BTC 가격이 반토막, DAT 기업 수천억 부동 손실, 누가 '코인 팔아 손실 만회'하나?

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author | Dingdang (@XiaMiPP)

2026년의 시작은 DAT(디지털 자산 재무부) 회사들에게 강력한 일격을 안겼다.

BTC는 2025년 12만 달러의 국면적 고점에서 6만 달러 근처까지 후퇴하며 약 50% 하락했다. ETH 역시 예외가 아니어서 2,000달러 관문을 깨고 2025년 5월 이후의 모든 상승분을 거의 지워버렸다. 그 시점은 SharpLink, Bitmine을 대표로 하는 일련의 DAT 회사들이 전략적 전환을 공개적으로 선언하고 암호화폐 자산을 대규모로 배치하기 시작한 때였다.

이것이 의미하는 바는 무엇인가? BTC와 ETH를 '기업 전략적 비축물'로 삼았던 상장 기업이나 기관들이 이제 집단적으로 평가 손실의 수렁에 빠져, 장부상 손실이 수억에서 수십억 달러에 이르고 있다는 뜻이다. Strategy, Bitmine과 같은 선두 주자들은 여전히 이를 악물고 보유량을 늘려 '장기 신봉자'라는 서사를 유지하려 애쓰고 있지만, 더 많은 중소형 또는 고도로 레버리지화된 DAT 회사들은 이미 실질적인 매도 또는 단계적인 청산 행위를 시작했다.

암호화폐 세계는 이야기가 부족한 적이 없다. 2025년이 '신앙을 재무제표에 기록한' 해였다면, 2026년은 '신앙이 어떻게 약세장을 헤쳐나갈 것인가'라는 시험의 해다. 가격이 후퇴하고, 레버리지가 긴축되며, 자금 조달 환경이 역전될 때, 이 DAT 회사들은 과연 대차대조표를 버틸 수 있을까?

Odaily는 이미 '코인을 팔아 출혈을 멈추기' 시작한 몇 가지 대표적인 사례를 하나씩 분석하여, 그들이 얼마나 팔았는지, 왜 팔았는지, 판 후에는 어디로 향할지 살펴볼 것이다.

Cango Inc. (NYSE: CANG): 채굴업 모델의 레버리지 한계

2월 9일, Cango는 공개 시장에서 4,451비트코인을 매각하여 약 3.05억 달러의 순이익을 얻었으며, 이 자금 전액을 BTC를 담보로 한 대출 상환에 사용했다고 공개했다. 이 거래 규모는 기존 보유량의 약 절반에 달하며, 매각 후 장부상에는 3,645 BTC만 남았다.

Cango는 2010년에 설립되어 중국에 본사를 둔 유명한 자동차 거래 서비스 플랫폼으로 시작했다. 2024년 11월부터 Cango는 공식적으로 디지털 자산 분야에 진입하여 사업 재편과 전략적 전환을 통해 비트코인 채굴 기업으로 변모했으며, BTC를 기업의 핵심 비축 자산으로 간주했다. Cango의 비트코인 전략은 초기에는 HODL + 채굴업 축적, 즉 코인을 팔지 않고 해시파워를 통해 지속적으로 보유량을 늘리는 방식에 치중했다. 이 모델은 가격 상승 주기에서는 자기 강화가 가능하다: 코인 가격 상승이 자산 순가치를 높이고, 자산 순가치 상승이 자금 조달 능력을 향상시키며, 자금 조달 능력이 다시 해시파워 확장을 지원한다.

Cango는 2024년 11월부터 지속적으로 비트코인을 축적해 왔으며, 그 보유량은 한때 MARA Holdings에 이어 세계 2위의 채굴 기업이 되기도 했다.

관련 기사 《잠재력 있는 암호화폐 미주식 찾기: Cangu는 어떻게 자동차 기업에서 세계 2위 비트코인 채굴 기업으로 도약했나?》

그러나 채굴업은 본질적으로 레버리지 산업이다. 채굴기 구매, 채굴장 건설, 전력 계약은 모두 선행 자본 지출이 필요하며, 채굴 기업들은 종종 자체 보유 BTC를 담보로 삼아 채굴기 제조업체로부터 장비를 교환하고 지급을 연기하거나, 기관/플랫폼으로부터 달러/스테이블코인을 차입하여 채굴장 확장, 장비 구매 및 운영 유지에 사용한다. 이 모델의 단점은 BTC 가격이 크게 조정될 때 담보 비율이 급격히 악화되고, 레버리지 위험이 증폭되며, 전기 요금, 유지 보수, 장비 감가상각비 등의 고정 비용은 그에 따라 감소하지 않아 현금 흐름이 극도로 압박받는다는 점이다.

