깨어나세요! 더 이상 바닥을 사지 마세요: 암호화폐 260억 달러 청산 뒤에 숨겨진 잔혹한 진실

저자 | @plur_daddy

편역 | Odaily (@OdailyChina)

번역 | 딩당 (@XiaMiPP)

편집자 주: 금과 은은 함께 급락했고, 미국 주식 시장은 전면적으로 폭락했으며, 암호화폐 시장은 더욱 참혹해서 24시간 동안 청산 규모가 260억 달러를 넘었습니다. 비트코인은 6만 달러 선까지 급락하며 단일 일자로 거의 20% 폭락했습니다. 지난해 10월 12.6만 달러 고점을 기준으로 할 때 BTC 가격은 이미 반토막이 났습니다. 더 무서운 것은 시장에 제대로 된 반발이 거의 나타나지 않았다는 점입니다.

모두가 미친 듯이 원인을 찾고 있습니다: 미국 주식 시장의 테크주가 암호화폐를 끌어내렸다, 트럼프가 Warsh를 지명하여 매파적 기대를 불러일으켰다, 달러가 너무 강하고 고용 데이터가 나쁘다... 이러한 설명들은 모두 합리적으로 들립니다. 그러나 본문 저자에 따르면, 이들은 더 많은 것은 표면적인 현상일 뿐, 문제의 핵심은 아닙니다. 진정한 근본 원인은 다음과 같습니다: 세상의 돈이 부족해지고 있다. AI의 막대한 자본 지출 주기 자체가 '유동성 주입'에서 '유동성 흡수'로 전환되고 있어 전 세계 금융 자본에 실질적인 부족을 초래하고 있다. 아래 내용은 저자의 원문으로, 이 메커니즘이 어떻게 작동하는지 단계별로 분석할 것입니다.

우리는 AI 자본 지출 주기로 인한 금융 자본 부족으로 인한 시장 패러다임의 전환을 경험하고 있습니다. 이는 자산 가격에 지극히 깊은 영향을 미칩니다. 왜냐하면 지난 오랜 기간 동안 자본은 지나치게 풍부했기 때문입니다. 2010년대 시장 호황을 이끈 Web 2.0과 SaaS 패러다임은 본질적으로 극도로 경자본적인 비즈니스 모델이었으며, 이로 인해 대량의 여분 자본이 다양한 투기적 자산으로 흘러갈 수 있었습니다.

어제 시장 구조를 논의할 때, 저는 갑자기 '깨달음의 순간'을 맞았습니다. 제 생각에 이 글은 제가 아주 오랫동안 쓴 글 중 가장 차별화된 글입니다. 아래에서 이 모든 것이 어떻게 작동하는지 한 층 한 층 분석해 보겠습니다.

AI 자본 지출과 정부 재정 부양 사이에는 사실 매우 유사한 메커니즘이 존재하며, 이는 그 근본 논리를 이해하는 데 도움이 됩니다.

재정 부양에서 정부는 국채를 발행하고, 민간 부문이 듀레이션 리스크를 흡수합니다. 그 후 정부는 현금을 확보하여 지출합니다. 이 현금은 실물 경제에서 순환하며 승수 효과를 발생시킵니다. 금융 자산 가격에 대한 순 영향은 긍정적입니다. 바로 이 승수 효과가 존재하기 때문입니다.

AI 자본 지출에서, 초대형 테크 기업들은 채권을 발행하거나 국채(또는 다른 자산)를 매각하며, 마찬가지로 민간 부문이 듀레이션 리스크를 흡수합니다. 그 후 이 기업들은 현금을 확보하여 사용합니다. 이 현금 역시 실물 경제에서 순환하며 승수 효과를 발생시킵니다. 궁극적으로 금융 자산 가격에 대한 순 영향은 여전히 긍정적입니다.

