Google Q2 Cloud Business Surpasses Expectations Again, but Negative Free Cash Flow Triggers Valuation Reassessment
- Core Thesis: Alphabet's Q2 2026 results show revenue and cloud business beating expectations, but a surge in capital expenditures led to negative free cash flow and core EPS missing estimates, coupled with doubts about Gemini's competitiveness, sparking concerns over AI investment returns. The stock fell approximately 3% in after-hours trading.
- Key Elements:
- Q2 revenue of $119.8 billion exceeded expectations, with Google Cloud revenue reaching $24.77 billion, up 81.8% YoY, surpassing even the most optimistic forecasts; however, core EPS excluding investment gains was $2.85, missing the expected $2.95.
- The company raised its 2026 capital expenditure guidance to $195 billion - $205 billion and expects a significant increase to continue in 2027; Q2 free cash flow turned negative at -$5.86 billion, with CapEx exceeding operating cash flow for the first time.
- Cloud backlog increased 11.7% QoQ to $514 billion, but the incremental growth slowed compared to the previous period. Over half of these orders will be recognized as revenue within the next 24 months, and the sustainability of growth depends on new contracts and GPU delivery pace.
- Management acknowledged severe compute shortages and stated that Q3 would see a temporary expansion of third-party compute rental, which is expected to pressure Cloud margins; TPU systems were delivered to customers for the first time, but most revenue will be recognized in 2027.
- Google has initiated the largest-ever pre-training run for Gemini 4, but management admitted that its capabilities in code and agentic programming need improvement and did not provide a clear timeline for release or catching up, raising market concerns about model competitiveness.
원문 작성자: SoSo Value
Alphabet이 발표한 2026년 2분기 실적: 매출, 클라우드 및 광고 사업 전반이 예상보다 호조를 보였으며, Google Cloud의 성장률은 다시 한 번 매수 측의 가장 낙관적인 예측을 상회했습니다. 동시에 회사는 연간 자본 지출 가이던스를 상향 조정하고 2027년에도 투자를 계속 크게 늘릴 것이라고 예상하여 AI 칩, 서버, 스토리지 및 데이터 센터 공급망을 뒷받침하고 있습니다.
하지만 자본 지출의 빠른 증가로 인해 잉여 현금 흐름이 마이너스로 전환되었고, 투자 수익을 제외한 주당순이익(EPS)도 예상치를 밑돌았습니다. 경영진은 Gemini의 코드 역량이 여전히 개선되어야 한다는 점을 인정했지만, 명확한 추격 일정이나 검증 가능한 정량적 목표는 제시하지 않았습니다. 클라우드 사업의 수주 잔고는 계속 증가했지만, 전분기 대비 증가율은 눈에 띄게 둔화되었습니다. Alphabet의 주가는 시간외 거래에서 약 3% 하락했습니다.
2분기 실적: 매출은 예상 상회, 핵심 EPS는 예상 소폭 하회
2분기 매출은 1,198억 달러로 전년 동기 대비 24% 증가하여 시장 예상치인 1,169억 6천만 달러를 웃돌았습니다.
순이익은 전년 동기 대비 297.6% 증가한 1,121억 달러, EPS는 9.11달러를 기록했습니다. 이 중 지분 투자 평가액 상승에 따른 미실현 순이익이 순이익에 771억 달러를 기여했습니다. 기타 수익을 제외한 EPS는 약 2.85달러로 시장 예상치 2.95달러를 밑돌았습니다.
따라서 순이익과 GAAP EPS의 큰 폭 증가는 주로 투자 수익에 기인한 것이며, 핵심 사업 성과는 영업 이익, 클라우드 사업 성장 및 현금 흐름을 통해 판단하는 것이 더 적합합니다.
클라우드 사업, 가장 낙관적인 예상치 상회, 수주 잔고 증가율 둔화
Google Cloud 매출은 247억 7천만 달러로 전년 동기 대비 81.8% 증가하여 1분기 63.4%보다 더욱 가속화되었으며, 시장 예상치 64.3%와 매수 측 낙관적 예상치 75%를 크게 상회했습니다.
클라우드 사업 수주 잔고는 전분기 대비 11.7% 증가한 5,140억 달러를 기록했으며, 분기 순증액은 약 540억 달러입니다. 이는 주로 기업 AI 제품 수요와 TPU 주문에 힘입은 것이며, 이 중 절반 이상이 향후 24개월 내에 매출로 인식될 것으로 예상됩니다. 다만 수주 잔고 증가 폭은 이전에 비해 현저히 둔화되었으며, 향후 Cloud가 현재 성장률을 유지할 수 있을지는 신규 계약 규모, 컴퓨팅 파워 인도 속도 및 TPU 매출 인식 속도에 달려 있습니다.
