อ่าน Stablecoins ทุกประเภทในบทความเดียว: การวิเคราะห์แบบเต็มของ USDT, DAI, FEI, Basis Cash, การแสดงภาพ ESD

หมายเหตุบรรณาธิการ: ข้อความต้นฉบับจากMediumผู้เขียน Haseeb Qureshi หุ้นส่วนผู้จัดการของ Dragonfly Capital บทความนี้รวบรวมโดย Odaily Qin Xiaofeng

อีกประการหนึ่ง: เนื่องจาก Dragonfly ซึ่งเป็นกองทุนของผู้เขียนมีตำแหน่งสินทรัพย์หลายตำแหน่งที่กล่าวถึงในบทความ จึงไม่แนะนำให้ใช้การวิเคราะห์ที่เกี่ยวข้องเป็นแนวทางการลงทุน

ในช่วงปีที่ผ่านมา การหมุนเวียนของ Stablecoin ได้พุ่งสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ไม่ค่อยมีใครรู้ว่า Stablecoins เหล่านี้ทำงานอย่างไร

ด้วยเหตุผลบางประการ ผู้สร้าง Stablecoin จึงหมกมุ่นอยู่กับการทำให้การออกแบบเหล่านี้ดูซับซ้อนอย่างเข้าใจยาก เอกสารไวท์เปเปอร์แทบทุกฉบับจะจมอยู่กับสมการและศัพท์แสงที่ประดิษฐ์ขึ้นใหม่ ราวกับว่าผู้เขียนพยายามโน้มน้าวให้คุณเชื่อเถอะ คุณไม่ฉลาดพอที่จะเข้าใจเรื่องนี้

แต่ฉันไม่เห็นด้วยกับสิ่งนั้น ในความคิดของฉัน การออกแบบพื้นฐานของ Stablecoin ทั้งหมดนั้นง่ายมาก ฉันจะแสดงให้คุณเห็นภาพเพื่อทำความเข้าใจว่า Stablecoins ทั้งหมดทำงานอย่างไร

เราสามารถจินตนาการถึงโปรโตคอล Stablecoin แต่ละตัวว่าเป็นธนาคารได้ พวกเขาแต่ละคนมีทรัพย์สินและเป็นหนี้ พวกเขาทั้งหมดพยายามที่จะจับมูลค่าและแจกจ่ายมูลค่านั้นให้กับผู้ถือ "ตราสารทุน"

ดอลลาร์ดิจิทัล"ดอลลาร์ดิจิทัล") นั่นคือการอ้างสิทธิ์ในสินทรัพย์สำรอง

ในธนาคารที่มีทุนสำรองเต็มจำนวน ความรับผิดทุกอย่างจะผูกมัด 1:1 กับทรัพย์สินของทุนสำรอง หากผู้ถือเงินดอลล่าร์ดิจิทัลขอเงินคืน ผู้ถือจะได้รับเงินดอลล่าร์จริง และความรับผิดทางดิจิทัลที่เกี่ยวข้องจะถูกทำลาย นี่คือวิธีการทำงานของ Tether, USDC, BUSD และ Stablecoin อื่น ๆ ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat

ส่วนของผู้ถือหุ้นในธนาคารเป็นของผู้ถือหุ้น (นักลงทุนในธนาคาร) ซึ่งทำเงินจากค่าธรรมเนียมที่ธนาคารเรียกเก็บ ในกรณีของ Tether เจ้าของ Tether Corporation คือผู้ถือหุ้นที่ได้รับผลกำไรจาก Tetherค่าธรรมเนียมการสร้างเหรียญและการไถ่ถอน。

ความรับผิดทุกอย่างของธนาคารที่มีทุนสำรองเต็มจำนวนควรยึดอยู่กับเงินดอลลาร์อย่างแน่นหนา เนื่องจากสามารถแลกเป็นทุนสำรอง 1 ดอลลาร์ได้เสมอ ตราบใดที่ธนาคารรับประกันว่าสามารถเปลี่ยนแปลงได้ อนุญาโตตุลาการก็ไม่มีปัญหาในการรักษาอัตราแลกเปลี่ยนของตน

