SK하이닉스 Q2 이익률 신기록 경신, HBM4 및 장기 계약으로 수요 가시성 확보

작성자: SoSoValue Research



SK하이닉스가 2026년 2분기 실적을 발표했다. DRAM 및 NAND 가격 상승, AI 서버 스토리지 수요 확대에 힘입어 매출, 영업이익, 수익률 모두 사상 최고치를 경신했다. HBM4 출하가 시작되었고, 엔터프라이즈 SSD, 서버 DRAM, SOCAMM2 등 고부가가치 제품의 물량이 계속 증가하고 있다. 회사는 약 10개 핵심 고객사와 장기 공급 계약 협상을 완료하여 중장기 주문 가시성을 더욱 높였다.

다만 매출과 영업이익은 시장의 가장 낙관적인 예상치에는 미치지 못했다. 순이익의 큰 폭 증가도 주로 투자 자산 관련 수익에서 비롯되었으며, 본업의 수익성을 완전히 반영하기는 어렵다. 실적 발표 전날 SK하이닉스 주가는 14.65% 하락했다. 실적 발표 후 주가는 한때 4% 이상 상승했으나, 컨퍼런스콜 종료 후 하락세로 돌아서며 현재 11% 넘게 하락했다. 이는 장기 계약, HBM4 양산, 공급 부족에도 불구하고 실적 부진, 메모리 가격 정점론, 자본 지출 확대에 대한 시장의 우려를 완전히 해소하지 못했음을 보여준다.

2분기 실적: 매출과 영업이익 사상 최고치, 그러나 시장 컨센서스 하회

2분기 매출은 79조 3200억 원으로 전년 동기 대비 257%, 전분기 대비 51% 증가했지만, 시장 컨센서스인 84조 1700억 원에는 미치지 못했다.

매출총이익은 65조 9900억 원으로 전년 동기 대비 451%, 전분기 대비 58% 증가했다. 매출총이익률은 1분기 79%에서 83%로 상승했다.

영업이익은 60조 5400억 원으로 전년 동기 대비 557%, 전분기 대비 61% 증가했으나, 시장 예상치 64조 3100억 원을 밑돌았다. 영업이익률은 72%에서 사상 최고치인 76%로 상승했다. EBITDA는 64조 5600억 원을 기록하며 EBITDA 마진은 81%로 상승했다.

순이익은 전년 동기 대비 1,242% 증가한 93조 9200억 원, 순이익률은 118%를 기록했지만, 여기에는 63조 2700억 원의 투자 자산 관련 수익이 포함되어 있다. 시장 분석가들은 이 수익이 주로 키옥시아(Kioxia) 관련 투자 지분 매각에서 비롯된 것으로 보고 있다. 따라서 이번 분기 본업 수익성 평가에는 영업이익, 매출총이익률, 영업현금흐름이 더 의미 있는 지표가 될 수 있다.

실적이 시장 컨센서스를 하회한 이유 중 하나는 SK하이닉스의 HBM 매출 비중이 높기 때문이다. HBM은 일반적으로 장기 가격 및 공급 계약을 사용하므로, 최근 범용 DRAM 및 NAND 가격 급등으로 인한 이익 탄력성이 상대적으로 제한적이다. 이는 장기 계약이 수익 안정성을 높이는 동시에, 현물 및 단기 계약 가격 급등 국면에서의 상승 탄력성을 약화시킬 수 있음을 의미한다.

메모리 가격 지속 상승, 3분기 출하량 성장세 유지

2분기 메모리 반도체 혼합 평균 판매 가격(ASP)은 전분기 대비 약 30% 상승했고, 출하량은 전분기 대비 높은 한 자릿수 증가했다. 가격 상승이 이번 분기 매출 및 수익성 향상의 주요 동력이었다. DRAM은 제품 매출의 약 73%, NAND는 약 27%를 차지했다.

회사는 2026년 글로벌 DRAM 수요가 전년 대비 약 중간 10%대(20% 내외) 성장하고, NAND 수요는 약 높은 10%대(10% 내외) 성장할 것으로 예상했다. AI 서버 아키텍처 업그레이드는 HBM, 서버 DRAM, 엔터프라이즈 SSD의 동시 확장을 촉진하고 있으며, 에이전틱 AI(Agentic AI)의 보급은 스토리지 수요를 모델 훈련에서 추론, 데이터 호출, 장기 저장으로 확장시키기 시작했다.

