Coinbase brings stocks to DeFi: Stocks can now be used as collateral
- Key Takeaways: Coinbase has launched tokenized stocks on the Base chain, integrating them directly into DeFi infrastructure. This makes stocks programmable assets that can be collateralized, borrowed against, and combined, advancing its "exchange for everything" strategy.
- Key Elements:
- The first batch lists tokenized stocks for Nvidia, Apple, Meta, and Alphabet, using the B20 standard. These are custodied by Alpaca within a bankruptcy-remote structure under the ADGM regulatory framework, with holders having direct rights to the underlying stocks.
- The B20 tokens handle dividends and stock splits through an on-chain multiplier mechanism without affecting token balances or DeFi positions. Restrictions for U.S. users are enforced at the application layer, while on-chain token behavior remains identical to standard ERC-20.
- On day one, lending protocols including Aave, Morpho, and Euler, along with the Aerodrome liquidity pool, are integrated to support stock tokens as collateral and market-making assets. Chainlink provides the official pricing oracle.
- The tokenized stock market is valued at approximately $2.48 billion, with monthly transfer volumes reaching $27.28 billion. Citi forecasts the market could grow to $5.5 trillion by 2030, with Ondo Finance holding about $1 billion of the current share.
- Coinbase's differentiating advantage lies in the deep integration with the Base chain's DeFi ecosystem and regulatory compliance backing. However, the product is restricted under Regulation S and not available to U.S. users, leaving regulatory arbitrage windows uncertain.
- Key risks include insufficient liquidity depth, the reliability of on-chain liquidation mechanisms under extreme market conditions, and potential SEC scrutiny over indirect market penetration.
원문 저자: 샤오빙(小饼)
8월 25일, Coinbase가 자사 Base 체인에서 토큰화 주식 상품을 공식 출시한다고 발표했다.首批 상장된 네 종목은 미국 시가총액 최대 기술 기업들로, 엔비디아(NVDAc), 애플(AAPLc), 메타(METAc), 알파벳(GOOGLc)이다.
Base 창립자 Jesse Pollak은 향후 상장 종목 수를 "수천 개"로 확대하는 것이 목표라고 밝혔다.
토큰화 주식을 제공하는 암호화폐 기업은 이번이 처음이 아니다. Ondo Finance는 현재 약 10억 달러의 시장 점유율을 차지하고 있으며, Kraken의 xStocks와 Binance의 bStocks도 이미 출시되었다. 하지만 Coinbase의 이번 진입 방식은 좀 다르다: 첫날부터 주식 토큰을 Base 체인의 DeFi 인프라에 직접 연결하여, 토큰화 주식이 단순 거래뿐만 아니라 담보 제공, 대출, 유동성 공급, 포트폴리오 전략 참여까지 가능하게 했다.
다시 말해, 엔비디아 주식을 이제 Aave에서 담보로 활용해 스테이블코인을 빌릴 수 있다는 뜻이다.
상품 구조
Coinbase 토큰화 주식은 Base 체인 자체 개발 B20 토큰 표준으로 발행된다. 이는 ERC-20의 확장 버전으로, 스테이블코인과 실물 자산(RWA)을 위해 특별히 설계되었다.
각 토큰은 규제를 받는 브로커이자 커스터디 기관인 Alpaca가 1:1 방식으로 해당 실제 주식을 보유하며, 아부다비 글로벌 마켓(ADGM) 규제 프레임워크 하의 파산 격리 구조에 보관된다. 토큰 보유자는 기초 주식에 대한 직접적인 수익 청구권(beneficial claim)을 가지며, 파생상품도, 가격 합성도, CFD도 아니다.
몇 가지 기술적 세부 사항을 주목할 만하다.
B20 표준의 배당금 및 주식 분할 처리 메커니즘은 온체인 승수를 통해 구현되어, 토큰 잔액을 변경하지 않고 DeFi 포지션을 중단시키지 않는다. 이는 토큰화 주식이 DeFi에 진입한 후 발생하는 오랜 문제를 해결한다: Aave에서 담보로 사용 중인 주식이 갑자기 주식 분할이나 배당을 발표하면 토큰 잔액은 어떻게 되는가? B20의 설계는 승수가 자동으로 조정되어 사용자가 어떤 조작도 할 필요가 없도록 한다.
토큰 발행 후 지갑 간 자유로운 전송이 가능하며, 화이트리스트나 건별 승인 절차가 필요 없다.
미국 사용자 제한은 애플리케이션 레이어에서 구현된다(Coinbase 앱 인터페이스가 미국 IP 및 계정을 차단). 토큰 계약 레이어에서가 아니다. 즉, B20 토큰은 Base 체인에서 다른 ERC-20 토큰과 동일하게 자유롭게 동작한다.
Chainlink가 공식 오라클로 선정되어 NVDAc, AAPLc, METAc, GOOGLc에 지속적인 가격 데이터를 제공한다. 이는 DeFi 프로토콜이 주식 토큰을 대출 풀, 청산 엔진, 자동화 전략에 통합하기 위한 전제 조건으로, 신뢰할 수 있는 온체인 가격 소스가 없다면 이러한 프로토콜은 연결을 시도하지 않을 것이다.
누가, 어떻게 사용하나?
첫날 출시된 DeFi 통합 목록은 이미 상당히 완성도가 높다:
Aerodrome은 토큰화 주식의 AMM 유동성 풀을 제공하며, 사용자는 USDC와 주식 토큰으로 마켓 메이킹을 할 수 있다.
Aave는 토큰화 주식을 담보로 한 대출을 지원한다. Morpho와 Euler도 대출 기능 통합을 계획 중이다.
0x, 1inch, KyberSwap, CoW Swap은 집계 거래 라우팅을 제공한다.
