AI 거래 논리에 변화가 생기며 글로벌 반도체주 급락

원문 작성자: 리단

원문 출처: 월스트리트견문

10월 13일 화요일, AI 칩주 매도세가 계속 확산되면서 한국, 일본에서 미국에 이르기까지 글로벌 반도체 섹터가 전반적으로 급락했다.

한국종합주가지수(KOSPI)는 5.5% 하락 마감했고, 일본의 메모리 반도체 제조사인 키오시아(Kioxia)는 10% 이상 급락했다. 미국 증시 장중 필라델피아 반도체지수(SOX)는 한때 3% 이상 하락했으며, 마이크론 테크놀로지(MU)는 장중 6% 이상 떨어졌고, 샌디스크(SNDK), 시게이트 테크놀로지(STX), 웨스턴 디지털(WDC)도 급락하며 장중 최저치를 경신할 때 최소 6% 가까이 하락했다.

오후장 들어 미국 칩주들의 낙폭이 완화되어, 종가 기준 필라델피아 반도체지수는 약 0.2% 하락했고, 마이크론은 약 3.6%, 웨스턴 디지털은 약 1.6%, 시게이트 테크놀로지는 0.8%, 샌디스크는 약 0.3% 각각 하락했다.

이번 매도세는 단일 요인에 의해 촉발된 것이 아니다. 로이터통신의 분석에 따르면, AI 인프라 투자 열풍이 약 4년간 지속된 후 시장 심리가 변화하고 있다. 금리 상승, 채권 시장 변동성 확대, AI 자금 조달 비용 증가, 그리고 막대한 자본 지출이 실제 수익으로 이어질 수 있는지에 대한 의문이 더욱 엄격하게 검토되기 시작한 것이다.

지난주 엔비디아가 지분을 보유한 데이터센터 운영사 Firmus는 호주에서 계획했던 50억 달러 규모의 IPO를 보류했으며, 동시에 중국 메모리 반도체 업체 창신테크놀로지(长鑫科技)가 4F² DRAM 아키텍처 연구 개발 진척을 공개하면서 메모리 업계 경쟁 구도에 대한 시장의 우려를 더욱 자극했다.

창신의 기술 진전이 이번 메모리주 매도세의 직접적인 촉매가 되었을 수 있지만, 더 근본적인 변화는 투자자들이 AI 성장 추격에서 자본 수익률 검토로 전환하기 시작했다는 점이다.

월스트리트 관계자들은 올해 큰 상승폭을 기록한 AI 관련 주식 중에서 메모리 반도체주가 특히 차익 실현 대상이 되기 쉽다고 지적했다. 또한 거래가 과밀하고 밸류에이션이 높은 상황에서 새로운 경쟁 신호만으로도 집중 매도가 촉발될 수 있다고 덧붙였다. 다만 일부 분석가들은 창신이 대규모 양산까지는 아직 격차가 있으며, 특히 고대역폭 메모리(HBM) 등 첨단 분야에서는 한국 업체에 즉각적인 중대 위협이 되기에는 역부족이라고 본다.

AI 거래 논리 변화: 성장 추격에서 수익률 추궁으로

OpenAI가 ChatGPT를 출시한 이후 자금은 반도체 기업, 데이터센터 운영사, 통신 인프라 기업, 그리고 AI 컴퓨팅 구축의 수혜를 받는 기타 기업들로 지속적으로 유입됐다. 이 투자 열풍은 칩주들의 큰 폭 상승을 견인했고, 데이터센터 건설과 서버 등 인프라 자본 지출도 계속 확대시켰다.

그러나 현재 이러한 거래의 균열이 여러 시장으로 확산되고 있다. 로이터는 관련 자산의 조정 조짐이 이미 6월에 나타났으며, 최근에는 프라이머리 마켓과 신용 시장으로까지 확대됐다고 지적했다. 지난주 엔비디아가 지원하는 데이터센터 운영사 Firmus는 투자자 관심 약화로 호주에서 계획했던 50억 달러 규모 IPO를 보류했는데, 이는 자본시장이 AI 인프라 프로젝트에 대한 리스크 평가를 점점 엄격하게 하고 있음을 보여준다.

채권 시장도 신중한 신호를 보내고 있다. AI 관련 자금 조달 수요가 증가하면서 투자자들은 기업의 자금 조달 비용과 채무 상환 능력에 더 주목하기 시작했다. 텐센트홀딩스는 화요일 홍콩에서 달러 채권과 딤섬본드를 발행했는데, 10년물 달러 채권의 발행 지침 수익률은 당시 미국 국채 수익률보다 약 1.15%포인트 높았다. 일본 기술 투자회사 소프트뱅크는 지난달 45억 달러 규모의 하이일드 채권을 7년 반 만기로 발행하며 최대 9.75%의 이자를 지급하겠다고 약속했다.

