7월 28일, 오랫동안 소문으로만 떠돌던 BNB(바이낸스 은행)의 "정통파 군대"가 마침내 VAPE라는 소규모 니코틴 전자담배 회사를 공격했습니다. 이전에는 시가총액이 1천만 달러도 되지 않았던 이 소형주는 예상치 못하게 중국 최고 부호가 직접 선정한 행운의 당첨자가 되었습니다.

이 소식은 사전에 급하게 발표되어 개장 전 주가가 1,800% 이상 급등했습니다. 개장 후 주가는 금요일 종가 8.88달러에서 장중 최고가 82.88달러로 급등했습니다.

이 문제에 정통한 소식통은 BlockBeats에 바이낸스 투자팀이 이미 7월 초부터 BNB 재무부 프로젝트를 위한 쉘 회사 인수 및 사모펀드 조달을 준비하기 시작했다고 전했습니다. 또 다른 소식통은 인수 전 내부자 거래 위험을 완화하기 위해 여러 미국 소규모 쉘 회사를 동시에 인수했으며, 마지막 순간에 VAPE 인수를 결정했다고 밝혔습니다.

이례적인 주가 움직임 뒤에는 PIPE 사적 자금 조달 계약이 있습니다. 금액은 최대 5억 달러에 달하며, 10 X Capital과 YZi Labs가 공동으로 주도하여 VAPE를 세계 최대 규모의 상장 BNB 재무 회사로 키우려는 의도입니다.

이는 소매 투자자의 열풍이 아니라 정교한 구조적 설계를 통한 자본 실험입니다. 즉, "BNB의 규정 준수 보유 + 상장 기업의 가치 평가 프리미엄"에 대한 새로운 중재 경로이며, 바이낸스 생태계의 평행한 서사적 돌파구일 수도 있습니다.

이전에는 알려지지 않았던 회사인 VAPE는 광범위한 자본 시장에서 "BNB 재무부" 이야기의 핵심 변수로 기억되고 있습니다.

BNB 재무부의 운영 경로 분석: 셸에서 가치 평가 레버리지까지

7월 28일, VAPE(구 CEA Industries)는 10X Capital과 YZi Labs가 주도하는 PIPE 사모 투자 유치를 공식 발표했습니다. 초기 자금 조달 규모는 미화 5억 달러였으며, 여기에는 현금 4억 달러와 암호화폐 인수 1억 달러가 포함되었습니다. 또한, 추가 워런트가 모두 행사될 경우 총 조달 규모는 최대 미화 12억 5천만 달러까지 확대될 수 있습니다.

이 자금 조달은 규모가 놀라울 뿐만 아니라 명확한 포지셔닝을 가지고 있습니다. VAPE는 세계 최대 규모의 상장 BNB 재무 회사를 만들고, BNB를 자본 시장에 도입하고, 자산 배분 모델을 통해 BNB 체인 생태계에 참여할 규정을 준수하는 펀드를 유치하는 것을 목표로 합니다.

이는 또한 VAPE가 더 이상 과거의 하드웨어나 소매 공급업체가 아니라 BNB에 초점을 맞춘 금융 구조 플랫폼으로 전환되었으며, BNB의 가치와 수익 메커니즘을 상장 기업의 자본 구조에 통합했다는 것을 의미합니다.

PIPE 자금 조달이 완료되면 VAPE는 기관 및 디지털 자산 분야 출신의 핵심 팀에 의해 이끌릴 예정입니다. 데이비드 남다르(Galaxy Digital의 공동 창립자이자 현재 10X Capital의 고위 임원)가 CEO를 맡고, 러셀 리드(CalPERS의 전 최고 투자 책임자이자 현재 10X Capital의 CIO)가 CIO를 맡을 것입니다. 그리고 사드 나자(Kraken과 Exinity에서 경력을 쌓은 베테랑 운영자)도 회사 임원진에 합류할 예정입니다.

