黄런쉰, '구원투수'로 등판: CoreWeave 지지, "AI 컴퓨팅 파워가 두 연구소의 비용 부담에 전적으로 의존한다"는 것은 큰 오해

원문 저자: Long Yue

원문 출처: 월스트리트견문

글로벌 기술주가 이번 주 대규모 매도세를 겪으며, 글로벌 상위 20대 기술주 시가총액이 합계 1조 달러 이상 증발했으며, AI 인프라 투자 수익성에 대한 시장의 의구심이 급격히 고조되고 있다.

바로 이 결정적 시점에 엔비디아 CEO 젠슨 황이 연이어 행동에 나섰다. 먼저 스톡홀름에서 블룸버그 인터뷰를 통해 공개적으로 CoreWeave를 지지했고, 이후 BG2 팟캐스트에서 약 140분에 달하는 심층 인터뷰를 공개하며 시장의 가장 핵심적인 불안——AI 컴퓨팅 파워 구축 비용을 도대체 누가 지불할 것인가——에 답했다.

주목할 점은, 실리콘밸리의 유명 투자 팟캐스트 《BG2》의 이 젠슨 황 인터뷰가 미 동부시간 10월 15일 미국 증시 개장 전 미 동부시간 아침 거의 7시에 공개되었다는 것이다. 이때 월스트리트의 트레이더, 애널리스트, 퀀트 펀드들은 긴장 속에서 미국 증시 개장을 준비하고 대응하고 있었다.

젠슨 황은 블룸버그 인터뷰에서 CoreWeave가 "엔비디아의 지원을 받을 필요가 없다"고 명확히 밝히며, "자본 비용이 실제로 낮아지고 있다"고 말했다. 이 발언은 신규 클라우드 기업들의 주가를 장중 반등시키며, CoreWeave는 당일 역주행하여 5.94% 상승 마감했다. 나스닥 지수는 이후 낙폭을 전부 회복했으며, 《배런스》는 복기 보도에서 시장은 "AI 대부 젠슨 황의 몇 마디 위로만으로도 충분했다"고 전했다.

BG2 인터뷰에서 젠슨 황은 한 걸음 더 나아가 시장의 핵심 오판을 직접 지적했다: 수조 달러의 컴퓨팅 파워 구축을 두 AI 연구소의 매출에 걸어두는 것은 "잘못된 대상에게 물어보는 것"이다. 그는 엔비디아의 컴퓨팅 파워 수요를 대략 비슷한 세 개의 블록으로 분해했으며, 프런티어 연구소는 그중 약 4분의 1에서 3분의 1에 불과하고, 관련된 기관도 시장이 통상 인식하는 두 곳이 아닌 다섯에서 여섯 곳이라고 밝혔다. 이 판단은 AI 인프라 투자의 진정한 논리를 이해하는 데 직접적인 시장 참고 가치를 지닌다.

CoreWeave 파동

CoreWeave는 이번 기술주 매도세에서 가장 주목받은 압박 지점 중 하나다. ICE Data Services 데이터에 따르면, CoreWeave의 채무 불이행 위험을 보장하는 5년물 신용부도스왑(CDS) 스프레드가 장중 한때 74.5bp 급등하며 1194.5bp라는 장중 사상 최고치를 기록했고, 내재된 5년 부도 확률은 60%를 넘었다.

이 신호는 시장의 신경을 극도로 긴장시켰다. CoreWeave는 대규모 차입으로 컴퓨팅 파워를 확장하고 있으며, 엔비디아는 장비 공급업체이자 약 10%의 지분을 보유한 2대 주주다. 이러한 "공급업체가 구매자에게 자금을 조달해주고, 구매자가 다시 공급업체 제품을 구매하는" 순환 금융 구조는 AI 인프라 확장의 재정적 지속 가능성에 대한 광범위한 의구심을 불러일으켰다.

젠슨 황의 스톡홀름 발언은 신용 시장의 가격 책정과 직접적으로 상충한다. "CoreWeave는 매일 더 강해지고 있습니다,"라고 그는 블룸버그에 말했다. "저는 낙관적입니다. 그들의 자본 비용은 실제로 낮아지고 있습니다." 그는 동시에 엔비디아가 CoreWeave에 어떤 형태의 지원도 제공할 필요가 없다고 명확히 밝혔다.

이 발언의 무게는 젠슨 황의 이중적 신분에 있다——그는 CoreWeave의 가장 중요한 장비 공급업체이자 2대 주주다. 시장의 반응은 즉각적이었다: CoreWeave 주가는 당일 5.94% 상승 마감하며, 이전 이틀 연속 누적 18% 이상 폭락했던 하락세가 진정되었다.

