일 overnight, OpenAI의 매출이 AI 주식 일제 조정을 촉발하다

어젯밤, AI 거래는 무차별적인 매도세를 겪었다.

최근 상승을 주도하던 두 가지 축——메모리 반도체와 광통신——이 하룻밤 사이에 일제히 무너졌다: 샌디스크와 SK하이닉스는 9% 이상 급락했고, 마이크론은 7% 이상 하락했으며, 코히런트(Coherent)와 코어위브(CoreWeave)는 12% 이상 폭락했고, 네비어스(Nebius)는 7% 이상 하락했다. 그 외 AI 관련 기업들도 대부분 예외 없이 하락했다.

이 모든 사태에 불을 붙인 도화선은 오픈AI(OpenAI)의 2분기 매출이었다.

1. 오픈AI의 성적표: 성장률이 기업가치를 따라잡지 못하다

오픈AI가 투자자들에게 공개한 2분기 데이터에 따르면, 분기 매출은 57억 달러에서 67억 달러로 증가하며 전분기 대비 18% 성장했다.

분기 매출 약 70억 달러라는 규모는 어떤 스타트업에게도 충분히 놀라운 수준이다. 그러나 오픈AI의 상황은 특수하다——천문학적인 기업가치를 머리에 이고 있고, 뒤에는 자금 조달 계획과 IPO 기대가 줄지어 있으며, 시장이 요구하는 것은 결코 "괜찮은 수준"이 아니라 "놀라운 성과"다. 18%의 분기 성장률은 일부 투자자들로 하여금 성장과 기업가치 간의 정합성을 재검토하게 만들었다.

시장의 눈살을 찌푸리게 만든 진짜 요인은 손실 측면이었다. 2분기 영업손실은 93억 달러에서 123억 달러로 확대되며, 현금 소진 속도가 매출 성장률을 앞질렀다. 이 기준에는 주식 기반 보상 비용이 포함되어 있어, 회사는 수익성 목표에서 더욱 멀어져 보이며, 투자자들은 상장 전 재무 경로를 다시 평가하기 시작했다.

이 성적표를 한마디로 요약하면: 매출은 늘고 있지만 충분히 빠르지 않고, 구멍은 커지고 있는데 그 속도가 더 빠르다.

2. 거시경제적 변수

기업 차원의 악재 외에도, 거시경제 환경 역시 동시에 변수를 맞이했다.

첫 번째 변수는 채권 시장에서 나타났다. 미 국채 매도세가 가속화되면서 30년물 국채 수익률은 5.3% 부근까지 치솟아 2007년 이후 최고치를 경신했다. 국채 수익률은 시장 전체 자금조달 비용의 기준점(anchor)이다——이 기준점이 높아지면 기업이 발행하는 채권의 이자도 함께 올라가야 하며, 부채로 연구개발 투자를 조달하던 기업들의 자금 압박은 점점 더 커질 수밖에 없다.

두 번째 변수는 거시경제 기대치에서 비롯된다. 이번 달 잭슨홀(Jackson Hole) 글로벌 중앙은행 연례회의는 새 연방준비제도(Fed) 의장 워시(Warsh)의 취임 후 첫 공식 석상이다. 시장은 그의 정책 기조를 가늠하지 못한 채, 미리 "매파적" 방향으로 헤지(hedge)를 하고 있다. 게다가 미·이란 휴전 협정도 마침 이 시점에 만료될 예정이며, 유가도 최근 급등하면서 인플레이션 기대치도 함께 상승하고 있다.

3. 시장의 성격은 이미 변했다

기업 측면과 거시경제 측면을 함께 맞춰 보면, 어젯밤 하락의 논리는 완성된다: AI 서사는 단기적으로 여전히 미 증시의 중심축이며, 이것을 부인하는 사람은 없다. 그러나 "아무거나 사도 오르는" 단계는 이미 지나갔다.

앞으로의 시장 특징은 매우 뚜렷할 것이다——메모리 반도체, 광모듈과 같은 인기 높은 섹터는 돌발 뉴스 앞에서 변동성이 크게 확대될 것이다. 한 건의 자금 조달 뉴스, 예상을 초과한 손실 보고서, 수익률이 급등한 국채 입찰 모두 하루 만에 10%대의 등락을 만들어낼 수 있다.

안정성을 추구하는 자금에게는 버핏(Buffett)의 포트폴리오를 따라가며 구글과 같은 전통적인 대형주를 매수하는 것이 여전히 더 안전한 선택이다: 현금흐름이 탄탄하고, 기업가치가 과도하게 반영되지 않았으며, AI 투자를 기존의 상업화 경로에 바로 연결할 수 있다.

4. 반대 관점: BofA는 엔비디아가 최대 50% 저평가됐다고 판단

주목할 점은, 공포의 목소리 속에서도 기관들의 확고한 매수 의견이 존재한다는 것이다.

뱅크오브아메리카(BofA) 애널리스트 비벡 아리아(Vivek Arya)는 최신 보고서에서 시장이 현재 AI 투자 주기가 직면한 리스크를 과대평가하고 있을 수 있으며, 엔비디아의 기업가치가 34%에서 50%까지 저평가되었을 가능성이 있다고 밝혔다. 그는 "매수(Buy)" 등급을 재확인하며, 목표주가 350달러를 유지했다.

아리아는 AI 관련 주 전반이 압박을 받는 데에는 배경이 있다고 인정한다——투자자들은 AI 인프라 투자 둔화, 기업의 AI 상업화 진행 상황, 높은 밸류에이션 부담을 지속적으로 우려하고 있다. 그러나 BofA의 판단은 시장이 이러한 리스크를 이미 지나치게 가격에 반영했다는 것이다. 엔비디아는 여전히 AI 컴퓨팅 인프라의 핵심 위치를 차지하고 있으며, GPU 제품력, 소프트웨어 생태계 장벽, 클라우드 업체들과의 긴밀한 협력이 함께 어우러져 컴퓨팅 수요 증가로부터 지속적으로 혜택을 받을 수 있는 기반을 형성한다. 시장의 AI 사이클 지속성에 대한 의구심은 오히려 이 회사의 장기 성장 잠재력을 가리고 있다.

5. 마무리하며

어젯밤의 전반적인 하락은 본질적으로 AI 서사에 대한 시장의 재평가다: 오픈AI의 재무제표는 자금 소진이 아직 끝나지 않았음을 시사하고, 5.3%의 미 국채 수익률은 자금이 더 이상 저렴하지 않다는 것을 시사하며, BofA의 보고서는 공포 자체도 잘못 가격에 반영될 수 있음을 알려준다.

세 가지 힘은 앞으로의 시장 흐름 속에서 반복적으로 각축을 벌일 것이며, 변동성은 새로운 표준이 될 것이다. 투자자들에게 있어 AI라는 이 기차는 이미 눈을 감고 탈 수 있는 구간을 지났다.

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