10X Capital은 BNB 재무부의 자산 운용사로서 구조 설계, 자본 운영 및 이후 전략 실행을 담당합니다. YZi Labs는 PIPE 투자의 원활한 실행을 위해 전략적 지원을 제공할 것입니다. 140개 이상의 기관과 암호화폐 펀드(예: Pantera Capital, Blockchain.com, GSR, Arrington)가 이번 투자에 참여하여 탄탄한 자본을 확보했습니다.

BlockBeats는 VAPE의 발표를 분석하며, 자금 조달을 통해 조달된 자금은 BNB에 중점을 둔 장기 재무 전략 수립에 사용될 것이라고 밝혔습니다. VAPE는 향후 12~24개월 동안 초기 BNB 보유량을 확보하고 ATM(At-The-Market) 발행 등의 방식을 통해 보유량을 늘릴 계획입니다. 또한, 보수적인 위험 관리 체계를 유지하면서 구조화된 수익 창출을 위해 BNB 스테이킹, 대출, DeFi 프로토콜 이자 농사 참여도 고려할 예정입니다.

이 운영 모델은 마이크로스트래티지의 BTC 재무 모델과 유사하지만, 생태학적 활용도가 더 높은 BNB에 중점을 둡니다. 소득 기반 전략을 통해 화폐 보유 가치의 논리를 보완하여 현금 흐름과 프리미엄 공간을 제공합니다.

PIPE가 폐쇄되면 VAPE는 단일 레이어 1 블록체인에 대한 노출을 제공하는 최대 규모의 상장 기업 중 하나가 될 것입니다.

간단히 말해, 이번 자금 조달을 통해 회사는 BNB를 인수할 수 있는 12억 5천만 달러 규모의 암호화폐 자산을 확보하게 되었습니다. 반면, ETH 재무부 개념에 가장 먼저 투자한 기업 중 하나인 SharpLink(SBET)는 총 5억 2,500만 달러의 자금 조달에 그쳤습니다.

거래가 완료된 후: 주가는 어떻게 움직일까요?

PIPE 계약 체결 후, VAPE는 2025년 7월 31일까지 자금 조달이 완료될 예정이라고 발표했습니다. 해당 시점에 자금 조달이 완료되고 회사의 업데이트된 자본 관리 전략이 적용됩니다. 발표에 따르면, 회사의 보통주는 나스닥 자본시장에서 "VAPE"라는 종목 코드로 계속 거래될 예정입니다.

PIPE 파이낸싱은 본질적으로 "할인된 가격으로 자금을 조달하는" 특정 주식 발행 방식입니다. 간단히 말해, VAPE는 상당한 자본금을 대가로 특정 투자자에게 주식 할인을 제공합니다. VAPE의 주요 자금 조달 규모는 5억 달러이며, 이 중 4억 달러는 현금으로, 나머지 1억 달러는 BNB 자산입니다. 이 자금 조달에는 최대 12억 5천만 달러까지 조달할 수 있는 워런트 메커니즘이 적용됩니다. 간단히 말해, VAPE는 PIPE 투자자들에게 대량의 신주와 워런트를 발행할 예정입니다.

이는 두 가지 구조적 결과로 직결됩니다. 기존 주주의 지분이 희석될 것입니다. 완전 희석 기준으로 계산할 경우, 기존 주주의 의결권과 이익배당권이 크게 감소하고, 회사의 자본 구조가 더욱 복잡해질 것입니다. 워런트, 매수 제한 조항, 그리고 단계적 행사 메커니즘으로 인해 자본 시장에서 회사의 가치 평가는 기본 모델보다는 "구조 모델"에 더 가까워질 것입니다.

PIPE 배치가 완료되면 VAPE의 자본 구조는 '지주형'에서 '유통형'으로 전환될 것입니다. 특히 와런트가 행사된 후에는 회사의 자유롭게 거래 가능한 주식 자본이 엄청나게 늘어날 것입니다.

이는 특히 VAPE의 PIPE 조항에서 명백히 드러납니다. 이번 거래 라운드에서는 와런트 메커니즘이 상당 부분 설계되어 투자자가 특정 시점의 시장 가격보다 낮은 가격으로 회사의 신주를 인수할 수 있게 되었으며, 전형적인 와런트 + 배치 조합의 차익거래 구조가 형성되었습니다.

