Circle의 Axelar 인수, 논란 불러일으켜: 이 거대 기업은 암호화폐가 아닌 사람만을 원한다.

원문 기사 | 오데일리 플래닛 데일리 ( @OdailyChina )

저자｜아즈마 ( @azuma_eth )

12월 16일 새벽, 스테이블코인 업계의 거물 서클(Circle)은 크로스체인 프로토콜 악셀라 네트워크(Axelar Network)의 초기 개발팀인 인터롭 랩스(Interop Labs)의 핵심 인재와 기술을 인수하는 계약을 공식 발표했습니다. 이번 인수를 통해 서클은 크로스체인 인프라 전략을 강화하고, 아크(Arc)와 CCTP 등 핵심 제품에서 원활하고 확장 가능한 상호운용성을 구현할 수 있을 것으로 기대됩니다.

이는 업계 거물이 최고 수준의 팀과 합병하는 전형적인 사례처럼 보였고, 겉보기에는 양측 모두에게 이익이 되는 상황처럼 보였습니다. 그러나 핵심 문제 는 Circle이 인수 발표에서 거래 대상은 Interop Labs 팀과 그들의 독점적인 지적 재산권뿐이며, Axelar Network, Axelar Foundation, 그리고 AXL 토큰은 커뮤니티 거버넌스 하에 독립적으로 운영될 것이고, 원래 프로젝트에 참여했던 또 다른 팀인 Common Prefix가 Interop Labs의 기존 활동을 이어받을 것이라고 명시적으로 밝혔다는 점입니다.

요약하자면, 서클은 악셀라 네트워크의 기존 개발팀을 인수했지만, 악셀라 네트워크 프로젝트 자체와 토큰인 AXL은 공개적으로 포기했습니다.

이 갑작스러운 소식의 영향으로 AXL 주가는 단기적으로 급락했으며, 오늘 오전 10시경에는 일시적으로 0.115달러에 거래되어 24시간 만에 15% 하락했습니다.

동시에, "토큰이 아닌 사람을 원하는" 인수 방식과 그로 인해 발생한 "지분 대 토큰" 논쟁은 커뮤니티 내에서 많은 논란을 불러일으켰으며, 이러한 인수 모델을 지지하는 사람들과 반대하는 사람들이 각자의 의견을 내세우며 끊임없이 논쟁을 벌이고 있습니다.

반대 의견: 이는 위장된 착취 행위이며, 서클의 무모한 행동은 토큰 보유자들에게만 피해를 줄 뿐이다.

반대 진영의 핵심은 벤처 투자자들로 구성되어 있는데, 이는 쉽게 이해할 수 있습니다. "나는 프로젝트의 토큰 권리에 실제 돈을 투자해서 많은 토큰을 얻었는데, 이제 당신들은 실제로 일을 했던 사람들을 빼돌렸어. 이 토큰이 나에게 무슨 소용이 있단 말이야?"

문록 캐피털의 설립자 사이먼 데딕은 다음과 같이 논평했습니다. " 또 다른 인수, 또 다른 RUG(Residual User Group)입니다 . 서클의 악셀라 인수는 재단과 AXL 토큰을 명시적으로 제외했지만, 사실상 범죄 행위입니다. 법을 어기지 않더라도 비윤리적입니다. 토큰을 발행하려는 창업자라면, 지분처럼 취급하든지 아니면 이 사업에서 손을 떼십시오."

더 블록(The Block)의 공동 창립자이자 6MV의 창립자인 마이크 두다스는 다음과 같이 논평했습니다. "이것이 토큰 대 지분 문제라고 생각하는 모든 분들께 분명히 말씀드릴 수 있는 것은, 이것은 전적으로 서클(Circle)의 소행이라는 것입니다 . 소문에 따르면 서클의 기업 개발 담당 부사장이 악셀라(Axelar)의 공동 창립자 중 한 명에게 '당신의 투자자들은 신경 쓰지 않는다'라고 말한 후, 아무런 대가도 지불하지 않고 그들의 코앞에서 CEO와 지적 재산권을 '사들였다'고 합니다. 그리고 이러한 지적 재산권과 팀은 아크(Arc)의 출범에 매우 중요한 역할을 했습니다."

롬바드 파이낸스의 설립자는 AXL 가격 변동 차트를 게시하며 다음과 같이 예측했습니다. "악셀라의 핵심 팀이 서클에 인수되었고, 이제 AXL은 가치가 없을지도 모릅니다. 토큰이 발행된 지 3년이 넘었고, 팀의 지분은 이미 완전히 실현되었습니다 . 하지만 이러한 결과는 매우 불안합니다. 팀과 투자자들은 이익을 위해 토큰을 팔았고, 토큰 보유자들은 그저 막연한 꿈에 매달릴 수밖에 없게 되었습니다. "

체인링크 커뮤니티 리더인 잭 라인스는 "이번 일은 암호화폐 업계를 괴롭히는 토큰과 지분 간의 이해 상충 문제를 다시 한번 드러냈습니다. 프로토콜 개발팀은 성공적으로 매각되었지만, 개발팀에 자금을 지원했던 토큰 보유자들은 아무것도 받지 못했습니다. 커뮤니티 거버넌스 하에 계속 운영된다는 명분은 개발팀이 더 나은 미래를 찾아 사용자들을 버리는 것과 다름없습니다. 진정한 자본을 유치하려면 업계가 시급히 해결해야 할 가장 중요한 문제입니다."라고 말했습니다.