이 자금이 경제 시스템 내의 '드라이 파우더'(아직 사용되지 않은 유휴 자본)에서 나오는 한, 이 과정은 원활하게 작동할 수 있습니다. 그것은 잘 작동했고, 거의 '모든 것을 끌어올릴' 수 있었습니다. 지난 몇 년 동안, 이것이 지배적인 패러다임이었습니다. AI 자본 지출은 일종의 증분적 부양 정책처럼 경제와 시장에 자극제를 주입했습니다.

문제는 다음과 같습니다: 일단 드라이 파우더가 고갈되면, AI 자본 지출로 유입되는 모든 달러는 반드시 다른 곳에서 빼내야 합니다. 이는 자본에 대한 볼록한 경쟁을 촉발시킵니다. 자본이 희소해지면 시장은 강제로 재평가하게 됩니다: 자본이 도대체 어디에 투자되는 것이 '가장 유용한' 것인가? 동시에 자본 비용(즉, 시장이 결정하는 이자율)은 상승합니다.

다시 한번 강조합니다: 돈이 부족해지면 자산들 사이에 '생존 경쟁'이 발생합니다. 가장 투기적인 자산들은 불균형적으로 큰 손실을 입습니다. 마치 자본이 극도로 풍부하지만 생산적인 용도가 부족했을 때 불균형적으로 혜택을 받았던 것처럼 말입니다. 이러한 의미에서 AI 자본 지출은 사실상 일종의 '역 QE' 역할을 하여 부정적인 포트폴리오 재조정 효과를 가져옵니다.

재정 부양은 일반적으로 이러한 문제에 직면하지 않습니다. 왜냐하면 연방준비제도이사회(Fed)가 종국에는 듀레이션 리스크의 궁극적 흡수자가 되어 다른 자본 용도에 대한 '구축 효과'를 피하기 때문입니다.

여기서 말하는 '돈'은 '유동성'과 상호 교환하여 사용할 수 있습니다. 하지만 '유동성'이라는 단어는 혼란을 일으키기 쉽습니다. 왜냐하면 맥락에 따라 다른 의미를 지니기 때문입니다.

비유를 들어보겠습니다: 돈 또는 유동성은 물과 같습니다. 금융 자산(그 위에 떠 있는 고무 오리들)이 함께 떠오르려면 욕조의 수위가 충분히 높아야 합니다. 이를 이루는 방법에는 몇 가지가 있습니다:

• 물의 총량을 늘릴 수 있습니다(금리 인하 / QE)
• 물이 들어오는 파이프를 뚫을 수 있습니다(현재 RRP(역방향 RP) / RMP(준비금 관리 매입)와 같은 '파이프라인 작업' 조작과 유사)
• 또는 욕조에서 물이 빠져나가는 속도를 줄일 수 있습니다.

경제 내 유동성에 대한 논의는 거의 항상 통화 공급에 초점을 맞춥니다. 그러나 사실, 통화에 대한 수요 역시 중요합니다. 그리고 우리가 현재 직면한 문제는 다음과 같습니다: 수요가 너무 높아서 현저한 구축 효과를 초래하고 있다.

보도에 따르면, 세계에서 '주머니가 가장 깊은' 사람들인 사우디와 소프트뱅크는 기본적으로 이미 고갈되었습니다. 지난 10년 동안 전 세계는 미친 듯이 자산을 먹어치웠고, 이제는 '과식' 상태입니다. 이것이 무엇을 의미하는지 구체적으로 살펴보겠습니다.

Sam Altman(OpenAI 창립자)이 그들에게 손을 내밀어 이전의 약속을 이행해 달라고 요청한다고 가정해 봅시다. 그들이 여전히 드라이 파우더를 보유하고 있던 과거 시기와는 달리, 이제 그들은 그에게 돈을 마련하기 위해 먼저 무언가를 팔아야 합니다. 그렇다면, 가정적으로, 그들은 무엇을 팔겠습니까?