2025년 12월에 공개된 3분기 데이터에 따르면, Cango의 평균 채굴 총 비용(감가상각 포함)은 약 BTC당 9.9만 달러였으며, 감가상각을 제외한 현금 비용은 약 BTC당 8.1만 달러였다. 비트코인 가격은 이미 그들의 '셧다운 가격'을 훨씬 밑돌아, BTC를 매각하여 '출혈을 멈추고', 대차대조표를 개선하며 재무 레버리지를 낮출 수밖에 없었다.

주목할 점은 Cango가 이미 일부 자원을 인공지능 컴퓨팅 인프라로 전환하여 사업 다각화를 통해 단일 자산 가격에 대한 의존도를 낮추려 한다고 발표했다는 것이다.

Empery Digital Inc. (NASDAQ: EMPD): 강세장 자금 조달 논리의 역압력

Empery Digital은 2020년 2월에 설립되었다(초기 명칭은 Frog ePowersports Inc., 이후 Volcon Inc.로 변경). 미국 텍사스주에 본사를 둔 이 회사는 원래 전기식 오프로드 파워스포츠 차량에 집중하는 기업이었다.

2025년 7월, 회사는 비트코인 재무부 전략을 발표했다. 지금 돌아보면, 이 시기는 이번 비트코인 가격 고점 근처였다. 이 회사는 사모 및 신용 자금 조달을 통해 약 4.5-50억 달러를 조달하여 2025년 7-8월에 걸쳐 약 4,000비트코인을 추가로 매입했으며, 평균 비용은 BTC당 약 11.7만 달러였다. 현재 가격으로 계산하면 평가 손실은 약 57%에 가깝다.

2월 6일, Empery Digital은 357.7 BTC를 평균 약 BTC당 6.8만 달러에 매각하여 약 2,400만 달러를 확보했으며, 이 자금을 주식 환매 및 부채 일부 상환에 사용한다고 발표했다. 현재까지 1,540만 주 이상을 평균 주당 6.71달러에 환매하여 NAV(순자산가치) 할인을 축소하려 했다. 현재 Empery의 잔여 보유량은 약 3,724비트코인이다.

Empery Digital의 사례는 사실 중소형 DAT의 전형적인 딜레마를 보여준다. 그들은 당시 공격적으로 전환했고, 강세장에 의존해 자금을 조달했지만, 가격 조정 시에는 어쩔 수 없이 '코인 매각 + 환매 + 레버리지 감축'을 할 수밖에 없었다. Cango의 채굴업 배경과 비교하면, Empery는 더 '순수한 금융 놀이'에 가깝다. 기존 주력 사업이 지속되기 어려워지자 강세장 고점에서 자금을 조달해 대규모로 BTC를 매입하여 Strategy식 경로를 복제하려 했지만, BTC의 급격한 조정은 레버리지 위험을 노출시켰고, 장기적인 자본 시장 조작 공간도 부족했다. 가격이 계속 조정된다면 지속적인 매도는 거의 필연적인 선택이 될 것이다.

Bitdeer Technologies Group (NASDAQ: BTDR): 가격 베팅에서 현금 흐름 우선으로

Bitdeer는 2021년 12월에 설립되었으며, 암호화폐 OG인 Jihan Wu(전 비트메인 공동 창립자)가 창립했으며, MARA, Riot와 함께 세계 주요 비트코인 채굴 기업으로 꼽힌다.

Bitdeer는 수직 통합 모델을 통해 장비 구매, 물류, 데이터 센터 설계/건설, 장비 관리부터 일상 운영에 이르는 전 과정 솔루션을 제공하며, 동시에 클라우드 해시파워, 관리형 서비스 및 자체 ASIC 채굴기 개발로 사업을 확장하고 있다. 이로 인해 Bitdeer의 사업은 순수 채굴업에서 다각화된 고성능 컴퓨팅으로 전환되어 어느 정도 비트코인 가격 변동성의 영향을 완화하고 있다.

bitcointreasuries.net의 데이터에 따르면, 2025년 11월부터 Bitdeer의 BTC 전략은 이미 '채굴하면서 동시에 판매'로 전환되어 전체를 HODL하지 않고 부분적으로 현금화하여 현금 흐름과 운영 안정성을 유지하고 있다. 장기 보유보다 현금 흐름 보존을 우선시하는 것, 이것이 여러 번의 강세장과 약세장을 경험한 OG의 업계 감각인가?