SOAR 생태계 책임자인 니콜라스 벤젤은 "악셀라 토큰은 0을 향해 가고 있습니다. 참여해 주셔서 감사합니다. 이번 인수는 토큰 보유자는 아무것도 얻지 못하고, 지분 보유자만 막대한 이익을 얻은 또 다른 사례입니다. "라고 밝혔습니다.

지지자들은 이것이 정상적인 시장 움직임이며, 토큰은 본질적으로 자본 구조의 최하단에 있다고 주장합니다.

반대측이 토큰 보유자에 대한 불공정한 대우에 더 집중한다면, 찬성측은 자금 조달 및 인수 합병에 관한 시장 규칙에 더 집중할 것입니다.

Arca의 최고 투자 책임자인 Jeff Dorman은 Circle의 접근 방식이 타당하며 기업 자금 조달 자본 구조와 토큰의 내재적 단점에 대해 자세히 설명한다고 믿습니다.

기업은 다양한 자본 구조 단계를 통해 자금을 조달하며, 이러한 단계에는 명확한 우선순위가 있습니다. 담보부채 > 무담보 선순위채 > 후순위채 > 우선주 > 보통주 > 토큰 순으로 우선순위가 높습니다.

수많은 역사적 사례들이 한 유형의 투자자의 이익이 다른 유형의 투자자의 희생을 통해 달성된다는 것을 보여주었습니다.

• 파산 청산 절차에서 채권자는 주주 투자자를 희생시키면서 이익을 얻습니다.
• 차입매수(LBO)에서 주주들은 종종 채권자들을 희생시켜 이익을 얻습니다.
• 기업 인수 거래에서 채권자는 일반적으로 주주보다 우선권을 갖습니다.
• 전략적 인수에서는 일반적으로 채권자와 주주가 이익을 얻습니다(하지만 항상 그런 것은 아닙니다).
• 토큰은 자본 구조의 가장 아래쪽에 위치하는 경우가 많습니다...

이는 토큰에 가치가 없다는 뜻도 아니고, 토큰에 반드시 어떤 종류의 "보호 메커니즘"이 필요하다는 뜻도 아닙니다. 다만 시장은 다음과 같은 현실을 인식해야 합니다. 애초에 가치가 없는 회사를 인수하는 경우, 그리고 그 회사가 발행한 토큰의 가치가 거의 없다면, 토큰 보유자는 갑자기 "마법처럼 배당금"을 받게 되는 것이 아닙니다. 이런 경우, 주식 투자로 얻는 이익은 대개 토큰 가치 하락이라는 대가를 치러야 합니다.

일렉트릭 캐피털 공동 창립자 아비찰 가르그는 "이건 정상적인 현상입니다. 미래의 모든 가치가 팀에 의해 창출된다면 어떤 회사도 투자자에게 수익을 지급하려 하지 않을 것입니다."라고 논평했습니다.

핵심 질문: 토큰이란 정확히 무엇일까요?

Axelar와 Circle 간의 인수 경쟁에서 Circle이 암호화폐보다 인력을 우선시한 가운데, 양측 모두 나름대로 타당한 주장을 펼치고 있는 것으로 보인다.

반대 세력의 분노는 정당합니다 . 토큰 보유자들은 프로젝트가 유동성과 여론의 지지가 절실히 필요했던 가장 어려운 시기에 위험을 감수했지만, 정작 가치 실현이라는 중요한 순간에 완전히 배제당했습니다. 결국 핵심 팀과 지적 재산권은 가치 실현을 이뤘지만, 토큰은 "커뮤니티 거버넌스"라는 허울 좋은 명분 속에 갇히게 되었습니다. 시장은 가격을 통해 가장 직접적인 투표를 했고, 이는 진정한 가치를 지닌 토큰의 가치를 심각하게 훼손할 것입니다.

지지자들의 주장은 현실적인 근거도 갖고 있습니다 . 엄격한 자본 구조 관점에서 볼 때, 토큰은 부채도 아니고 자본도 아니며, 당연히 인수합병이나 청산 과정에서 우선권을 갖지 못합니다. 서클은 기존 사업 규칙을 위반한 것이 아니라, 자신에게 가장 가치 있는 자산에 대해 합리적인 선택을 한 것뿐입니다.

이번 갈등의 진정한 핵심은 서클이 윤리적인지 여부가 아니라, 업계가 오랫동안 의도적으로 회피해 온 질문, 즉 법적·경제적 구조에서 토큰이란 정확히 무엇인가에 관한 것입니다.

미래가 밝아 보일 때, 토큰은 암묵적으로 "준지분"으로 여겨지며 미래의 성공을 보장한다는 환상을 심어줍니다. 그러나 합병, 파산, 청산과 같은 현실적인 시나리오에서는 토큰은 금세 "권리 없는 증서"라는 본래의 형태로 되돌아갑니다. 이처럼 지분과 유사한 이미지를 부여하는 방식과 그 이면에 깔린 구조적 결함이 바로 반복되는 분쟁의 근본 원인입니다.

악셀라 인수 사태는 이러한 논란의 마지막 사례는 아닐지 모르지만, 업계가 토큰의 위치와 중요성을 더욱 심도 있게 고민하는 계기가 되기를 바랍니다. 토큰 자체가 권리를 내포하는 것은 아니며, 제도화되고 구조화된 권리만이 중요한 순간에 인정받을 수 있습니다. 구체적인 구현 방안은 관련 업계 종사자들이 함께 탐구하고 실천해야 할 과제입니다.