ชื่อเรื่องรอง

Crypto Stablecoin ที่สงวนไว้อย่างเต็มที่

เริ่มต้นด้วยคำถาม คุณจะสร้างธนาคารที่มีเงินสำรองเต็มจำนวนด้วยเงินดอลลาร์ที่มั่นคงเป็นความรับผิดชอบได้อย่างไร

เนื่องจาก cryptocurrencies เป็นเพียงนิยามใหม่ของเงิน สิ่งแรกที่คุณต้องทำคือแลกเปลี่ยนการถือครองเงินดอลลาร์ของคุณเป็นสินทรัพย์ crypto แต่สกุลเงินดิจิทัลมีความผันผวน ดังนั้นการสนับสนุนแบบ 1:1 จะไม่ทำงานหากหนี้สินของคุณอยู่ในสกุลเงินดอลลาร์ หากมูลค่าของสกุลเงินดิจิตอลตกลง ธนาคารจะหมดหลักประกัน

ดังนั้น คุณต้อง "สร้างหลักประกันมากเกินไป" นั่นคือเพิ่มมูลค่าของหลักประกันเพื่อให้คุณมีหลักประกันเมื่อสกุลเงินดิจิตอลตกลง

นี่เป็นวิธีการทำงานของ MakerDAO

อัตราแลกเปลี่ยนปัจจุบันของ Stablecoin DAI นั้นมีความเสถียรโดยทั่วไป เนื่องจากสินทรัพย์สำรองมีค่ามากกว่าหนี้สินรวม (DAI) อย่างมีนัยสำคัญ สิ่งนี้จึงรับประกันความปลอดภัยของระบบทั้งหมด ผมจะไม่ลงรายละเอียดในส่วนรายละเอียดอื่นๆ ของ MakerDAO นะครับ ท่านผู้อ่านที่สนใจคลิกอ่านบทความนี้ได้เลยครับ"MakerDAO คืออะไร" ".

มาดู Synthetix กัน

Synthetix ได้ดำเนินการแล้ววิธีการที่แตกต่างกัน: แทนที่จะถือตะกร้าสินทรัพย์ crypto ที่หลากหลาย Synthetix ออกเหรียญ stablecoin sUSD เทียบกับโทเค็น SNX จำนวนมาก SNX นี้ก็เช่นกัน"โทเค็นหุ้น"กล่าวอีกนัยหนึ่ง สินทรัพย์เดียวที่ Synthetix อนุญาตให้ฝากได้คือส่วนของทุนเอง เนื่องจาก SNX มีความผันผวนสูง Synthetix จึงต้องมีการค้ำประกันเกิน 600% ของทุกๆ sUSD ในการหมุนเวียน

อัตราแลกเปลี่ยน sUSD มีเสถียรภาพเช่นกัน

ชื่อเรื่องรอง

ธนาคารกลางอัลกอริทึม

นอกจากนี้ยังมี Stablecoin ซึ่งเรียกกันโดยทั่วไปว่า"ธนาคารกลางอัลกอริทึม"。

อัลกอริทึมเหรียญ stablecoin ของธนาคารกลางไม่สามารถแลกได้เลย และไม่มีผู้ฝาก (ผู้ฝาก) ตามความหมายดั้งเดิม สิ่งนี้ทำให้พวกเขาไม่เหมือนธนาคารแบบดั้งเดิมและเป็นเหมือนธนาคารกลางมากขึ้น (หมายเหตุ: ธนาคารกลางมักจะใช้วิธีการอื่นนอกเหนือจากความสามารถในการเรียกเพื่อรักษาเสถียรภาพของราคา)

