Open Unicorn Tickets: From Robinhood to MSX, A Chain-Based Equal Rights Experiment in Pre-IPO

2026년부터 지금까지, RWA에는 아직 새로운 전쟁이 없는 것 같습니다.

지난 5년을 돌아보면, 스테이블코인부터 미국 국채, 그리고 펀드, 미국 주식에 이르기까지, 주류 자산들이 차례로 온체인 시스템에 도입되어 토큰화를 통해 거래 가능한 새로운 금융 상품이 되었으며, 어느 정도는 TradFi 2차 시장 자산의 온체인 거래 논리를 검증했습니다.

그러나 1차 시장, 즉 SpaceX, 바이트댄스, OpenAI, Anthropic과 같은 슈퍼 유니콘 기업들이 숨어 있는 곳은 여전히 문이 굳게 닫혀 있습니다. 사용자들은 온체인에서 테슬라를 원활하게 거래할 수 있지만, 상장 전 SpaceX의 '티켓'을 구매하기는 어렵습니다.

하지만 작년부터 경계는 확실히 시험되고 있습니다: Robinhood가 유럽에서 OpenAI 등의 사모주식 토큰화 상품을 시험 운영하고, Hyperliquid이 SpaceX 등의 영구 선물을 상장했으며, 이번 주에는 MSX가 SpaceX, 바이트댄스 등 유니콘 기업의 온체인 Pre-IPO 지분 발행을 시작했습니다.

이러한 움직임들은 경로는 다르지만 모두 같은 방향을 가리키고 있습니다: Pre-IPO, 이전에 매우 폐쇄적이었던 1차 시장이 온체인을 포용하려고 시도하고 있습니다.

1. Pre-IPO는 온체인을 포용하고 있으며, 또 포용해야 합니다

Pre-IPO에 대한 온체인의 의미를 이해하려면 먼저 'Pre-IPO'가 자본 시장 생명주기에서 어떤 독특한 역할을 하는지 명확히 해야 합니다.

오랫동안 우리가 익히 들어온 투자 신화들, 예를 들어 손정의가 6분 만에 알리바바에 투자 결정을 내린 것, a16z가 Meta(Facebook)에 초기 투자한 것, 세콰이어가 Coinbase에 성공적으로 투자한 것 등은 본질적으로 모두 같은 이야기를 하고 있습니다. 즉, 우량 자산이 아직 IPO를 하기 전에, 기관 자격으로 미리 자리를 잡아, 사모 시장에서 공개 시장으로 가치가 도약하는 '가위차'를 포착하는 것입니다.

객관적으로 말하면, 이것은 그들이 마땅히 받아야 할 보상입니다.

결국 초기 벤처 캐피털은 '확률 게임'입니다. a16z는 아마도 수백 개의 죽어버린 소셜 네트워크에 투자한 끝에 Facebook 한 곳을 성공시켰을 것이고, 손정의는 알리바바에 성공적으로 투자하기 전과 후에도 놓치거나 잘못 투자한 인터넷 기업이 셀 수 없이 많았을 것입니다... 결국, 극도로 높은 시행착오 비용을 감당하고, 10년에 가까운 장기간의 회수 주기를 견디며, 궁극적으로 소수의 성공한 프로젝트의 초과 수익으로 전체 손실을 상쇄하는 것이 벤처 캐피털의 기본적인 비즈니스 논리이며, 기관 자본이 마땅히 받아야 할 '위험 프리미엄'입니다.

그러나 우리가 Pre-IPO(상장 직전)에 대해 이야기할 때, 논리는 질적으로 변합니다.

왜냐하면 이는 완전히 다른 단계이기 때문입니다. 상장 전 '마지막 1km'로서, 이 시점에는 회사가 이미 SpaceX, 바이트댄스, OpenAI, Anthropic과 같은 슈퍼 유니콘 기업으로 성장하여 비즈니스 모델이 매우 성숙하고, 수익 경로가 명확하게 보입니다. 이 시점에 진입하는 것은 초기 벤처 캐피털에 비해 위험이 크게 낮아지며, 심지어 일종의 준 2차 시장의 확정성을 갖추게 됩니다.

그리고 아이러니하게도, 이러한 높은 확정성을 가진 단계에서도 많은 경우 IPO 전후의 수익률은 여전히 놀랍습니다. 2025년 두 가지 대표적인 주식을 예로 들면: Figma는 상장 발행가 33달러, 첫날 종가 115.5달러로 250% 이상 상승했으며, Bullish도 상장 첫날 약 290% 상승했습니다.

이는 상장 전 지분을 확보한 기관들이 극도로 낮은 위험 하에서도 여전히 가장 살찐 케이크 조각을 가져갔다는 것을 의미합니다.

안타깝게도, Forge, EquityZen과 같은 비상장 기업 주식 2차 거래 플랫폼이 존재하지만, 이들은 일반적으로 P2P OTC 매칭 모델을 채택하고, 최소 투자 금액이 수만 달러에 달하며, 오직 적격 투자자에게만 제공되기 때문에 일반 사용자들은 여전히 IPO 상장 종이 울리는 순간 이후에야 2차 시장에서 물려받을 수밖에 없습니다.

