อนแอจำนวน 14 ล้านดอลลาร์สหรัฐในกลุ่ม 3 Crv จะทำให้ USDC ประสบปัญหาอย่างต่อเนื่องหรือแม้แต่การถอนตัวที่ร้ายแรง .

อีกวิธีหนึ่งในการหลบหนีบนเครือข่ายคือกลุ่มสินทรัพย์ AMM เช่น USDC เทียบกับ ETH เช่น กลุ่ม USDC/ETH ของ Uniswap V3 ปัจจุบัน มากกว่า 86% ของมูลค่าตลาด 41,000 ล้าน USDC อยู่บน Ethereum mainnet ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 35,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเทียบกับ chain สาธารณะอื่น ๆ Ethereum mainnet ยังคงเป็นความสามารถหลักสำหรับ USDC ในการหนี

ปัจจุบัน กลุ่มสภาพคล่องที่มี TVL สูงสุดบน Uniswap V3 คือกลุ่ม USDC/DAI 0.01% และ 0.05% โดยมี TVL ประมาณ 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามมาด้วยกลุ่มสภาพคล่อง USDC/ETH 0.3% บวก 0.05% กลุ่มทั้งสองมี TVL ประมาณ 335 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในหมู่พวกเขา ปัจจุบันมีประมาณ 110,000 ETH ในสองกลุ่ม มูลค่าประมาณ 160 ล้าน จากมุมมองของ Ethereum mainnet ทั้งหมด TVL ปัจจุบันอยู่ที่ 26 พันล้าน และสัดส่วนต่อมูลค่าตลาดของ stablecoins ก็เล็กที่สุดในบรรดาเครือข่ายสาธารณะทั้งหมด (ไม่รวม Tron)

ดังนั้น หากความตื่นตระหนกของตลาดยังคงมีอยู่เป็นเวลานาน ผู้ถือ USDC จะเลือก AMM เป็นวิธีหลบหนีหลังจากที่ Curve Pool หมดลง และแลกเปลี่ยน USDC เป็นสินทรัพย์บลูชิปหรือแม้แต่สินทรัพย์ที่ไม่ใช่บลูชิป เช่น ETH ในขณะนี้ ในแง่หนึ่ง USDC อาจเผชิญกับจุดจบของราคา และในทางกลับกัน ราคาของสินทรัพย์ เช่น ETH อาจสูงขึ้นเช่นกัน

ชื่อระดับแรก

จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อ USDC ล่ม?

เห็นได้ชัดว่า Circle ขาดทุนในเรื่อง SVB ไม่มาก การถอนตัวของ USDC ในครั้งนี้เป็นการตื่นตระหนกหรือจงใจวิ่งกลายเป็นการขาดดุลสินทรัพย์จริง สิ่งที่ Circle ต้องทำในเวลานี้คือการปิดการไถ่ถอน ประกาศการจัดหาเงินทุนและการสนับสนุนทางการเงินจากภายนอกอื่น ๆ จากนั้นรอให้ตลาดฟื้นความเชื่อมั่น แน่นอน ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น ในกระบวนการรอการฟื้นตัวของความเชื่อมั่น การถอนตัวของ USDC อย่างร้ายแรงเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

สิ่งที่น่ากังวลที่สุดไม่ใช่แค่การถอนตัวของ USDC เท่านั้น แต่ยังรวมถึงความเสี่ยงของระบบนิเวศของ Stablecoin ทั้งหมดด้วย ลองคิดดู เงินออมส่วนใหญ่ของ USDT ยังเป็นพันธบัตรซื้อคืน หาก Circle ขายพันธบัตรซื้อคืนในที่สุดเนื่องจากแรงกดดันมหาศาลและทำให้เกิดการขาดทุน ไฟจะไม่ลุกลามไปยัง USDT หรือไม่

อย่างที่สองคือ DAI, FRAX และเหรียญ Stablecoin แบบกระจายศูนย์อื่นๆ ที่รับรองโดย USDC เป็นหลัก BlockBeats ครั้งหนึ่งเคยชี้ให้เห็นถึงการรวมศูนย์อย่างจริงจังของระบบนิเวศของ Stablecoin ในปัจจุบันใน "Crypto Civilian War, The Way to Defend the "De-USDC" Stablecoin" ปัจจัยที่สำคัญที่สุดคือการประยุกต์ใช้เหรียญ Stablecoin แบบรวมศูนย์อย่างแพร่หลายของ USDC หาก USDC แตกอย่างรุนแรงจริง ๆ ภายในหนึ่งวัน การรับรองของ Stablecoins เช่น DAI และ FRAX จะลดลงอย่างมาก และพวกเขาก็จะเผชิญกับความเสี่ยงที่จะดำเนินการ

การล่มสลายของตลาด Stablecoin หมายความว่าอุตสาหกรรมการเข้ารหัสทั้งหมดถดถอยมานานกว่า 5 ปีแล้ว เพราะในตอนนี้ แอปพลิเคชัน DeFi เช่น AMM การให้ยืม อนุพันธ์ และแม้แต่ NFT และ NFTfi ก็แยกออกจากการสนับสนุน Stablecoin มานานแล้ว CeFi มากยิ่งขึ้น. Stablecoins ทรุดตัวลง นักลงทุนรายย่อยไม่สามารถเข้าถึงเงินฝาก อุตสาหกรรมสูญเสียสภาพคล่อง และระบบนิเวศของการเข้ารหัสลับทั้งหมดตกอยู่ในภาวะช็อก

แน่นอนว่าความเป็นจริงไม่จำเป็นต้องมองโลกในแง่ร้ายเสมอไป เราพบว่าราคาของโทเค็นการกำกับดูแลที่ "เก่าและมีเสถียรภาพ" เช่น LQTY กำลังเพิ่มสูงขึ้น ถูกต้องแล้ว Stablecoin แบบอัลกอริทึมที่ Luna ครั้งหนึ่งเคย "ปลอมแปลง" กลับมาแล้ว ในขณะนี้ Suanwen ได้กลายเป็น Stablecoin ที่มีการกระจายอำนาจมากที่สุดและแม้แต่ "ปลอดภัยที่สุด" หากตรรกะนี้ได้รับการยอมรับจากตลาด โครงการที่มีเสถียรภาพแบบโบราณเช่น Liquity และ Tribe จะกลายเป็นที่หลบภัยชั่วคราวสำหรับผู้ใช้ crypto

แน่นอนว่านี่เป็นสมมติฐานที่บริสุทธิ์ และเรายังคงหวังว่า USDC จะรอดพ้นจากหายนะครั้งนี้ได้ แล้วเซอร์เคิลจะทำอย่างไรต่อไป?