USD/JPY, 세 번째 시도 끝에 마침내 155 돌파, 달러 캐리 트레이드의 황혼?

원문 출처 Stephen Innes

편역｜速递侠@Odaily

세 번째 시도는 결국 통하는 법이고, 외환시장에서는 생각보다 이런 일이 더 자주 벌어진다.

• 세 번째 테스트라고 해서 반드시 세 번째라서 더 쉽게 돌파되는 것은 아니다. 실제로 이 가격대를 중요하게 만드는 것은 앞선 두 번의 성공적인 방어다. 달라지는 것은 그 주변에 쌓이기 시작하는 것들이다: 더 많은 트레이더가 이 선을 인식하고, 더 많은 포지션이 이에 역행해 구축되며, 더 많은 손절이 그 뒤에 몰리고, 더 많은 돌파 트레이더가 반대편에서 대기한다.
• 이것은 통계적 법칙은 아니지만, 내가 일본 은행에서 USD/JPY 트레이딩을 시작한 초창기부터 줄곧 마음속에 남아 있는 생각이다. 당시 수석 트레이더는 정수 가격대와 반복 테스트에 대한 미신이 너무 강해서 내가 그에게 "도쿄 정수 가격대 예언자"라는 별명을 붙여줄 정도였다. 그는 세 번째 제대로 된 테스트가 종종 결정적이라고 믿었고, 일단 USD/JPY의 중요한 가격대가 결국 무너지면 시장은 좀처럼 되돌아보지 않으며, 기저 메커니즘 자체가 동력을 잃기 시작할 때까지 그렇다고 했다. Dark Side of the Boom(호황의 어두운 면).

USD/JPY는 9월 7일 마침내 155를 하회했는데, 그 전에 골든위크 개입 이후와 7월 말 재차 개입 이후 두 차례에 걸쳐 같은 영역 부근에서 성공적으로 방어한 바 있다. 9월 8일 아침 거래 무렵 이 통화쌍은 이미 154.50을 밑돌았고, 시장이 약 155.50——두 차례 개입 사건 이후 표시된 저점 수준——을 돌파하자 또 하나의 엔화 가격대가 순식간에 사라졌다.

이것이 바로 이번 하락이 표면적 변동성보다 더 중요한 이유다.

시장은 가격대를 기억한다, 특히 여러 번 방어된 가격대를. 첫 번째 테스트는 노이즈로 무시될 수 있고, 두 번째부터 신뢰가 쌓이기 시작하며, 세 번째에 이르면 시장은 "바닥이 다시 지켜질 것"이라는 생각에 이미 충분한 포지션을 쌓아둔 상태인 경우가 많다. 그것이 결국 무너질 때 움직임이 가속될 수 있는데, 트레이더들이 단지 새로운 정보에 반응하는 것이 아니라 그 가격대를 둘러싸고 구축된 신뢰를 청산하고 있기 때문이다.

이번에 벌어진 일이 바로 그것으로 보인다.

최근 이 급락의 직접적 촉매를 정확히 판단하기는 여전히 어렵지만, 지난주 중반 이후 엔화를 둘러싼 거시 서사는 분명히 달라졌으며, 현재 여러 힘이 같은 방향으로 작용하고 있다.

첫 번째는 워싱턴이다.

미국 재무장관 Scott Bessent는 일본의 재정 및 통화정책에 대한 발언을 점점 강하게 하고 있다. 그는 G20 전후로 일본이 리플레이션 기조에서 벗어나야 한다고 주장했으며, 일본 정부와 BOJ(일본은행)가 결국 엔화 강세를 이끌 조치를 취할 것이라고 믿는다고 밝혔다.

시점이 주목되는데, 일본 각 부처가 막 총 약 143조 엔 규모의 FY27 예산 요구를 제출한 직후이기 때문이다. 이는 이번 회계연도 약 122조 엔의 초기 예산보다 훨씬 많아 일본의 재정 배경이 여전히 매우 확장적이라는 인상을 강화한다. Bessent의 발언은 단지 이 데이터 발표와 시기가 겹친 것일 수도 있지만, 시장에서는 시기가 의도만큼이나 중요할 때가 많다.