ธนาคารกลางอัลกอริทึมแต่ละแห่งทำงานแตกต่างกันเล็กน้อย ในการวิเคราะห์อัลกอริทึมธนาคารกลาง เราพยายามที่จะเข้าใจวิธีการทำงานและการทำงานในสองสถานการณ์ที่สำคัญ: เมื่อ Stablecoin อยู่เหนือหมุด และเมื่อ Stablecoin อยู่ต่ำกว่าหมุด

โครงสร้าง ธนาคารกลางอัลกอริทึมที่ง่ายที่สุดน่าจะเป็น Fei

Fei ได้รับความสนใจอย่างมากเมื่อเปิดตัวเมื่อเร็วๆ นี้ แต่มันพังเบ็ดทันทีที่เผยแพร่ ในแง่ง่ายๆ Fei สามารถใช้ความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และอุปทานเพื่อผลักดันราคาให้คงที่รอบเป้าหมายสมอ หลักการทำงานของ Fei แสดงในรูปด้านล่าง:

ปัจจุบันหมุดของ FEI หัก

โปรดทราบว่า Fei ไม่ได้ค้ำประกันมากเกินไปและสินทรัพย์ส่วนใหญ่อยู่ในสกุลเงินดิจิทัล ซึ่งหมายความว่าในเหตุการณ์หงส์ดำ สินทรัพย์ของ Fei อาจต่ำกว่าหนี้สินอย่างมาก ทำให้ไม่สามารถรับประกันการตรึงอัตราแลกเปลี่ยนได้

แม้ว่าแอนิเมชั่นข้างต้นจะทำให้ทุกคนมีความรู้สึกที่เป็นธรรมชาติมากขึ้น แต่กลไกที่แท้จริงของ Fei นั้นค่อนข้างซับซ้อน Fei ใช้ Uniswap สำหรับกิจกรรมการซื้อขายทั้งหมด และใช้วิธีการที่เรียกว่า"น้ำหนักใหม่"เทคโนโลยีในการทำธุรกรรมจริง นอกจากนี้ยังใช้"แรงจูงใจโดยตรง"(จริง ๆ แล้วเป็นการควบคุมทุน)

แต่ผลกระทบสุทธิจะเหมือนกัน: โปรโตคอลมีส่วนร่วมในตลาดเปิด ผลักดันราคาจริงไปยังราคาที่ตรึงไว้

ธนาคารกลางอีกแห่งที่มีอัลกอริธึมคล้ายกันคือ Celo Protocol ซึ่งได้ผลิต Stablecoin ที่เรียกว่า Celo Dollar (cUSD) Celo Dollar ใช้ CELO เป็นหลักประกันสำรอง (โทเค็นดั้งเดิมของ Celo blockchain) พร้อมกับการผสมผสานที่หลากหลายของ cryptocurrencies อื่น ๆ

เช่นเดียวกับ FEI Celo ยังใช้ผลิตภัณฑ์อย่าง Uniswap เพื่อซื้อและขาย Celo Dollars ในตลาดอย่างต่อเนื่อง Celo เริ่มต้นด้วยสินทรัพย์สำรองจำนวนมาก และจุดประสงค์ของทุนสำรองก็คือการคงไว้ซึ่งหลักประกันที่มากเกินไปตลอดเวลา หากสินทรัพย์ของ Celo ต่ำกว่า 200% ของหนี้สิน ระบบจะพยายามเรียกคืนสินทรัพย์สำรองโดยเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมสำหรับการโอน CELO

ดังนั้น ความแตกต่างที่สำคัญระหว่าง Celo และ Fei (นอกเหนือจากกลไกการทำธุรกรรม) คือสินทรัพย์ที่ถือครองและกฎเกี่ยวกับการเดิมพัน

หมุด Celo Dollar มีเสถียรภาพในขณะนี้

อัลกอริทึม Stablecoin อีกอันหนึ่งคือ UST ของ Terra ซึ่งมีหลักประกันคือ Luna (โทเค็นดั้งเดิมของ Terra blockchain) เช่นเดียวกับ FEI และ Celo โปรโตคอล Terra ทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลตลาดสำหรับ Stablecoins หากระบบ Stablecoin หมดลง ระบบจะเติมสต็อกใหม่โดยเพิ่มอุปทานของ LUNA

