Stablecoins เป็นพรหรือคำสาปสำหรับเศรษฐกิจที่ด้อยพัฒนาหรือไม่?

ผู้แต่ง | Anastasia Melachrinos, Christian Pfister

ชื่อระดับแรก

01 การจำแนกประเภทและการเป็นตัวแทนของเหรียญที่มีเสถียรภาพ

Stablecoins สามารถกำหนดได้ว่าเป็นสินทรัพย์เข้ารหัสลับที่ออกแบบมาเพื่อรักษาราคาให้คงที่เมื่อเทียบกับเกณฑ์มาตรฐาน ซึ่งโดยปกติแล้วจะมาจากสกุลเงินคำสั่ง บางครั้งอาจมาจากตะกร้าสกุลเงิน สินค้าโภคภัณฑ์ เช่น ทองคำ หรือแม้แต่สินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ ด้วยการใช้ Stablecoins นักลงทุนในสินทรัพย์ crypto สามารถอยู่ในโลกของ crypto และได้รับข้อได้เปรียบในแง่ของความยืดหยุ่น การผสานรวม ความไม่เปลี่ยนแปลงและการไม่เปิดเผยตัวตน ในขณะที่ได้รับประโยชน์จากสภาพแวดล้อมที่เสถียรซึ่งมักจะยืมมาจากสกุลเงิน fiat

Stablecoins ยังสามารถเปิดใช้งานการเก็งกำไรระหว่างสินทรัพย์ดิจิทัลในขณะที่รักษาความเชื่อมโยงไปยังสกุลเงินอ้างอิงของนักลงทุน และหลีกเลี่ยงข้อจำกัดด้านกฎระเบียบและค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการแปลงระหว่างสินทรัพย์ดิจิทัลและสกุลเงิน fiat (ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม มักไม่มีสภาพคล่อง ราคาผันผวนมาก เป็นต้น) ดังนั้น Stablecoins จึงได้รับการออกแบบเพื่อใช้เป็นเครื่องมือในโลกของสินทรัพย์ดิจิทัล

Stablecoins ดูเหมือนจะมอบโลกใหม่ที่กล้าหาญ จากมุมมองนี้ Stablecoins จะเป็นก้าวต่อไปตามธรรมชาติของวิวัฒนาการของสินทรัพย์ดิจิทัล หากคำมั่นสัญญาด้านความมั่นคงเป็นจริง

สามารถกำหนด Stablecoins ได้สี่วิธีที่เสริมกัน:

1) ตามกลไกการรับประกันราคา: เป้าหมายของการบรรจบกันของ Stablecoin สู่เกณฑ์มาตรฐานนั้นได้รับการรับรองโดยระบบการกำกับดูแลที่ใช้กฎเพื่อรักษาเสถียรภาพของมูลค่าของ Stablecoin และหน่วยงานที่รับผิดชอบในการจัดการกลไกเสถียรภาพ จากนี้ Stablecoins สามารถแบ่งออกเป็น Stablecoin แบบอัลกอริทึม Stablecoins ที่รับประกันแบบ Off-Chain และ Stablecoin ที่รับประกันแบบ On-Chain

2) ขึ้นอยู่กับว่า Stablecoins นั้นเป็นระบบหรือไม่: แนวทางนี้นำมาใช้โดย G7 Working Group on Stablecoins และมีความเกี่ยวข้องอย่างยิ่งเมื่อประเมินความเสี่ยงต่อเสถียรภาพของเศรษฐกิจมหภาค จากความแตกต่างนี้ แม้ว่า Stablecoin ทั้งหมดจะมีความเสี่ยง แต่เหรียญที่สร้างขึ้นจากฐานลูกค้าขนาดใหญ่และ/หรือข้ามพรมแดนก็มีศักยภาพในการขยายขนาดอย่างรวดเร็วและบรรลุผลที่ตามมาในวงกว้างทั่วโลก

3) ตามตลาดเป้าหมาย มันสามารถแบ่งออกเป็นขายส่ง (ธุรกรรมขนาดใหญ่ โดยปกติระหว่างสถาบันการเงินหรือระหว่างสถาบันการเงินกับบริษัทขนาดใหญ่) หรือการขายปลีก (ธุรกรรมขนาดใหญ่ระหว่างบุคคลหรือระหว่างบุคคลและร้านค้า) เหรียญที่มีเสถียรภาพ ความแตกต่างนี้สะท้อนให้เห็นถึงความแตกต่างระหว่างสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางสองรูปแบบ CBDC ขายส่งที่มุ่งเป้าไปที่สถาบันการเงิน และ CBDC ค้าปลีกที่มุ่งเป้าไปที่ประชาชนทั่วไป

4) ขึ้นอยู่กับสกุลเงินฐาน Stablecoin อาจไม่ซ้ำกัน (โดยปกติคือ USD) หรือประกอบเป็นตะกร้าตามจินตนาการของผู้ส่งเสริมโครงการ Libra (ปัจจุบันคือ Diem)