금리와 채권 변동성이 시장 재평가의 중요한 동인이 되고 있다. 시드니 윌슨자산운용의 포트폴리오 전략가 데이미언 보이는 핵심 변화가 채권 수익률 상승뿐만 아니라 채권 시장 변동성 확대도 포함되며, 이러한 변화가 각종 자산 가격 책정에 점차 전이되고 있다고 밝혔다. 그는 AI 분야의 자본 지출 열풍이 다소 식을 수 있으며 일부 참여자들도 그로 인해 타격을 받을 수 있다고 봤다.

블랙록 리서치 부문은 월요일 AI 인프라 건설이 시장 변동성을 유발할 수 있다는 이유로 미국 주식 전망을 '중립'으로 하향 조정하고, 단기 미국 국채에 대한 선호로 돌아섰다. 국제통화기금(IMF)도 화요일 AI 시장 조정의 영향이 전 세계로 파급될 수 있다고 경고했다. AI 투자가 경제 성장을 견인할 것으로 기대되지만, 관련 투자가 기대에 부합하는 수익을 창출할 수 있을지는 여전히 불확실하다.

이는 시장의 관심이 변화하고 있음을 의미한다. 이전에는 투자자들이 주로 컴퓨팅 수요의 지속적 성장과 관련 기업의 자본 지출 확대에 베팅했지만, 이제 자본 비용, 자금 조달 지속 가능성, 투자 수익률이 밸류에이션에 영향을 미치는 중요한 변수로 부상하고 있다.

일본·한국에서 미국까지, 칩주가 시장 간 매도세 직면

화요일 아시아 시장의 하락세는 미국으로 이어졌다. 한국종합주가지수(KOSPI)는 장중 한때 6% 이상 하락하며 5거래일 연속 내렸고, 도쿄에 상장된 메모리 반도체 제조사 키오시아는 13% 이상 하락 마감했다. 한국 주식 삼성전자와 SK하이닉스는 각각 7% 이상, 10% 하락 마감했다.

미국 칩주도 마찬가지로 압박을 받았다. 필라델피아 반도체지수(SOX)는 월요일 약 2.7% 하락 마감했고, 화요일 장중 다시 하락하며 오전장에서 장중 최저치를 경신할 때 3% 이상 하락해 5거래일 연속 하락 마감이 유력시되며 약 17개월 만에 최장 연속 하락일 기록을 세울 것으로 보였다.

메모리 및 데이터 스토리지 관련 개별 종목의 낙폭이 특히 두드러졌다. 마이크론 테크놀로지(MU)는 장중 한때 6% 이상 하락했고, 장중 최저치 경신 시 시게이트 테크놀로지(STX)는 8% 가까이, 웨스턴 디지털(WDC)은 7% 이상, SK하이닉스 미국 주식(SKHY)은 6% 이상, 샌디스크(SNDK)는 6% 가까이 하락했다.

이번 조정이 주목받는 이유는 관련 주식들이 이전에 상당한 상승폭을 쌓아뒀기 때문이다. 이번 주 월요일 종가 기준으로 필라델피아 반도체지수는 올해 들어 여전히 약 72.8%의 누적 상승률을 기록했고, 마이크론 주가는 올해 240% 이상 올랐다. 이전의 강력한 상승세로 인해 투자자들은 밸류에이션, 포지션 집중도, 잠재적 경쟁 리스크에 더욱 민감해졌다.

한국 메모리 대기업에서 미국 칩주까지 매도 범위가 계속 확대되는 것은 시장 우려가 특정 기업의 기술 진전에 국한되지 않음을 보여준다. 투자자들은 AI 하드웨어 산업 체인 전체의 밸류에이션 기반과 지속적으로 증가하는 자본 투입이 충분한 이윤과 현금흐름을 가져올 수 있는지 재검토하고 있다.

창신 기술 돌파에 우려 촉발, 월스트리트는 투자자들의 차익 실현 기회로 평가

창신테크놀로지의 4F² DRAM 아키텍처 연구 개발 진척은 이번 메모리주 조정에 새로운 촉매를 제공했다.