Gemini Enterprise는 Cloud의 중요한 성장 동력이 되었으며, 포춘 100대 기업의 약 90%가 이를 사용하고 있습니다. 고객이 API를 통해 처리하는 모델 호출량은 분당 220억 토큰 이상으로 증가하여 전 분기 160억 대비 37.5% 증가했으며, 이는 기업 AI 수요가 여전히 빠르게 확장되고 있음을 보여줍니다.
광고 사업은 전반적으로 예상치에 부합했습니다:
· 총 광고 매출 816억 3천만 달러, 전년 동기 대비 14.4% 증가, 시장 예상치 811억 달러를 소폭 상회.
· 검색 매출 632억 7천만 달러, 전년 동기 대비 16.8% 증가, 시장 예상치 633억 달러에 대체로 부합했지만, 1분기 19.1%보다는 증가율이 둔화.
· YouTube 광고 매출 110억 6천만 달러, 전년 동기 대비 12.9% 증가, 예상치 108억 달러 상회.
· Google 네트워크 매출 73억 달러, 전년 동기 대비 0.7% 감소, 예상치 71억 3천만 달러는 여전히 소폭 상회.
자본 지출(Capex) 재차 상향 조정, 잉여 현금 흐름 마이너스 전환
2분기 자본 지출은 449억 2천만 달러로 전년 동기 대비 100.5%, 전분기 대비 25.9% 증가했습니다. 회사는 2026년 자본 지출 가이던스를 기존 1,800억~1,900억 달러에서 1,950억~2,050억 달러로 상향 조정했으며, 상한과 하한 모두 150억 달러씩 증가했습니다. 또한 2027년에도 자본 지출이 크게 증가할 것이라고 예상했습니다.
지속적인 투자 확대는 Google Cloud, Gemini 훈련 및 TPU 수요가 여전히 컴퓨팅 파워 공급에 제약을 받고 있음을 반영하며, AI 가속기, 스토리지, 서버, 광통신 및 데이터 센터 건설에 대한 중장기적 수요 기반을 마련하고 있습니다.
이에 따른 대가는 이미 현금 흐름에 나타나고 있습니다. 2분기 잉여 현금 흐름은 전 분기 101억 2천만 달러에서 마이너스 58억 6천만 달러로 전환되었으며, 자본 지출이 처음으로 영업 현금 흐름을 초과했습니다. 감가상각비, 에너지 및 데이터 센터 운영 비용이 점차 손익계산서에 반영됨에 따라, 시장의 Alphabet에 대한 가치 평가는 AI 투자의 매출 전환 속도와 자본 수익률에 더욱 의존하게 될 것입니다.
전화 회의: 컴퓨팅 파워 부족 지속, Gemini 4는 여전히 경쟁력 입증 필요
경영진은 회사가 여전히 심각한 컴퓨팅 파워 부족 상태라고 밝혔습니다. 3분기에는 단기적인 생산 능력 부족으로 인해 대형 고객을 잃는 것을 방지하기 위해 제3자 컴퓨팅 파워 임대를 일시적으로 확대할 예정입니다. 제3자 컴퓨팅 파워 비용은 상대적으로 높아 Cloud의 수익성에 일정 부분 압박을 가할 수 있지만, 장기 계약 가치를 유지하는 데는 도움이 될 것입니다.
Google은 이번 분기에 처음으로 고객에게 TPU 시스템을 인도하고 매출을 인식했습니다. 2026년에는 소량의 매출만 인식될 예정이며, 기존 TPU 계약 매출의 대부분은 2027년에 인식될 것입니다. TPU가 내부 인프라에서 외부 시스템 판매로 확장되면서 Google Cloud의 잠재 시장이 확대되었고, 상류의 첨단 공정, HBM, 서버 및 네트워크 장비에 대한 수요 가시성도 높아졌습니다.
모델 측면에서 Google은 Gemini 4의 사상 최대 규모 사전 훈련을 시작하여 차세대 최첨단 모델에서 선도적 지위를 되찾기를 희망하고 있습니다. 경영진은 동시에 현재 모델의 코드 및 에이전트 프로그래밍 역량이 여전히 개선되어야 한다고 인정했습니다. Gemini 4의 명확한 출시 시기, 성능 데이터 및 상업화 경로가 아직 공개되지 않았기 때문에, 이번 전화 회의는 시장의 Google 모델 경쟁력에 대한 우려를 완전히 해소하지는 못했습니다.
이번 실적은 기업 AI 수요가 여전히 강력하고 Google Cloud가 AI 투자를 가속화하여 성과를 내고 있음을 입증했습니다. 시간외 하락은 시장의 평가 기준이 이미 더욱 높아졌음을 반영합니다. 클라우드 매출 예상 상회는 여전히 호재이지만, 마이너스 잉여 현금 흐름, 지속적으로 확장되는 자본 지출, 그리고 Gemini 최첨단 역량의 불확실성이 함께 Alphabet의 다음 단계 가치 평가 범위를 결정할 것입니다.