해외 투자자들이 듣는 메시지는 상당히 직접적이다: 워싱턴은 엔화 강세를 원하며, 도쿄가 이 선호를 무시할 수 있는 여지는 과거보다 작을 수 있다.

이러한 인식은 Bessent가 5월 방문 당시 이미 일본 경제정책에 불만을 표명했다는 보도와 7월 말의 협조 개입이 미국의 협력 하에 이루어졌다는 시장의 광범위한 인식으로 더욱 강화된다. 이 이야기의 각 세부 사항이 정확한지는 거의 부차적이며, 중요한 것은 이것이 글로벌 투자자들에게 일본이 리플레이션 정책 조합——오랫동안 엔화를 억눌러온 바로 그 조합——에서 벗어날 것이라는 정치적 프레임을 제공한다는 점이다.

두 번째 요인은 BOJ 자체다.

Bessent는 G20 계기로 총재 Kazuo Ueda를 만났고, 미 재무부는 이후 통화정책 소통, 인플레이션 기대, 환율 과도 변동 회피의 중요성을 강조했다. Ueda는 이후 다음 회의를 포함해 매 회의에서 금리 인상을 충분히 논의할 것이라고 밝혀, 9월 17~18일 회의를 여전히 금리 인상 가능성의 시야에 확고히 남겨두었다.

BOJ 심의위원 Hajime Takata는 중앙은행이 시장이 이미 예상한 속도에 얽매이지 않고 유연하게 금리 인상을 준비해야 한다고 주장하며 이러한 전환을 더욱 밀어붙였다. 그는 이후 다음 회의에서 대폭적 조치 가능성을 희석시켰지만, 그때까지 시장은 메시지에서 가장 중요한 부분을 이미 흡수한 상태였다: BOJ가 투자자들이 이전에 가정했던 것보다 더 빠르게 움직일 의향이 있을 수 있다는 것.

이는 중요한데, USD/JPY 롱 트레이딩이 여름 내내 대부분 매우 편안한 기반 위에 구축되어 있었기 때문이다: 미국 금리는 높게 유지되고, 일본 금리는 낮게 유지되며, 캐리 트레이딩은 수익이 나고, 엔화 반등은 지속되기 어렵다는 것.

이제 이 정책 격차는 양쪽 끝에서 좁혀지고 있을 수 있다.

이야기의 세 번째 축은 확실성이 낮지만 잠재적 영향은 훨씬 클 수 있다.

Government Pension Investment Fund(GPIF)의 자산 배분 변경 가능성에 대한 추측이 다시 일고 있다. GPIF는 약 300조 엔을 운용하며, 이는 국내 금융자산으로의 완만한 전환만으로도 일본 시장과 엔화에 상당한 영향을 미칠 수 있음을 의미한다.

이 문제는 7월에 이미 수면 위로 떠올랐는데, 당시 재무대신 Satsuki Katayama는 정부가 GPIF 및 기타 연기금의 일본 금융자산 투자 확대를 장려할 방안을 모색하고 싶다고 밝혔다. GPIF 이사회가 8월 21일 회의를 연 후 시장의 관심이 다시 높아졌고, 이후 의제에서 Basic Portfolio Review Project Team에 대한 논의가 있었음이 드러났다.

보도에 따르면 이는 약 7년 만에 처음으로 8월에 열린 이사회 회의이며, 이 사실만으로도 시장에 더 많은 추측의 여지를 제공한다.

현재로서는 실제로 의미 있는 배분 조정이 이루어질지 아무도 모른다. 논의 세부 사항은 몇 달 동안 공개되지 않을 수 있다. 그러나 시장은 항상 확실성을 기다리지는 않는다, 특히 관련 기관이 300조 엔을 운용할 때는 더욱 그렇다.