오판 해부: 컴퓨팅 파워 수요는 두 연구소에 그치지 않는다

이번 주 시장 매도세의 심층 논리 중 하나는 AI 인프라 투자 수익성에 대한 시스템적 의구심이다——만약 OpenAI와 Anthropic의 매출 성장이 둔화된다면, 누가 수조 달러의 컴퓨팅 파워 구축 비용을 지불할 것인가?

젠슨 황은 BG2 인터뷰에서 이 논리를 "잘못된 대상에게 물어보는 것"이라고 규정했다. 그는 엔비디아의 컴퓨팅 파워 수요를 대략 비슷한 세 개의 블록으로 분해했다:

첫째, 약 3분의 1은 AI 연구소와 전혀 무관한 기초 컴퓨팅——분자 역학, 물리 시뮬레이션, 양자 화학, 전통적 머신러닝(예: Visa, Mastercard의 사기 탐지), 추천 시스템 등이다. "AI가 전혀 없더라도 엔비디아는 제로가 아닙니다,"라고 그는 말했다. "이 사업은 매년 30%에서 40% 성장합니다."

둘째, 약 4분의 1에서 3분의 1은 프런티어 연구소의 컴퓨팅 파워 수요다. 그러나 젠슨 황은 시장이 보통 두 곳만 보는 반면, 자신은 다섯에서 여섯 곳——Meta, Grok, Gemini, Anthropic, 그리고 부상 중인 다른 기관들——을 본다고 강조했다. "이것이 우리 사업의 3분의 1 미만, 약 4분의 1을 차지한다고 말한다면, 그것은 좋은 일입니다."

셋째, 역시 약 3분의 1은 수천 개의 스타트업이 컴퓨팅 파워를 임대하는 것——그는 이를 "차세대 AWS"에 비유했다. 이들 기업 중 80%는 오픈소스 모델을 사용하며, 물리 AI, 바이오 AI, 재료 과학 등 버티컬 분야에서 전용 지능을 구축한다. "이 거대한 클라우드 컴퓨팅 블록을 차세대 AWS라고 생각하세요,"라고 그는 말했다. "이것이 오늘의 AWS이며, 단지 미래를 향한 것입니다."

"수조 달러의 구축을 두 연구소의 매출에 걸어두는 것은 큰 실수입니다,"라고 젠슨 황은 말했다. "저는 그들과 협력하고 지원하게 되어 기쁩니다. 그들은 역사상 가장 중요한 기술 기업 중 하나가 될 것이며, 눈부신 성공을 거둘 것입니다. 그러나 그들의 매출이 1조 달러에 근접할 필요는 전혀 없으며, 이것이 성립할 수 있습니다."

수요 가속의 근본 논리

젠슨 황은 인터뷰에서 컴퓨팅 파워 수요가 왜 선형적으로 감속하지 않고 지속적으로 가속되는지에 대한 내재적 메커니즘을 체계적으로 설명했다.

핵심은 두 가지 복합 인자의 곱셈에 있다. 첫째, 추론(사고)은 암송식 생성보다 수백 배 비싸다——AI는 여러 방안을 전개하고, 계획하고, 반성하고, 가지치기하며, "전략적 옵션"을 유지해야 하며, 이 자체로 막대한 컴퓨팅 파워를 소비한다. 둘째, 모델이 더 유능할수록 "고용"되는 시나리오가 더 많아진다. "더 많은 컴퓨팅 파워로 작업을 완수하지만, 잘 해내기 때문에 우리는 더 많은 일을 맡깁니다,"라고 그는 말했다. "이 두 가지가 겹치면 수요는 가속되는 것이지, 감속되는 것이 아닙니다."

작년의 핵심적 잠금 해제를 젠슨 황은 "harness"라고 불렀다——작업 기억 관리, 지식 그래프 구축(수면 중 오프라인 압축과 유사), 도구 사용. 이 세 가지가 대규모 언어 모델을 "챗봇"에서 기업에서 일할 수 있는 에이전트로 변화시켰다. "프로그래밍이 첫 번째落地 시나리오였습니다,"라고 그는 말했다. "디자인과 창의성이 다음 물결입니다."

그의 견해로는, OpenAI와 Anthropic이 현재 각각 보유한 컴퓨팅 파워는 약 2~3기가와트에 불과하며, "다가올 규모에 비하면 이것은 매우 작은 양"이다. 그리고 바로 이렇게 작은 컴퓨팅 파워 규모에서 AI는 이미 나비에-스토크스 방정식이라는 밀레니엄 수학 난제를 해결했다. "이것은 우리가 앞으로 가질 가장 최악의 지능입니다,"라고 그는 말했다. "여기서부터는 더 나아질 뿐입니다."