ด้วยราคาที่ผันผวน ปริมาณต่ำ การไหลเวียนที่จำกัด และตลาดที่เข้มข้น ดูเหมือนว่า Stablecoin จะประสบความสำเร็จแบบผสมผสาน และตลาดสำหรับพวกเขาได้กลายเป็นส่วนสนับสนุนของสินทรัพย์ดิจิทัล

สิ่งสำคัญที่สุดคือ การมาถึงของผู้เล่นรายใหญ่ที่ออกเหรียญ Stablecoin แบบ off-chain พร้อมศักยภาพในการเข้าถึงผู้ชมในวงกว้าง สามารถให้ความมั่นใจแก่ผู้ใช้เหรียญ Stablecoin และผลกระทบต่อระบบที่อาจเกิดขึ้นกับโครงการของพวกเขา

ในบรรดาโครงการขายส่งเหรียญ Stablecoin สองโครงการที่ใหญ่ที่สุดโดดเด่น: โครงการ USC (Utility Settlement Coin) และ JPM Coin。

USC เป็นความคิดริเริ่มที่นำโดยธนาคารรายใหญ่เพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานของตลาดสำหรับการชำระเงินข้ามพรมแดนที่มักมีค่าใช้จ่ายสูง ใช้เวลานาน และคลุมเครือในปัจจุบัน เพื่อให้เป็นไปตามคำแนะนำจากหน่วยงานกำกับดูแลต่างๆ หมุนเวียนบนบล็อกเชนที่ได้รับอนุญาต Stablecoin จะออกในสกุลเงินอ้างอิงที่แตกต่างกันและได้รับการสนับสนุนอย่างเต็มที่โดยทุนสำรองที่ถือโดยธนาคารกลาง (CAD, EUR, GBP, JPY และ USD) ซึ่งออกสกุลเงินอ้างอิงเหล่านี้ ตามหลักการแล้วมันเป็นไปได้ที่จะรับประกัน การแปลงสกุลเงินของคำสั่งเหล่านี้

การสนับสนุนหลักของโครงการคือการให้ผู้ใช้มีความเป็นไปได้ในการชำระบัญชีเกือบจะทันทีในระดับโลกในเวลาใดก็ได้ของปี - ช่วยประหยัดแต่ละสกุลเงินที่แสดงด้วยสภาพคล่องโดยการถือครองสภาพคล่องเพียงกลุ่มเดียวในระดับโลก ในขณะที่แทนที่จะจำกัดหลายๆ พูลกับธนาคารตัวแทนที่แตกต่างกันตามเขตเวลา

โครงการ JPMorgan มีความคล้ายคลึงกันในแง่ของเทคโนโลยีที่ใช้ (บล็อกเชนที่ได้รับอนุญาต) และวัตถุประสงค์ (การโอนเงินตามเวลาจริงในระดับสถาบัน 365/24) มันแตกต่างจาก USC ในสองวิธีที่สำคัญ: ในสถานะปัจจุบันของโครงการ สกุลเงินอ้างอิงเดียวคือดอลลาร์สหรัฐฯยิ่งไปกว่านั้น การรับประกันจะประกอบด้วยเงินฝากของ JP Morgan ไม่ใช่เงินสำรองของธนาคารกลาง ขึ้นอยู่กับความเสี่ยงด้านสภาพคล่องและเครดิต。

JPM Coin มีเป้าหมายเพื่อลดความขัดแย้งในตลาดสกุลเงิน USD โดยอำนวยความสะดวกในการทำธุรกรรมระหว่างลูกค้าที่แตกต่างกัน อีกสถานการณ์หนึ่งที่สามารถใช้ JPM Coin ได้คือในตลาดซื้อคืน ซึ่งสามารถขยายไปถึงวันครบกำหนดระหว่างวันได้ ทำให้สามารถปล่อยหลักประกันโดยรับประกันอัตราการหมุนเวียนที่เร็วขึ้น

ในบรรดาโครงการค้าปลีก Stablecoin ที่มีชื่อเสียงที่สุดคือ Diem ซึ่งการออกและการกำกับดูแลนั้นได้รับการดูแลโดย Diem Association ซึ่งจะตรวจสอบว่าธุรกรรมที่ทำนั้นอยู่บนบล็อกเชนที่ได้รับอนุญาต ผู้เล่นส่วนตัวรายอื่น ๆ ก็เป็นส่วนหนึ่งของสมาคมเช่นกัน เช่น Vodafone, Coinbase, Spotify, Uber เป็นต้น

ในสมุดปกขาวล่าสุด สมาคมเสนอโทเค็นสองประเภท:

1) Stablecoin หลายสกุลเงินที่แสดงเป็นสกุลเงินทั่วโลก Diem จะได้รับการสนับสนุนจากตะกร้า Stablecoin เท่านั้น ซึ่งจะรับประกันความมั่นคงด้วยการลงทุนในสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นโดยการออก Diem ในกลุ่มสินทรัพย์ที่มีความผันผวนต่ำ ซึ่งรวมถึงเงินฝากธนาคารในสกุลเงิน Stablecoin และหลักทรัพย์ของรัฐบาล แม่นยำยิ่งขึ้น เงินสำรองจะประกอบด้วยพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นอย่างน้อย 80% ที่ออกโดยรัฐบาลที่มีความเสี่ยงด้านเครดิตต่ำมาก โดยส่วนที่เหลือเป็นเงินสด