자본이 일본으로 환류할 가능성 자체만으로도 영향을 미치기에 충분하다.

그리고 그것이 나타날 때, USD/JPY의 달러 쪽은 점점 설득력을 잃기 시작하고 있다.

8월 고용 보고서는 강력했고, 비농업 고용은 162,000명 증가해 연준의 재차 금리 인상 확률 기대를 일부 회복시키기에 충분했다. 그러나 달러 반응은 놀랍도록 평범했고, 이 자체가 유용한 신호다. 이렇게 강력한 비농업 데이터는 보통 달러의 더 강한 상승을 촉진할 것으로 예상되며, 특히 시장이 이미 9월 금리 인상을 논의하고 있는 상황에서는 더욱 그렇다.

반대로 달러는 동력을 축적하는 데 어려움을 겪었다.

부분적으로는 Christopher Waller를 포함한 연준 관계자들이 9월 11일 CPI를 먼저 확인한 후 최종 판단을 내리겠다고 명확히 밝혔기 때문이다. 임금 상승률도 전년 대비 3.1%로 둔화되며 점진적 하향 추세를 이어갔고, "노동시장이 새로운 인플레이션 압력을 만들어내고 있다"는 논거의 긴급성을 약화시켰다.

따라서 비농업 데이터는 금리 인상 근거를 강화했지만 결정타는 아니었다.

CPI가 여전히 결정적 한 표를 쥐고 있다.

Trump 대통령도 반대 방향으로 강하게 압박해왔으며, 금리 인하를 촉구하고 연준이 금리 인하를 거부할 경우 비논리적인 트럼프식 조치를 취하겠다고 위협했다. 현재 데이터로 볼 때 다음 주 회의에서 금리 인하는 극히 정당화되기 어렵지만, 정치적 메시지는 충분히 명확하다: 백악관은 또 한 차례의 긴축을 원하지 않는다.

이는 달러 억제에 도움을 주었고, 동시에 일본 특유의 요인이 엔화에 유리하게 작용하기 시작했으며, 이것이 이번 움직임이 이전의 개입 주도 반등과 다르게 느껴지는 이유다.

이제 압력은 이 통화쌍의 양쪽 끝에서 온다: 일본은 더 매파적으로 변하고 있거나, 적어도 시장이 그렇게 인식하고 있으며, 달러는 이전에 가장 강력한 논거 중 하나로부터 받던 지지가 줄어들고 있다.

기술적으로 155 하회는 중요하다, USD/JPY가 2025년 4월 139.50 위의 저점에서 2026년 7월 164 약간 아래의 고점으로 이어진 상승세의 38.2% 되돌림 수준도 하회했기 때문이다. 이로써 1월 152.50 아래의 저점과 151.50 위의 50% 되돌림 영역이 시야에 들어왔다.

구 캐리 메커니즘을 둘러싸고 구축된 USD/JPY 롱 포지션이 계속 청산된다면, 이 통화쌍은 추가 하락 여지가 있다.

USD/JPY가 빠르게 155 위로 회복하지 못한다면, 시장은 구 지지를 신 저항으로 보기 시작할 수 있다. 이는 의미 있는 전환이겠지만, 추세의 전면적 반전과 자동으로 동일시되지는 않는다.

최근 엔화 움직임을 이끄는 많은 요인은 아직 완전히 검증되지 않은 기대 위에 세워져 있다: BOJ의 더 빠른 행동, 일본 정책의 리플레이션 성향 축소, GPIF의 자금 환류 가능성, 워싱턴의 엔화 강세 선호, 그리고 연준의 실질적 매파 전환 부재.

그래서 세 번째 시도가 마침내 155를 하회한 것은 주목할 가치가 있다.

그러나 더 큰 문제는: 시장이 고집스러운 기술적 문을 걷어찬 것인지, 아니면 일본이 정말로 반대편의 정책 구조를 바꾸기 시작한 것인지다? 외환시장에서 이것은 완전히 다른 두 가지 거래다.