Sequans Communications S.A. (NYSE: SQNS): 코인 매각으로 부채 상환이 업계 전환점이 되다

Sequans는 2003년 10월에 설립되었으며, 원래 무선 셀룰러 기술 칩 및 모듈에 집중하는 반도체 회사였다. 2025년 6월, 회사는 사모주식과 전환사채를 통해 약 3.8억 달러를 조달하여 비트코인을 축적하는 데 사용했으며, 자신을 순수 IoT 칩 제조사에서 'IoT + BTC DAT' 하이브리드로 전환했다.

2025년 7월부터 10월 사이에 Sequans는 누적 3,233비트코인을 추가 매입했으며, 대략 추정한 평균 비용은 BTC당 약 11.6만 달러 정도였다.

2025년 11월, 처음으로 대규모로 970 BTC를 매각하여 미결제 전환사채의 약 50%를 상환하는 데 사용했으며, 이로 인해 회사의 총 부채는 1.89억 달러에서 9,450만 달러로 감소했다. 회사는 이를 '전략적 자산 재배분'이라고 칭하며 전략 포기가 아니라고 밝혔다. 그러나 시장의 시각에서는 Sequans가 BTC 재무부 '거품 붕괴'의 시작점이었다——코인을 팔아 부채를 갚아야 한다고 공개적으로 인정한 첫 DAT 회사였다.

ETHZilla Corporation (NASDAQ: ETHZ): ETH 재무부의 레버리지 감축 사례

ETHZilla Corporation은 원래 만성 통증, 염증 및 섬유증 분야의 약물 연구 개발 및 치료법 개발에 집중하는 임상 단계의 생명공학 회사였다. 회사는 현금 부족, 유동성 부족, R&D 진행 지연 등의 문제에 직면했으며, 주가는 장기간 부진했다.

2025년 8월, 이 회사는 Electric Capital, Polychain Capital, GSR 등의 암호화폐 기관과 Peter Thiel 관련 실체(약 7.5% 지분)를 포함한 투자자들로부터 사모를 통해 4.25-5.65억 달러를 조달했다. 이 자금은 직접 ETH 구매에 사용되어 이더리움 재무부를 구축했다. 정점 시기에 ETHZilla는 최대 약 10.2만 ETH(약 2.1억 달러 상당)를 보유했으며, 단위당 진입 비용은 3,841달러였다.

2025년 11월 13일, ETHZilla는 처음으로 8,293 ETH를 매도하기 시작했다; 12월 25일, ETHZilla는 24,291 ETH를 매각하여 약 7,450만 달러를 얻었으며, 이 거래는 미결제 고급 담보 전환사채의 일부를 상환하기 위한 것이었다고 공개했다. 이는 첫 번째 ETH 재무부 매도 사례였다. 현재 ETHZilla의 ETH 보유량은 약 6.57만 개이다.

Empery와 유사하게, ETHZilla 역시 어쩔 수 없이 코인을 팔아 레버리지를 감축하는 길로 들어섰다. 그러나 회사는 RWA(실제 자산 토큰화)로의 전환을 가속화하고 있으며, 자동차 대출, 주택 대출, 토지/상업용 부동산 분야에 중점을 두고 2026년 초 첫 RWA 토큰 제품을 출시할 예정으로, 사업 혁신을 통해 가치를 재구축하려 시도하고 있다.

결론

위는 단지 몇 가지 대표적인 사례일 뿐이며, 이들 대부분은 업계의 중간 구간에 위치해 있다. Strategy처럼 자본 시장 가격 결정권을 가진 것도 아니고, 가장 소규모 회사들처럼 무대에서 조용히 사라질 수도 없다. 그들 외에도, 규모가 더 작고 구조가 더 취약한 DAT 회사들은 이미 이번 조정 속에서 조용히 사라졌다; 또한 원래 전환을 계획했지만 아직 재무부 전략을 제대로 실행하지 못한