2) Stablecoins ที่อิงกับสกุลเงินเดียว “จะช่วยให้เกิดกรณีการใช้งานภายในประเทศได้หลากหลาย โดยทำให้ผู้คนและธุรกิจสามารถทำธุรกรรมในสกุลเงิน Stablecoins ที่กำหนดในสกุลเงินของตนเองได้” แต่ละสกุลเงินจะได้รับการสนับสนุนโดยระบบสำรองดังกล่าว

เมื่อเปรียบเทียบกับสินทรัพย์เข้ารหัสอื่น ๆ เหรียญ Stablecoins ขายส่งสามารถอำนวยความสะดวกในการรวมธุรกรรมทางการเงินบนบล็อคเชน และลดความขัดแย้งในการชำระเงินข้ามพรมแดน ในทำนองเดียวกัน Stablecoins ขายปลีกสามารถลดต้นทุนการส่งเงินและส่งเสริมการรวมทางการเงินในประเทศเกิดใหม่ ตะกร้า Stablecoins สามารถลด การครอบงำของเงินดอลลาร์สหรัฐในการทำธุรกรรมระหว่างประเทศและส่งผลให้เกิดความยากลำบากในการปรับตัวภายนอกสำหรับประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ สุดท้ายนี้ ในประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่หรือประเทศกำลังพัฒนา เป็นทางเลือกแทนสกุลเงิน fiat โดยเฉพาะอย่างยิ่งในฐานะที่เก็บมูลค่า

ชื่อระดับแรก

02 ความเสี่ยงของ Stablecoins

มีความเสี่ยงโดยธรรมชาติกับ Stablecoin รวมถึง:

1) ความแน่นอนทางกฎหมาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับสิทธิของผู้ใช้

2) การกำกับดูแลซึ่งช่วยให้สามารถมอบหมายความรับผิดชอบได้อย่างชัดเจน โดยเฉพาะในส่วนที่เกี่ยวกับการตรวจสอบและควบคุมความเสี่ยง

3) ความสมบูรณ์ทางการเงินเพื่อป้องกัน Stablecoins จากการระดมทุนกิจกรรมที่ผิดกฎหมาย;

4) การเก็งกำไรตามกฎระเบียบ ในขณะที่กรอบการกำกับดูแลได้รับการออกแบบให้ใช้ได้กับเทคโนโลยีที่ใช้;

5) ความสมบูรณ์ของตลาด เนื่องจากการกำหนดราคาของบริการที่มีให้ จะต้องยุติธรรมและโปร่งใส โดยเริ่มจากราคาที่มีเสถียรภาพ เพื่อปกป้องผู้บริโภคและรับประกันว่าจะมีการแข่งขันที่เท่าเทียมกัน

6) การปกป้องข้อมูล เนื่องจากผู้ใช้จำเป็นต้องรู้ว่าข้อมูลของพวกเขาถูกใช้อย่างไรโดยผู้เข้าร่วมในระบบนิเวศโดยรอบบล็อกเชนที่ออกและอาจเป็นบุคคลที่สาม

7) การคุ้มครองผู้บริโภค / นักลงทุนเนื่องจากความเสี่ยงและภาระผูกพันของคู่สัญญาจะต้องได้รับการกำหนดและนิยามให้ชัดเจน

8) การปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านภาษี เนื่องจาก Stablecoins ไม่ควรเป็นเครื่องมือสำหรับการฉ้อโกง

โดยหลักการแล้ว ความเสี่ยงเหล่านี้เกิดขึ้นได้เฉพาะในประเทศที่มีความเชื่อมั่นต่ำในสกุลเงิน fiat อุปทานของผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่จำกัด ปัญหาเกี่ยวกับสถานะของตัวกลางทางการเงินหรือระบบการชำระเงิน ดังนั้นประเทศเหล่านี้จึงมีแนวโน้มที่จะเป็นประเทศที่มีเศรษฐกิจพัฒนาน้อยและอาจเป็นประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่

ความเสี่ยงที่ร้ายแรงเป็นพิเศษคือการแทนที่ของ Stablecoins สำหรับสกุลเงิน fiat ซึ่งอาจนำไปสู่การที่ผู้ออก Stablecoin กำหนดให้พวกเขาใช้สกุลเงินอ้างอิงด้วยตนเอง จากนั้นผู้ออกตราสารเหล่านี้จะกลายเป็นธนาคารกลางในขอบเขตของเงินส่วนตัว นี่คือแก่นของ "การสูญเสียอำนาจอธิปไตยทางการเงิน" สำหรับความเสี่ยงทั้งสองนี้ มีการสร้างความแตกต่างระหว่าง Stablecoin แบบขายส่งและแบบขายปลีก