หมุด UST มีเสถียรภาพในขณะนี้

FEI, Celo และ Terra ไม่อนุญาตให้ทำการไถ่ถอน พวกเขาสร้างสกุลเงินของตัวเองในตลาดเปิดแทน (นั่นคือ พวกเขาเต็มใจที่จะซื้อและขายส่วนต่าง)

ดูเผินๆ อาจดูแตกต่างจาก callability อยู่พอสมควร แต่จริงๆ แล้วเป็นความต่อเนื่องที่ใกล้เคียงกว่า ในทางเศรษฐกิจ ความมุ่งมั่นที่น่าเชื่อถือต่อผู้ดูแลสภาพคล่องนั้นเหมือนกับการอนุญาตให้สร้างเหรียญและไถ่ถอน

ลองนึกภาพ Stablecoin ที่สนับสนุนโดย ETH เรียกมันว่าโทเค็น STBL โปรโตคอลยินดีที่จะสร้างคู่ ETH/STBL ในตลาดเสมอ ซึ่งหมายความว่าโปรโตคอลยินดีที่จะขาย 1 STBL ในราคา $1.01 ของ ETH และซื้อ 1 STBL ในราคา $0.99 ของ ETH หาก STBL ต่ำกว่าอัตรา peg ก็จะซื้อขาย STBL ต่อไปจนกว่า ETH จะหมด

หาก STBL ใช้การสร้างเหรียญกษาปณ์และการไถ่ถอน อาจทำให้ใครก็ตามสามารถขุด 1 STBL ในราคา $1.01 ETH และแลก 1 STBL ในราคา $0.99 ETH หาก STBL ต่ำกว่าอัตราตรึง ก็จะแลก STBL เป็น ETH ต่อไปจนกว่า ETH จะหมด

ผลลัพธ์สุดท้ายของสองวิธีข้างต้นเหมือนกัน

ในธนาคารกลางแบบดั้งเดิม การเป็นผู้ดูแลสภาพคล่องแทนที่จะปล่อยให้มีการไถ่ถอนจะทำให้ธนาคารกลางมีดุลยพินิจมากขึ้น แต่การทำตลาดด้วยอัลกอริธึมนั้นแตกต่างออกไป เนื่องจากสัญญาอัจฉริยะสามารถสร้างภาระผูกพันที่มั่นคงและบังคับตนเองได้ จากมุมมองนี้ ผู้ดูแลสภาพคล่องและ callables เป็นสองเส้นทางสู่เป้าหมายเดียวกัน: การจัดหาสภาพคล่องและการรักษาความปลอดภัยหมุด

ตอนนี้เราได้เข้าใจแล้ว"ธนาคารกลาง"ประเภทของสกุลเงินที่มั่นคง แต่ยังมีเหรียญ Stablecoin แบบอัลกอริธึมแฟนซีอีกด้วย: Seigniorage Shares (seigniorage Stablecoin)

ชื่อเรื่องรอง

Seigniorage Stablecoins

คลาสสิคที่สุด"Seigniorage Shares "ตัวอย่างของ Stablecoin คือ Basis Cash มันยังกลายเป็น Stablecoin อัลกอริทึมที่เป็นแก่นสารซึ่งได้รับการออกแบบอื่น ๆ อีกมากมายในภายหลัง

ต่อไปนี้เป็นวิดีโอแนะนำวิธีการทำงานของ Basis Cash ที่คุณสามารถทำได้เช่นกันคลิกเพื่ออ่านบทความ。

