BIT 투자리서치: MicroStrategy가 최대 매수자에서 매도자로 변모, 75억 달러 잠재 매도 압력이 비트코인에 미칠 영향은?
- 핵심 견해: 기존 MicroStrategy(현 Strategy)가 비트코인의 최대 구조적 매수자에서 매도자로 전환했으며, 지속적인 비트코인 매도와 비트코인 보유 기업 전체가 직면한 NAV 할인 문제가 시장 자금 흐름 구조를 변화시켜 단기 위험 선호도에 압력을 가하고 있지만, 비트코인의 바닥 형성 판단은 바뀌지 않았다.
- 핵심 요소:
- Strategy는 최근 비트코인 매도를 시작해 달러 준비금 보충, 우선주 배당금 지급 및 디지털 신용 증권 환매에 활용하며 한계 매도자로 전환했다. 누적 약 620억 달러 규모의 비트코인을 매수했지만, 애널리스트들은 향후 2~4개월 내에 약 45억 달러를 추가로 매도해야 할 것으로 추정한다.
- 거시 환경이 개선되며 7월 FOMC에서 단 3명의 위원만 금리 인상을 지지했고, 9월 인상 가능성은 낮아졌다. 그러나 비트코인은 주식(연기금 배분, 기업 자사주 매입)이나 금(중앙은행 포트폴리오 다변화)과 유사한 구조적 매수세를 갖추지 못했다.
- 추적 대상 109개 비트코인 보유 기업 중 28개 기업의 시가총액이 보유 비트코인 가치보다 낮으며(mNAV 1.0 미만), 이들이 보유한 비트코인은 총 약 30억 달러에 달한다. 이들 기업의 잠재적 매도 압력은 합산 최대 약 75억 달러에 이를 수 있다.
- NAV 할인 폭이 확대되면서 자본시장 조달을 통한 비트코인 추가 매수 모델이 도전을 받고 있다. 일부 보유 기업의 주가에 내재된 비트코인 가격은 현물의 약 0.3배 수준에 불과해 밸류에이션 회복 여지가 존재한다.
- Strategy가 주당 약 1억 달러 규모의 매도 속도를 유지한다면 매도 압력은 더 오래 지속될 수 있다. ETF 매수세가 대규모로 복귀하지 않는 한 단기 반등은 제한적이며, 이번 사이클의 저점은 여전히 이번 달 말이나 다음 달에 형성될 가능성이 높다.
Strategy（原 MicroStrategy）曾是市场上最激进的比特币买家之一，并长期以“绝不卖出”著称。然而，公司近期已开始出售比特币，用于补充美元储备、支付优先股股息和利息，以及回购数字信用证券（Digital Credit Securities）。这意味着，过去支撑比特币市场的重要结构性买盘之一，如今正在转变为卖压。
与此同时，宏观环境正在改善。7 月底 FOMC 会议上，12 名有投票权的委员中仅有 3 人支持加息，劳动力市场降温与通胀回落也进一步降低了 9 月加息的可能性。但与股票受益于养老金配置和企业回购、黄金受益于央行储备多元化不同，比特币缺乏类似的稳定结构性买盘。Strategy 的持续出售，因此成为影响短期市场风险偏好的重要变量。
MicroStrategy 从最大买家到卖家：或仍有约 45 亿美元比特币待售
Strategy 累计已买入价值约 620 亿美元的比特币，即使在价格下跌期间也一度加快买入。但近期这一趋势发生逆转。据分析师估计，公司可能计划将 STRC（数字信用证券）存量规模从约 100 亿美元压降至 50 亿美元，而出售比特币可能成为实现这一目标的主要资金来源。若如此，公司可能还需出售约 45 亿美元的比特币，并预计在未来两至四个月内分批完成。
虽然这一出售规模相对于比特币整体市场并不算巨大，但其影响更多体现在风险偏好层面。Strategy 此前长期扮演结构性买家的角色，如今却逐渐成为边际卖方。若维持每周约 1 亿美元的出售节奏，卖压可能持续更长时间；除非出现更强的宏观催化因素，推动比特币 ETF 买盘大规模回归，否则短期反弹仍可能受到限制。
更深层的变化来自比特币储备公司的资本模式。过去所谓的“BTC Yield（比特币收益率）”，很大程度上来自股票相对于比特币持仓的 NAV 溢价。当这一溢价收窄甚至转为折价后，依赖资本市场融资、再持续增持比特币的模式也开始面临挑战。
NAV 折价扩大：比特币储备公司潜在卖压最高或达 75 亿美元
在追踪的 109 家比特币储备公司中，目前已有 28 家公司的市值低于其比特币持仓价值，即 mNAV 低于 1.0 倍，这些公司合计持有约 30 亿美元的比特币。对于股价长期低于资产价值的公司而言，出售部分比特币并回购股票，可能成为收窄 NAV 折价、释放股东价值的一种方式。
这意味着，潜在卖压并不仅来自 Strategy。未来数月，比特币储备公司的潜在出售规模合计最高可能达到约 75 亿美元。与此同时，这些公司若希望重新吸引资本，也需要从依赖 NAV 溢价的融资模式，转向能够产生实际收益的策略，例如卖出比特币备兑看涨期权、出借 BTC 或进行基差交易。
不过，NAV 折价也带来了另一面。目前部分储备公司股票对应的隐含比特币价格仅约 2 万美元，而比特币现货价格约为 6.3 万美元，相当于约 0.3 倍。相比之下，2024 年 11 月 MicroStrategy 股价对应的隐含比特币价格一度达到实际现货价格的 2—3 倍。如果管理层主动采取措施收窄折价，部分公司可能出现明显的估值修复空间。
整体来看，Strategy 从长期结构性买家转向卖家，正在改变比特币市场的资金流结构。未来两至四个月，公司仍可能出售约 45 亿美元比特币，而整个比特币储备公司的潜在出售规模最高可能达到约 75 亿美元，短期仍将对市场风险偏好形成压力。
但这一变化并未改变比特币正在筑底的判断，本轮周期低点仍有望在本月底或下月正式确立。接下来更值得关注的，是 Strategy 卖盘何时出清、ETF 买盘能否重新回归，以及 NAV 折价下的比特币储备公司能否通过主动调整资本策略重新释放价值。
上述部分观点来自 BIT on Target, 与我们联系获取 BIT on Target 完整报告。
免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议。数字资产交易可能具有极大的风险和不稳定性。投资决策应在仔细考虑个人情况并咨询金融专业人士后做出。BIT 不对基于本内容所提供信息的任何投资决策负责。
