Robinhood는 역사상 최고의 실적을 기록했지만 주가는 거의 절반으로 떨어졌다

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-02-11 09:58

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Robinhood에게 진정한 시험은 강세장에서의 기록이 아니라 약세장에서의 바닥이다.

AI 요약

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핵심 관점: Robinhood는 2025년에 여러 수익 기록을 세웠지만, 암호화폐 거래 수익의 급격한 하락으로 인해 주가가 반토막 났으며, 이는 회사의 암호화폐 시장 개인 투자자 거래 심리에 대한 심층적 의존성과 약세장에서 직면한 성장 및 다각화 도전을 드러냈다.
핵심 요소:
1. 2025년 4분기 암호화폐 거래 수익은 전년 동기 대비 38% 급락한 2억 2100만 달러를 기록했으며, 거래량은 반토막났다. 총 수익에서 차지하는 비중은 전년 동기 약 35%에서 17%로 하락했다.
2. 회사의 기타 사업(옵션, 주식 거래, 순이자 및 구독 수익 등)은 모두 상당한 성장을 보여 다각화 노력을 보여주었지만, 시장의 초점은 여전히 암호화폐 사업의 약세에 집중되어 있다.
3. 핵심 운영 지표 악화: 월간 활성 사용자(MAU)는 전년 동기 대비 190만 명 감소한 1300만 명을 기록했으며, 순 예금 증가율도 연초 30% 이상에서 4분기 19%로 둔화되었다.
4. 회사 전략은 모순성을 보인다: 한편으로는 예측 시장, 선물, 국제 사업 확장 등을 통해 암호화폐 수익 의존도를 낮추려 하고, 다른 한편으로는 Bitstamp 등을 인수하여 암호화폐 인프라를 강화하고 있다.
5. 주가 흐름은 비트코인과 높은 상관관계를 보이며, 동기간 하락 폭이 유사하여, 그 실적의 본질은 암호화폐 시장 변동성(개인 투자자 거래 심리)의 '베타'이며 독립적인 '알파'가 아님을 나타낸다.
6. MicroStrategy와 비교하면, 두 모델은 다르지만(후자는 가격에 베팅, 전자는 변동성과 유량에 베팅), 근본적으로 모두 암호화폐 시장의 전반적인 열기에 의존하며, 약세장에서는 모두 성장 난관에 직면한다.

원문 작성자: Ada, Shenchao TechFlow

Robinhood은 기묘한 분열을 경험하고 있습니다.

2월 10일 미국 주식 시장 마감 후, 이 개인 투자자 거래 플랫폼은 흠잡을 데 없어 보이는 성적표를 제출했습니다: 연간 매출 45억 달러, 전년 대비 52% 증가로 사상 최고치를 기록했습니다. 주당 희석 이익은 2.05달러였습니다. 2025년 순 예금액은 680억 달러로 기록적이며, 그중 4분기는 160억 달러였습니다. Robinhood Gold 구독자 수는 기록적인 420만 명에 달했습니다.

CEO Vlad Tenev는 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 의기양양하게 말했습니다: "우리는 금융 슈퍼 앱을 구축하고 있습니다."

하지만 주가는 시간 외 거래에서 7% 하락했습니다. 올해 들어서의 하락폭을 더하면, Robinhood 주가는 지난해 10월 고점에서 절반으로 떨어졌습니다. 역사상 최고 실적을 막 기록한 회사의 시가총액이 4개월 만에 절반으로 증발한 것입니다.

문제는 어디에 있을까요?

재무제표를 자세히 보면, 암호화폐 거래 수익: 2억 2100만 달러, 전년 대비 38% 급락했습니다.

작년 동기 이 수치는 3억 5700만 달러였고, 지난 분기에는 2억 6800만 달러였습니다. 4분기에 이르러 Robinhood 앱의 암호화폐 거래량은 고작 340억 달러에 불과해 전년 대비 절반으로 줄었습니다.

개인 투자자들이 거래를 하지 않습니다. 비트코인이 12.6만 달러에서 6.5만 달러로 떨어지자, FOMO(놓칠까 봐 두려운 심리)는 사라지고 공포가 그 자리를 대신했습니다. 앱을 열면 초록색이 빨간색으로 변한 모습만 보이고, 앱을 끄는 것이 가장 합리적인 선택입니다.