• ความเสี่ยงด้านเสถียรภาพทางการเงิน

สำหรับเหรียญ Stablecoin แบบขายส่ง มีความเสี่ยงที่อาจกระทบต่อเสถียรภาพทางการเงิน JPM Coins ที่ไม่ได้รับการสนับสนุนจากเงินฝากธนาคารกลางอาจมีความเสี่ยงด้านเครดิต นอกจากนี้ การรวมศูนย์กลางของธุรกรรมทางการเงินในบล็อกเชนจะช่วยเสริมความเชื่อมโยงทั่วโลกของสถาบันการเงินขนาดใหญ่และองค์กรขนาดใหญ่ ทำให้เกิดความล้มเหลวเพียงจุดเดียวและปัญหาอันตรายทางศีลธรรมที่ใหญ่เกินกว่าจะล้มเหลวในกรณีของ Stablecoin ในระบบ

สำหรับเหรียญ Stablecoin ขายปลีก ความเป็นไปได้ของรูปแบบธุรกิจส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับระดับอัตราดอกเบี้ยของสินทรัพย์ที่ถืออยู่ หาก Stablecoin ได้รับการสนับสนุน 100% และเงินสำรองถูกนำไปลงทุนในสินทรัพย์ที่เป็นสกุลเงิน เช่น ดอลลาร์ ยูโร หรือเยน ระดับอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำในอดีตในปัจจุบันจะจำกัดผลตอบแทนจากเงินสำรองอย่างมาก

ดังนั้น เพื่อรักษาความสามารถในการทำกำไร ผู้ออกอาจถูกล่อลวงให้ลงทุนในหลักทรัพย์ที่มีความเสี่ยงมากกว่าในแง่ของเครดิต สภาพคล่อง การแลกเปลี่ยน หรือแม้แต่อัตราแลกเปลี่ยน แม้ว่ากลยุทธ์หลังจะไม่ได้จำลององค์ประกอบของตะกร้าก็ตาม ในกรณีของตะกร้า Stablecoin มันสามารถเปลี่ยนองค์ประกอบของตะกร้าได้โดยหลักการแล้ว

จากมุมมองของผู้ถือ ผลกระทบทางการเงินสำหรับผู้ใช้ Stablecoin คืออะไร หากผู้ออกผิดนัดหรือหยุดดำเนินการ เท่าที่ทราบของนักลงทุน ความเสี่ยงเหล่านี้จะสะท้อนให้เห็นในส่วนลดของหน่วยที่ออกเมื่อเทียบกับเกณฑ์มาตรฐาน ซึ่งอาจนำไปสู่วิกฤตความเชื่อมั่นเช่นเดียวกับการวิ่ง

สำหรับเหรียญ Stablecoins ที่รับประกันบนเครือข่าย ความล้มเหลวของนักลงทุนในการเรียกหลักประกันอาจนำไปสู่การวิ่งหากราคาของสินทรัพย์ crypto ตกลงอย่างรวดเร็ว แม้ว่าผู้ออกอาจเลือกที่จะชำระสถานะของนักลงทุนที่ผิดนัด

• ความเสี่ยงด้านนโยบายการเงิน

Stablecoins อาจส่งผลกระทบต่อพฤติกรรมของนโยบายการเงินมากกว่าสินทรัพย์ดิจิทัล

ในกรณีของเหรียญ Stablecoin แบบขายส่ง การออกเหรียญอาจส่งผลให้ความต้องการสำรองสกุลเงินอ้างอิงลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งกรณีนี้หากขายส่ง Stablecoin ที่จินตนาการโดย JPM Coin ไม่ได้รับการสนับสนุนจากเงินฝากธนาคารกลางตามที่ USC คาดการณ์ไว้

เนื่องจากการปิดธุรกรรมก่อนหน้านี้ในบัญชีของธนาคารกลาง เช่น การชำระยอดคงเหลือ สามารถโอนไปยังบล็อกเชนของเหรียญ Stablecoin ขายส่งได้ ผลที่ตามมาประการหนึ่งคือ ในกรณีที่เกิดวิกฤตสภาพคล่องที่ส่งผลกระทบต่อตลาดเงิน การที่ธนาคารกลางไม่มีความรู้โดยละเอียดเกี่ยวกับการถือครองเงินสดของสถาบันอาจทำให้ยากต่อการเข้าแทรกแซงในฐานะผู้ให้กู้ที่เป็นทางเลือกสุดท้าย