그들은 자신의 포트폴리오를 살펴보고 신뢰도가 가장 낮은 자산들을 골라낼 것입니다: 실적이 좋지 않은 비트코인 일부를 매각합니다; 붕괴 위험에 직면한 SaaS 소프트웨어 자산 일부를 매각합니다; 장기적으로 실적이 좋지 않은 헤지펀드에서 자금을 회수합니다. 그리고 이 헤지펀드들은 회수에 대응하기 위해 자산을 매각해야 합니다. 자산 가격이 하락하고, 신뢰가 약화되며, 마진 이용 가능성이 조여들고, 이로 인해 더 많은 곳에서 수동적 매도가 촉발됩니다. 이러한 효과들은 금융 시장에서 층층이 전파되고 연쇄적으로 증폭됩니다.

더 나쁜 것은, 트럼프가 Warsh를 선택했다는 점입니다. 이 점은 특히 문제가 됩니다. 왜냐하면 그는 현재의 문제가 돈이 너무 많다는 것이라고 생각하지만, 실제로 우리가 직면한 것은 정반대의 문제이기 때문입니다. 바로 그 때문에 그가 선택된 이후로 이러한 시장 변화의 속도가 뚜렷이 빨라졌습니다.

저는 이전부터 이해하려고 노력해 왔습니다: 왜 DRAM / HBM / NAND와 같은 메모리 반도체 업체들(예: SNDK, MU)이 다른 주식들보다 훨씬 더 잘 나가는지 말입니다. 물론, 기초 제품 가격이 실제로 급등하고 있습니다. 그러나 더 중요한 것은, 이 회사들이 현재 그리고 가까운 미래에 초과 이익 상태에 있다는 점입니다. 비록 그들의 이익이 분명히 주기적이며 결국 하락할 것임에도 불구하고 말입니다. 자본 비용이 상승할 때, 할인율도 따라 올라갑니다. 결과는 다음과 같습니다: 듀레이션이 길고 원격 기대에 의존하는 투기적 자산들은 타격을 받는 반면, 근접한 현금 흐름을 가진 자산들은 상대적으로 혜택을 봅니다.

이러한 환경에서 암호화폐 자산들은 자연스럽게 '멸망적인 재앙'을 맞이합니다. 왜냐하면 그들은 유동성 조건 변화의 최전선 탐침 역할을 하기 때문입니다. 이것이 시장이 '끝없이 떨어지는' 것처럼 느껴지는 이유이기도 합니다.

고도로 투기적인 개인 투자자 모멘텀 주들은 거의 어떤 상승도 지키지 못하고 있으며, 심지어 펀더멘털이 개선되고 있는 섹터들조차 어려움을 겪고 있습니다.

통화에 대한 수요가 공급을 초과함에 따라, 국채와 신용 이자율이 함께 상승하고 있습니다.

이것은 편안하게 극도로 롱 포지션을 유지할 수 있는 시기가 아닙니다. 이는 방어하고, 보유 종목을 극도로 까다롭게 선택하고, 리스크를 진지하게 관리해야 하는 단계입니다. 저는 당신에게 청산하라고 말하는 것이 아니며, 이 글은 거래 지시가 아닙니다. 당신은 이를 현재 일어나고 있는 일을 이해하는 데 도움이 되는 배경 프레임워크로 삼아야 합니다.

저 개인은 고점에서 금과 은을 매각했으며, 현재 대부분의 포지션은 현금입니다. 저는 무엇이든 서두르지 않고 매수하려 하지 않습니다. 저는 믿습니다. 만약 당신이 충분히 인내심을 가진다면, 올해에는 지극히 드문 기회가 나타날 것이라고요.

마지막으로, 그룹 채팅에서 저와 함께 이 문제들을 철저히 논의해 준 천재적인 친구들, @AlexCorrino, @chumbawamba22, @Wild_Randomness에게 감사드립니다.