이것이 Robinhood의 딜레마입니다: 핵심 사업은 나아지고 있지만, 시장은 오로지 나빠지고 있는 부분만 쳐다보고 있습니다.

45억 달러 매출 중, 암호화폐가 기여한 비중은 얼마나 될까?

Robinhood의 수익 구조를 분해해 보면, 진행 중인 정체성 전환을 발견하게 될 것입니다.

4분기 거래 수수료 수익은 7억 7600만 달러로 전년 대비 15% 증가했습니다. 이 중 옵션 거래가 3억 1400만 달러를 기여하며 41% 증가했고, 주식 거래는 9400만 달러로 54% 증가했으며, 기타 거래 수익은 1억 4700만 달러로 세 배 증가했습니다. 유일하게 발목을 잡은 것은 암호화폐로, 3억 5800만 달러에서 2억 2100만 달러로 급락했습니다.

순 이자 수익은 4억 1100만 달러로 39% 증가했으며, 이는 주로 이자 발생 자산과 증권 대여 활동의 증가 덕분입니다. Gold 회원 구독 수익은 5000만 달러로 56% 증가했습니다.

연간 기준으로, 암호화폐 거래 수익이 총 매출에서 차지하는 비중은 2024년 4분기 약 35%에서 2025년 4분기 17%로 떨어졌습니다.

이러한 추세는 Robinhood 자신도 잘 알고 있습니다.

지난 한 해 동안, 이 회사는 미친 듯이 상품군을 확장했습니다: 예측 시장은 출시 첫 해에 120억 계약 거래를 달성했으며, 4분기 한 해 동안 거래량이 두 배 이상 증가했습니다; 선물 거래는 주가지수, 에너지, 금속, 암호화폐를 포괄합니다; Gold Card 발급 수는 100만 장을 돌파하려 하고 있습니다.

이미 2025년 3분기 실적 발표 회의에서 회사 경영진은 다음과 같이 말했습니다: "현재 우리는 연간 수익이 1억 달러를 초과하는 11개의 사업 라인을 보유하고 있습니다."

이는 암호화폐만 쳐다보지 말라는 의미입니다. 하지만 월스트리트는 유독 암호화폐만 쳐다보고 있습니다.

한 증권사, 비트코인의 그림자로 살아가다

이는 5일 전 Strategy가 발표한 실적을 떠올리게 합니다.

Strategy는 단일 분기 순손실 124억 달러를 기록했으며, 이는 거의 모두 비트코인 4분기 가격 하락에 따른 미실현 평가 손실에서 비롯되었습니다. Saylor는 개의치 않으며, 비트코인 하락은 선물이며, 모든 조정은 매수 기회라고 말했습니다.

Robinhood의 상황은 정반대입니다. 이 회사는 비트코인을 보유하고 있지 않아 가격 위험을 부담하지 않으며, 채권 발행으로 코인을 사서 명맥을 유지하지도 않습니다. 이는 단지 거래 플랫폼일 뿐이며, 수수료로 수익을 냅니다.

하지만 비트코인이 하락하면, 개인 투자자들이 거래를 하지 않고, 수수료도 사라집니다.

Strategy는 비트코인의 가격으로 살아갑니다. Robinhood는 비트코인의 변동성으로 살아갑니다. 두 회사는 완전히 다르게 보이지만, 근본적으로 의존하는 것은 같은 것입니다: 개인 투자자들의 암호화폐에 대한 심리입니다.

Strategy는 가격 방향에 베팅하고, Robinhood는 카지노의 손님 유동량에 베팅합니다. 달리 말하면, 비트코인이 떨어지면 카지노는 한산해집니다. 두 모델 모두 지고 있습니다.

데이터가 이 판단을 뒷받침합니다. Strategy의 MSTR는 76% 하락했으며, 이는 비트코인의 1.6배 레버리지에 해당합니다. Robinhood 주가는 지난해 10월 고점에서 약 50% 하락했으며, 같은 기간 비트코인은 48% 하락했습니다. 두 곡선은 거의 겹칩니다.