이미지 출처: crypto-economy

구체적으로, 이러한 와런트는 일반적으로 다음과 같은 특징을 갖습니다. 극히 낮은 가격: 공개 시장 주가보다 훨씬 낮아 잠재적인 차익 거래 공간을 창출합니다. 단계적 잠금 해제: 일부 와런트는 자금 조달 완료 시 잠금 해제되고 나머지는 가격 발동, 시간 롤링 및 기타 메커니즘을 갖습니다. 시장 가격과 연계된 동적 실행 가능성: 주가가 특정 임계값(예: PIPE 가격의 2~3배)보다 높으면 강제 행사 또는 가속 전환 조항이 발동될 수 있습니다.

이러한 구조 하에서 VAPE 주가 움직임은 펀더멘털뿐만 아니라 PIPE 투자자들의 행동에도 영향을 받습니다. 밸류에이션이 현실적인 자산 수준에서 벗어나면, 이러한 구조는 현금화 유인을 강화하여 궁극적으로 유동성 쇼크의 원인이 됩니다.

그러면 주가는 오를까요, 내릴까요?

기존 PIPE 사례를 기반으로 VAPE를 분석해 보겠습니다. 이 구조적 게임은 일반적으로 다음과 같은 3단계 경로를 제시합니다.

1단계: 기대 중심 단계(이미 발생 중)

7월 28일 PIPE 발표 이후, VAPE 주가는 개장 전 거래에서 800% 급등하여 8.88달러에서 80달러 선으로 급등하며 여러 차례 서킷 브레이커를 발동했습니다. 이 시점에서 시장은 펀더멘털에 집중하지 않고 발표에 담긴 기대감에만 의존하여 가격을 형성했고, 이는 투기 심리를 증폭시켰습니다.

아직 자금 조달이 이루어지지 않았고, 청약권도 해제되지 않았기 때문에 시장은 "유동성이 낮고, 투자 심리가 높으며, 공급이 없는" 구조에 있으며, 주가는 기대치에 극도로 민감하게 반응합니다.

2단계: 구조 해제 단계(거래 완료 후)

거래가 7월 31일에 완료되고 자금이 확보되면 일부 PIPE 투자자는 최초 주식과 양도 가능 와런트를 받게 됩니다.

이 시점에서 시장은 섬세한 범위에 진입합니다. 주가가 높은 수준을 유지하면 와런트 보유자는 와런트를 신속하게 행사하여 현금화할 수 있으며, 이로 인해 가격이 억제됩니다. 시장이 재무부 모델에 대한 신뢰를 잃으면 초기 차익거래자들은 즉시 시장에서 나갈 것입니다. 회사가 예상대로 BNB 포지션을 구축하지 않았다고 공개하면 "온체인 NAV 앵커링"에 대한 기대도 약화됩니다.

이 단계에서는 변동성이 크게 증가하고 가격은 '가치 고정'에서 '자본 행동'으로의 변화에 따라 결정됩니다.

3단계: 가치 회귀 또는 2차 내러티브 출시

BNB가 강세를 보이고 회사가 상세한 온체인 수익을 공개하면 시장은 "암호화폐 NAV+" 모델에 다시 주목하여 가치가 두 번째로 급등할 수 있습니다. 시장 심리가 식거나 PIPE 당사자가 계속해서 현금화하면 회사 주가는 자산 가치 중심으로 돌아가거나 유동성 진공 구역에 진입할 것입니다.

이는 또한 대부분의 PIPE 프로젝트가 결국 갈라지는 주요 단계입니다. 일부는 2차 장기 거래 논리에 들어가고, 다른 일부는 "스토리를 말하고 시장을 떠나는" 일회성 사례가 됩니다.

가격 상승은 구조적 희소성에서 비롯될 수 있으며, 가격 하락은 유동성 둔화에서 비롯되는 경우가 많습니다. 두 가지 경로 모두 다른 PIPE 사례에서도 반복적으로 관찰되었습니다. 따라서 가격 상승과 하락은 가치 판단의 문제가 아니라, 유동성 공급 속도 경쟁의 결과입니다.