ในทางกลับกัน หากขายส่ง Stablecoin ได้รับการสนับสนุนอย่างเต็มที่หรือส่วนใหญ่โดยสกุลเงินฐาน ความต้องการสำรองอาจเพิ่มขึ้นอย่างมากและมีความผันผวนมากขึ้น ขึ้นอยู่กับความต้องการด้านสภาพคล่องของผู้ใช้ Stablecoin ในเรื่องนี้ เนื่องจากการขายส่งเหรียญ Stablecoin ควรมีอยู่ตลอดเวลา แรงกดดันด้านเงินสดอาจส่งผลต่อเหรียญ Stablecoin ขายส่งที่สนับสนุนโดยเงินของธนาคารกลางนอกเวลาทำการของธนาคารกลางที่ออกบัตร ทำให้ผู้ถือครองมีความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง อย่างไรก็ตาม ปัญหานี้สามารถแก้ไขได้โดยเปลี่ยนไปใช้นโยบายการเงินแบบเรียลไทม์

ในกรณีของเหรียญ Stablecoin สำหรับการค้าปลีก การใช้อย่างแพร่หลายอาจนำไปสู่การแออัดของสกุลเงิน fiat ทำให้นโยบายการเงินเป็นเรื่องยากในแง่ของกลไกการส่งผ่านและการดำเนินการ:

1）กลไกการส่งผ่าน ซึ่งสามารถแบ่งย่อยออกเป็นช่องอัตราดอกเบี้ย ช่องสินเชื่อ และช่องราคาสินทรัพย์. การแปลงเงินฝากธนาคารเป็นเหรียญ Stablecoin และการกระจายสินเชื่อ Stablecoin ในท้ายที่สุดจะทำให้การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยในสกุลเงิน Fiat ลดลงในระบบเศรษฐกิจ ตัวอย่างเช่น หากอัตราดอกเบี้ยนี้สูงขึ้น แรงจูงใจในการออมและแรงจูงใจในการก่อหนี้ก็จะอ่อนลง และด้วยเหตุนี้ผลกระทบที่หดตัวต่อเศรษฐกิจก็จะอ่อนแอลง

ในทางกลับกัน การเข้าถึงสินเชื่อจะได้รับผลกระทบจากความไม่ชัดเจน ช่องทางที่แคบลงอาจอ่อนแอลงได้ เนื่องจากสภาพคล่องของภาคการธนาคารจะอยู่ใน Stablecoins อย่างน้อยบางส่วน และจะไม่ได้รับอิทธิพลโดยตรงจากธนาคารกลาง เว้นแต่พวกเขาจะเข้าแทรกแซงใน Stablecoins เอง ในทางกลับกัน หากความสามารถในการทดแทนระหว่าง Stablecoins และการจัดหาเงินทุนด้วยเงินตราต่ำกว่ารูปแบบต่างๆ ของการจัดหาเงินทุนด้วยเงินตรา ความไม่ลงรอยกันทางการเงินที่เพิ่มขึ้นจะทำให้ช่องทางในวงกว้างแข็งแกร่งขึ้น สุดท้าย ตราบใดที่สกุลเงิน fiat ยังคงใช้เป็นหน่วยของบัญชี ช่องราคาสินทรัพย์จะแข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยต่ออัตราแลกเปลี่ยนจะส่งผลต่อสินทรัพย์ในสัดส่วนที่มากขึ้น

โดยรวมแล้ว ผลกระทบต่อกลไกการส่งผ่านจะไม่ชัดเจนและอาจมีลักษณะเฉพาะมากขึ้นจากความไม่แน่นอนมากขึ้นเกี่ยวกับผลกระทบของนโยบายการเงิน ซึ่งในทางกลับกันอาจแสดงให้เห็นถึงความค่อยเป็นค่อยไปมากกว่าที่จะลดอำนาจลง

2) ความสามารถในการดำเนินการ. ตราบเท่าที่ยังคงใช้สกุลเงิน fiat ต่อไป จะมีความต้องการของตลาดสำหรับเงินฐาน และควรจะยังคงเป็นไปได้ที่จะใช้นโยบายการเงิน แต่เสนอรูปแบบที่สกุลเงินดิจิทัลแข่งขันกับสกุลเงินของประเทศที่ไม่มีการแข่งขัน ซึ่งจะนำไปสู่การบรรจบกันอย่างสมบูรณ์ ของอัตราดอกเบี้ยระหว่างกัน ทำให้ธนาคารกลางไม่สามารถปรับนโยบายการเงินให้เข้ากับภาวะเศรษฐกิจของตนได้

อย่างไรก็ตาม,

อย่างไรก็ตาม,นอกเหนือจากการลดต้นทุนของการโอนระหว่างประเทศและส่งเสริมการรวมทางการเงินในตลาดเกิดใหม่แล้ว Stablecoins ยังสามารถสร้างประโยชน์และขจัดสิ่งไม่ดีด้วยการเพิ่มทางเลือกในการซื้อขายและเครื่องมือในการลงทุน เพิ่มการแข่งขันของสกุลเงินให้รุนแรงขึ้นโดยอนุญาตให้สกุลเงินที่ไม่เป็นอันตรายเป็นตัวขับเคลื่อนการแข่งขันของสกุลเงิน และจำกัดทางการเงิน นโยบายตามความเหมาะสมชื่อระดับแรก