자본 효율성의 관점에서 보면, 이것 자체가 비효율적인 구조입니다. 한편으로는 유니콘 기업의 가치가 계속 상승하고, 다른 한편으로는 일반 투자자들이 높은 장벽 밖에 머물러 있습니다. 그러면 자연스럽게 다음과 같은 질문이 제기됩니다:

블록체인이 미국 주식의 진입 장벽을 낮추고 자산의 소액 분할을 실현할 수 있다면, 유니콘 자산이 아직 상장되지 않은 시점에 토큰화를 통해 사용자들이 기업이 사모 시장에서 IPO로 전환되는 단계의 가치 상승 혜택을 공유할 수 있도록 할 수 있을까요?

2. 경로 경쟁: 영구 선물인가, 토큰화된 미러인가?

Pre-IPO의 온체인 시도는 현재 논리가 완전히 다른 두 가지 경로로 분화되고 있습니다.

하나는 Hyperliquid이 대표하는 영구 선물 모델입니다. 예를 들어 HIP-3 프레임워크를 기반으로, 개발자는 OpenAI, SpaceX 등 Pre-IPO 자산의 영구 선물 상품을 커스터마이징하여 배포할 수 있습니다. 핵심 논리는 Pre-IPO와 영구 선물을 결합하여 실제 주식 인수도를 포함하지 않고, 본질적으로 주식 자체를 우회하여 가격 노출만 제공함으로써 사용자들이 SpaceX, OpenAI 등 기업의 가치 등락에 베팅하도록 하는 것입니다.

장점도 분명합니다. 예를 들어 진입 장벽이 극도로 낮아 적격 투자자 인증이 필요 없으며, 거래가 즉시 완료되어 복잡한 주식 인수도 절차를 포함하지 않습니다.

실제로 메커니즘 측면에서, 우리는 이를 간단히 SpaceX 등 유니콘 기업 가치에 대한 대주 계약으로 이해할 수 있습니다. 유동성은 시장 조성자와 레버리지 메커니즘에 의해 함께 활성화되며, 바로 그렇기 때문에 오라클이 안정적인지, 리스크 관리 메커니즘이 신뢰할 수 있는지, 극단적인 시장 상황에서 청산이 공정한지 항상 주의를 기울여야 합니다.

또한 규제 준수 측면에서, 이러한 모델이 변형된 증권 발행을 구성하는지는 전 세계 주요 사법 관할권에서 여전히 회색 지대에 있습니다.

다른 한 경로는 훨씬 더 어렵습니다. 즉, 규제를 준수하는 전제 하에 사용자가 단순히 가격을 거래하는 것이 아니라 실제로 토큰화된 주식 자산을 보유하도록 하는 것입니다.

2025년 6월 Robinhood의 유럽 시험 운영과 2026년 3월 MSX의 Pre-IPO 전용 구역 오픈은 이 방향을 함께 가리키고 있습니다. 두 플랫폼 모두 미국의 규제 준수 자산 토큰화 플랫폼인 Republic과 전략적 협력을 체결하여, 실제 Pre-IPO 주식을 SPV(특수 목적 회사) 구조를 통해 토큰화하여 투자자들이 법적 보호를 받는 권익 지분을 보유하도록 노력하고 있습니다.

이 모델의 핵심 가치는 토큰 배후에 실제 존재하는 주식이 있으며, 규제를 받는 제3자 수탁 기관이 보유하여 법적 및 자산적 기반을 갖추고 있다는 점입니다.

구체적으로 말하면, Republic은 'SPV 간접 보유형' 구조를 채택했습니다. 해외 SPV를 설립하여 기초 회사 주식을 보유한 다음, SPV의 권익을 토큰화하여 투자자들에게 배분합니다. 여전히 간접 보유이지만, 순수한 파생상품에 비해 이 모델은 적어도 '토큰→SPV→주식'의 추적 경로를 구축했습니다.

물론 이 모델의 구현은 규제 준수 인프라에 크게 의존하며, 반드시 미국 SEC 등의 규제 프레임워크 하에서 운영되고, 면허를 보유한 수탁 기관(예: BitGo Trust Company 등)과 협력하여 자산 안전성과 법적 유효성을 보장해야 합니다. 이는 또한 단순한 제품 혁신이 아니라 제도적 공학임을 의미합니다.

전반적으로 볼 때, 이 두 경로는 두 가지 완전히 다른 가치 지향을 대표합니다. 전자(영구 선물)는 DeFi의 효율성 논리에 더 가깝고, 극도의 유동성과 낮은 진입 장벽을 추구하며, 대가는 기초 자산과의 실제 연관성 부족입니다. 후자(토큰화된 주식 미러)는 TradFi의 제도적 논리에 더 가깝고, 어려운 점은 규제 준수 프레임워크 구축입니다.

그러나 어느 경로를 선택하든, 하나의 합의가 형성되고 있습니다. 비상장 주식을 토큰화함으로써, 1차와 2차 사이의 '1.5차 시장'이 형성되고 있습니다.