Basis Cash peg ล้มเหลวในขณะนี้

คุณสามารถนึกถึง Basis Cash ได้ในสองช่วง: Basis Cash อยู่ในวงจรการหดตัวเมื่อมีพันธบัตรค้างชำระ และปริมาณเงินไม่เติบโตเร็วพอที่จะชำระหนี้ในระบบทั้งหมด อย่างไรก็ตาม หากความต้องการยังคงเพิ่มขึ้น ในที่สุดพันธบัตรทั้งหมดจะได้รับการชำระคืน ระบบจะเข้าสู่วงจรการขยายตัว และผู้ถือหุ้นจะได้รับรางวัล Basis Cash ที่เพิ่งสร้างใหม่อีกครั้ง

Basis Cash ที่เพิ่งสร้างใหม่คือ"ซีเนียร์เรจ"นั่นคือกำไรของธนาคารกลางจากการออกสกุลเงินใหม่

ธนาคารกลางทั่วไปจะเก็บเงินนี้ไว้ในงบดุลของตนเองในวันที่ฝนตก แต่ Basis Cash จ่ายภาษีทั้งหมดให้กับผู้ถือหุ้นทันทีที่ได้รับเงินสด

คุณสามารถเห็นโดยสัญชาตญาณว่า Basis "การจำนองมีประสิทธิภาพมาก" การไม่มีสินทรัพย์ในงบดุลทำให้สามารถสำรองการจัดหาเหรียญ Stablecoin ที่มีขนาดใหญ่มากโดยที่ไม่มีสินทรัพย์สำรอง แต่ก็ยังทำให้มีความเสี่ยงที่จะ"เกลียวมรณะ"หรือผลกระทบจากวิกฤตความเชื่อมั่น. ในความเป็นจริง Basis Cash พบกับสถานการณ์หลัง

สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่า Basis Cash ทำงานอย่างไร เหรียญ Stablecoins แบบอัลกอริทึมที่ตามมาส่วนใหญ่เป็นลูกหลานของการออกแบบ Basis รวมถึง Stablecoin ตัวสุดท้ายที่เราจะตรวจสอบ: ESD

Empty Set Dollar (ESD) เป็น Stablecoin ที่ยุติธรรมอย่างยิ่งที่เปิดตัวโดยทีมงานนิรนาม ESD เวอร์ชันดั้งเดิม (ปัจจุบันเรียกว่า ESD v1) อิงจากการออกแบบ Basis Cash

หมุดสำหรับ ESD v1 หักและได้ย้ายไปที่การออกแบบใหม่แล้ว

นวัตกรรม ESD คือการรวมเข้าด้วยกัน"หุ้น"สกุลเงินที่มั่นคง"สกุลเงินที่มั่นคง"ฟิวชั่นโทเค็น ซึ่งหมายความว่า Stablecoins จะสร้าง Stablecoin มากขึ้นหากมีการค้ำประกัน อย่างที่คุณคาดเดาได้ สิ่งนี้ทำให้ Stablecoin ผันผวนมากและเคลื่อนตัวออกจากหมุด บางครั้งสูงถึง $2.00 และบางครั้งก็ลดลงต่ำกว่า $0.20

เขียนในตอนท้าย

เขียนในตอนท้าย

ในช่วงแรก ๆ ของการพัฒนา DeFi หลายคนเชื่อว่าเหรียญ Stablecoin แบบกระจายศูนย์นั้นไม่สามารถป้องกันได้โดยพื้นฐาน ตอนนี้ดูเหมือนว่าข้อสรุปนี้รีบร้อนเกินไป การออกแบบบางอย่างดูดีและมีพื้นที่ให้ปรับปรุงอีกมาก

แต่สิ่งหนึ่งที่แน่นอนก็คือ คุณไม่ควรยืนกรานว่า Stablecoin แบบกระจายศูนย์นั้นแข็งแกร่งกว่าเพียงเพราะกระดาษสีขาว คุณต้องคิดด้วยตัวคุณเองว่าสกุลเงินที่มีเสถียรภาพประเภทใดที่ควรพิจารณาว่ามีเสถียรภาพ หากคุณรู้สึกสับสน ให้พยายามอธิบายหลักการและวาดแผนภาพ อย่างน้อยสำหรับฉัน สิ่งนี้มีประโยชน์มาก