Shell Company Choice: VAPE의 조건은 무엇인가요?

VAPE의 이야기를 더 거슬러 올라가 보면, 완전히 다른 시작점을 볼 수 있습니다.

VAPE의 전신은 실내 농업 및 대마 온도 조절 시스템을 전문으로 하는 엔지니어링 장비 회사인 CEA Industries였습니다. 자회사인 Surna는 북미 대마 재배자들을 대상으로 LED 조명, 공기 순환, 수경 재배 장비 등의 서비스를 주로 제공했습니다. 이 회사는 오랫동안 저성장, 저수익, 그리고 낮은 시가총액이라는 "3저점"에 시달려 왔습니다.

StockAnalysis와 TipRanks의 데이터에 따르면, 이 회사의 연간 수익은 2024년 말까지 600만 달러 미만이 될 것으로 예상되며, 시가총액은 오랫동안 1,000만 달러 미만으로 맴돌았고, 미국 주식 유통량은 극히 낮습니다.

2024년, 이 회사는 첫 번째 전략적 변화를 시도했습니다. 캐나다 중부 베이프 체인점인 팻 판다(Fat Panda)를 1,800만 달러에 인수한 것입니다. 팻 판다는 33개의 매장을 운영하며 연 매출 3,800만 달러 이상을 기록했고, EBITDA 마진은 거의 21%에 달했습니다. 이는 하드웨어 공급업체에서 소매업체로의 전환을 의미하며, 베이프 업계가 기기 공급업체에서 소비자 브랜드로의 전환을 예고했습니다.

하지만 이것만으로는 회사의 재평가를 뒷받침하기에 충분하지 않습니다.

따라서 VAPE는 과거에는 특별히 눈길을 끌지 못했고, 심지어 "자본 시장에서 익사하는 기업"으로 묘사될 수도 있었습니다. 그러나 바로 이러한 단점들이 "껍데기 회사"의 가장 중요한 특징이 되었습니다. 즉, 충분히 작은 규모의 껍데기, 충분히 깨끗한 자본 구조, 활성화될 수 있는 시가총액 잠재력, 그리고 암호화폐 시장의 내러티브 공백(BNB 노출)입니다.

VAPE가 "BNB를 위한 마이크로스트래티지"가 될 수 있을지는 아직 미지수입니다. 하지만 한 가지 확실한 것은 더 이상 예전처럼 전자담배 회사가 아니라는 것입니다. VAPE는 자본의 게임 속에 내재된 프로그래밍 가능한 껍질, 즉 외부에서는 미국 상장 기업이지만, 핵심에서는 구조화된 금융 상품이며, 회사의 내러티브와 감정 조작 능력의 핵심이 되었습니다.

통제 및 핵심 팀: 이 자금 조달을 주도하는 사람은 누구입니까?

"자산 가치 평가를 위한 거래"라는 이 혁신적인 실험의 이면에는 VAPE가 단순한 운영 주체가 아닌 금융 기관으로서의 역할을 수행하고 있습니다. 이러한 변화의 진정한 원동력은 자본 구조에 집중하는 트레이더 팀, 즉 금융과 암호화폐 분야 경력을 갖춘 혼합 팀입니다. 이들의 목표는 단순히 자금 조달을 확보하는 것이 아니라, 1차 투자 유치부터 온체인 자산 포지션 구축, 그리고 최종적으로 2차 시장에서의 내러티브 공개까지 자체적인 가치 평가 루프를 구축하는 것입니다.

PIPE 체결 이후 회사의 실제 지배 구조가 변화했습니다. 주로 산업 및 소매업 분야 출신이었던 초기 경영진은 온체인 재무 및 구조화 자산 관리를 주도할 역량이 부족했습니다. 진정한 지배력은 점차 금융 선도 기업인 10X Capital과 YZi Labs로 넘어갔습니다.

