From "Fear of Missing Out" to "Fear of Holding": How Much Longer Will the Momentum Wipeout Last? This is the biggest suspense in the current market.
- Core View: Goldman Sachs warns that momentum strategy positions in the AI and tech sectors are far from being cleared, and volatility will continue in the third quarter. The momentum factor has fallen for five consecutive weeks, leveraged ETFs have experienced a historic collapse, and market focus has shifted from capital expenditure to profit margins and returns, with multiple pressures fermenting simultaneously.
- Key Elements:
- The momentum factor has fallen for five consecutive weeks, with the scale of leveraged ETFs halving from their peak. Market sentiment has shifted from "Fear of Missing Out" to "Fear of Holding."
- The AI narrative shifts to core contradictions: attention moves from capital expenditure to profit margins, return on investment, and the scale of debt issuance, with credit spreads for hyperscale cloud vendors widening sharply.
- Year-to-date AI-related bond supply has reached $489 billion, equivalent to 1.5 times the full-year forecast, increasing the cost of debt financing.
- The implied correlation among S&P 500 constituents is extremely low, but individual stock volatility has surged, providing structural support for long volatility positions on the index.
- Capital rotation is occurring in Asian markets, flowing from high-momentum sectors to defensive assets; gold futures positions are increasing, signaling rising demand for safe havens.
- Multiple pressures are fermenting simultaneously: geopolitical conflicts, oil price fluctuations, interest rate trends, and tariff risks, intensifying the battle for market pricing power.
원문 저자: 동징
원문 출처: 월스트리트엔(华尔街见闻)
글로벌 주식 시장의 표면적인 평온함 아래, 모멘텀 전략의 역사적인 붕괴가 가속화되고 있습니다. 골드만삭스 트레이더 베니 켁(Benny Quek)은 AI와 기술 섹터의 포지션이 아직 정리되지 않았으며, 3분기 변동성이 지속될 것이라고 경고합니다.
모멘텀 지수가 5주 연속 하락했고, 레버리지 ETF는 역사적인 붕괴를 겪었습니다. 시장 심리는 'FOMO(매수 기회를 놓칠까 봐 불안)'에서 '보유 공포'로 급속히 전환되고 있습니다. 동시에, AI 서사의 핵심 갈등은 자본 지출에서 수익성과 투자수익률로 이동했으며, 하이퍼스케일 클라우드 업체들의 신용 스프레드가 급격히 확대되어 시장에 하방 압력을 가하고 있습니다.
다중 압력이 동시에 고조되고 있습니다. 지정학적 갈등, 유가 변동, 금리 움직임, 그리고 다시 불붙은 관세 위험 등이 시장 가격 결정을 주도하기 위해 경쟁하고 있습니다. 골드만삭스의 위험 선호 지표는 여전히 높은 수준이며, S&P 500 구성 종목의 내재 상관관계는 극히 낮습니다. 이러한 조합은 주가 지수 변동성 매수(long volatility)를 위한 구조적 지지대를 제공합니다.
모멘텀 붕괴, 5주째 진입… 레버리지 ETF 직격탄
모멘텀 요인의 붕괴는 현재 시장에서 가장 두드러진 구조적 특징입니다.
골드만삭스 트레이더 베니 켁이 최신 '주말 생각(Weekend Thinking)' 보고서에서 지적했듯이, 모멘텀 전략의 청산이 5주 연속 진행 중이며 레버리지 ETF의 역사적인 붕괴를 동반하고 있습니다.
한국 시장의 경우, 레버리지 ETF 규모가 530억 달러의 정점에서 약 절반 수준으로 감소했으며, 레버리지 익스포저의 시장 유통 시가총액 대비 비율은 정점인 3.3%에서 2.1%로 하락했습니다.
삼성전자와 SK하이닉스의 일일 리밸런싱 거래량이 지난 한 달간 일평균 거래량에서 차지하는 비중은 각각 40%와 26%에서 15%와 14%로 크게 감소했습니다. KOSPI 지수는 5주 연속 하락 마감했으며, 이는 2014~2015년 중국 CSI1000 지수의 흐름과 불편한 대조를 이루고 있습니다.
미국 시장도 압박을 받고 있습니다. 고모멘텀과 저모멘텀 주식 헤지 포트폴리오(High vs Low Momentum Pair)는 지난주 금요일 하루 만에 8% 하락했지만, 주간 기준으로는 여전히 4% 상승률을 기록했습니다. 그러나 변동성이 극심하다는 점은 포지션의 취약성을 여실히 드러냅니다.
AI 서사 전환… 하이퍼스케일 클라우드 업체 신용 스프레드 위기
AI 거래의 논리가 근본적으로 변화하고 있습니다.
켁은 시장의 관심이 하이퍼스케일 클라우드 업체들의 자본 지출 헤드라인에서 더 까다로운 핵심 문제인 수익성, 투자수익률, 그리고 지속적으로 증가하는 채권 발행 규모로 옮겨가고 있다고 지적합니다.