03 ปฏิกิริยาจากทุกสาขาอาชีพ

• การตอบสนองของภาคเอกชน

Stablecoins ถูกปรับใช้ในสภาพแวดล้อมที่ขับเคลื่อนด้วยกระแสสองกระแส: ความสามารถในการจัดหาที่ได้รับการปรับปรุงโดยเทคโนโลยีพื้นฐาน และการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์หรือความต้องการของผู้บริโภคในตลาดเป้าหมาย สิ่งนี้ใช้กับ Stablecoin ได้อย่างสมบูรณ์แบบ อย่างไรก็ตาม ผู้เล่นในอุตสาหกรรมการชำระเงิน โดยเฉพาะธนาคาร สามารถเผชิญกับความท้าทายได้โดยการปรับปรุงคุณภาพบริการที่พวกเขามอบให้

ในเรื่องนี้ หนึ่งในการเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงที่สุดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาคือการทำให้การชำระเงินแบบทันทีกลายเป็นสินค้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งในประเทศจีน ซึ่งสองยักษ์ใหญ่อย่าง Alipay และ WeChat Pay คิดเป็น 92% ของตลาดการชำระเงินผ่านมือถือมูลค่า 41 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2561 ในประเทศจีน เนื่องจากส่วนหนึ่งของการแข่งขันจาก Alipay และ WeChat ROE ของธนาคารลดลง 35 จุดในทั้งสองปี (2015 และ 2016) ทำให้ ROE ลดลง 6.7%

เมื่อเผชิญกับภัยคุกคามจากการหยุดชะงักของธุรกิจ ธนาคารในสหรัฐอเมริกา ยุโรป และออสเตรเลียจึงตอบสนองเป็นอันดับแรกด้วยการแปลงการดำเนินงานบางส่วนให้เป็นดิจิทัล โดยประมาณร้อยละ 15 ถึง 25 ของงบประมาณประจำปีจัดสรรให้กับเทคโนโลยีสารสนเทศ 2559. ในฝรั่งเศส ธนาคารรายใหญ่ได้ร่วมมือกันสร้าง PayLib entre amis ซึ่งเป็นระบบที่ช่วยให้ผู้ใช้สามารถระบุตัวตนด้วยหมายเลขโทรศัพท์ของตน และชำระเงินทันทีกับผู้ใช้รายอื่นผ่านแพลตฟอร์มออนไลน์ของธนาคาร

ในระดับยุโรป TARGET 2 เป็นระบบการชำระเงินขั้นต้นแบบเรียลไทม์ (RTGS) ที่พัฒนาและบริหารจัดการโดย Eurosystem ตั้งแต่ปี 2008 โดยแต่ละประเทศจะบริหารจัดการในส่วนของประเทศ ในเดือนพฤศจิกายน 2018 เพื่ออำนวยความสะดวกในการเปิดตัวการชำระเงินทันทีอย่างเต็มรูปแบบในยุโรป Eurosystem ได้เปิดตัวภายใน TARGET2 ซึ่งเป็นระบบสำหรับการชำระเงินทันทีในสกุลเงินของธนาคารกลาง บริการ TARGET Instant Payment Settlement (TIPS)

บริการใหม่นี้ทำงานตลอด 24/7/365 และให้บริการที่ 0.20 เซนต์ต่อธุรกรรมเป็นเวลาอย่างน้อยสองปีแรกของการดำเนินการ โดยค่าธรรมเนียมแรกเข้าและค่าบำรุงรักษาสำหรับบัญชี TIPS จะอยู่ที่ศูนย์และมีเป้าหมายว่า Eurosystem จะเป็นผู้ชำระเต็มจำนวนในที่สุด สำหรับสิ่งนี้. อย่างไรก็ตาม กว่าหนึ่งปีหลังจากการริเริ่ม การชำระเงินแบบทันทียังไม่แพร่หลายในยูโรโซน เนื่องจากค่าใช้จ่ายสำหรับผู้ใช้เป็นหลัก

ในระดับโลก เผชิญกับความไร้ประสิทธิภาพในระบบธนาคารที่เกี่ยวข้อง ธนาคารกลางที่ออกสกุลเงินสำรองหลักๆ สามารถเชื่อมต่อระหว่างระบบการชำระเงินขั้นต้นแบบเรียลไทม์เพื่ออำนวยความสะดวกในการชำระเงินข้ามพรมแดน ความคิดริเริ่มนี้จะแข่งขันกับบางส่วนและส่งเสริมความคิดริเริ่มของ Stablecoin ขายส่งทั่วโลกบางส่วน โดยขยายการดำเนินงานไปยังระดับประเทศหรือพื้นที่สกุลเงิน