3분기에는 SK하이닉스가 DRAM 출하량이 전분기 대비 약 10%, NAND 출하량은 낮은 한 자릿수 증가할 것으로 예상했다. 회사는 구체적인 분기 매출 및 영업이익 가이던스를 제공하지 않았으므로, 하반기 실적 성장 속도는 여전히 DRAM 및 NAND 계약 가격, HBM4 물량 확대 속도, 고부가가치 제품 매출 비중에 달려 있다.

공급 측면에서는 첨단 공정 전환, HBM이 더 많은 웨이퍼를 점유하는 점, 신규 생산능력(Capa) 가동까지의 긴 리드 타임이 계속해서 업계의 실질적인 공급을 제한하고 있다. 그러나 현재 메모리 가격과 수익률이 매우 높은 수준에 도달했기 때문에, 시장은 고객의 선구매가 미래 수요를 소진시키는지, 그리고 2027년부터 신규 생산능력이 가동된 후 수급 관계가 어떻게 변할지 예의주시하고 있다.

HBM4, 물량 확대 단계 진입... HBM4E, 샘플 조기 전달

SK하이닉스는 2분기부터 HBM4 출하를 시작했으며, 하반기에는 생산량을 전면적으로 늘릴 계획이다. 회사는 제품이 고객이 요구하는 작동 속도에 도달했으며, 에너지 효율과 비용 측면에서 경쟁력을 갖추고 있다고 밝혔다.

1c 나노 공정을 적용한 HBM4E 샘플은 상반기에 주요 고객사에 전달되었으며, 이는 당초 하반기 샘플 제공 계획보다 앞당겨진 것이다. 조기 샘플링은 회사가 고객 검증 및 공동 개발 프로세스에 더 일찍 진입할 수 있게 하며, 2027년 양산을 위한 기반을 마련하는 데 도움이 된다.

SOCAMM2 제품도 본격적인 공급을 시작했다. 이 제품은 AI 서버 및 CPU 측의 고용량, 저전력 메모리 수요를 충족시키며, 주로 GPU 및 AI 가속기를 지원하는 HBM의 제품 포트폴리오를 보완한다. AI 서버의 메모리 병목 현상이 단일 GPU에서 전체 시스템으로 확대됨에 따라, SK하이닉스의 성장 동력은 HBM에서 서버 DRAM, SOCAMM2, 엔터프라이즈 SSD로 확장되고 있다.

NAND 부문에서는 321단 제품이 1분기에 회사의 NAND 생산량 중 가장 높은 비중을 차지하는 제품이 되었으며, 회사는 2026년 말까지 이를 한국 내 NAND 생산 능력의 약 50%까지 높일 계획이다. 첨단 공정 전환은 단위 원가를 낮추고 고용량 엔터프라이즈 SSD 공급 능력을 향상시키는 데 도움이 된다.

장기 계약 약 10개 고객사로 확대... 메모리 사이클 구조적 변화 시작

SK하이닉스는 핵심 고객사를 포함한 약 10개 고객사와 장기 공급 계약 협상을 완료했으며, 다른 주요 고객사들과도 계속 협상 중이다. 새로운 장기 계약에는 메모리 가격 변동에 대응하는 가격 구조가 포함되어 있으며, 일부 계약에는 고객의 계약 이행 능력을 강화하고 생산능력 투자를 지원하기 위한 선급금 또는 담보 메커니즘도 도입되었다.

장기 계약이 SK하이닉스에 주는 가치는 단순히 주문을 확보하는 것뿐만 아니라 자본 지출 결정의 가시성을 높이는 데에도 있다. 과거 메모리 업계는 단기 가격과 재고 사이클에 기반하여 생산능력을 확장했고, 이는 공급 과잉과 가격 하락으로 이어지기 쉬웠다. 다년 계약, 선급금, 공동 개발 메커니즘은 생산능력 확장 위험의 일부를 고객에게 전가하고 이익의 주기적 변동성을 낮출 수 있다.

그 대가로, 범용 DRAM 및 NAND 가격이 급등할 때 장기 고정 가격 계약 제품은 현물 시장의 가격 상승분을 완전히 누리지 못할 수 있다. 이번 분기 매출과 영업이익이 가장 낙관적인 예상치를 밑돈 것은 수요 안정성과 단기 가격 탄력성 간의 차이를 보여준다.