하나는 비트코인의 레버리지 롱 포지션이고, 다른 하나는 비트코인의 ATM(평가격) 콜 옵션입니다. 기초 자산은 모두 같습니다: 암호화폐 시장의 온도입니다.

"기록적"이라는 함정

Robinhood의 재무제표에는 "기록적"이라는 단어가 여러 번 등장합니다. 기록적인 연간 매출, 기록적인 조정 후 EBITDA, 기록적인 순 예금 자금, 기록적인 Gold 회원 수, 기록적인 EPS.

이 숫자들은 모두 사실입니다.

Strategy의 재무제표에도 "기록적"이라고 적혀 있습니다. 기록적인 비트코인 보유량. 기록적인 현금 보유고. 기록적인 BTC Yield. 하지만 그 주가는 76% 하락했습니다.

"기록적"은 강세장에서는 훈장이지만, 약세장에서는 묘비명입니다. 이는 최고점에서의 상태만을 설명할 뿐, 다음에 무슨 일이 일어날지 알려주지 않습니다.

Robinhood의 4분기는 한 가지 핵심 지표를 보여줍니다: 월간 활성 사용자(MAU)가 작년 동기 1490만 명에서 1300만 명으로 감소하여 190만 명이 줄었습니다.

사용자들이 떠나고 있습니다.

회사 플랫폼의 관리 자산은 전년 대비 68% 증가했지만, 이는 주가 상승, 코인 가격 상승에 따른 시가총액 팽창 때문입니다. 순 예금 자금의 연간 증가율은 연초 30%+에서 4분기 19%로 둔화되었습니다. 이는 자금 유입 속도가 느려지고 있음을 의미합니다. 사람이 줄고 있습니다.

이는 Strategy가 직면한 문제와 구조적으로 동일합니다. 강세장에서는 모든 지표가 자기 강화됩니다: 가격 상승, 거래 활성화, 수익 증가, 사용자 증가, 주가 상승. 약세장에서는 모든 단계가 역전됩니다.

플라이휠은 반대로 돌 수 있습니다. Robinhood도 자신만의 플라이휠을 가지고 있습니다.

탈암호화폐: 한판 승부

Robinhood는 분명히 이 점을 알고 있습니다. 지난 12개월 동안 Robinhood의 전략은 한 문장으로 요약할 수 있습니다: 암호화폐에 대한 의존도를 낮추면서, 동시에 암호화폐 인프라에 대한 투자를 배가하는 것입니다.

모순적으로 들리지만, 논리는 명확합니다.

수익 측면에서는, 필사적으로 다각화를 추구합니다. 예측 시장, 선물, 공매도, Gold Card, 은행 업무, 퇴직 계좌, 국제 확장 등.

인프라 측면에서는, 필사적으로 심화를 추구합니다. 작년에 세계에서 가장 역사가 오래된 암호화폐 거래소 Bitstamp를 인수했으며, 거래량은 이미 두 배 증가했습니다. 유럽에서 2000개의 토큰화 주식을 출시했습니다. 인도네시아에서 증권사 및 암호화폐 플랫폼 인수 계약을 체결했습니다.

Robinhood는 Coinbase의 2022년 교훈을 흡수했습니다.

Coinbase는 지난 약세장에서 수익 구조가 너무 단일화되어 거의 죽을 뻔했습니다. Armstrong는 재건에 2년을 소요했습니다. Tenev는 약세장이 오기 전에 다각화를 완성하려고 합니다.

하지만 시간은 그의 편이 아닙니다. Robinhood의 2026년 조정 후 운영 비용과 주식 기반 보상 예산은 26억 달러에서 27억 2500만 달러로, 전년 대비 약 18% 증가합니다. 이 돈은 국제 확장, 신제품 연구 개발, 인수 통합에 사용될 것입니다. 만약 암호화폐 겨울이 지속되고, 전통적인 증권사 사업의 성장이 충분히 빠르지 않다면, 비용 확장과 수익 둔화가 겹쳐 수익성이 압박받을 것입니다.

장부상 약 43억 달러의 현금 및 현금성 자산은 오래 버틸 수 있을 만큼 충분합니다. 하지만 Strategy와 마찬가지로, "살아남을 수 있다"와 "성장할 수 있다"는 별개의 문제입니다.