LI.FI와 Jumper는 크로스체인 전송 및 교환을 지원한다.
이는 비미국 사용자가 다음과 같은 일련의 작업을 수행할 수 있음을 의미한다: Coinbase에서 엔비디아 토큰화 주식을 구매하고, 자체 보관 지갑으로 전송한 뒤, Aave에 담보로 예치하고, USDC를 빌리고, 빌린 USDC로 Aerodrome에서 다른 거래를 수행한다. 전체 과정이 24/7 가능하며, 전통적인 증권사를 거칠 필요가 전혀 없다.
이러한 체인이 바로 Coinbase가 실제로 판매하려는 것이다. 24시간 거래는 표면적인 매력에 불과하며, 핵심 매력은 주식이 프로그래밍 가능한 DeFi 기본 요소(primitive)가 된다는 점이다. 이더리움(ETH)이나 USDC처럼 체인에서 조합, 분할, 담보 설정, 라우팅이 가능하다. 일단 주식이 이러한 조합 가능성(composability)을 갖게 되면, 더 이상 단순히 "보유하며 등락을 기다리는" 수동적 자산이 아니라, 여러 프로토콜 사이를 유동하며 수익을 창출하는 능동적 자산이 된다.
경쟁 구도
토큰화 주식 시장은 빠르게 뜨거워지고 있다.
RWA.xyz 데이터에 따르면, 토큰화 주식의 총 시가총액은 약 24.8억 달러에 달하며, 지난 30일간 5.2% 성장했다. 월간 전송량은 272.8억 달러, 보유자는 210만 명을 초과한다. 씨티은행은 2030년까지 토큰화 증권 시장 규모가 5.5조 달러에 이를 수 있다고 전망한다.
Ondo Finance는 현재 최대 플레이어로, 약 30억 달러 시장에서 약 10억 달러를 차지한다. Kraken의 xStocks와 Binance의 bStocks가 그 뒤를 잇는다. Coinbase는 늦게 진입했지만, 두 가지 구조적 우위에서 차별화된다.
첫째는 Base 체인의 DeFi 생태계다. Ondo의 토큰화 주식은 보유 및 거래는 가능하지만, DeFi 조합 가능성 측면에서 Coinbase가 첫날부터 Aave와 Aerodrome을 통합한 수준에는 미치지 못한다.
둘째는 미국 최대 상장 암호화폐 거래소로서 Coinbase의 브랜드 및 규제 준수 신뢰도다. ADGM 규제 프레임워크와 Alpaca 커스터디, Chainlink 오라클의 조합은 기관 투자자들의 신뢰를 얻는 데 있어 순수 암호화폐 네이티브 프로젝트와는 다른 차원이다.
하지만 Coinbase는 명확한 한계에 직면해 있다: 이 상품은 미국 사용자에게 제공되지 않는다. 이는 Regulation S 프레임워크의 엄격한 제약이다. Coinbase의 핵심 사용자층과 최대 수익원은 모두 미국에 있는데, 토큰화 주식 상품은 정작 미국 사용자가 사용할 수 없다.
진짜 문제
토큰화 주식이 DeFi에서 의미 있는 자산군이 되려면 세 가지 질문에 답해야 한다.
유동성이 충분히 깊은가? Aerodrome에서 토큰화된 엔비디아 주식의 거래 깊이와 나스닥의 실제 NVDA 유동성은 수 자릿수 차이다. 슬리피지가 너무 크면 전문 트레이더는 사용하지 않을 것이다. 마켓 메이커가 충분한 호가를 제공하지 않으면 Aave도 매력적인 담보 비율을 설정하지 않을 것이다. 유동성은 콜드 스타트 문제 중 가장 어려운 부분이다.
청산 메커니즘은 신뢰할 수 있는가? Aave에서 ETH를 담보로 USDC를 빌리는 청산 로직은 수년간의 실전 검증을 거쳤다. NVDAc를 담보로 사용하면 어떨까? 토큰화 주식의 기초 자산은 규제 커스터디 하의 실제 주식이다. 극단적인 시장 상황에서 청산이 필요할 경우, 온체인 청산 엔진의 속도가 따라갈 수 있을까? Alpaca 커스터디에 문제가 생기거나 ADGM 프레임워크가 변경되면 토큰과 기초 자산의 1:1 관계가 깨질 수 있지 않을까? 이러한 꼬리 위험은 정상적인 시장 상황에서는 보이지 않지만, 스트레스 테스트에서는 치명적일 수 있다.
규제 차익의 창구는 얼마나 오래 열려 있을까? Coinbase는 Regulation S를 통해 미국 증권법의 등록 요건을 우회하고, ADGM 프레임워크를 통해 아부다비에서 규제 허가를 받았다. 이 경로는 현재 유효하지만, SEC의 토큰화 증권에 대한 태도는 아직 완전히 명확하지 않다. SEC가 최종적으로 이러한 상품이 미국 시장에 대한 간접적 진입(예: 미국 사용자가 VPN이나 비KYC 지갑을 통해 접근)을 구성한다고 판단할 경우, 규제 프레임워크는 도전에 직면할 수 있다.
Coinbase는 이번 출시를 "만물 거래소"(Everything Exchange) 전략의 일환으로定位했다. Jesse Pollak은 아주 직설적으로 말했다: "단순히 자산을 거래하는 것이 아니라, 가치를 교환하는 것이다."
쉽게 풀면: Coinbase는 Base를 무엇이든 사고팔 수 있고, 무엇이든 담보로 쓸 수 있고, 무엇이든 조합할 수 있는 온체인 금융 운영 체제로 만들고자 한다. 토큰화 주식은 이 비전의 핵심 퍼즐 조각이다. 미국 주식이 체인에 올라올 수 있다면, 무엇이 불가능하겠는가?