자본 지출 40조 원대로 증가, 현금 흐름은 여전히 뒷받침

SK하이닉스는 2026년 자본 지출이 40조 원대의 높은 수준에 이를 것으로 예상하며, 청주 M15X 양산 조기 추진, 첨단 공정 전환, HBM 후공정 패키징, 그리고 2027년 초 용인 Fab 1의 생산능력 확장 개시에 중점적으로 투자할 계획이다.

2분기 영업 현금 흐름은 65조 7100억 원에 달했으며, 유형자산 취득 지출은 10조 6700억 원이었다. 영업 현금 흐름에서 유형자산 취득 지출을 뺀 대략적인 분기 잉여 현금 흐름은 약 55조 400억 원이다.

2분기 말 기준 회사의 현금 및 단기 금융 자산은 87조 9600억 원으로 1분기 대비 33조 6300억 원 증가했다. 이자부 부채는 18조 5900억 원으로 감소했으며, 순현금은 약 69조 3700억 원에 달했다. 부채비율은 7%로 낮아졌고, 순부채비율은 마이너스 26%를 기록했다.

강력한 현금 흐름은 회사가 현재 생산능력 확장, 부채 감축, 주주 환원을 동시에 추진할 수 있는 능력을 보유하고 있음을 의미한다. 그러나 M15X, 용인, P&T7 및 기타 장기 생산 기지가 확장됨에 따라 감가상각비와 고정 비용이 점차 증가할 것이다. AI 자본 지출 증가세가 둔화되거나, 삼성전자와 마이크론이 HBM4 공급을 확대하거나, 중국 메모리 업체들이 범용 DRAM 및 NAND 시장에서 생산능력 확장을 가속화할 경우, 현재의 매우 높은 수익률은 하락 압력을 받게 될 것이다.

컨퍼런스콜: AI 수요 둔화 조짐 없어... 평가 기준, 사이클 지속 기간으로 이동

경영진은 현재 주요 고객사의 AI 투자가 눈에 띄게 둔화되고 있지는 않다고 밝혔다. 대형 기술 기업들은 AI 서비스 성장, 기존 컴퓨팅 파워 부족, 그리고 에이전틱 AI가 서버 메모리 및 스토리지 용량에 대한 더 높은 요구 사항을 제시함에 따라 데이터 센터 구축과 스토리지 조달을 계속 확대하고 있다. 또한 모델 효율성 향상은 AI 사용 비용을 낮추고 적용 범위를 넓혀 전체 인프라 수요를 증가시킬 수 있다.

컨퍼런스콜에서 전달된 핵심 신호는 SK하이닉스가 향후 몇 분기 동안의 주문과 공급 부족 상황에 대해 여전히 확신을 가지고 있다는 점이다. HBM4의 하반기 물량 확대, HBM4E의 조기 샘플 제공, 약 10개 고객사와의 장기 계약 체결, 3분기 DRAM 및 NAND 출하량 지속 성장은 AI 수요가 실제 메모리 주문으로 전환되고 있음을 보여준다.

이번 실적 발표는 AI 메모리 수요의 급격한 역전에 대한 시장의 우려를 완화시켰지만, 밸류에이션(Valuation)에 대한 의견 차이를 완전히 해소하지는 못했다. 매출과 영업이익이 시장 컨센서스를 하회한 것은 시장이 이미 더 공격적인 가격과 이익 가정을 반영하고 있었음을 시사한다. 76%의 영업이익률은 또한 투자자들이 이익 정점이 얼마나 오래 지속될 수 있을지에 더 주목하게 만든다.

SK하이닉스의 다음 단계 밸류에이션은 세 가지 변수에 달려 있다. HBM4가 기술 및 시장 점유율 우위를 이어갈 수 있는지, 장기 계약이 수요 가시성을 안정적인 수익으로 전환할 수 있는지, 그리고 자본 지출 확장이 고객 수요를 충족시키면서 공급 과잉을 피할 수 있는지가 그것이다. 2분기 실적은 AI 메모리 수요가 여전히 강력함을 증명했지만, 주가의 급격한 변동은 시장의 평가 기준이 '이익이 성장할 수 있는가'에서 '기록적인 수익률이 지속 가능한가'로 전환되었음을 보여준다.