7월에 참패한 'AI 주식 신'이 다시 돌아왔다

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

"AI 주식 신" Leopold Aschenbrenner를 기억하시나요?

Leopold와 그의 펀드 Situational Awareness는 불과 몇 달 전만 해도 월가에서 가장 주목받던 차세대 투자 신화였습니다. 그러나 7월 말, AI 관련 주식의 대폭적인 조정과 높은 레버리지가 겹치면서 이 펀드는 막대한 손실을 입었고, 공개 시장 포지션을 대규모로 청산해야 했으며, 대부분의 주식 포트폴리오를 할인된 가격에 묶어 Ken Griffin이 이끄는 Citadel에 매각했습니다.

• Odaily 주: 자세한 내용은 《월가 "AI 주식 신"의 추락, 레버리지에 죽다》; 《오늘, 세계가 마침내 "AI 주식 신"이 왜 쓰러졌는지 알게 되었다》를 참고하세요.

거대했던 AI 투자 신화는 이렇게 막을 내리는 듯했지만, 시장의 예상을 뒤엎고 날개를 꺾고 살아남은 Leopold는 그렇게 잠자코 있지 않았습니다. 참패한 지 불과 한 달여 만에, 이 전직 "AI 주식 신"은 다시 공개 시장으로 복귀했습니다. 게다가 또다시 익숙한 AI 주식이었습니다. 다만 이번에는 다른 방식으로 게임을 할 준비를 하고 있는 듯합니다.

"AI 주식 신"은 누구인가? (잘 아시는 분은 건너뛰셔도 됩니다)

올해 3월, 우리는 《SBF의 부하, 1년 만에 2억 2500만 달러를 55억 달러로 만들다》라는 글에서 Leopold를 처음 소개했습니다.

Leopold는 2022년 FTX 산하 Future Fund에서 근무했으며, FTX가 파산할 때까지 그 팀에서 일했습니다. 2024년, Leopold는 165페이지에 달하는 초대형 논문 《상황 인식: 향후 10년》(Situational Awareness: The Decade Ahead)을 작성했고, 같은 해 그 논문과 동명의 펀드 Situational Awareness를 창립하여 본인이 최고투자책임자(CIO)를 맡았습니다.

Situational Awareness는 AI 산업 체인의 투자 기회에 집중했으며, 이 펀드의 2024년 Q4 공개 포지션 규모는 "겨우" 2억 2500만 달러에 불과했습니다. 그러나 올해 2월에 공개된 2025년 Q4 포지션 공시에서 이 숫자는 빠르게 55억 달러로 성장했고, 올해 5월에 Q1 포지션을 공시했을 때는 이미 137억 달러로 증가했습니다…… 물론 지금 이 숫자들은 모두 의미가 없어졌지만, 오늘 공시된 Q2 포지션 보고서에서 이 펀드의 명목 포지션 총액은 무려 202억 달러에 달했습니다.

• Odaily 주: 미국 주식 13F 서류의 통계 기준에서 옵션 자산의 시가총액은 일반적으로 해당 기초 주식의 "명목가치(Notional Value)"를 표시하며, 펀드가 실제로 지불한 옵션 프리미엄(Premium) 비용이 아닙니다.

폭발적인 투자 수익률 덕분에 Leopold와 Situational Awareness의 명성은 크게 높아졌고, 한때 전체 네트워크에서 가장 주목받는 AI 투자风向 중 하나가 되었으며, Leopold는 신을 만들고 싶어 하는 시장으로부터 "AI 주식 신"이라는 칭호를 얻었습니다.

재기

"AI 주식 신"의 귀환 소문은最早 9월 10일에 시작되었습니다. 먼저 비정상적으로 집중된 AI 주식 옵션 거래 한 묶음이 시장에 Leopold의 냄새를 다시 풍기게 했습니다.

미국 주식 분석가 Paradis는 당일 X에서 지난 금요일 이후, 시장에 AI 관련 대규모 맞춤형 옵션(FLEX Options) 매수 주문이 고도로 집중되어 연속으로 나타났으며, 합계 지불된 프리미엄은 약 3억 1500만 달러, 이에 대응하는 Delta 익스포저는 약 11억 달러, Vega 익스포저는 약 580만 달러에 달한다고 밝혔습니다.

• SNDK: 1월 만기 2040/2200 콜옵션 —— 프리미엄 5700만 달러, Delta 1억 9800만 달러, Vega 104만 달러.
• BE: 1월 만기 250/310 콜옵션 —— 프리미엄 4800만 달러, Delta 1억 4000만 달러, Vega 56만 5000달러.
• INTC: 1월 만기 105/115 콜옵션 —— 프리미엄 4800만 달러, Delta 1억 8500만 달러, Vega 87만 달러.
• CRWV: 1월 만기 105/115 콜옵션 —— 프리미엄 4300만 달러, Delta 1억 6000만 달러, Vega 77만 달러.
• DRAM: 1월 만기 65/70 콜옵션 —— 프리미엄 4300만 달러, Delta 1억 7300만 달러, Vega 85만 5000달러.
• SKHY: 1월 만기 190/210 콜옵션 —— 프리미엄 3900만 달러, Delta 1억 4800만 달러, Vega 71만 달러.
• AMD: 1월 만기 540/580 콜옵션 —— 프리미엄 3600만 달러, Delta 1억 9300만 달러, Vega 108만 달러.