3. Robinhood에서 MSX까지, '1.5차 시장'의 글로벌 교량

시장의 폭발적 성장에는 거대한 서사뿐만 아니라, 더 중요한 것은 진입구 역할을 하는 제품이 필요합니다.

기술적 관점에서 보면, 토큰화 기술은 수년간의 엔지니어링 검증을 거쳤으며, 스마트 계약, 오라클, 온체인 규제 준수 프레임워크 모두 복잡한 금융 상품을 수용할 능력을 갖추었습니다. 응용 관점에서 보면, DeFi와 TradFi는 초기 조정을 완료했으며, 전 세계 사용자들은 점점 더 탈중앙화되고 허가가 필요 없는 방식으로 이 시대 가장 희소한 우량 자산의 성장 혜택을 공유하는 데 익숙해지고 있습니다.

Pre-IPO 자산의 온체인화는 결정적인 역사적 시점에 놓여 있다고 할 수 있습니다. 그러나 단순한 DeFi 프로토콜은 종종 사용자 교육, 규제 준수 연결 및 대규모 자금 유입을 독립적으로 완수하기 어렵습니다. 그래서 이때, 전통 금융 유전자를 연결할 수 있는 온체인 인프라가 서사와 실제 구현 사이의 가장 중요한 변수가 되는 경우가 많습니다.

따라서 돌이켜보면, 2025년 6월 Robinhood의 그 시도는 의미가 깊습니다.

인터넷 리테일 증권사의 글로벌 벤치마크로서, 유럽 사용자들이 극도로 낮은 진입 장벽으로 OpenAI, SpaceX 등의 스타 유니콘 기업의 온체인 지분 거래에 참여할 수 있도록 지원한 것은, 주류 증권사가 처음으로 이렇게 큰 규모와 명확한 자세로 온체인 Pre-IPO 시장에 입장을 표명한 것으로, 규제 프레임워크가 탄력적으로 적응될 수 있음을 검증했으며, 대중 사용자들이 이러한 제품에 대한 실제적이고 왕성한 수요가 있음을 증명했습니다.

그러나 유럽은 시작에 불과합니다. 더 큰 규모와 더 높은 성장률을 가진 아시아 태평양 시장 역시 무시할 수 없는 성장 공간을 품고 있으며, 여기에는 아직 진정한 의미의 진입구 역할을 하는 플랫폼이 부족합니다.

이것이 바로 MSX가 새롭게 선보인 Pre-IPO 전용 구역이 주목할 만한 이유입니다.

3월 2일, MSX는 Robinhood의 유럽 규제 준수 구조를 지원했던 Republic과 협력을 체결하여, 이 검증된 경로를 아시아 태평양 시장에 복제했습니다: 첫 번째로 SpaceX, 바이트댄스, Lambda Labs, Cerebras Systems 등의 최고 수준 유니콘 기업의 토큰화된 주식 청약을 개방했으며, 최소 진입 장벽은 10 USDT에 불과합니다.

어느 정도, MSX는 '아시아판 Robinhood' 역할을 하고 있습니다. 규제 프레임워크가 상대적으로 복잡한 아시아 태평양 시장에서, 규제를 준수하는 토큰화 구조를 사용하여 '상장 전'의 희소한 주식과 '상장 후'의 글로벌 유동성을 연결하고, 원래 가장 넘기 어려웠던 '마지막 1km'를 뚫는 것입니다.

더 큰 시각에서 보면, Pre-IPO의 온체인화는 결코 일반 사용자들의 일방적인 요구가 아닙니다. 본질적으로 양방향의 만남입니다:

• 일반 사용자들은 진정한 의미의 평등한 진입구가 필요합니다. 상장 전에 글로벌 최고 수준 유니콘 기업의 성장 혜택을 공유하고, 더 이상 2차 시장 문 밖에서 기다리지 않아도 됩니다.
• 사모주식과 초기 주주들 역시 전례 없는 글로벌 증량 자금 풀을 도입하고, 온체인 유동성을 통해 보유 지분의 다양한 회수 옵션을 얻기를 열망합니다.

양측의 수요가 꼭 맞아떨어집니다.

그래서 Robinhood에서 MSX까지, 유럽과 아시아에서, Pre-IPO 시장이 '점대점 매칭'의 원시적 형태에서 점차 '낮은 진입 장벽, 높은 효율성'의 토큰화 시대로 나아가고 있음을 보여줍니다.

4. 마치며

기초 기술의 성숙과 대규모 보급은 종종 즉시 제품의 폭발로 이어지지 않지만, 충분히 축적되면 늦게 찾아온 혁신의 물결은 오히려 더 강력하게 다가옵니다.

이런 의미에서, 온체인 Pre-IPO가 향후 3~5년 내에 주류 자산 범주가 되는 것은 근거가 없는 것이 아닙니다: 블록체인 기술이 오늘날에 이르러, 토큰화 인프라는 복잡한 금융 상품을 수용할 엔지니어링 능력을 갖추었으며, 온체