골드만삭스 추정에 따르면, 연초 이후 AI 관련 채권 공급량은 4,890억 달러에 달했으며, 이 중 40%는 하이퍼스케일 클라우드 업체에서 발행되었습니다. 이는 2025년 전체 예상 발행량의 1.5배에 해당하는 수치입니다. 동시에, 하이퍼스케일 클라우드 업체들의 신용 스프레드는 급격히 확대되고 있어 부채 조달 비용 상승 압력이 더 이상 무시할 수 없는 수준이 되었습니다.
시가총액 관점에서 보면, 2022년 12월 이후 S&P 500 시가총액은 31조 달러 증가했습니다. 반면, 골드만삭스가 추정하는 AI 잠재 가치는 기준 시나리오 9조 달러, 낙관 시나리오 8조 달러, 낙관적 시나리오(Blue Sky) 28조 달러입니다. 이러한 비교는 현재의 시가총액 확장이 상당 부분 AI의 잠재적 상승 여력을 선반영했음을 의미합니다.
포지션 청산 아직… 3분기 변동성仍是 주요 기조
켁은 AI, 기술, 모멘텀 전략의 포지션이 시장이 기대하는 '깨끗한' 상태와는 거리가 멀다고 명확히 밝히며, 3분기 동안 지속적인 높은 변동성에 대해 경계심을 늦추지 않고 있습니다.
그는 방향성을 예측하기 어려운 변동 장세에 대응하기 위해 방어적 자산과 선별적인 공격적 포지션을 동시에 배분하는 '바벨(barbell)' 전략을 선호합니다.
기술적 지표 측면에서, 개별 종목 및 요인 수준의 변동성은 급등했지만 S&P 500 구성 종목 간의 내재 상관관계는 여전히 극히 낮은 수준에 머물러 있습니다. 켁은 이러한 괴리가 주가 지수 변동성 매수(long vol)에 추가적인 구조적 이유를 제공한다고 지적합니다. 즉, 낮은 상관관계는 지수 수준의 변동성을 과소평가하게 만들며, 일단 상관관계가 회복되면 지수 변동성은 증폭될 것입니다.
골드만삭스의 위험 선호 지표는 여전히 높은 수준에 있어 시장 전반의 심리가 위험을 충분히 반영하지 못하고 있음을 시사하며, 이는 변동성에 대한 신중한 전망을 더욱 뒷받침합니다.
순환과 분화: 아시아 시장, 구조적 기회 포착
전반적인 환경이 압박으로 가득 차 있지만, 아시아 시장에서는 자금 순환의 징후가 뚜렷하게 나타나고 있습니다. 인도네시아 종합 주가 지수(JCI)는 저점 대비 16% 반등했으며, 인도는 해당 지역에서 월간 외국인 자금 유입이 가장 강력한 실적을 기록했습니다. 자금은 고모멘텀, 고평가 섹터에서 방어적 성격과 가치주 속성을 가진 자산으로 이동하고 있습니다.
섹터 관점에서 순환 추세는 더욱 명확해집니다. 소프트웨어 섹터의 반도체 대비 가격 비율은 50일 이동 평균선을 돌파하며 시장 내부의 구조적 재균형이 여전히 진행 중임을 보여줍니다.
또한, 금 시장에서 주목할 만한 신호가 포착됐습니다. CFTC 금 선물 포지션이 증가하고 있는데, 역사적으로 이 지표는 현물 금 가격에 대해 선행성을 가집니다. 동시에, 중국의 6월 금 수입량은 2년래 최고치로 상승하여 안전자산 수요의 잠재적 지지력을 무시할 수 없음을 시사합니다.
켁은 또한 미국 중간선거가 다가옴에 따라 시장에 더 많은 헤드라인 변동성이 발생할 것으로 예상합니다.
역사적 데이터에 따르면, 미국 주식 시장은 일반적으로 중간선거 전에는 횡보하다가 선거 종료 후 강세를 보이는 경향이 있습니다. 이러한 패턴은 현재 압박받는 시장에 일시적인 시간적 닻을 제공할 수 있지만, 그 이전에 모멘텀 급락이 얼마나 지속될지는 여전히 시장의 가장 큰 의문점으로 남아 있습니다.
글로벌 주식 시장은 지난주 전체적으로 보합 마감했지만, 이 수치는 내부의 격렬한 변동을 숨기고 있습니다. 시장은 그동안 지속된 지정학적 갈등, 유가 동향, 금리 변동을 거의 무시해 왔습니다. 그러나 이 세 가지 힘은 이제 동시에 시장의 시야에 들어와 가격 결정권을 놓고 경쟁하고 있습니다.
동시에, 관세 문제가 다시 불붙으면서 이미 취약해진 시장 심리에 새로운 불확실성을 더하고 있습니다. 켁은 올해의 변동성이 투자자들에게 이미 매우 소모적이며, 시장은 여러 서사가 얽히고 방향성을 예측하기 어려운 복잡한 단계에 접어들었다고 지적합니다.