Paradis는 당시 이것이 Leopold의操作임을 확인하지는 않았고, 단지 포지션 구조(구체적 종목이 Situational Awareness가 이전에 공시한 공개 시장 포지션과高度로 중복됨)의 관점에서 Leopold가 시장에 복귀한 것으로 의심했으며, 노무라(NMR)와 골드만삭스(GS)의 트레이딩 데스크 모두 이 옵션 거래 뒤에 "동일한 미스터리 매수자"가 존재한다고 생각한다고 강조했습니다.

이후 CNBC는 관계자 소식을 인용하여 Leopold가 정말로 돌아왔다고 확인했습니다!

소식통은 CNBC에 Situational Awareness가 실제로 옵션 시장에서 다시 활발히 활동하고 있으며, 최근 AMD(AMD), Bloom Energy(BE), CoreWeave(CREV), SK Hynix(SKHY), SanDisk(SNDK) 및 DRAM ETF(DRAM) 등 관련 옵션을 다시 매수했으며, 거래는 지난주 후반과 이번 주 초에 이루어졌다고 전했습니다.

분명히 Leopold는 7월의 참패 때문에 자신의 AI 투자 판단을 완전히 바꾸지는 않았습니다. 오히려 현재까지 드러난 포지션을 보면, 그는 여전히 같은 메인 라인 —— AI 연산력과 인프라에 베팅하고 있습니다.

이것이 바로 Leopold의 이번 복귀에서 가장 주목할 만한 점입니다. 7월의 재앙은 Leopold의 AI 판단이 틀렸다는 것을 단순히 증명하는 것이 아닙니다. 진정으로 치명적이었던 것은 방향 판단, 포지션 집중, 레버리지가 동시에 겹친 것이며, 이제 다시 돌아온 Leopold도 분명히 이 점을 인식했습니다.

핵심 변화, 레버리지!

현재까지 드러난 포지션만 보면 Leopold의 투자 방향은 거의 변하지 않았습니다. 그러나 7월 이전의 방식과 비교하면, 이번에는 분명히 많이收敛했습니다.

Financial Times의 9월 11일 보도에 따르면, Situational Awareness는 공개 시장 포트폴리오를 재구축하고 있으며 이미 새로운 브로커 Clear Street와 협력하기 시작했습니다. Leopold는 이 브로커에 펀드가 앞으로 이전보다 현저히 낮은 레버리지를 사용할 것이라고 밝혔습니다.

이것은 아마도 7월의 참패가 남긴 가장 직접적인 교훈일 것입니다. 이전 Situational Awareness는 AI 주식에 높은 포지션과 높은 레버리지를 동시에 베팅했고, 시장이 반대로 움직이면 손실이 빠르게 자금 조달 측으로 전이되어 결국 최악의 시점에 포지션을 처리해야 했습니다.

이번에는 분명히 감히 그렇게 하지 못하고 있습니다. 이전 7월 참패 시 투자자들에게 보낸 편지에서 Leopold는 향후 공개 시장 투자에서 더 많은 "fully paid-for" 방식을 채택할 것이라고 밝혔습니다. 즉, 자체 자금으로 주식을 보유하거나 이미 프리미엄을 전액 지불한 옵션을 매수하여 자금 조달 및 강제 청산 위험을 줄이는 것입니다.

이것은 이번 재구축에서 FLEX Calls가 상당히 중요한 위치를 차지한 이유를 설명합니다. 콜옵션 매수에 필요한 비용은 프리미엄이며, 기초자산이 최종적으로 완전히 반대로 움직이더라도 손실은 일반적으로 이 프리미엄 내로 고정됩니다. Leopold에게 이 방식은 여전히 큰 상승 익스포저를 얻을 수 있지만, 이전의 자금 조달 포지션처럼 마진 압박으로 강제 청산되지 않습니다.

물론, 여기에는 실제로 더 현실적이고 다소尴尬한 이유도 있습니다 —— 이번 낮은 레버리지는 전적으로 Leopold가 주도적으로 선택한 결과가 아닙니다.

9월 11일, 로이터는 관계자 소식을 인용하여 JP모건이 Situational Awareness와의 대출 관계를 종료했다고 보도했습니다. 이전에 JP모건은 Situational Awareness의 주요 대출 기관 중 하나였습니다…… 따라서 Leopold의 이번 레버리지 축소에는 주도적으로 위험을 축소한 측면도 있고, 자금 조달 환경 변화라는 현실적 요인도 있습니다.

"AI 주식 신"의 두 번째 막

2억 2500만 달러에서 200억 달러 이상으로 세상의 주목을 받고, 7월에 붕괴하고, 다시 시장으로 복귀하기까지, Leopold의 이 경험은 "AI 주식 신"이라는 네 글자로 간단히 요약하기 어렵습니다. 그러나 적어도 현재까지는 7월의 참패가 그로 하여금 AI 산업 체인에 대한 판단을 포기하게 하지는 않았고, 오히려 포지션과 레버리지를 재검토하게 했습니다.

물론 레버리지를 낮춘다고 해서 위험이 사라지는 것은 아닙니다. AMD, Intel, SanDisk, CoreWeave, SK Hynix…… 이것들은 여전히 변동성이 극히 큰 AI 거래이며, Leopold가 이번에 베팅한 것은 여전히 혼잡하고 비싼 트랙입니다.

지난번 그는 시장이 자신의 판단을 실현해 주는 날을 기다리지 못하고 패배했습니다. 이번에는 그날까지 살아남을 수 있을지, 어쩌면 그것이 "AI 주식 신" 두 번째 막의 진정한 관전 포인트일 것입니다.