ในความเป็นจริง ระบบการชำระราคารวมแบบเรียลไทม์มีจุดประสงค์เพื่อให้กรอบการทำงานที่ปลอดภัยสำหรับการชำระบัญชีขั้นสุดท้ายของธุรกรรมค้าส่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งผ่านการใช้เงินของธนาคารกลาง ยิ่งกว่านั้น ระบบจะแข่งขันในระดับหนึ่งด้วยต้นทุนการชำระบัญชีที่ดำเนินการโดยเอกชน ด้วยการเชื่อมต่อระหว่างระบบการชำระบัญชีขั้นต้นแบบเรียลไทม์ ธนาคารกลางจะหลีกเลี่ยงความจำเป็นอย่างมากที่ผู้ให้บริการชำระเงินจะใช้ข้อตกลงการธนาคารที่สอดคล้องกัน ช่วยให้พวกเขารักษาสภาพคล่องและให้บริการลูกค้าด้วยการชำระเงินธุรกรรมระหว่างประเทศที่เชื่อถือได้มากขึ้น เร็วขึ้น และอาจถูกลง

• การตอบสนองของหน่วยงานกำกับดูแล

"ธุรกิจเดียวกัน ความเสี่ยงเดียวกัน กฎเดียวกัน" และแนวทางการกำกับดูแลที่สอดคล้องกันในหลายประเทศถือเป็นแนวทางการกำกับดูแลที่เสนอโดย G7 Global Stablecoin Working Group หลังจากการทำงานในระยะหลัง G20 ในเดือนมิถุนายน 2019 ได้มอบอำนาจให้คณะกรรมการเสถียรภาพทางการเงิน (FSB) ทบทวนประเด็นด้านกฎระเบียบที่เกิดขึ้นจากการจัดการ Stablecoin ทั่วโลก และให้คำแนะนำเกี่ยวกับการตอบสนองแบบพหุภาคี ดังนั้น การตอบสนองอันดับแรกของหน่วยงานกำกับดูแลคือการประสานงานเพื่อหลีกเลี่ยงการเก็งกำไรตามกฎระเบียบ

หน่วยงานกำกับดูแลยังต้องพิจารณาการจัดประเภททางกฎหมายของเหรียญ Stablecoin อย่างไรก็ตาม เนื่องจากข้อบังคับจะแตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับลักษณะของสินทรัพย์อ้างอิง (เช่น สกุลเงินหรือหลักทรัพย์) โดยเฉพาะอย่างยิ่ง มีหลายตัวเลือกสำหรับ Stablecoin ที่รับประกันแบบ Off-chain ที่พบมากที่สุด

อย่างแรกคือให้คิดว่าพวกเขาเป็นกองทุนตลาดเงิน เนื่องจากพวกเขาลงทุนในสินทรัพย์ระยะสั้นที่มีความเสี่ยงต่ำในสกุลเงินที่พวกเขาหนุนหลัง โดยมีจุดประสงค์เพื่อรักษามูลค่าให้คงที่ เนื่องจากหน่วยที่ออกแต่ละหน่วยสามารถคงที่ได้ ในตะกร้า ในกรณีของสกุลเงินก็รวมเข้ากับหน่วยกองทุนตลาดเงิน

ตัวเลือกที่สองคือการพิจารณา Stablecoins เป็นเงินอิเล็กทรอนิกส์ เนื่องจาก Stablecoins มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้เป็นเครื่องมือในการชำระเงิน และผู้ออกสัญญาว่าจะแลกเหรียญดังกล่าวในราคาเท่าทุน เงื่อนไขที่สองจำกัดผู้ออกมากกว่าเงื่อนไขแรก เช่น ในยุโรป European Electronic Money Directive ปี 2009 รวมถึงข้อกำหนดด้านเงินทุนและข้อผูกมัดสำหรับผู้ออกเพื่อให้สามารถไถ่ถอนผู้ถือได้ทุกเมื่อ

กฎระเบียบปัจจุบันที่บังคับใช้กับเครื่องมือทางการเงินหรือการชำระเงินแบบดั้งเดิมนั้นยังไม่ได้ระบุถึงความเสี่ยงหลายประการที่เกิดจาก Stablecoins ดังนั้นจึงต้องมีการปรับเปลี่ยนกฎระเบียบ:

1) การใช้ Stablecoin ทั่วโลกอย่างแพร่หลายอาจมาพร้อมกับการใช้เพื่อวัตถุประสงค์ในการฟอกเงินและการจัดหาเงินทุนของผู้ก่อการร้าย ซึ่งเป็นการละเมิดข้อบังคับ LCB-FT ในความเป็นจริง ผู้ใช้ Libra สามารถทำธุรกรรมโดยไม่เปิดเผยตัวตนเพื่อปกป้องความเป็นส่วนตัว ซึ่งไม่สอดคล้องกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

2) หน่วยงานกำกับดูแลสามารถพิจารณาความเสี่ยงด้านเสถียรภาพทางการเงินข้างต้น รวมถึงความเสี่ยงของวิกฤตสภาพคล่อง โดยกำหนดข้อกำหนดที่รอบคอบเกี่ยวกับ Stablecoins

3) หน่วยงานกำกับดูแลอาจพิจารณาปกป้องข้อมูลจากการใช้ประโยชน์เชิงพาณิชย์โดยผู้ออก มีการหยิบยกข้อกังวลจำนวนหนึ่งเกี่ยวกับการใช้ข้อมูลของ Diem;