전력 희소성이 엔비디아 점유율을 역추진, 2027년 병목은 물리적 세계

젠슨 황은 인터뷰에서 2027년 컴퓨팅 파워 구축 병목에 대해 명확한 판단을 내렸다: 수요는 "많을 뿐 줄지 않을 것"이나, 토지, 인허가, 전력, 시공 인력이 주요 장애물이 될 것이다.

BG2 진행자 Brad Gerstner가 SemiAnalysis 데이터를 인용한 바에 따르면, 내년에는 43기가와트의 AI 컴퓨팅 파워가 추가되어 오늘날 전 세계 총량을 초과하며, 그 다음 해에는 다시 40기가와트가 추가된다. 젠슨 황은 이 수치의 수요 측 판단에 동의하면서도, 물리적 세계의 제약이 실제落地 속도를 제한할 것이라고 지적했다. "토지, 전력, 외피,"라고 그는 말했다. "이것이 가장 핵심적인 장애물 중 하나가 될 것입니다."

주목할 점은, 전력 희소성이 젠슨 황의 논리 체계에서는 오히려 엔비디아의 시장 점유율을 더욱 끌어올리는 동력이 된다는 것이다. 그의 논거는: 엔비디아 아키텍처의 와트당 컴퓨팅 파워 산출량(tokens/watt)이 세계 최고이며, 전력이紧张할수록 고객은 단위 에너지 산출량이 가장 높은 플랫폼을 선택하는 경향이 있다는 것이다. "전력이 줄어들 때, 당신이 넣는 컴퓨팅 파워의 품질은 최고여야 합니다,"라고 그는 말했다. "우리는 가장 임대 가능하고, 호환 가능하며, 내구성이 있습니다."

그는 나아가 엔비디아의 기가와트당 컴퓨팅 파워에 대응하는 시장 가치가 약 180억 달러에서 200억 달러 이상으로 상승했고, 현재는 400억 달러를 넘어 여전히 상승 중이라고 밝혔다. 글로벌 클라우드 서비스 제공업체(CSP)의 자본 지출에서 엔비디아가 차지하는 비중은 약 40%이며, 비 CSP 측(온프레미스 배포 및 신규 클라우드 포함)에서는 약 80%다. "6년 전, 우리가 글로벌 자본 지출에서 차지하는 비중은 한 자릿수였습니다,"라고 그는 말했다.

이번 10년 말: 연간 구축 규모 3조~4조 달러, "10조 달러도 전혀 놀랍지 않다"

젠슨 황은 인터뷰에서 AI 인프라의 장기적 규모에 대한 판단 프레임워크를 제시했으며, 이것이 그가 시장이 AI 컴퓨팅 파워 수요의 지속성을 과소평가하고 있다고 보는 핵심 근거다.

그의 추산 경로는: AI 등장 이전, 글로벌 컴퓨팅 인프라의 연간 구축 규모는 약 5000억 달러였고, 자연 성장 궤도에 있었다. 여기에 무어의 법칙 종말의 영향을 더하면——"두 배의 트랜지스터를 원한다면, 아무리 기다려도 두 배의 비용을 지불해야 합니다"——반도체 산업 자체가 이미 글로벌 최대 산업이 되는 경로에 있었다. 여기에 AI가 가져온 새로운 수요와 새로운 창업 물결을 더하면, "이번 10년 말에는 연간 구축 규모가 3조에서 4조 달러 사이, 4조에 더 가까울 것이며, 그중 순수 컴퓨팅이 약 1.5조,"라고 그는 말했다.

더 장기적인 전망에 대해 그는 말했다: "누군가 연간 인프라 구축 및 갱신 규모가 10조 달러에 달한다고 말한다면, 전혀 놀랍지 않을 것입니다."

엔비디아 자체의 재무 전략에서 젠슨 황은 회사가 현재 잉여현금흐름의 50% 이상을 자사주 매입에 사용하고 있으며, 지난 분기에는 이 비율이 약 60%에 달했다고 밝혔다. 그는 또한 두 가지 새로운 성장 벡터를 언급했다: 기업 대상 소프트웨어 라이선스(GPU 수량 기준 연간 요금 부과), 그리고 일부 클라우드 서비스 제공업체와의 수익 분배(Revshare) arrangement——이 두 경로 모두 하드웨어 판매와 상대적으로 독립적이며, 엔비디아의 방대한 설치 기반과 생태계에 의존한다.