상하이증권보 보도에 따르면, 창신테크놀로지 총재 차오칸위는 10월 9일부터 10일까지 열린 제4회 집적칩 및 칩렛 학술대회에서 DRAM 소자, 4F² 아키텍처, 하이브리드 본딩 등의 방향에 대한 회사의 기술 탐구를 소개하고, 올해 말 관련 기술을 융합한 차세대 DDR5 RDIMM 서버 메모리 제품을 출시할 예정이라고 발표했다.

현재 DRAM 업계 주류 메모리 셀은 6F² 아키텍처를 채택하고 있다. 창신이 개발 중인 4F² 아키텍처는 자체 개발한 VSG(수직 둘러싼 게이트) 트랜지스터를 통해 메모리 어레이 레이아웃을 변경하여 게이트 제어를 강화하고 누설 문제를 개선하며 메모리 셀 면적을 축소해 메모리 밀도를 높인다. 이 방향이 안정적인 양산을 실현한다면 중국 업체가 서버 메모리 시장에 더 진출할 수 있는 새로운 기술 기반을 제공할 것이다.

그러나 창신의 진척이 기존 메모리 대기업에 어느 정도 타격을 줄지에 대해서는 시장의 판단이 일치하지 않는다.

다코타웰스의 시니어 포트폴리오 매니저 로버트 파블릭은 이번 장세를 차익 실현 러시로 묘사했다. 그는 투자자들이 잠재적 경쟁이 다가올 수 있음을 인식할 때 시장 참여자들이 동시에 출구로 몰릴 수 있다고 말했다. 이 비유는 거래가 과밀한 섹터에서 새로운 경쟁 위협이 아직 실제 시장 점유율 변화로 이어지지 않았더라도 집중적인 포지션 축소를 빠르게 촉발할 수 있음을 보여준다.

언론 분석은 창신의 기술 진전이 의미가 있다고 강조하면서도, 이를 기존 업체에 대한 즉각적인 위협과 동일시해서는 안 된다고 지적했다.

레이리언트글로벌어드바이저스의 수석 시장 전략가 필립 울은 창신의 기술 진전이 중국 칩 산업의 중요한 순간이지만, 화요일 해외 칩주 매도 규모는 최근의 실제 위협과 상응하지 않을 수 있다고 봤다. 그는 창신이 아직 대규모 양산을 입증하지 못했고 시장 점유율도 삼성전자와 SK하이닉스에 훨씬 못 미친다고 지적했다. 더 중요한 것은 현재 논의가 주로 일반 DRAM 아키텍처에 관한 것이지 HBM이 아니라는 점이다. 가시적 미래에 한국 업체들은 HBM 분야에서 여전히 뚜렷한 우위를 점하고 있다.

UBS의 시니어 주식 어드바이저 베이-선 링도 투자자들이 차익 실현 이유를 찾고 있으며, 특히 올해 두드러진 성과를 보인 AI 관련 주식과 메모리주에서 그러하다고 말했다. 중국 업체들이 HBM 등 첨단 분야에서 갈 길이 상당히 멀다고 덧붙였다.

이 두 관점은 모순되지 않는다. 창신의 기술 진전은 투자자들의 미래 경쟁에 대한 기대를 바꿀 수 있지만, 이미 국제 메모리 대기업에 전면적으로 도전할 능력을 갖췄다는 의미는 아니다. 이전에 큰 폭 상승한 메모리주에게 경쟁 기대 변화는 포지션 축소를 촉발하는 이유가 될 수 있지만, 현재의 실적 펀더멘털이 이미 반전됐다는 확실한 증거는 아니다.

머스크도 월요일 소셜 플랫폼에서 중국 메모리 반도체 산업 발전을 논평했다. 그는 중국이 어떤 제품의 제조 방법을 습득하면 그 규모화 생산 능력이 세계 다른 지역을 능가할 수 있다며 리튬 배터리와 태양광 산업을 예로 들었다. 그는 또한 중국이 LP5와 LP6 등 범용 메모리 규격을 빠르게 정복하고 있는 것으로 보인다고 말했다.

다만 기술 연구 개발 진전, 제품 출시, 고객 검증 통과, 대규모 양산 실현은 서로 다른 단계다. 창신의 진척은 시장의 경쟁 심화에 대한 관심을 강화했지만, 현재 공개된 정보만으로는 이미 하이엔드 서버 메모리 시장에서 업계 구도를 바꿀 만한 상업적 경쟁력을 갖췄다고 입증하기에 충분하지 않다.

자본 비용과 AI 투자 수익률, 시장의 새로운 시험대

칩주 조정은 더 광범위한