10 X Capital: SPAC 인수합병, 국경 간 자본 차익거래, 구조화 거래에 오랫동안 집중해 온 이 PIPE의 선두 기관은 전형적인 "레버리지 캐피털 엔지니어"입니다. 2023년부터 이 팀은 MSTR 모델을 ETH, SOL, 심지어 LSD 트랙까지 확장하려고 노력해 왔습니다. 이번 BNB 투자는 MicroStrategy의 국채 + 가치 평가 복리 구조를 모방하려는 의도가 분명합니다.

YZi Labs: 이번 거래의 전략 자문은 업계에서 CZ 패밀리 재단과 직접적인 연관이 있는 것으로 널리 알려져 있으며, BNB의 자금 조달 및 상장 기업으로의 전환 과정에서 핵심적인 역할을 담당하고 있습니다. 이 회사의 지지는 바이낸스 진영의 직접적인 지원으로 여겨집니다. VAPE 프로젝트에서 이 회사는 쉘 컴퍼니의 초기 심사에 참여하고, 언론 보도를 지원했으며, 일부 투자자 및 시장 조성팀과 협력하여 "포지션 구축, 노출, 그리고 가치 평가 도출"이라는 내러티브 전략을 개발했습니다.

이 자본 구조의 가장 중요한 특징은 VAPE가 더 이상 가치 자체를 창출하는 것이 아니라, 가치의 방출을 촉진하도록 설계된 플랫폼이라는 점입니다. 10X Capital은 구조와 속도를 제공하고, YZi Labs는 내러티브와 채널을 제공하며, BNB는 기초 자산으로 내장됩니다. 이 세 당사자가 함께 자산 측면에서 시장 측면까지 폐쇄형 루프 설계를 완성합니다.

이 이야기가 사실인지 여부는 궁극적으로 온체인 포지션을 현금화할 수 있는지, 그리고 시장의 신뢰가 유지될 수 있는지에 달려 있습니다. 대부분의 개인 투자자와 주변 사람들에게 VAPE의 등장은 끝이 아니라, 오히려 "구조적 차익거래 시대"의 가속화된 도래의 서곡일 뿐입니다.

이미지 출처: bankless

끝

텔레그램에서 투자자들 사이에서 오가는 대화에서 누군가 다음과 같은 계산을 내놓았습니다. 전체 암호화폐 산업이 VC 및 유동성 펀드에 투자할 수 있는 활성 자본은 70억~150억 달러에 불과합니다. Vape의 현재 PIPE 라운드는 최대 12억 5천만 달러로 예상되며, 극단적인 상황에서는 업계 투자 가능 자본의 약 5~10%를 흡수할 수 있습니다.

"BTC/ETH/SOL이 아닌 프로젝트가 단 한 번의 거래로 이렇게 많은 돈을 빼돌리는 것을 본 적이 없습니다."라고 그는 말했다. "그리고 이 회사는 이 돈을 다시 업계로 환원하지 않을 가능성이 큽니다."

이는 과도한 자본 집중으로 인한 위험 문제일 뿐만 아니라, 이미 긴축된 암호화폐 산업의 유동성이 검증되지 않은 모델에 의해 "빼앗기고" 있다는 것을 의미합니다.

강세장에는 유동성을 활용하여 다양한 혁신을 촉진하고 DeFi, 결제, 인프라 등 초기 단계 프로젝트의 회복탄력성을 확보했어야 했습니다. 오늘날 이러한 자본은 중첩된 PIPE 구조와 셸 자원 투기라는 "스토리 셸"에 집중되어 있습니다. VAPE가 성공한다면 더 많은 암호화폐 관련 마이크로스트래티지(MicroStrategies)가 탄생할 것이 분명하지만, 실패한다면 업계 전반의 자원 배분 오류의 전형적인 사례가 될 수 있습니다.

자본은 내러티브를 형성하고 거품을 만들어낼 수 있습니다. 암호화폐 금융의 교차점에서는 모든 것이 구조적 차익거래의 승리처럼 보입니다. 하지만 유동성이 완전히 고갈되면서 수익 창출 능력이 드러나기 전까지는 말입니다.