4) สุดท้าย หน่วยงานกำกับดูแลสามารถรับประกันได้ว่าบล็อกเชนที่ใช้โดย Stablecoins นั้นมีความยืดหยุ่นในการดำเนินงาน ในความเป็นจริง ความสามารถในการปรับขนาดของบล็อกเชนตามจำนวนธุรกรรมที่บันทึกไว้นั้นไม่แน่นอน มันอยู่ในกรอบนี้ที่โครงการ Diem คาดการณ์ เพื่อหลีกเลี่ยงความแออัดที่เป็นไปได้ การเพิ่มอัตราค่าไฟฟ้าตามความต้องการของ Diem เพื่อลดความต้องการนี้และหลีกเลี่ยงความแออัด

เมื่อเผชิญกับมาตรการนี้ ผู้ควบคุมอาจแนะนำการประกันสำหรับลูกค้าเกี่ยวกับกำหนดเวลาสูงสุดในการโอนใบสมัครของพวกเขา นอกจากนี้ ในกรณีที่มีการโจมตีทางไซเบอร์หรือการแฮกบล็อกเชน ควรอธิบายขั้นตอนที่ใช้อยู่สำหรับผู้ถือ Stablecoin เพื่อจำกัดความเสี่ยงอย่างชัดเจน โดยมีข้อกำหนดสำหรับการชดเชยผู้ถือที่ถูกต้องตามกฎหมาย

เมื่อวันที่ 24 กันยายน 2020 คณะกรรมาธิการยุโรปได้เผยแพร่ข้อเสนอสำหรับกฎระเบียบของตลาดสินทรัพย์ crypto ภายใต้ข้อเสนอนี้ ผู้ออกสินทรัพย์ crypto ทั้งหมดจะต้องเผยแพร่เอกสารไวท์เปเปอร์ และสมาชิกในหน่วยงานกำกับดูแลของพวกเขาจะต้องเป็นไปตามมาตรฐานด้านความซื่อสัตย์ การปฏิบัติตามข้อกำหนดเหล่านี้จะถูกตรวจสอบโดยหน่วยงานระดับประเทศหรือ European Banking Authority

นอกจากนี้ ผู้ให้บริการสินทรัพย์ crypto ทั้งหมดจะต้องมีสถานะทางกายภาพในสหภาพยุโรปและต้องได้รับอนุญาตจากหน่วยงานระดับชาติก่อน สิ่งนี้จะช่วยให้พวกเขาได้รับ "หนังสือเดินทางยุโรป" (กล่าวคืออาจให้บริการทั่วสหภาพยุโรป) แต่จะกำจัดเหรียญ Stablecoins นอกเครือข่ายโดยไม่มีผู้ออกที่สามารถระบุตัวตนได้ สุดท้าย ผู้ให้บริการสินทรัพย์ crypto จะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านเงินทุน มาตรฐานการกำกับดูแล และภาระหน้าที่ในการแยกสินทรัพย์ของลูกค้าออกจากของตนเอง

• การตอบสนองจากธนาคารกลาง

มาตรการทั้งสองเป็นไปได้ ขึ้นอยู่กับว่าเป็นการป้องกัน (ธนาคารกลางปรับนโยบายและเครื่องมือของตนให้เข้ากับสภาพแวดล้อมใหม่ที่เกิดจากการขยายตัวของ Stablecoins ทั่วโลก) หรือเชิงรุก (ธนาคารกลางคิดวิธีแก้ปัญหาของตนเองเพื่อแข่งขันกับการแข่งขัน Stablecoin ทั่วโลก) .

ในระดับการป้องกัน ประเทศเกิดใหม่มักจะกำหนดการควบคุมการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอยู่แล้ว และสามารถปฏิบัติกับ Stablecoin เสมือนเป็นสกุลเงินต่างประเทศ ในระดับสากล สิ่งนี้ต้องการการประสานงานจากธนาคารกลางและหน่วยงานกำกับดูแลทั้งหมดและเป็นการตอบสนองเพียงเล็กน้อย G7 ทำเช่นนี้เพราะ Stablecoins นั้นมีอยู่ทั่วโลกและเพื่อหลีกเลี่ยงการเก็งกำไรตามกฎระเบียบ

ในระดับที่น่ารังเกียจ ธนาคารกลางสามารถออก CBDC เพื่อต่อต้าน Stablecoins ได้ อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้อาจสร้างความยากลำบากให้กับภาคการธนาคารของพวกเขา ซึ่งทรัพยากรจะได้รับผลกระทบจากเงินฝากทางเลือกของ CBDC นอกจากนี้ ยังไม่แน่ใจว่าสิ่งนี้จะเพียงพอหรือไม่ที่จะจัดการกับความเสี่ยงของการขายปลีกเหรียญ Stablecoins ที่ทำให้สกุลเงินของประเทศด้อยค่าลง เนื่องจากความไร้ประสิทธิภาพในการดำเนินการกับสกุลเงิน fiat ระบบการเงินของประเทศ หรือการชำระเงินในประเทศ